當(dāng)前美國(guó)原油產(chǎn)量變化不大，全球原油供應(yīng)邊際變動(dòng)在于OPEC+。新冠肺炎疫情和疫苗接種等問(wèn)題間歇性地?cái)_動(dòng)全球原油需求預(yù)期，但需求整體向好趨勢(shì)不變。疊加夏季是美國(guó)汽油需求旺季，高裂解價(jià)差驅(qū)動(dòng)下，煉油廠原油需求較好。當(dāng)前，全球原油市場(chǎng)依然處于緊平衡狀態(tài)，原油將持續(xù)去庫(kù)存。

供應(yīng)逐漸增加

美國(guó)原油產(chǎn)量變化不大。當(dāng)前美國(guó)原油產(chǎn)量已恢復(fù)至1100萬(wàn)桶/天左右，活躍鉆機(jī)數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2月，美國(guó)新鉆油井380口，環(huán)比下降37口；庫(kù)存井則繼續(xù)下滑，由2020年6月的8544口降至2021年2月的7086口，減少多達(dá)1458口。新鉆油井和庫(kù)存井?dāng)?shù)量雙降，美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)難有太大增幅。結(jié)合油井投產(chǎn)率來(lái)看，2月，除海內(nèi)斯維爾油井投產(chǎn)率為97.37%之外，其余地區(qū)油井投產(chǎn)率均大于100%，因此短期內(nèi)美國(guó)原油產(chǎn)量變化不大。

5—7月OPEC+溫和增產(chǎn)，原油供應(yīng)預(yù)計(jì)小幅增加。4月初，OPEC+會(huì)議對(duì)5—7月產(chǎn)量進(jìn)行調(diào)整，OPEC+分別增產(chǎn)35萬(wàn)桶/天、35萬(wàn)桶/天、45萬(wàn)桶/天，且OPEC+將繼續(xù)每月召開(kāi)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議以評(píng)估市場(chǎng)環(huán)境并決定未來(lái)幾個(gè)月的產(chǎn)量調(diào)整，每次調(diào)整將不超過(guò)50萬(wàn)桶/天。沙特自愿在5—7月分別減少25萬(wàn)桶/天、35萬(wàn)桶/天和40萬(wàn)桶/天，俄羅斯在OPEC+減產(chǎn)協(xié)議范圍內(nèi)不按比例增產(chǎn)，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)每個(gè)月增產(chǎn)幅度限制在3.9萬(wàn)桶/天。自去年3月石油價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā)以來(lái)，OPEC+歷次都是以穩(wěn)定油價(jià)、結(jié)合需求變動(dòng)來(lái)進(jìn)行產(chǎn)量上的調(diào)整，且沙特連續(xù)3個(gè)月單方面減產(chǎn)100萬(wàn)桶/天，5—7月以逐月小幅增產(chǎn)的方式維持單方面減產(chǎn)，挺價(jià)原油。我們認(rèn)為，在美國(guó)原油產(chǎn)量暫未有較大提升的情況下，沙特和俄羅斯將繼續(xù)通過(guò)大幅減產(chǎn)來(lái)享受高油價(jià)帶來(lái)的紅利，單方面提升產(chǎn)量意愿相對(duì)不強(qiáng)，因此OPEC+原油產(chǎn)量會(huì)根據(jù)減產(chǎn)協(xié)議要求溫和增加。

而伊朗原油重回市場(chǎng)仍需一段時(shí)間。美伊局勢(shì)擾動(dòng)全球原油市場(chǎng)，若超過(guò)200萬(wàn)桶/天的伊朗原油重返市場(chǎng)，則OPEC+的減產(chǎn)效力將大受影響。目前來(lái)看，美國(guó)重回《伊核協(xié)議》仍需一段時(shí)間，且考慮到提案過(guò)會(huì)等相關(guān)流程較為復(fù)雜，預(yù)計(jì)二季度伊朗原油供應(yīng)難有較大增幅。

需求穩(wěn)步回升

目前，部分地區(qū)疫情嚴(yán)重，加劇原油需求擔(dān)憂(yōu)，但長(zhǎng)期來(lái)看，隨著疫苗接種不斷推進(jìn)，原油需求將逐漸好轉(zhuǎn)。

高裂解價(jià)差疊加需求旺季，煉廠原油加工量將逐漸回升。從各油品裂解價(jià)差來(lái)看，汽油裂解價(jià)差高于取暖油、柴油，且汽油裂解價(jià)差回升至歷史相對(duì)高位，帶動(dòng)整體裂解價(jià)差走強(qiáng)。柴油裂解價(jià)差表現(xiàn)較差，依然處于歷史低位，表明柴油需求尚未恢復(fù)。但整體的裂解價(jià)差回升至高位，驅(qū)動(dòng)煉廠深加工走強(qiáng)，煉油廠加工量將逐漸回升。當(dāng)前，美國(guó)煉油廠產(chǎn)能利用率已逐漸恢復(fù)至84%，高于去年同期8.4個(gè)百分點(diǎn)，低于2015—2019年均值6—7個(gè)百分點(diǎn)。疊加二季度為美國(guó)原油需求旺季，煉油廠加工量將逐漸回升。

庫(kù)存繼續(xù)減少

從供應(yīng)端來(lái)看，美國(guó)原油產(chǎn)量變化不大，OPEC+溫和增產(chǎn)，伊朗原油短期難以快速大量重返市場(chǎng)，全球原油增幅相對(duì)較小。從需求端來(lái)看，疫苗和疫情對(duì)原油需求預(yù)期形成擾動(dòng)，但全球原油需求向好趨勢(shì)不變，外盤(pán)成品油裂解價(jià)差較高尤其是汽油，煉油廠加工意愿相對(duì)較強(qiáng)，海外原油需求將逐漸回升。預(yù)計(jì)需求增幅將高于供應(yīng)增幅，全球原油市場(chǎng)仍將保持供需緊平衡，且沙特也希望將原油庫(kù)存降至2015—2019年的平均水平，全球原油市場(chǎng)將繼續(xù)去庫(kù)存。

總之，從基本面來(lái)看，全球原油供應(yīng)雖然小幅增加，但需求也在逐漸增加，且需求增幅大于供應(yīng)增幅，原油市場(chǎng)依然處于緊平衡狀態(tài)，原油將持續(xù)去庫(kù)存。OPEC+減產(chǎn)會(huì)議的產(chǎn)量調(diào)整，對(duì)原油價(jià)格形成一定支撐，因此油價(jià)下方空間有限。但考慮到短期疫情影響及多頭資金離場(chǎng)，油價(jià)重心上移仍需等待。