3月以來期債市場(chǎng)呈現(xiàn)出較為明顯的反彈行情，驅(qū)動(dòng)邏輯主要包括票息配置價(jià)值以及股債蹺蹺板效應(yīng)兩個(gè)方面，當(dāng)下盤面多頭情緒依然高漲。從中長(zhǎng)期來看，利率下行已是市場(chǎng)普遍預(yù)期，但對(duì)于多頭進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)仍然存在較大分歧。

數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)GDP同比增速為18.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期?？陀^來看，盡管一季度經(jīng)濟(jì)同比增速略有回落，但國(guó)內(nèi)生產(chǎn)與需求修復(fù)不同步情況正在發(fā)生改變，內(nèi)需伴隨疫情消退和居民收入水平改善在加速修復(fù)，經(jīng)濟(jì)整體仍然處于復(fù)蘇的中后階段，加上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐國(guó)內(nèi)出口高景氣度持續(xù)存在，后續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有上行空間。

通脹方面，3月PPI同比錄得4.4%，較上月再度提升2.7個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)資料價(jià)格同比較上月提升3.5個(gè)百分點(diǎn)，生活資料價(jià)格同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，低基數(shù)以及春節(jié)后大宗價(jià)格持續(xù)上行是推動(dòng)PPI持續(xù)上行的主要因素?？紤]到疫苗接種以及全球經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，大宗商品需求預(yù)期仍然強(qiáng)勁，后續(xù)大宗尤其是工業(yè)品價(jià)格中樞還有上行空間，PPI上行趨勢(shì)并未停止。

圖為三大期債走勢(shì)

春節(jié)后央行主要采用公開市場(chǎng)操作進(jìn)行平穩(wěn)對(duì)沖，銀行間市場(chǎng)資金面合理充裕，主要資金利率均圍繞政策利率雙向波動(dòng)，其中DR007較長(zhǎng)時(shí)間處于政策利率2.2%下方。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然處于復(fù)蘇階段，PPI同比未觸頂，穩(wěn)貨幣與緊信用仍然是主要基調(diào)，二季度流動(dòng)性大幅邊際寬松基礎(chǔ)并不具備。

今年地方政府債券發(fā)行進(jìn)程明顯放緩，一季度地方債發(fā)行總額僅占全年計(jì)劃發(fā)行額的12%左右，且目前仍未明顯加速，市場(chǎng)普遍預(yù)期地方債加速發(fā)行大概率自5月開始，今年國(guó)債、地方政府一般債券以及專項(xiàng)債券額度合計(jì)約7.2萬億元，債市供給壓力仍然很大。

展望后市，當(dāng)下多頭交易仍處左側(cè)，二季度債市大概率出現(xiàn)“最后一跌”，但利率上行空間受限，長(zhǎng)線多頭可以再多一些耐心，等到二季度地方債供給壓力以及通脹預(yù)期得到計(jì)價(jià)之后再入場(chǎng)。