一、行情回顧

春節(jié)后聚烯烴大幅上漲，導致下游成本傳導不暢，對高價原料接貨力度減弱，聚烯烴經過一段時間區(qū)間震蕩后回落下行。截止3月26日，L2105與PP2105分別收于8645和8953元/噸，收盤價較前一個月分別下跌2.70%和4.22%。國內聚烯烴現(xiàn)貨價格也多有下跌，但外盤價格相對堅挺，導致國內進口利潤窗口持續(xù)處于關閉狀態(tài)。

圖1：L2105盤面走勢（日K線）

數據來源：博易云，中信建投期貨

圖2：PP2105盤面走勢（日K線）

數據來源：博易云，中信建投期貨

圖3：PE內外盤價格及價差

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖4：PP內外盤價格及價差

數據來源：Wind，中信建投期貨

二、價格影響因素分析

1、原油波動劇烈，關注OPEC+會議與疫情形勢

3月初OPEC+意外維持產量穩(wěn)定，國際油價繼續(xù)沖高，然而歐美疫情再度惡化疊加歐洲疫苗問題，疊加美國原油庫存連續(xù)四周增長，需求擔憂情緒再起，國際油價自高位回落。截止3月26日，WTI主力合約和Brent主力合約分別報收60.97美元/桶和64.57美元/桶，較上月底分別下跌0.53美元/桶和1.45美元/桶。近期OPEC+會議將討論5月原油生產情況，考慮到近期歐洲疫情風險仍高，OPEC+大幅增產可能性不大，且前期協(xié)議將延續(xù)至4月底，因此短期油價出現(xiàn)深跌的概率偏小。3月甲醇沖高回落，隨著價格下跌后下游接受力度有所增強，甲醇有止跌跡象。后期甲醇重點關注春檢以及進口情況。

圖5：國際原油價格

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖6：甲醇和動力煤價格

數據來源：Wind，中信建投期貨

2、05合約供給壓力中性，新產能施壓遠月合約

3月PE與PP檢修力度環(huán)比有所加大。根據卓創(chuàng)資訊估測，3月PE停車檢修損失產量在6萬噸左右，PP損失量在19萬噸左右，分別較2月增加約1.3萬噸和9.3萬噸。4月計劃內檢修將繼續(xù)增加，預計損失產量也有進一步增長。

新裝置方面，龍油石化55萬噸/年聚丙烯裝置均已出合格品。東明石化年產能20萬噸的PP裝置也已出產品。4月，連云港石化與龍油石化合計80萬噸/年的PE裝置計劃投產；中韓石化、東華能源、青島金能以及天津石化合計175萬噸/年的PP裝置計劃開車。5-6月PE與PP分別有年產能超過200萬噸和150萬噸的裝置計劃投產。后期國內聚烯烴新產能釋放壓力將逐漸加大，由于新裝置從開車到出產品還需一段時間，4月新裝置帶來的實際產品增量相對有限，具體需關注新裝置實際釋放節(jié)奏。

圖7：聚乙烯月度損失量

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖8：聚丙烯月度損失量

數據來源：Wind，中信建投期貨

表1：PE和PP檢修裝置及計劃檢修

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

2021年1-2月國內PE與PP累計進口量同比有所增長。隆眾數據顯示，1-2月PE總進口量256.29萬噸，同比增加8.37%；PP進口量80.02萬噸，同比增加2.04%。由于2月美國多家石化企業(yè)減停產，貨源偏緊，國內出口利潤窗口打開。盡管美國意外停車裝置部分恢復，但貨源偏緊狀態(tài)暫未完全恢復，且中東聚烯烴檢修裝置將增加，截止3月底，外盤價格依舊堅挺，且國內進口利潤持續(xù)關閉，預計4月國內凈進口量依舊偏低，有利于緩解國內聚烯烴供給端帶來的壓力。

圖9：PE進口量統(tǒng)計

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖10：PP進口量統(tǒng)計

數據來源：隆眾資訊，中信建投期貨

圖11：PE線性生產比例

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖12：PP拉絲生產比例

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

3月PE線性生產顯著回升至相對高位，PP拉絲排產比例波動幅度較大。卓創(chuàng)數據顯示，截止3月26日，LLDPE排產比例為42.6%，較2月底提高8.78個百分點；PP拉絲排產比例為33.35%，較2月底提升0.43個百分點。當前LLDPE排產比例處于同期高位，PP標品排產比例處于偏低水平。

3、原料高價抑制需求，4月暫不過分悲觀

3月PE下游開工率繼續(xù)回升，PP下游行業(yè)開工率多維持穩(wěn)定，其中BOPP行業(yè)開工率月中出現(xiàn)小幅下滑。盡管聚烯烴下游開工率多穩(wěn)定中有升，但工廠對高價原料接受有限，使得聚烯烴需求表現(xiàn)偏弱。據市場反應月底市場低價成交略有改善?？紤]到前期下游剛需采購，原料庫存并不高，同時傳統(tǒng)“金三銀四”旺季預期尚存，暫且對需求不過分悲觀。不過，當前仍需繼續(xù)關注市場成交積極性能否持續(xù)或者明顯改善，若需求持續(xù)弱勢，則聚烯烴價格反彈動力也將受限。

表2：PE和PP下游行業(yè)開工率

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖13：PE下游開工率

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖14：PP下游開工率

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖15：農膜行業(yè)開工率季節(jié)性

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖16：塑編行業(yè)開工率季節(jié)性

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

4、庫存消化速度偏慢，關注需求改善力度

圖17：國內PE石化庫存

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖18：國內PP石化庫存

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖19：PE港口庫存

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

圖20：PP港口庫存

數據來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

盡管今年春節(jié)期間聚烯烴石化庫存累積幅度并不高，但由于下游對高價原料抵觸情緒較濃，節(jié)后石化庫存消化速度較慢。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，截止3月26日，PE和PP石化庫存分別為37.5和32.5萬噸，分別較2月底減少0.5萬噸和增加0.1萬噸；PE港口庫存35.25萬噸，較上月底增加1.75萬噸；PP港口庫存1.4萬噸，較2月底增加0.07萬噸。當前聚烯烴庫存壓力并不高，4月重點仍需關注需求端恢復情況。

5、價差分析

期現(xiàn)價差：3月L與PP主力基差震蕩走強后有所回調。截止3月26日，L主力華北基差為105（較上月底+15）；PP華東主力基差為147（較上月底+144）。

圖21：塑料主力合約基差

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖22：PP主力合約基差

數據來源：Wind，中信建投期貨

跨期價差：3月塑料和PP的5-9合約價差先擴大后收窄。截止3月26日，L2105-L2109與PP2105-PP2109價差分別為75（-120）和304（-120）。由于二季度計劃投產的新產能較大，對遠月合約壓力更大，預計5月合約相對強于9月合約。

圖23：塑料05合約與09合約價差

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖24：PP05合約與09合約價差

數據來源：Wind，中信建投期貨

跨品種價差：3月PP與L價差區(qū)間波動，截止3月26日，L2105-PP2105價差為-308（+154），L2109-PP2109價差-79（+154）。

圖25：L05合約與PP05合約價差

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖26：L09合約與PP09合約價差

數據來源：Wind，中信建投期貨

三、行情展望與投資策略

綜合而言，聚烯烴經過一波回調后，利空因素已得到一定程度的反應。盡管新產能投放預期漸起，但檢修也將進入高峰季，疊加3-4月國內凈進口同比大概率明顯下降，5月合約面臨的供給增速相對偏中性。前期高價聚烯烴打壓了下游采購積極性，隨著近期聚烯烴價格的下調以及下游成本的逐漸向下傳導，疊加傳統(tǒng)“金三銀四”的旺季預期，5月合約供需矛盾并不十分突出，不排除短期聚烯烴有一定反彈空間。中長期來看，二季度投產計劃集中，若新產能順利釋放，遠月合約壓力相對較大。4月聚烯烴可能在需求改善以及新產能投產預期再起的過程中先揚后抑。

操作上，L2105/PP2105可嘗試逢低短多，設置好止損，L2109/PP2109可關注反彈試空機會。