近期我們提示市場仍處在“中期調(diào)整”中，并提示市場“仍可能有一定回調(diào)風(fēng)險”。近兩周市場在前期弱勢企穩(wěn)后再次出現(xiàn)回調(diào)，我們認為是受到政策收緊預(yù)期、PPI階段性上行、部分龍頭公司業(yè)績低于預(yù)期、外圍環(huán)境變化等多重因素疊加的影響。

總體上，前期高倉位、擁擠度高的持倉結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的高估值問題仍在消化中，近期藍籌白馬在發(fā)布并不算差的業(yè)績預(yù)告后頻繁出現(xiàn)回調(diào)，本質(zhì)在于局部估值依然偏高。我們預(yù)計市場仍處在中期調(diào)整的緩慢盤整和磨底期，時間或仍將維持1個月左右但繼續(xù)回調(diào)空間可能不會太大，需繼續(xù)耐心等待積極催化因素出現(xiàn)。

周五公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體反映中國的增長恢復(fù)程度較高，但算不上非常強勁，我們認為政策過緊的擔心可能會有所緩解，短期高度關(guān)注四月下旬政治局會議傳遞的政策信號是否好于此前偏悲觀的預(yù)期。

行業(yè)配置：重結(jié)構(gòu)，自下而上。當前要注重估值安全邊際及催化劑，結(jié)合估值及景氣程度綜合判斷，泛消費領(lǐng)域(如輕工家居、家電、汽車、酒店旅游)仍是自下而上的重點，保持高景氣趨勢的行業(yè)有望率先企穩(wěn)(半導(dǎo)體等科技硬件、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游、新能源光伏等)，近期自動駕駛等局部熱點已經(jīng)開始浮現(xiàn)，這些方向都值得關(guān)注。

一周回顧：指數(shù)延續(xù)調(diào)整，成交進一步下滑

一季度宏觀數(shù)據(jù)截止上周發(fā)布完畢。受上周初公布的新增社融低于預(yù)期以及部分龍頭公司一季報不及預(yù)期影響，上周市場延續(xù)震蕩調(diào)整走勢，滬深300指數(shù)周跌1.37%。市場日均成交低于7000億元，交易情緒繼續(xù)降溫。風(fēng)格上，大盤藍籌表現(xiàn)偏弱，上證50創(chuàng)出春節(jié)后調(diào)整新低，而中證500和科創(chuàng)50小幅上漲。板塊上看，受自動駕駛進展等因素推動，汽車板塊上周領(lǐng)漲；煤炭等順周期行業(yè)仍有較好表現(xiàn)；餐飲旅游、交通運輸和金融表現(xiàn)相對疲弱。

市場展望：風(fēng)險因素正逐步釋放，中期不必過于悲觀

近期我們提示市場仍處在“中期調(diào)整”中，并提示市場“仍可能有一定回調(diào)風(fēng)險”。近兩周市場在前期弱勢企穩(wěn)后再次出現(xiàn)回調(diào)，我們認為受多重因素疊加影響：

1)此前投資者普遍擔心經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)過程中政策逐步收緊，三月份新增社融低于預(yù)期強化了這一預(yù)期；

2)近期PPI較快上升使部分投資者擔憂國內(nèi)通脹壓力，但我們認為其主要受短期低基數(shù)影響，對國內(nèi)全年通脹水平不必過于擔心；

3)近期部分快遞和免稅等龍頭一季報業(yè)績低于預(yù)期，其股價波動加劇投資者對高估值板塊的擔憂；

4)外圍環(huán)境的新變化，包括中美關(guān)系等。

總體上，前期高倉位、擁擠度高的持倉結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的高估值問題仍在消化中，近期藍籌白馬在發(fā)布并不算差的業(yè)績預(yù)告后頻繁出現(xiàn)回調(diào)，本質(zhì)在于局部估值依然偏高。我們預(yù)計市場仍處在中期調(diào)整的緩慢盤整和磨底期，時間或仍將維持1個月左右但繼續(xù)回調(diào)空間可能不會太大，需繼續(xù)耐心等待積極催化因素出現(xiàn)。

周五公布的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體反映中國的增長恢復(fù)程度較高，但算不上非常強勁，我們認為政策過緊的擔心可能會有所緩解，短期高度關(guān)注四月下旬政治局會議傳遞的政策信號是否好于此前偏悲觀的預(yù)期。近期如下因素需要關(guān)注：

1)經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)：1季度GDP同比增速18.3%，環(huán)比增長動能有所放緩，從兩年平均增長看，3月工業(yè)增加值增速在就地過年因素消退后有所放緩，消費增速明顯回升，基建和制造業(yè)投資回暖，市場對未來經(jīng)濟增長判斷可能分歧加大。3月新增社融低于市場預(yù)期，主要來自非標融資大幅壓降，未來繼續(xù)關(guān)注央行在緊信用的政策態(tài)度。

2)業(yè)績報告：截至4月17日，A股公司一季報業(yè)績和業(yè)績預(yù)告披露率為35%，預(yù)喜比例高達76.4%，為歷史新高。其中2021Q1全A盈利增速相比2020Q1增長269%(剔除部分石化公司)，相比2019Q1的兩年復(fù)合增速達38%，整體增長較強勁。結(jié)構(gòu)上周期中上游的強周期行業(yè)增長彈性最大，但考慮低基數(shù)效應(yīng)后，高景氣板塊或仍集中在新能源產(chǎn)業(yè)鏈、科技硬件和醫(yī)療健康等。年度和季度業(yè)績將進入最后高峰期，仍值得關(guān)注；

3)科創(chuàng)板評級體系升級：上交所更新科創(chuàng)規(guī)則，針對科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評級，此次修訂一方面新增研發(fā)人員占比超過10%的常規(guī)指標，另一方面在分類界定科創(chuàng)板行業(yè)領(lǐng)域建立負面清單制度。此次修訂有助于進一步提升科創(chuàng)板“硬科技”成色，從源頭提升科創(chuàng)板公司整體質(zhì)量。

4)近期中美關(guān)系有較多新進展，是否引發(fā)市場動蕩也需要繼續(xù)關(guān)注。

行業(yè)建議：重結(jié)構(gòu)，自下而上

當前要注重估值安全邊際及催化劑，結(jié)合估值及景氣程度綜合判斷，泛消費領(lǐng)域(如輕工家居、家電、汽車、酒店旅游)仍是自下而上的重點，保持高景氣趨勢的行業(yè)有望率先企穩(wěn)(半導(dǎo)體等科技硬件、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游、新能源光伏等)，近期自動駕駛等局部熱點已經(jīng)開始浮現(xiàn)，這些方向都值得關(guān)注。

近期關(guān)注：1)業(yè)績報告；2)經(jīng)濟活動旺季中高頻增長數(shù)據(jù)及政策變化；3)海外疫情及疫苗進展、美國刺激計劃、中美關(guān)系進展。