長(zhǎng)期看，新的國際貨幣的競(jìng)爭(zhēng)難以避免，而數(shù)字化是貨幣發(fā)展的新趨勢(shì)，在發(fā)揮國際化功能方面有一定的優(yōu)勢(shì)，央行數(shù)字貨幣有可能是這場(chǎng)爭(zhēng)奪的主戰(zhàn)場(chǎng)。本文認(rèn)為，在未來一段時(shí)期內(nèi)，不同國家的央行數(shù)字貨幣有可能會(huì)相互競(jìng)爭(zhēng)、共同存在，但國際儲(chǔ)備貨幣最終應(yīng)該還是會(huì)集中到一種或少數(shù)幾種央行數(shù)字貨幣。

央行數(shù)字貨幣的新起點(diǎn)

2020年10月，國際清算銀行與美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行等七家中央銀行聯(lián)合成立的央行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currencies，簡(jiǎn)稱CBDC）工作組發(fā)布了報(bào)告《央行數(shù)字貨幣：基本原則與核心特征》。工作組聯(lián)合主席明確表示，報(bào)告的宗旨是為各國央行提供參考，幫助它們?cè)跀?shù)字貨幣領(lǐng)域趕超私人部門。雖然在參與工作組的幾家央行中，除了瑞典央行，都還沒有明確的發(fā)行CBDC計(jì)劃，但這份報(bào)告的發(fā)布，標(biāo)志著央行數(shù)字貨幣正式進(jìn)入國際組織與主流央行的視野，未來幾年可能進(jìn)入一個(gè)競(jìng)相研發(fā)CBDC的時(shí)期。

各國央行對(duì)數(shù)字貨幣的關(guān)注始于2009年問世的比特幣。時(shí)任中國人民銀行行長(zhǎng)周小川在2009年4月發(fā)表了一篇文章，對(duì)美元承擔(dān)國際儲(chǔ)備貨幣功能的可持續(xù)性提出了疑問，這就是所謂的“特里芬兩難”：隨著國際經(jīng)濟(jì)交易的增長(zhǎng)，對(duì)美元的需求日益高漲，而這反過來又會(huì)造成美國外部債務(wù)持續(xù)積累，最終令國際投資者對(duì)美元價(jià)值的信心產(chǎn)生動(dòng)搖。2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)并迅速禍及全球，美元的可持續(xù)性問題被擺到了臺(tái)面上。這就是2009年比特幣誕生后受到了全球市場(chǎng)熱烈歡迎的基本背景。

比特幣首次利用區(qū)塊鏈技術(shù)，匿名、去中心化。其中最吸引人的一項(xiàng)設(shè)計(jì)是總量給定，一共2100萬枚，無法超發(fā)。不過比特幣誕生以后，各國央行并未大力推動(dòng)CBDC研發(fā)，主要是因?yàn)檠胄泄賳T普遍認(rèn)為比特幣缺乏內(nèi)在價(jià)值，很難真正發(fā)揮貨幣的功能。因此，它至多也就是一種數(shù)字資產(chǎn)，而不是真正的數(shù)字貨幣。2014年，周小川行長(zhǎng)開始在央行內(nèi)部討論CBDC問題，這在全球范圍看也是十分超前的。周小川行長(zhǎng)的先見之明，促成了今天中國的數(shù)字人民幣（e-CNY）研發(fā)領(lǐng)跑主要國家央行的局面。

各國央行對(duì)CBDC態(tài)度的轉(zhuǎn)變，大概發(fā)生在2019年下半年。如果用一個(gè)詞來概括這個(gè)變化的原因，應(yīng)該就是“競(jìng)爭(zhēng)壓力”。2019年6月18日，臉書（Facebook）發(fā)布天秤幣（Libra）的白皮書。Libra比比特幣更進(jìn)一步，它是以主權(quán)貨幣作為價(jià)值支持的穩(wěn)定幣，因此它其實(shí)是有內(nèi)在價(jià)值的。更重要的是，Libra一旦落地就可以成為跨境支付與國際貨幣。Libra從一開始就受到了各國監(jiān)管部門的質(zhì)疑，臉書后來根據(jù)這些反饋?zhàn)隽硕喾矫娴男薷?，將Libra改名Diem，并于2020年5月發(fā)布了第二版白皮書，并且很可能會(huì)在2021年推出分別以不同的主權(quán)貨幣為基礎(chǔ)的穩(wěn)定幣。這就可能構(gòu)成對(duì)主權(quán)貨幣的“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力”。

同時(shí)還存在“央行競(jìng)爭(zhēng)壓力”，即大多數(shù)國家的央行都不愿讓其他央行在CBDC的競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。1944年布雷頓森林體系建立以來，國際儲(chǔ)備體系一直由美元主宰。但現(xiàn)在國際市場(chǎng)對(duì)美元的長(zhǎng)期地位產(chǎn)生了懷疑，盡管過去這幾年美元在國際貨幣體系中的比例不降反升。長(zhǎng)期看，新的國際貨幣的競(jìng)爭(zhēng)難以避免，而CBDC則有可能是這場(chǎng)爭(zhēng)奪的主戰(zhàn)場(chǎng)。數(shù)字化是貨幣發(fā)展的新趨勢(shì)，在發(fā)揮國際化功能方面有一定的優(yōu)勢(shì)，而且“贏者通吃”的特性變得更加突出。各主要國家央行應(yīng)該都不愿意缺席這場(chǎng)新的競(jìng)爭(zhēng)。

e-CNY對(duì)金融體系的影響

中國人民銀行研發(fā)的數(shù)字貨幣原先叫數(shù)字貨幣/電子支付（DCEP），現(xiàn)在改稱數(shù)字人民幣（e-CNY），所指向的基本功能是清晰的，即主要用于替代M0，也就是流通中的現(xiàn)金，而不會(huì)替代銀行的存款（狹義貨幣M1和廣義貨幣M2）。從這一個(gè)基本定位加上獨(dú)特的雙層發(fā)行機(jī)制可以猜測(cè)，設(shè)計(jì)者的一個(gè)重要考量是不對(duì)商業(yè)銀行造成脫媒效應(yīng)?？梢詮膬蓚€(gè)方面來看，一是不會(huì)造成大量的存款轉(zhuǎn)化為e-CNY的現(xiàn)象，因?yàn)槌钟衑-CNY沒有利息收入，而持有存款則多少會(huì)有一些收益；二是作為授權(quán)機(jī)構(gòu)，一部分商業(yè)銀行也將研發(fā)自己的數(shù)字貨幣錢包，參與e-CNY的運(yùn)營。個(gè)人不能繞過授權(quán)機(jī)構(gòu)直接向央行兌換e-CNY。

因此，e-CNY直接沖擊的就是支付，特別是移動(dòng)支付。e-CNY發(fā)揮支付功能確實(shí)有一些獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：一是e-CNY是由央行發(fā)行的，因此具有法償性，也就是說基本上不存在違約的可能性。但對(duì)消費(fèi)者來說，這個(gè)優(yōu)勢(shì)可能也沒有那么重要，畢竟一般判斷支付寶、微信支付破產(chǎn)的概率也非常低，而且現(xiàn)在它們所有的備付金都已經(jīng)被央行收繳了，它們對(duì)用戶的負(fù)債是由存在央行的儲(chǔ)備金全額覆蓋的。二是e-CNY支付的成本可能比移動(dòng)支付還要低，老百姓用主權(quán)貨幣做支付，應(yīng)該不需要付費(fèi)，但央行或者錢包設(shè)計(jì)方會(huì)不會(huì)向商家收取費(fèi)用，現(xiàn)在還有待商榷，而且移動(dòng)支付收取的費(fèi)用也非常少。三是e-CNY有可能擁有一些更加普惠的特性，如近場(chǎng)交易，以及方便文化低、年齡大的人士甚至殘疾人士使用的一些功能。

所以，e-CNY一定會(huì)對(duì)移動(dòng)支付產(chǎn)生影響，但目前并不清楚會(huì)造成多大的沖擊。一方面，今天用戶使用移動(dòng)支付，不僅僅是因?yàn)樗鼈兊闹Ц豆δ?，更重要的是圍繞支付工具的一整套生態(tài)系統(tǒng)，用戶可以利用支付工具安排自己的日常生活，從買機(jī)票到訂酒店，從付電費(fèi)到叫出租車。雖然現(xiàn)在央行讓商業(yè)銀行等和兩家移動(dòng)支付服務(wù)商一起設(shè)置數(shù)字錢包、參與競(jìng)爭(zhēng)，但商業(yè)銀行如果要想成為有力的競(jìng)爭(zhēng)者，首先就需要建立一套有吸引力的生態(tài)系統(tǒng)，否則很難留住大量的活躍用戶。另一方面，即便e-CNY能席卷支付市場(chǎng)，也并不意味著支付寶或微信支付就會(huì)退出這個(gè)出市場(chǎng)。恰恰相反，更可能的情形是將來的支付錢包中存放的不僅僅是傳統(tǒng)的與銀行賬戶連接的電子人民幣，同時(shí)也會(huì)有e-CNY。

其實(shí)，e-CNY可能帶來的最根本改變是支付系統(tǒng)中數(shù)據(jù)的收集與分析模式。中國現(xiàn)在已經(jīng)有一個(gè)龐大的數(shù)字金融體系，包括移動(dòng)支付、大科技信貸和線上投資等，這一體系在很大程度上是以大科技平臺(tái)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈和人工智能等數(shù)字技術(shù)作為支撐，其中大數(shù)據(jù)的收集和分析是十分不可或缺的重要環(huán)節(jié)，而移動(dòng)支付在客戶與數(shù)據(jù)積累方面，發(fā)揮類似于金融基礎(chǔ)設(shè)施的功能。目前，移動(dòng)支付的基本模式是支付寶和微信支付各自建立一個(gè)支付系統(tǒng)，其他機(jī)構(gòu)加入不同的陣營，最后構(gòu)成移動(dòng)支付市場(chǎng)上的“阿里系”和“騰訊系”，它們分別自成一體，互不相關(guān)。這個(gè)格局不是最理想的狀態(tài)，但好處是移動(dòng)支付機(jī)構(gòu)可以完整地跟蹤資金流動(dòng)的全過程，收集所有的數(shù)字足跡，形成大數(shù)據(jù)，然后通過大數(shù)據(jù)分析衍生出一系列新的經(jīng)濟(jì)、金融業(yè)務(wù)。目前所看到的大科技信貸、數(shù)字保險(xiǎn)、線上投資等業(yè)務(wù)，大多是從支付業(yè)務(wù)上生出來的。

但e-CNY落地之后情形或?qū)⒉灰粯印硎且粋€(gè)數(shù)字貨幣、九個(gè)錢包的狀態(tài)，其好處是相互之間都可以交易，壞處是從此每家機(jī)構(gòu)都只擁有整個(gè)交易的一部分?jǐn)?shù)據(jù)。一筆e-CNY從支付寶數(shù)字貨幣錢包進(jìn)了工商銀行數(shù)字貨幣錢包，支付寶并不知道錢最終去了哪兒，工商銀行也不知錢從哪兒來。未來可能只有中國人民銀行能擁有完整的大數(shù)據(jù)。這本身可能不是壞事，完整的數(shù)據(jù)握在央行的手中，可以避免“資本的無序擴(kuò)張”。但另一方面，大數(shù)據(jù)是否還會(huì)被有效地挖掘并利用？數(shù)字金融發(fā)展的軌跡會(huì)不會(huì)從此被徹底改寫？

e-CNY也可能對(duì)貨幣政策的作用產(chǎn)生一些影響。隨著e-CNY的落地，將來對(duì)于廣義貨幣供應(yīng)量等貨幣政策中介目標(biāo)的定義也許會(huì)逐步發(fā)生改變，老百姓和機(jī)構(gòu)持有的錢是存放在銀行還是存放在e-CNY央行數(shù)字貨幣的錢包中，抑或以央行數(shù)字貨幣的方式直接投資到貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，這樣M2的含義可能就需要修改，這些問題必然會(huì)影響將來貨幣政策的制定與實(shí)施。此外，在新冠疫情暴發(fā)期間，政府需要支持低收入群體和中小微企業(yè)，但事實(shí)上中央銀行和財(cái)政部缺乏有效的手段來將定向的貨幣政策落實(shí)到微觀層面，但將來若央行數(shù)字貨幣e-CNY錢包普遍落地，央行就有可能直接為中小微企業(yè)和居民提供流動(dòng)性支持，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策就成為可能。但是，一旦當(dāng)這一設(shè)想成為現(xiàn)實(shí)，那么貨幣政策的形態(tài)會(huì)不會(huì)就此改變？貨幣政策到底是宏觀層面的還是微觀的政策工具？貨幣政策和財(cái)政政策之間的界限是否還像現(xiàn)在這般清晰？所以說數(shù)字貨幣的發(fā)行落地確實(shí)有可能改變貨幣政策的形態(tài)和作用機(jī)制。

利用e-CNY加快人民幣國際化進(jìn)程

e-CNY可能還不能被看作完全意義上的CBDC，其主要功能還只是零售領(lǐng)域的小額支付，沒有批發(fā)的功能，而且由于人民幣還沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換，更不是國際貨幣，所以e-CNY尚無法真正參與CBDC的競(jìng)逐。國際清算銀行聯(lián)合了七家央行成立CBDC工作組，并沒有邀請(qǐng)?jiān)谶@方面發(fā)展得比較快的中國人民銀行一起參與，這也引發(fā)各國央行是否排斥中國參與規(guī)則制定的猜想。但無論如何，中國如果不想缺席新的國際貨幣競(jìng)逐甚至國際貨幣體系規(guī)則的形成，就應(yīng)加快e-CNY落地、資本項(xiàng)目可兌換以及人民幣國際化再出發(fā)政策的協(xié)調(diào)推進(jìn)。

實(shí)現(xiàn)人民幣國際化、參與CBDC競(jìng)逐，不僅是為了在國際貨幣體系中發(fā)揮更大的作用，同時(shí)也是保障國家金融安全的重要手段。一方面，近年來外部經(jīng)濟(jì)沖突頻發(fā)，美國動(dòng)輒出手實(shí)施金融制裁，依仗的便是美元對(duì)國際貨幣體系的主導(dǎo)。將來如果人民幣能夠成為國際貨幣，就可以在一定程度上繞開美國的控制。另一方面，許多發(fā)展中國家發(fā)生國際收支危機(jī)的一個(gè)重要原因就是資產(chǎn)與負(fù)債之間的貨幣錯(cuò)配，資產(chǎn)多是本國貨幣，負(fù)債卻是美元為主。一旦信心動(dòng)搖，本幣大幅貶值，很容易造成資不抵債、金融危機(jī)。人民幣國際化的一個(gè)重要功能就是將來資產(chǎn)負(fù)債表兩邊都可以是人民幣。

貨幣數(shù)字化并不意味著它自然就成為國際貨幣。但在e-CNY落地之后，有兩個(gè)問題值得關(guān)注：一是e-CNY數(shù)字貨幣是否有利于推動(dòng)跨境貿(mào)易、跨境結(jié)算和跨境投融資，過去使用實(shí)物貨幣，現(xiàn)在使用數(shù)字貨幣，這樣的轉(zhuǎn)變是否會(huì)更加方便，人民幣國際化進(jìn)程是否會(huì)更加容易，這些都是值得觀察的。二是貨幣不可兌換，在很大程度上是在現(xiàn)有的監(jiān)管政策和現(xiàn)有的金融體系的情況下，將人民幣拿到美國無法兌換美元，因?yàn)闆]有地方可兌換。但將來在數(shù)字人民幣落地以后，因?yàn)樗鋵?shí)就是一組密碼，很容易把它帶到國外，如越南和老撾，如果在一些國家，當(dāng)?shù)氐睦习傩蘸推髽I(yè)愿意使用e-CNY，是否就意味著存在在局部范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)兌換的可能性？如果這種可能性是存在的，這是否就意味著形成了一條新的人民幣國際化的民間道路？

在未來一段時(shí)期內(nèi)，不同國家的CBDC數(shù)字貨幣有可能會(huì)相互競(jìng)爭(zhēng)、共同存在，但國際儲(chǔ)備貨幣最終應(yīng)該還是會(huì)集中到一種或少數(shù)幾種CBDC貨幣。百花齊放的基本前提是不同數(shù)字貨幣在功能和特質(zhì)上有所差異，如比特幣應(yīng)該會(huì)長(zhǎng)期存在，因?yàn)樗脱胄蠧BDC不同，可以作為一種特殊的投資資產(chǎn)存在；穩(wěn)定幣也可能會(huì)存續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，它是主權(quán)貨幣與民間資產(chǎn)之間的一種混合，CBDC也很難完全將其替代。未來的國際貨幣可能是美元數(shù)字貨幣，也可能是人民幣數(shù)字貨幣或其他國家的數(shù)字貨幣，甚至有可能是一種超主權(quán)的數(shù)字貨幣。國際儲(chǔ)備貨幣本身是一種基于主體信譽(yù)的貨幣，并且它所發(fā)揮的功能是一樣的，而數(shù)字技術(shù)的基本特征是長(zhǎng)尾效應(yīng)。所以，將來的國際貨幣之爭(zhēng)，最終應(yīng)該會(huì)向一個(gè)或極少數(shù)個(gè)CBDC集中。e-CNY參與這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)基本前提是需要完善自身的功能。

本文原發(fā)于清華金融評(píng)論

(本文作者介紹：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院、中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授)