本輪周期景氣將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間

主持人：您覺(jué)得在一季度中這樣的震蕩原因是什么？

李游：過(guò)年以后整個(gè)市場(chǎng)下跌的幅度非常大，一個(gè)原因是全球流動(dòng)性收緊的預(yù)期在加劇，特別是美國(guó)十年期的國(guó)債的利率大幅的上升，加劇了市場(chǎng)對(duì)于全球流動(dòng)性收緊的一個(gè)擔(dān)憂(yōu)。當(dāng)然這個(gè)只是市場(chǎng)在事后找的一個(gè)原因，其實(shí)真正的原因可能還是因?yàn)檫^(guò)去兩年各個(gè)行業(yè)的龍頭個(gè)股漲的非常多。很多行業(yè)龍頭個(gè)股估值都是超越了歷史上限的，所以有一些回調(diào)的壓力，美國(guó)的十年期國(guó)債利率的上升只是一個(gè)誘發(fā)的因素。

主持人：市場(chǎng)投資會(huì)從核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)換到二級(jí)藍(lán)籌嗎？

李游：市場(chǎng)都在找一些低估值的板塊，然后業(yè)績(jī)跟估值相對(duì)比較匹配的一些板塊在階段性短期內(nèi)會(huì)受到一些市場(chǎng)投資者的追捧。但是我的觀點(diǎn)是核心資產(chǎn)這些大的藍(lán)籌個(gè)股下跌的幅度都已經(jīng)很大了，其實(shí)很多的股票，很多的龍頭個(gè)股它的估值跟業(yè)績(jī)也是慢慢在匹配，匹配度正在趨于合理。這一輪大藍(lán)籌下跌的過(guò)程中，很多二線藍(lán)籌是沒(méi)有跌的，還有一些出現(xiàn)了比較大的上漲，其實(shí)大藍(lán)籌在跌，二線藍(lán)籌在漲，其實(shí)他們的估值差是在收斂的。目前來(lái)看二線藍(lán)籌的估值相對(duì)大藍(lán)籌股指的優(yōu)勢(shì)其實(shí)已經(jīng)正在變小，所以我覺(jué)得后市還是有一些長(zhǎng)期投資的機(jī)會(huì)在的。

主持人：周期性行業(yè)能持有嗎？或者未來(lái)得持有性能否維持下去？

李游：周期行業(yè)的景氣度當(dāng)然是能夠持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)的。周期行業(yè)上去肯定會(huì)下來(lái)，但是我的判斷是這一輪景氣度的上升以后，它不會(huì)像過(guò)往那樣，不會(huì)像08年。舉個(gè)例子，08年金融危機(jī)以后中國(guó)是大放水，四萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)短期大幅的回升以后，到了10年、11年以后經(jīng)濟(jì)的增速是回落的比較快的，很多行業(yè)的景氣度也是在14、15年跌到了一個(gè)很低的位置。但是這一輪不一樣，這一輪疫情以后中國(guó)并沒(méi)有很強(qiáng)的刺激，沒(méi)有像08年那樣有個(gè)四萬(wàn)億，所以說(shuō)即便這一輪周期景氣度回落也不會(huì)特別明顯。所以對(duì)于很多周期行業(yè)的龍頭個(gè)股的內(nèi)升成長(zhǎng)性是很強(qiáng)的，景氣度回落一下問(wèn)題不大，這些公司也會(huì)取得一個(gè)比較穩(wěn)定性的增長(zhǎng)。

碳中和主題下更看好新能源

主持人：有哪些品種是真正依靠碳中和這個(gè)點(diǎn)，有了一個(gè)長(zhǎng)期的價(jià)值投資機(jī)會(huì)？

李游：我認(rèn)為碳中和其實(shí)它的范圍是非常大的，它不僅僅是指新能源，市場(chǎng)最近炒的比較多的是叫節(jié)能減排。一個(gè)詞叫開(kāi)源節(jié)流，開(kāi)源就是指出的新能源，節(jié)流主要是指?jìng)鹘y(tǒng)行業(yè)的節(jié)能減排。其中包括電解鋁，包括鋼鐵，也有一些傳統(tǒng)的水電、燃?xì)?，包括傳統(tǒng)的很多在建筑行業(yè)的一些板塊，包括建筑節(jié)能等等。

整體來(lái)看這些板塊當(dāng)做碳中和這個(gè)主題去投資都沒(méi)有問(wèn)題，問(wèn)題在于持續(xù)性，持續(xù)性主要是指的碳中和對(duì)于哪些板塊他們真實(shí)的業(yè)績(jī)會(huì)更受益一些。我更加傾向于新能源行業(yè)，就是開(kāi)源節(jié)流更加傾向于開(kāi)源這個(gè)環(huán)節(jié)。其實(shí)之前高層已經(jīng)說(shuō)了，未來(lái)新能源會(huì)成為主力能源，火電未來(lái)是一個(gè)輔助能源，所以新能源的空間還是非常大的。當(dāng)然了短期內(nèi)像節(jié)能減排的這些傳統(tǒng)的行業(yè)，也有一些主題投資的機(jī)會(huì)在，當(dāng)然這個(gè)需要對(duì)擇時(shí)的把握要很強(qiáng)才對(duì)。

主持人：您能對(duì)新能源行業(yè)再做一個(gè)投資邏輯上的分析嗎？

李游：新能源行業(yè)并不是說(shuō)它跌了，我就不看好的，我還是堅(jiān)持看好的。最近確確實(shí)實(shí)也跌的非常多，跌的非常多的情況下，其實(shí)很多龍頭個(gè)股股指已經(jīng)回到了比較合理的位置，其實(shí)這個(gè)時(shí)候更加會(huì)大膽地去持有。

新能源行業(yè)的邏輯是沒(méi)有大的變化的，包括它未來(lái)替代傳統(tǒng)能源，包括成本的降低，性?xún)r(jià)比的提高，未來(lái)替代傳統(tǒng)能源的大方向是沒(méi)有變化的，只是說(shuō)階段性有一些不利的因素。這個(gè)短期的不利因素它跟以往還不一樣，以往新能源這個(gè)行業(yè)大幅波動(dòng)的時(shí)候，往往是國(guó)家新能源的政策出現(xiàn)了大幅度變化，它會(huì)導(dǎo)致新能源的需求短期出現(xiàn)比較大的變化。2018年光伏跌的比較多，2019年新能源汽車(chē)跌的比較多，都是因?yàn)閲?guó)家的補(bǔ)貼政策出現(xiàn)了大的變化，但這一輪的變化不是國(guó)家政策的變化，變化在于行業(yè)自身的一個(gè)問(wèn)題，就是新能源的上游，包括光伏的上游多晶硅環(huán)節(jié)漲價(jià)是比較厲害的。像玻璃的價(jià)格去年漲的非常多，包括各個(gè)環(huán)節(jié)，因?yàn)樽罱笞谏唐反_實(shí)漲的比較多，其實(shí)對(duì)于新能源的成本還是有比較大的提高的，所以市場(chǎng)在擔(dān)心這個(gè)成本的提高會(huì)抑制下游的需求。

其實(shí)我們都知道新能源行業(yè)它要替代傳統(tǒng)的能源，其實(shí)他需要降價(jià)，你降價(jià)才有性?xún)r(jià)比，短期漲價(jià)市場(chǎng)就會(huì)擔(dān)憂(yōu)了。當(dāng)然這個(gè)東西只是市場(chǎng)化的，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)去平衡的，價(jià)格漲的多了，需求短期肯定會(huì)下滑，需求下滑以后當(dāng)然會(huì)倒逼上游會(huì)把價(jià)格給降下來(lái)，其實(shí)這個(gè)市場(chǎng)化的。

主持人：李游老師您怎么看氫能源的一個(gè)前景呢？

李游：燃料電池很多也屬于氫能源，氫能源在一些公用的，比如說(shuō)比較大型的車(chē)上面可能會(huì)有經(jīng)濟(jì)性，但是在乘用車(chē)上面經(jīng)濟(jì)性長(zhǎng)期來(lái)看是不夠的。最近講的是用氫能源儲(chǔ)能，儲(chǔ)能方面的應(yīng)用，未來(lái)還是有應(yīng)用的空間，只是說(shuō)需要成本的下降。當(dāng)然現(xiàn)在來(lái)看我覺(jué)得氫能源相當(dāng)于鋰電行業(yè)成本上是沒(méi)有很大的優(yōu)勢(shì)在里面的，所以說(shuō)短期來(lái)看就是一個(gè)主題投資。

市場(chǎng)機(jī)會(huì)可能在下半年

主持人：可能今年市場(chǎng)大家都是比較悲觀，您怎么看對(duì)于今年的市場(chǎng)行情。

李游：整體來(lái)看其實(shí)年初的時(shí)候就持有這種觀點(diǎn)，今年比較謹(jǐn)慎，因?yàn)檫^(guò)去兩年確實(shí)漲的也比較多了，很多公司的股指確確實(shí)實(shí)也不便宜，但是意外的是這一輪回調(diào)的幅度，超過(guò)了之前的預(yù)期。經(jīng)過(guò)這一大輪下跌后，很多行業(yè)的估值，公司的估值都已經(jīng)回到了比較合理的區(qū)間了。所以我們還是要回歸到一個(gè)投資的本質(zhì)，你不要過(guò)多的去判斷這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)格，這個(gè)是很難判斷的，要回到這個(gè)賽道的空間大不大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局好不好，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)力有沒(méi)有變化，未來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性怎么樣，根據(jù)業(yè)績(jī)未來(lái)成長(zhǎng)的決定性匹配當(dāng)前的估值合不合理。

主持人：因?yàn)榭赡芟褚恍┗袼钟械漠a(chǎn)品可能有一些回調(diào)，進(jìn)行一些加倉(cāng)或者補(bǔ)倉(cāng)之后，可能經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期的持有可能就會(huì)平滑之前的一些回調(diào)，您是怎么覺(jué)得長(zhǎng)期持有是多久的一個(gè)期限？

李游：長(zhǎng)期持有，最短基本上在兩到三年，三年五年可能會(huì)更好一點(diǎn)，如果有的投資者他的閑余資金沒(méi)有特別大的用處也可以持有更長(zhǎng)的時(shí)間，五年十年都是可以的。所以還是建議投資者不要過(guò)分地去關(guān)注一些短期的，特別短期的波動(dòng)。我覺(jué)得也不要特別去關(guān)心一些市場(chǎng)短期風(fēng)格的變化，其實(shí)這個(gè)是很難判斷的，對(duì)于基金經(jīng)理而言，我們還是基于投資本質(zhì)出發(fā)，選擇一些空間大，格局好，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司在，看看他們的估值是不是更加合理，目前來(lái)看我是建議投資者在目前的點(diǎn)位可以采取一個(gè)定投的策略。

主持人：您對(duì)后續(xù)操作有什么樣的思路嗎？

李游：因?yàn)榇_確實(shí)實(shí)在節(jié)后的跌幅還是比較大的，確確實(shí)實(shí)也是超出了之前的預(yù)期的實(shí)話實(shí)說(shuō)，現(xiàn)在來(lái)看因?yàn)榇_實(shí)這一輪跌幅也比較大了，無(wú)論是新能源行業(yè)還是持倉(cāng)的機(jī)械、建材、化工的這些龍頭公司。經(jīng)過(guò)這一輪大幅的下跌以后，他們的估值其實(shí)已經(jīng)回到了非常合理的位置了，對(duì)于這些龍頭公司的判斷，其實(shí)未來(lái)至少看一到兩年，整個(gè)大邏輯是沒(méi)有變化的，未來(lái)比較長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)間，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性都還是非常高的。

所以說(shuō)在估值跌到比較合理的位置的時(shí)候，其實(shí)應(yīng)該更有信心，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)說(shuō)白了不是越漲越跌，風(fēng)險(xiǎn)是越跌會(huì)越低，對(duì)于大部分比較優(yōu)質(zhì)的公司而言，當(dāng)然是估值越跌風(fēng)險(xiǎn)越小。當(dāng)然也不排除因?yàn)橐恍﹥r(jià)值陷阱，有一些公司他的邏輯完全被顛覆了，它可能越跌可能風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，所以我們還是要去甄別，去跟蹤。對(duì)于特別看好的板塊，長(zhǎng)期邏輯沒(méi)有變化的板塊，還是會(huì)在這個(gè)合理估值的前提下，還是會(huì)堅(jiān)定持有的。

今年的估值壓力相對(duì)前兩年肯定是高的，所以說(shuō)我們看年后也出現(xiàn)了一大波回調(diào)，主要就是這個(gè)原因，現(xiàn)在的估值回到一個(gè)比較合理的狀態(tài)以后，我覺(jué)得下半年收益率來(lái)自于哪里？收益來(lái)自于估值的切換。就是到了今年下半年的時(shí)候，三到四季度的時(shí)候，可能大家就會(huì)把估值切換到明年去了，看明年的業(yè)績(jī)?nèi)チ?，如果看明年的業(yè)績(jī)其實(shí)很多公司估值又會(huì)進(jìn)一步下滑，所以就會(huì)流出空間了，所以我覺(jué)得機(jī)會(huì)也可能在下半年。