期貨，為風(fēng)險而生。

企業(yè)經(jīng)營猶如江中行船，難免遭遇風(fēng)浪。從古到今，無數(shù)企業(yè)家思考著如何能夠規(guī)避風(fēng)險，乘風(fēng)破浪，帶領(lǐng)企業(yè)砥礪前行。1848年，CBOT的成立標志著現(xiàn)代意義的期貨交易所的出現(xiàn)。期貨，正是曾經(jīng)的芝加哥谷物商人應(yīng)對農(nóng)產(chǎn)品價格波動的創(chuàng)造性發(fā)明。歷經(jīng)170多年的發(fā)展，從期貨合約的標準化，到結(jié)算風(fēng)控規(guī)則的完善，從商品期貨的擴展，到金融期貨期權(quán)的遍地開花，期貨市場的建設(shè)日益成熟。對于期貨投資的理解，也越來越豐富多元。

于國家而言，期貨市場關(guān)乎大宗商品的定價權(quán)，關(guān)系資本市場第三級風(fēng)險管理體系的建設(shè)；對公司來說，利用期貨規(guī)避商品價格的波動風(fēng)險，套期保值助力企業(yè)長久穩(wěn)健發(fā)展；就廣大投資者而言，充分發(fā)揮期貨在資產(chǎn)配置中的作用，可以增加資產(chǎn)性財富收入。這一系列期貨市場功能的發(fā)揮，都需要我們對于期貨投資有理性客觀的認識。

從參與期貨市場的目的來說，無外乎風(fēng)險管理和資產(chǎn)配置。對于期貨投資的思考，也要從衍生品和大宗商品兩個維度來理解。

衍生品視角下的期貨投資

期貨是四大衍生品類之一（遠期、期貨、互換和期權(quán)），更加強調(diào)投資的風(fēng)險管理功能，是投資組合管理的重要工具。在這個維度上，主要是機構(gòu)的視角，利用期貨合約進行風(fēng)險對沖，調(diào)節(jié)資產(chǎn)組合的風(fēng)險敞口。

投資是認知的變現(xiàn)，衍生品視角下的期貨投資，PK的核心是對風(fēng)險的認知。關(guān)于風(fēng)險的解讀和刻畫，古往今來，難出奈特。作為芝加哥經(jīng)濟學(xué)派的創(chuàng)始人，新古典經(jīng)濟學(xué)的開山鼻祖，弗蘭克·H·奈特以《風(fēng)險、不確定性和利潤》一書，通過對風(fēng)險和不確定性的區(qū)分和描述，較為完整地把信息經(jīng)濟學(xué)的思想呈現(xiàn)于現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的殿堂中，為后起的信息經(jīng)濟學(xué)家們點亮了一支思想明燭。書中說：“風(fēng)險是一種人們可知其概率分布的不確定，但人們可以根據(jù)過去推測未來的可能性；而不確定性意味著人類的無知，因為不確定性表示著人們根本無法預(yù)知沒有發(fā)生過的將來事件，它是全新的、惟一的、過去從來沒有出現(xiàn)過的……利潤的真正來源是不確定性?！憋L(fēng)險時刻存在，機構(gòu)擁有專業(yè)知識，能夠更加有效地度量風(fēng)險，借助期貨、期權(quán)等工具去對沖風(fēng)險、管理風(fēng)險，繼而獲取行業(yè)平均利潤率或某種固定收益率。此外，在面對人類無法預(yù)知的風(fēng)險（不確定性）時，部分卓越的機構(gòu)，通過識別不確定性中蘊含的機會，對資源進行整合，從而獲得超額利潤。

機構(gòu)在風(fēng)險管理上的訴求總是各異的。于實體產(chǎn)業(yè)而言，要考慮自身的企業(yè)組織性質(zhì)。國企要以套期保值為原則，受到“八號文”的各項約束，還要兼顧企業(yè)內(nèi)部管理流程規(guī)范性與期貨套保交易時效性沖突，也要抗得住套期保值浮虧時的壓力，并通過自身的堅持讓企業(yè)上下看到，套期保值對于穩(wěn)健經(jīng)營的意義、對國企資產(chǎn)保值增值的價值。民企要在滿足自身風(fēng)險管理需求的基礎(chǔ)上，盡量降低風(fēng)險管理所需的成本，繼而讓企業(yè)利益最大化。無論是場內(nèi)還是場外，期貨還是期權(quán)，遠月還是近月，對沖平倉還是交割了結(jié)，都需要結(jié)合自身情況進行優(yōu)選。金融機構(gòu)利用期貨等衍生品對沖風(fēng)險，除了要滿足相關(guān)監(jiān)管條件，還要受產(chǎn)品合同中投資范圍和比例的約束，結(jié)合投資經(jīng)理的投資策略來調(diào)節(jié)投資組合的風(fēng)險敞口，以獲得預(yù)期收益，甚至賺取超額收益。收益與風(fēng)險的對立統(tǒng)一，危與機的同生共存，不正是對機構(gòu)專業(yè)能力和風(fēng)險駕馭能力的考驗嗎？

隨著衍生品市場的開枝散葉，風(fēng)險管理工具日益豐富，期貨市場改變著傳統(tǒng)大宗商品行業(yè)的貿(mào)易模式和定價機制，產(chǎn)業(yè)管理者和經(jīng)營者在風(fēng)險管理理念、金融衍生品的應(yīng)用，甚至是組織的信息化和系統(tǒng)化方面的需求越來越大，對于能夠熟練應(yīng)用各類風(fēng)險管理工具的復(fù)合型人才的需求也持續(xù)增加。

大宗商品角度下的期貨投資

聚焦在商品期貨上，期貨更多的是作為大宗商品這類資產(chǎn)的重要投資工具。相較于其他投資工具，期貨投資凸顯其在資產(chǎn)組合中的分散化效果以及抗通脹的保值效用。

國際上，往往將股票和債券作為傳統(tǒng)的主流大類資產(chǎn)，大宗商品則歸入另類投資之中。在國內(nèi)，源于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不同，大宗商品所處的農(nóng)業(yè)和原材料行業(yè)居于重要經(jīng)濟地位，大宗商品投資因其周期性和波動性而廣為人知，期貨市場更是與證券市場并駕齊驅(qū)，是普通投資者進行直接投資的合法合規(guī)的渠道。

具體而言，大宗商品視角下的期貨投資兼具兩大價值——分散風(fēng)險和抵御通脹。大宗商品期貨投資的風(fēng)險特征包括：其一，大宗商品與股票和債券的相關(guān)性比較低；其二，大宗商品通常對經(jīng)濟周期敏感；其三，大宗商品與通脹呈正相關(guān)，而通脹與股票和債券一般呈負相關(guān)。之所以大宗商品抗通脹，很簡單，從通脹的定義來說，本就是一系列商品價格的上漲現(xiàn)象，而期貨市場交易的商品，往往是CPI的重要組成部分。此外，當(dāng)通脹高企時，人們普遍會對信用貨幣產(chǎn)生不信任，繼而激發(fā)對傳統(tǒng)一般等價物——貴金屬的避險需求，但要注意，并不是所有商品都能夠抗通脹。實際上，只有不可再生的商品，如原油、銅、鋁、鋅、金、銀等，才能抗通脹，而那些可再生的大宗商品，如小麥、玉米、大豆、豬肉等，是不可抗通脹的。

投資大宗商品的方式也不止期貨一種。一般來說，可以分為直接投資（直接采購現(xiàn)貨，但要支付倉儲成本，并存在carry yield）和間接投資（期貨投資大宗商品的股票、商品ETF等）。相對于其他投資大宗商品的方式，對國內(nèi)普通投資者來說，由于合法合規(guī)、投資便利、市場流動性好且能加杠桿等，期貨投資可謂是效率最高的一個渠道了。

目前，從商品期貨的定價來說，主要沿用大宗商品的定價邏輯。長期投資商品期貨合約，最終收益可以拆分成以下幾個部分：期貨合約收益=現(xiàn)貨變動帶動期貨價格變動的收益+抵押收益+展期收益。其中，抵押收益的產(chǎn)生是因為期貨實行保證金交易，自帶杠桿，不需要支付全部金額去購買，這些暫時用不到的自有資金可用于購買國債等固收產(chǎn)品，其間所產(chǎn)生的收益稱為抵押收益。實際投資中，該部分收益來源于期貨賬戶中可用資金的利息收益。展期收益的產(chǎn)生是因為期貨投資的是一份份的標準化合約，每一份合約都有其活躍時間和到期期限，隨著主力合約的交替，要進行期貨合約的展期交易，不斷滾動進行，在展期時所產(chǎn)生的收益就稱為展期收益。值得一提的是，在期貨升水的情況下，多頭持倉的展期收益是負的（空頭反之），而在期貨貼水的情況下，多頭持倉的展期收益是正的（空頭反之）。

眾所周知，商品價格的走勢取決于供需，期貨投資的關(guān)鍵在預(yù)期。我們不斷擴展自身的研究，就是期望能夠?qū)⒏嗟奈磥砗w在預(yù)期之內(nèi)。不同的投資者出于各異的目的，結(jié)合自身認知去研判分析，繼而形成各自的預(yù)期。有所分歧，才會成交。有的人堅信市場行為包容一切，歷史會重演，運用各種技術(shù)指標，精準研判；有的人基于經(jīng)驗概率分布，統(tǒng)計分析，利用大數(shù)定理，追尋投資組合的期望收益。天下熙熙，皆為利來。不同的人對于期貨投資有著不同的認知，也正是這些千差萬別的定價模型，才讓期貨市場的零和游戲具備了長期投資的價值，才能讓那些配置期貨的投資者有機會獲取超額收益。在期貨市場博弈的人，核心競爭就在于兩方面，即如何提高自己的預(yù)期能力——行情研判，以及怎樣加強應(yīng)對不確定性的能力——風(fēng)險控制。