當前美國原油產量變化不大，全球原油供應邊際變動在于OPEC+。新冠肺炎疫情和疫苗接種等問題間歇性地擾動全球原油需求預期，但需求整體向好趨勢不變。疊加夏季是美國汽油需求旺季，高裂解價差驅動下，煉油廠原油需求較好。當前，全球原油市場依然處于緊平衡狀態(tài)，原油將持續(xù)去庫存。

供應逐漸增加

美國原油產量變化不大。當前美國原油產量已恢復至1100萬桶/天左右，活躍鉆機數(shù)量穩(wěn)步增長。2月，美國新鉆油井380口，環(huán)比下降37口；庫存井則繼續(xù)下滑，由2020年6月的8544口降至2021年2月的7086口，減少多達1458口。新鉆油井和庫存井數(shù)量雙降，美國原油產量預計難有太大增幅。結合油井投產率來看，2月，除海內斯維爾油井投產率為97.37%之外，其余地區(qū)油井投產率均大于100%，因此短期內美國原油產量變化不大。

5—7月OPEC+溫和增產，原油供應預計小幅增加。4月初，OPEC+會議對5—7月產量進行調整，OPEC+分別增產35萬桶/天、35萬桶/天、45萬桶/天，且OPEC+將繼續(xù)每月召開部長級會議以評估市場環(huán)境并決定未來幾個月的產量調整，每次調整將不超過50萬桶/天。沙特自愿在5—7月分別減少25萬桶/天、35萬桶/天和40萬桶/天，俄羅斯在OPEC+減產協(xié)議范圍內不按比例增產，未來3個月內每個月增產幅度限制在3.9萬桶/天。自去年3月石油價格戰(zhàn)爆發(fā)以來，OPEC+歷次都是以穩(wěn)定油價、結合需求變動來進行產量上的調整，且沙特連續(xù)3個月單方面減產100萬桶/天，5—7月以逐月小幅增產的方式維持單方面減產，挺價原油。我們認為，在美國原油產量暫未有較大提升的情況下，沙特和俄羅斯將繼續(xù)通過大幅減產來享受高油價帶來的紅利，單方面提升產量意愿相對不強，因此OPEC+原油產量會根據(jù)減產協(xié)議要求溫和增加。

而伊朗原油重回市場仍需一段時間。美伊局勢擾動全球原油市場，若超過200萬桶/天的伊朗原油重返市場，則OPEC+的減產效力將大受影響。目前來看，美國重回《伊核協(xié)議》仍需一段時間，且考慮到提案過會等相關流程較為復雜，預計二季度伊朗原油供應難有較大增幅。

需求穩(wěn)步回升

目前，部分地區(qū)疫情嚴重，加劇原油需求擔憂，但長期來看，隨著疫苗接種不斷推進，原油需求將逐漸好轉。

高裂解價差疊加需求旺季，煉廠原油加工量將逐漸回升。從各油品裂解價差來看，汽油裂解價差高于取暖油、柴油，且汽油裂解價差回升至歷史相對高位，帶動整體裂解價差走強。柴油裂解價差表現(xiàn)較差，依然處于歷史低位，表明柴油需求尚未恢復。但整體的裂解價差回升至高位，驅動煉廠深加工走強，煉油廠加工量將逐漸回升。當前，美國煉油廠產能利用率已逐漸恢復至84%，高于去年同期8.4個百分點，低于2015—2019年均值6—7個百分點。疊加二季度為美國原油需求旺季，煉油廠加工量將逐漸回升。

庫存繼續(xù)減少

從供應端來看，美國原油產量變化不大，OPEC+溫和增產，伊朗原油短期難以快速大量重返市場，全球原油增幅相對較小。從需求端來看，疫苗和疫情對原油需求預期形成擾動，但全球原油需求向好趨勢不變，外盤成品油裂解價差較高尤其是汽油，煉油廠加工意愿相對較強，海外原油需求將逐漸回升。預計需求增幅將高于供應增幅，全球原油市場仍將保持供需緊平衡，且沙特也希望將原油庫存降至2015—2019年的平均水平，全球原油市場將繼續(xù)去庫存。

總之，從基本面來看，全球原油供應雖然小幅增加，但需求也在逐漸增加，且需求增幅大于供應增幅，原油市場依然處于緊平衡狀態(tài)，原油將持續(xù)去庫存。OPEC+減產會議的產量調整，對原油價格形成一定支撐，因此油價下方空間有限。但考慮到短期疫情影響及多頭資金離場，油價重心上移仍需等待。