在洞悉豆類基本面現(xiàn)狀和展望未來之前，我們先來回顧一下3月份的盤面。在整個(gè)3月份，美豆以區(qū)間震蕩為主，多空交織，沒有明確方向。3月初，由于對巴西大豆收割進(jìn)度緩慢和阿根廷干旱引發(fā)減產(chǎn)的擔(dān)憂，美豆在高位獲得一定支撐，后隨著供需報(bào)告利空以及出口銷售的下滑，美豆回調(diào)整理。3月中旬，在受到美國宏觀戰(zhàn)略出臺(tái)以及綠色能源計(jì)劃提振刺激上行后，巴西天氣改善和阿根廷降雨的到來，再次施壓盤面。至4月初，種植面積意外低于市場預(yù)期引發(fā)豆系集體漲停，次日對報(bào)告的質(zhì)疑導(dǎo)致價(jià)格回落，CBOT美豆2105合約3月份整體上漲2.06%。

豆油在3月上旬受國內(nèi)外低庫存支撐，延續(xù)上漲行情，中旬在美豆回落以及馬來棕櫚油增產(chǎn)價(jià)格回落的影響下回調(diào)整理，下旬美豆油因可再生柴油計(jì)劃強(qiáng)勢沖高后，因?yàn)镋PA宣布延長摻混義務(wù)申報(bào)時(shí)間造成美豆油大幅下跌，連盤豆油亦跟隨調(diào)整，豆油2105合約3月份整體下跌3.72%。

3月份豆粕國內(nèi)庫存持續(xù)上漲處于歷史高位，豬瘟疫情卷土重來，豆粕需求走弱，市場一片低迷。月中由于豆粕脹庫致使開機(jī)率下調(diào)，加之豆油價(jià)格下跌油粕比套利解鎖，支撐粕價(jià)震蕩反彈。月末跟隨美農(nóng)報(bào)告重大利好收高。豆粕2105合約3月整體下跌2.22%。

巴西天氣轉(zhuǎn)好收割加速，大豆豐產(chǎn)已成定局

巴西本作物年度上演了一出跌宕起伏的好戲。由于拉尼娜天氣導(dǎo)致的降雨遲遲不來導(dǎo)致大豆種植耽擱了一個(gè)月以上，并最終推遲了作物收獲。進(jìn)入3月下旬，巴西天氣轉(zhuǎn)好促使農(nóng)民加速收割。截至到4月8日，巴西2020/21年度大豆收獲完成85%，比一周前的78%高出7%，低于去年同期的84%，但是高于五年同期均值79%。在產(chǎn)量第一大州馬托格羅索州，大豆收割已經(jīng)基本完成，其他主要產(chǎn)區(qū)也接近完成收獲工作，也沒有顯著的大豆質(zhì)量問題。最終，巴西本年度大豆豐產(chǎn)已經(jīng)蓋棺定論。

產(chǎn)量方面，在4月9日美國農(nóng)業(yè)部（USDA）的供需報(bào)告中將巴西大豆產(chǎn)量上調(diào)3.16億噸，較3月份預(yù)估上調(diào)200萬噸。預(yù)計(jì)收割面積將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3860萬公頃，比上季的紀(jì)錄高170萬公頃，去上季高5%；預(yù)測單產(chǎn)為創(chuàng)紀(jì)錄的每公頃3.52噸，比上季高1％。巴西將迎來無論面積、單產(chǎn)和產(chǎn)量突破歷史記錄的豐收大年。

馬托格羅索州已經(jīng)在上周收獲完成，由于前期高強(qiáng)度的降雨給農(nóng)作物造成了一定傷害，收獲上來的大豆?jié)穸群芨?，而且部分已?jīng)變質(zhì)發(fā)霉，預(yù)估超過60%的豆田面臨單產(chǎn)損失。帕拉納州也面臨著同樣的問題，由于生長期過多的降雨導(dǎo)致莢果發(fā)芽、發(fā)霉和敗育。由于3月末的良好天氣和優(yōu)良率的好轉(zhuǎn)，預(yù)估損失有限。與這兩個(gè)州不同，南里奧格蘭德州本年度作物異常順利，預(yù)估該州將超越帕拉納州成為巴西第二大大豆生產(chǎn)州，該州的大豆收割工作預(yù)計(jì)在4月底完成。

雖然大豆收割延遲，但是隨著收獲接近完成，裝運(yùn)已全面進(jìn)入狀態(tài)，3月份巴西大豆出口量達(dá)到歷史同期新高的1349萬噸，超過去年的1085.3萬噸。3月到中國裝運(yùn)量也創(chuàng)下了1105.5萬噸的記錄，高于去年同期的1000萬噸，而且也超過了去年4月創(chuàng)下的最高月度裝運(yùn)量1046.5萬噸。4月份，巴西大豆出口量仍有望超越去年創(chuàng)造的歷史最高水平，后期中國將面臨不容小覷的集中到港壓力。

阿根廷降雨來時(shí)已晚，下調(diào)產(chǎn)量等待兌現(xiàn)

在4月9日的供需報(bào)告，USDA預(yù)估阿根廷大豆產(chǎn)量持平為4750萬噸。但是考慮到2月和3月降雨缺失的影響，以及受影響面積的相對重要性，USDA可能在未來做出下調(diào)決定。布宜諾斯艾利斯谷物交易所已經(jīng)下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估至4300萬噸，上月預(yù)估為4400萬噸。從目前天氣情況來看，降雨可能已經(jīng)足夠穩(wěn)定阿根廷的大豆作物，現(xiàn)在擔(dān)心的是南部地區(qū)可能出現(xiàn)低溫天氣，甚至輕度霜凍。一旦霜凍天氣提前出現(xiàn)，一些晚播大豆可能受到影響。

出于阿根廷產(chǎn)量前景不夠樂觀的擔(dān)心，以及比索波動(dòng)，使農(nóng)民惜售大豆，且目前沒有顯示運(yùn)向中國的貨船。在過去的12個(gè)月里，阿根廷比索的匯率貶值29.6%，兌美元報(bào)92.4比索。因阿根廷豆粕和豆油出口量持續(xù)增加，排船量持續(xù)增加，這次報(bào)告也將阿根廷的國內(nèi)壓榨量再次小幅上調(diào)30萬噸。

整體來看，雖然巴西播種初期干旱比較嚴(yán)重，但后期收獲明顯加速，產(chǎn)量沒有受到影響，豐產(chǎn)格局可以確定。阿根廷降雨來時(shí)已晚，減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，還要面對后期低溫多雨的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注最終的定產(chǎn)情況。

種植意向低于預(yù)期，美豆創(chuàng)紀(jì)錄出口水平

USDA3月31日公布的種植意向報(bào)告顯示，2021/2022年美豆種植意向面積8760萬英畝，大幅低于2月展望論壇和市場平均預(yù)期的9000萬英畝。如果按照趨勢單產(chǎn)50.8蒲/英畝和99%收獲率計(jì)算，美豆產(chǎn)量預(yù)估在44.05億蒲，而美豆舊作需求已經(jīng)達(dá)到45.75億蒲，新一季美豆供需將面臨極度的緊張，并意味著結(jié)轉(zhuǎn)庫存將下降至難以置信的0.25億蒲。如此不足的種植面積和產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以改善全球大豆供應(yīng)緊張的前景。如此低的種植面積面積，如此低的庫存，如果后續(xù)美豆種植期存在天氣問題，美豆很有可能走出類似與11/12年度的極端上漲行情。

雖然美豆種植意向面積低于預(yù)期，但目前面積低估的觀點(diǎn)較為普遍。首先，這次大豆種植面積的調(diào)降顯然與今年超高的種植利潤形成背離，其次，這份報(bào)告是生產(chǎn)者在3月初填寫的調(diào)查，由于當(dāng)時(shí)天氣的惡劣農(nóng)民可能低估了播種面積，最后考慮到美國自然保護(hù)計(jì)劃（CFR）等因素，我們認(rèn)為實(shí)際播種面積偏差可能高達(dá)1000萬英畝，這種過大的預(yù)期偏差，也使得6月末的種植面積報(bào)告值得期待。

根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，截至4月1日，本年度美國已經(jīng)銷售了6074.92萬噸美豆，同比提高63.16%，占到預(yù)計(jì)出口量的97.90%。對華出口方面，美國大豆對華出口裝船已經(jīng)達(dá)到3583.21萬噸，遠(yuǎn)超去年同期，占全部出口裝船的59%；而目前對華已銷售尚未裝船的美豆數(shù)量降至93.75萬噸，占所有的16.78%。由于3月美豆檢驗(yàn)量僅7673.4萬蒲式耳，是自從2013年以來同期最小值，這顯示美國大豆出口窗口即將關(guān)閉，市場將面對著接踵而至的南美收獲壓力。

后續(xù)大豆陸續(xù)到港，豆粕脹庫影響開機(jī)率

從到港量上看，根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，國內(nèi)3月大豆實(shí)際進(jìn)口到港量為600.7萬噸，預(yù)計(jì)4月份各港口進(jìn)口大豆到港117船759.7萬噸，5月份到港量初步預(yù)估維持1020萬噸。由于美灣大豆4月船期盤面毛利潤虧損260元/噸，巴西大豆扣除加工費(fèi)后，凈榨利也處于虧損狀態(tài)，這都影響了中國油廠的采購速度，影響了后續(xù)幾個(gè)月到港量。6月份進(jìn)口大豆到港最新預(yù)估920萬噸，7月份最新預(yù)估850萬噸，8月份初步預(yù)估790萬噸。

從壓榨量上看，2021年3月份國內(nèi)壓榨大豆682.879萬噸，較2月份的壓榨量468.2萬噸增加214.679萬噸，增幅45.85%，較去年同期的657.83萬噸增加3.81%。隨著巴西大豆陸續(xù)到港，以及豆粕成交逐漸改善，4月壓榨量預(yù)計(jì)將較3月會(huì)有明顯提升，雖然豆粕脹庫影響開機(jī)率，但受豆油需求旺盛而庫存較低影響，開機(jī)率將有明顯提升。

在4月的USDA供需報(bào)告中，由于國內(nèi)進(jìn)口大豆成本不斷提高，壓榨利潤持續(xù)虧損影響了開機(jī)率，美國農(nóng)業(yè)部將中國并將中國本年度壓榨預(yù)估繼3月100萬噸的下調(diào)后再次調(diào)減200萬噸至9600萬噸。

從庫存上看，由于大豆到港不足導(dǎo)致庫存消耗以滿足壓榨需求，截至4月2日，大豆國內(nèi)油廠總庫存為438.05萬噸，較上月月末的601.53萬噸大幅下降。隨著天量巴西大豆的到港，大豆庫存將保持充足。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，中國大豆庫存增加了200萬噸，整體來說，隨著后續(xù)大豆的陸續(xù)到港，大豆庫存可能逐漸進(jìn)入寬松格局，但開機(jī)率可能被豆粕脹庫所限制。

豆油庫存短期難以恢復(fù)，巴西大豆到港緩解壓力

由于豆粕脹庫導(dǎo)致大豆壓榨量低迷，疊加豆油提貨加快，豆油庫存持續(xù)降低并遠(yuǎn)低于近幾年的同期水平。截至4月2日，全國油廠豆油庫存62.26萬噸，低于2月26日額84。74萬噸。隨著國內(nèi)將迎來天量的巴西大豆，但受制于豆粕脹庫，預(yù)計(jì)豆油庫存累積不會(huì)順利，同期低位水平成為常態(tài)。

3月豆油豆油當(dāng)月消費(fèi)量為162.2萬噸，環(huán)比增加71.48%，同比增11.35%。3月豆油油廠成交量為32.9110萬噸，環(huán)比回升54.96%，同比減少37.54%。從110家油廠提貨口徑來看，豆油3月提貨量為66.8860萬噸，環(huán)比增加115.39%，同比增加4.44%。由于提貨較好，未執(zhí)行合同總量升從歷史高位有所回落。

目前國內(nèi)三大油脂商業(yè)庫存均處于低位，合計(jì)庫存僅133萬噸，國內(nèi)當(dāng)前庫存異常緊張，4月庫存亦難出現(xiàn)明顯改善。雖然豆油基差較前期已經(jīng)明顯走弱，但整體仍位于同期高點(diǎn)，在目前庫存較低以及油脂進(jìn)口利潤持續(xù)為負(fù)的情況，豆油基差仍將維持強(qiáng)勢。隨著南美大豆陸續(xù)到港短期可緩解國內(nèi)豆油緊張局面，豆油價(jià)格存在下行壓力。

豆粕需求低迷，短期內(nèi)難有好轉(zhuǎn)

較2月相比，3月成交量明顯恢復(fù)，當(dāng)月油廠豆粕成交量為238.47萬噸， 較2月恢復(fù)113.56%，但同比減少61.39%。豆粕油廠提貨量明顯提升，截至4月2日未執(zhí)行合同為468.3萬噸。豆粕表觀消費(fèi)正逐漸恢復(fù)，3月為529.05萬噸，較2月增60.95%，同比減1.82%。豆粕庫存從2月83.02萬噸的歷史同期偏高水平繼續(xù)累增至89.44萬噸。

由于即將面對天量巴西大豆的到港壓力，而且需求表現(xiàn)不及預(yù)期，導(dǎo)致豆粕現(xiàn)貨基差明顯走弱。貿(mào)易商出貨意愿明顯增加，基差與盤面月差均呈現(xiàn)快速回落。

需求方面，雖然現(xiàn)實(shí)依然不容樂觀，但我們預(yù)期終端需求將逐漸向好。此次豬瘟疫情導(dǎo)致4-5月全國豬肉需求可能進(jìn)入階段性低點(diǎn)，雖然夏季生豬對飼料蛋白含量需求更高，但是在豬價(jià)反彈之前，補(bǔ)欄很難明顯好轉(zhuǎn)，豆粕需求低迷可能延續(xù)到6月份。關(guān)于小麥替代導(dǎo)致豆粕減量的問題，目前華北、山東小麥產(chǎn)區(qū)替代量較大，廠商反映豆粕添加量下降在2-3個(gè)百分點(diǎn)。整體來說，目前豆粕短期內(nèi)難有明顯恢復(fù)，供應(yīng)端將繼續(xù)主導(dǎo)市場，而且會(huì)受到預(yù)期影響明顯。

豆油豆粕未來展望

展望未來，隨著美國出口窗口即將關(guān)閉，南美天量大豆將會(huì)陸續(xù)到港，這會(huì)給美豆帶來一定壓力。雖然在全球低庫存背景下，以及美豆種植期的天氣炒作，美豆價(jià)格很難深跌，但隨著新作播種，市場開始關(guān)注新作庫存重建，會(huì)給美豆進(jìn)一步?jīng)_高帶來壓力，不過具體壓力仍需要關(guān)注6月種植面積和3季度產(chǎn)量得到確認(rèn)后才能論證，在秋季到來之前新作庫存緊張格局難以恢復(fù)。建議密切關(guān)注美國的天氣情況以及美國新作春播土地競爭。

雖然巴西豐產(chǎn)已經(jīng)蓋棺定論，不過由于強(qiáng)勁的市場需求，庫存依然難改緊張局面。由于3月阿根廷來時(shí)已晚，產(chǎn)量仍有下調(diào)的空間。再疊加巴西、阿根廷需求的明顯回升，將帶動(dòng)南美庫存進(jìn)一步下滑。

轉(zhuǎn)回國內(nèi)，由于未來進(jìn)口將遠(yuǎn)高于歷史同期水平，雖然受制于豆粕脹庫，但油廠開機(jī)率仍會(huì)得到一定保證。豆粕需求的低迷，會(huì)是油廠庫容面臨更大的壓力。受制于豆粕脹庫，豆油累庫速度受限，雖然由于今年價(jià)格較高，消費(fèi)可能低于往年，豆油會(huì)小幅累庫，如果豆粕消費(fèi)遲遲沒有起色，豆油庫存將保持在歷史同期低位水平。