3月以來，滬鋅價格一直處于高位振蕩狀態(tài)，數(shù)次接近前高，但都未能有效突破。展望后市，我們認為滬鋅價格會繼續(xù)高位振蕩，缺乏走出單邊行情的動力。

供應依舊偏緊

國內(nèi)鋅精礦冶煉費繼續(xù)維持低位。據(jù)Mysteel調研，國內(nèi)北方鋅精礦TC為4000元/金屬噸，南方鋅精礦TC為3800元/金屬噸，此低位加工費已經(jīng)延續(xù)超過3個月。近期鋅價受宏觀情緒影響多有下行，從靜態(tài)成本分析的角度來說，煉廠冶煉利潤重回盈虧線下方，整體生產(chǎn)仍處于虧損狀態(tài)。進口TC也維持在70美元/干噸的低位，反映全球范圍內(nèi)鋅礦依然處于偏緊的局面。國內(nèi)北方地區(qū)限產(chǎn)和內(nèi)蒙古雙控雖然對鋅錠的產(chǎn)出并未造成如想象中那么大的影響，但是在一定程度上延后了國內(nèi)礦山復工復產(chǎn)的進度。預計短期之內(nèi)，礦端會延續(xù)偏緊的局面。那么至少從礦端來看，短期內(nèi)滬鋅是不具備作為空頭配置條件的。

冶煉廠方面，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，當前鋅冶煉廠開工率還是處于較高位置，4月16日全國鋅冶煉廠開工率增至84.52%。但從裝置檢修情況來看，云南地區(qū)蒙自礦業(yè)4月中旬計劃檢修20天左右，而河南豫光、內(nèi)蒙古中色5—6月均有檢修計劃。如果加工費繼續(xù)維持低位，在冶煉利潤修復不足的背景下，不排除后續(xù)仍有煉廠檢修或停產(chǎn)，屆時將影響產(chǎn)量。但是之后隨著國內(nèi)礦山的復工推進，TC可能反彈，煉廠檢修或停產(chǎn)規(guī)模擴大的可能性并不太大。綜合來看，短期之內(nèi)供應端總體還是處于一個偏緊的狀態(tài)，但是中期會逐漸向寬松傾斜，形成近緊遠松局面。

消費不及預期

下游消費方面，截至4月16日，鍍鋅周度開工率持平，但是產(chǎn)能利用率與產(chǎn)量雙雙下降。同時，全國鍍鋅板卷社會庫存和鋼廠庫存保持小幅下滑，但是去庫速度有所下降。對比之前開工率、產(chǎn)能利用率和產(chǎn)量同時上升而庫存快速下降的狀態(tài)，近期鍍鋅的需求有減弱的跡象。3月份氧化鋅開工率為50.04%，開工率穩(wěn)步回升，但是汽車市場受芯片緊缺的影響，國外工廠暫時停工，氧化鋅出口訂單恢復速度有所減緩，氧化鋅下游輪胎企業(yè)整體開工情況環(huán)比下跌，短期輪胎出貨情況有限，整體行情偏弱，預計氧化鋅短期需求偏弱。壓鑄鋅合金企業(yè)開工率47.1%，環(huán)比增加7.07%，庫存小幅下降，庫存去化情況并不盡如人意?？傮w來看，鋅的消費端有些不及預期。

庫存水平略高

鋅錠庫存方面，重點關注3月初以來的社會庫存和上期所庫存持續(xù)去化過程，國內(nèi)鋅錠庫存總量有季節(jié)性小幅去庫的情況。LME總庫存在上周臨近交割時有突增，應該是隱性庫存轉顯性的情況，增加量超過27000噸，占比超過LME總庫存的10%。國內(nèi)外庫存都處于2018年以來的歷史同期高位。由于國內(nèi)外的庫存變化指向不一致，而庫存位置都略偏高，綜合來看，不宜盲目樂觀。

短期來說，礦端偏緊的情況并未得到有效的改善，供應端整體依然偏緊，而需求端氧化鋅和鍍鋅的去庫情況不盡如人意，反映出需求不及預期，庫存位置略高也指向滬鋅價格不宜過分樂觀。綜合來看，宏觀面若無太大變化，短期滬鋅無動力走出單邊行情，價格預計維持高位振蕩，建議觀望。