分散投資避免市場風(fēng)險點

主持人：首先我們想請范總介紹您自己的投資框架和投資邏輯。

范妍：我原來剛?cè)胄衅鹁褪且粋€策略研究員，本質(zhì)的工作就是宏觀策略與研究，所以我的投資框架和原來在賣方積累的研究經(jīng)驗是分不開的。我的框架其實簡單地說是一個自下而上的一個框架，就是從宏觀開始往下落地，最后落到行業(yè)和個股的配置上，這個可以理解為先宏觀再微觀。

我們的框架其實并不單是一個宏觀框架，其實框架要準的話，它是要多個角度去衡量的，所以即便是分析宏觀經(jīng)濟，我們是落實到四個層面，第一個維度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)層面；第二個維度是行業(yè)的層面；第三個維度是落實到各個公司的層面；第四個維度是把財務(wù)數(shù)據(jù)拿出來做一些分析。這四個維度交叉驗證，得出相對比較準確的對于宏觀的一個判斷，所以其實是相結(jié)合的一個體系。

主持人：您的持倉還是比較分散的，行業(yè)也是比較分散的，您的底層選股方法是什么？

范妍：我的持倉非常的分散。我給自己提的一個要求，不是國家規(guī)定也不是契約合同規(guī)定，我對自己提的要求就是單一行業(yè)，即按中信一級行業(yè)分類，單一行業(yè)的持倉上限不超過15個點，單一的一個個股持倉的上限我盡量壓在五個點之內(nèi)。為什么是這樣一個分散的投資呢？因為我覺得市場有各種各樣的風(fēng)險點，它并不一定全都能夠被我們原來的分析框架所捕捉，有可能我們的分析是錯的，比如說前面對于教育行業(yè)的政策監(jiān)管，它其實是一個突發(fā)性的事件，并不是說我們通過過去幾年，過去五年對于這個行業(yè)的深入的研究，能夠在今天判斷出這樣一個結(jié)論。

市場充滿著不確定性和風(fēng)險，如果我們犯錯，就意味著這個基金在回撤。那么我們控制行業(yè)和個股的集中度，可以相對來說控制基金回撤的幅度。畢竟買基金的很多是老百姓，對風(fēng)險的容忍度可能沒有那么高，所以這是我為什么是比較分散的一個投資。

但是落實到個股上，我們還是一樣的，我們希望先是按照行業(yè)的景氣度把這個行業(yè)選出來。因為再優(yōu)秀的公司，它如果是在一個行業(yè)下行的周期，它可能也是下行的，只是比別人下行的少一點，所以我們第一個要點是說先把行業(yè)的景氣度識別出來，要行業(yè)在向上的周期。在這里面選公司又分為幾點，第一點，這個公司最好是一個他有優(yōu)秀的管理能力，他比同行小伙伴做得好的公司，然后要結(jié)合他的整個估值的水平。

考察產(chǎn)業(yè)資本增減持尋底市場

主持人：進入牛年市場的一個劇烈波動，下來了已經(jīng)進入二季度了，能不能給我們講講您對行情是怎么看的？

范妍：我自己做過統(tǒng)計，2018年底如果算是一個熊市的底部到現(xiàn)在個股的中位數(shù)收益率有多少，2019年大概是15個點，去年大概是0，今年是負3。數(shù)據(jù)只是一個大概的估算，也就是說從18年的熊市底部到現(xiàn)在個股的中位數(shù)的漲幅10個點出頭一點，離熊市其實是不遠的。

然后大家還可以看一個東西，就是當(dāng)你看不清楚的時候。假設(shè)它是熊市，有兩個規(guī)律，一個就是你把上市公司所有的增持和減持加一塊，如果它變成了凈增持，以前都是對應(yīng)熊市的底部，就是上市公司自發(fā)的這種行為。也可能以后這條失效，但是至少說明產(chǎn)業(yè)資本愿意和你站一起了，它的估計應(yīng)該是比你更加準確的一個群體，他對自己的行業(yè)，對自己的競爭對手，對于公司目前的狀況和未來得展望應(yīng)該是比我們更清晰的。

環(huán)保去年六月份到現(xiàn)在為止十五家大概出現(xiàn)了增持，還有股票回購。我覺得現(xiàn)在可能是分化比較大的時候，近了想不清，你就想遠的，以三年的維度，你愿意拿一個債券，收益率是4%，還是愿意拿現(xiàn)在這個公司？那3800個公司里面，足夠選出來一兩百家符合這樣的要求。所以我并不看熊市，我看牛市，我希望能有一個相對靠譜的收益率，因為去跟債券比，咱比一個長期，比個兩三年。

主持人：前面也說到3800多家公司其實相對還有很多機會的，范總我想問一下，另外200多家公司都是所謂的抱團，所謂的核心資產(chǎn)，您是怎么看這個現(xiàn)象？

范妍：我看不懂。其實就是比較簡單，看未來兩年大概值一個什么水平，比如說兩年后的目標(biāo)價跟現(xiàn)價比是一樣的或者倒掛的，別人說這個安全，我會覺得我能賺什么錢？我當(dāng)然里面也有很多優(yōu)秀的公司，如果它估值合理我愿意拿，可能這個比例還不夠高。

更看好順周期景氣度

主持人：其實目前就低估值順周期是比較火的，你對周期股怎么看？

范妍：對于盈利層面我是看好的，不僅是周期性行業(yè)，我覺得每個行業(yè)其實都有自身的一個周期，可能跟宏觀環(huán)境沒關(guān)系，但是它自身就有各種各樣的的小周期。我們現(xiàn)在去調(diào)研一個公司，大概感受是這樣的，一邊是這個公司在跌的，一邊董秘坦然自若地跟你講說這個公司基本面今年真的很不錯，我們調(diào)研到現(xiàn)在為止大數(shù)上來看還都挺不錯的，不光是周期的這些板塊。

但是周期的板塊可能我更加看好一些，就是價格強相關(guān)的這些行業(yè)我更加看好一些。未來我們要求做到2030年以前碳達峰，我們跟別的國家有一個地方不一樣，就是歐美可以說是碳達峰，因為它的工業(yè)早就轉(zhuǎn)移了。輕工業(yè)，重工業(yè)是在全球慢慢轉(zhuǎn)移的，一開始是轉(zhuǎn)移到了日韓，日韓再轉(zhuǎn)移給了亞洲四小龍，然后到了我們中國，90年代我們是發(fā)展輕工，00年以后發(fā)展重工業(yè)。

但是我們跟別的國家有個不一樣的地方，就是我們的體量非常大，無論輕工占比還是重工業(yè)占比，很難在其他的國家找到一個足夠體量的經(jīng)濟體承接我們的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，比如說越南人口完全不夠。在這樣的情況下，我們的碳達峰其實要含著我們的工業(yè)一塊碳達峰，可能對于我們未來工業(yè)的排放，包括未來的增長有更嚴格的要求，會把行業(yè)周期拉得更長。以前我們看周期行業(yè)可能兩三年這么一個維度，它會有波動，往后看可能我也在想這個周期可能會變長，

主持人：A股歷年都有風(fēng)格輪動，你對風(fēng)格輪動是怎么看的？

范妍：風(fēng)格輪動其實有各種，以前我當(dāng)賣方研究員的時候要填表格，說你看好大盤股還是小盤股，你看好成長股還是價值股，比如說看好周期股還是消費類的，它有不同的各種各樣的選項讓你來填?？傮w來說，過去的幾年是大而美的市場，就是大盤成長是最靚的仔。但是往后看真不一定，這個我不說我的判斷了，因為大家每個人都對這個有不同的看法，但是過個幾年就會變。

主持人：站在十年后的今天，您認為未來的投資機會還可能存在哪些行業(yè)？

范妍：我覺得其實都有機會，其實各種行業(yè)都會有機會的。比如說是在一個傳統(tǒng)的行業(yè)里，它有優(yōu)于其他的公司的優(yōu)點，它可以把這個優(yōu)點放大，維持未來幾年的增長，這樣他也是有機會，我現(xiàn)在反而覺得行業(yè)并不是一定要是醫(yī)藥，一定要是新能源車，而且就算是看好這個行業(yè)，也有可能是因為不同的估值體系，所以可能不一定是它。