A股趨勢(shì)性上漲概率較低，或吸引部分配置資金從股票轉(zhuǎn)向債券。中美經(jīng)濟(jì)、利率周期受疫情影響錯(cuò)位，中美利差高達(dá)170BP，國(guó)內(nèi)債市配置價(jià)值凸顯。

春節(jié)后，股債蹺蹺板現(xiàn)象較為明顯。伴隨著美債收益率的快速上行，北向資金大幅流出，此前大漲的“抱團(tuán)”白馬股普遍回調(diào)超過(guò)30%。近期一季報(bào)將密集公布，部分白馬股業(yè)績(jī)不及預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)快速下跌，未來(lái)短期股市或繼續(xù)演繹利好出盡的行情。與之對(duì)應(yīng)的是，債市持續(xù)反彈。近期政策面繼續(xù)釋放樂(lè)觀信號(hào)、國(guó)債配置需求旺盛、市場(chǎng)資金面寬松、信用風(fēng)險(xiǎn)上行等因素或繼續(xù)推升債市上行。

近期白馬股大幅回調(diào)，一方面，各公司將公布一季度季報(bào)，若業(yè)績(jī)符合預(yù)期，個(gè)股可能繼續(xù)維持“慢牛”行情；若低于預(yù)期，則將演繹成利好出盡的行情。另一方面，隨著美債收益率上行，部分北向資金回流，外資的暫時(shí)流出對(duì)白馬股利空。與之對(duì)應(yīng)的是，我國(guó)國(guó)債性?xún)r(jià)比凸顯。首先，股市的趨勢(shì)性上漲概率較低，或吸引部分配置資金從股票轉(zhuǎn)向債券。其次，在中國(guó)金融周期領(lǐng)先和貨幣政策“以我為主”的背景下，中美經(jīng)濟(jì)、利率周期受疫情影響錯(cuò)位，中美利差高達(dá)170BP，配置價(jià)值凸顯。最后，年初受諸多利空消息影響，機(jī)構(gòu)普遍保持低杠桿與低久期，在《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見(jiàn)》公布后，市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)加劇，機(jī)構(gòu)對(duì)債券資質(zhì)下沉疑慮較大，因此低久期高等級(jí)信用債已被充分挖掘，部分信用債配置轉(zhuǎn)向利率債成為必然趨勢(shì)。

4月正值繳稅和地方債發(fā)行大月，對(duì)資金需求偏高，但市場(chǎng)資金利率DR007一直維持在2%下方，與往年相比都處于較為寬松的位置。在繳稅高峰過(guò)去后，考慮面臨五一假期的資金跨月和發(fā)債高峰壓力，預(yù)期資金價(jià)格仍將保持低位。

綜上，股債蹺蹺板效應(yīng)、國(guó)債配置需求旺盛和信用風(fēng)險(xiǎn)升高推升國(guó)債配置需求等或?qū)⒊蔀槔^續(xù)推升期債價(jià)格的主要因素。短期利空出盡或繼續(xù)推升期債價(jià)格，操作上建議在3.2%附近少量做多期債。