下游需求維穩(wěn)

伴隨著全球經(jīng)濟進一步復蘇，銅價繼續(xù)回調(diào)空間有限，預計4月銅價在63000—65000元/噸附近將受到強支撐，且進一步反彈概率較大。

圖為CFTC非商業(yè)多頭減倉引發(fā)銅價下跌

一季度以來,內(nèi)外銅價在宏觀因素驅(qū)動下創(chuàng)下近10年來新高，其中倫銅觸及9700美元/噸高位，滬銅沖至70000元/噸上方。但高價抑制下游終端消費，疊加廢銅對電銅替代優(yōu)勢明顯，下游加工企業(yè)訂單下滑，一季度銅市場呈現(xiàn)旺季不旺特征，銅價維持一個多月的振蕩盤整。展望二季度，在全球經(jīng)濟保持穩(wěn)定回升背景下，美聯(lián)儲貨幣政策仍未轉(zhuǎn)向，商品市場風險偏好不會轉(zhuǎn)變，加之國內(nèi)下游企業(yè)消費后延，產(chǎn)業(yè)端利好為銅價提供邊際支撐，預計銅價回調(diào)空間有限，后期振蕩偏強運行的概率較大。

全球經(jīng)濟進一步復蘇

全球制造業(yè)增速加快，經(jīng)濟復蘇態(tài)勢進一步增強。據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)，3月全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為57.8%，環(huán)比上升2.2%，連續(xù)9個月保持在50%以上。其中，美國疫情緩解和財政刺激落地推動美國經(jīng)濟增長加速，3月ISM制造業(yè)PMI錄得64.7%，超出市場預期的61.3%，環(huán)比上升3.9%，并創(chuàng)出1984年以來的新高。

IMF近期再次上調(diào)全球經(jīng)濟增長預期，預計2021年和2022年全球GDP增速分別為6%和4.4%，增速之高為歷年罕見。IMF預計我國今明兩年GDP增速分別為8.4%和5.6%，對2021年的預測較年初提升0.3%；預計今年美國GDP增速為6.4%，此前預期為5.1%?？傮w來看，全球疫情緩解刺激經(jīng)濟進一步復蘇。

商品風險偏好不會降溫

最新公布的美聯(lián)儲3月會議紀要顯示，所有官員一致認為為促進經(jīng)濟進一步復蘇，目前貨幣政策立場仍然合適，并稱沒有必要經(jīng)常調(diào)整貨幣政策前瞻指引。此外，美聯(lián)儲主席鮑威爾近日一再表示，在美國經(jīng)濟穩(wěn)固、且短期內(nèi)最大就業(yè)率和通貨膨脹率超過其2%的目標之前，央行才會提高基準聯(lián)邦基金利率。目前美國巨大的債務負擔已經(jīng)限制貨幣政策收緊的空間，最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)邦債務總額已高達空前的28.04萬億美元，加之新一輪1.9萬億刺激政策落地，美國資產(chǎn)負債表進一步惡化。

因此，美聯(lián)儲大概率會在國債收益率和貨幣政策之間尋找平衡，接下來無法看到名義利率進一步上行的驅(qū)動動能?？傊?，在短期美聯(lián)儲貨幣政策不會立即轉(zhuǎn)向的背景下，商品市場風險偏好不會降溫。

企業(yè)逢低補庫意愿較強

數(shù)據(jù)顯示，3月電線電纜企業(yè)開工率75.58%，環(huán)比增加33.67%，同比減少8.48%。4月消費端有轉(zhuǎn)暖跡象，其中除電網(wǎng)交貨量逐步增加外，最近各地電網(wǎng)公司已陸續(xù)發(fā)放標書，電線電纜開工率持續(xù)向好。預計4月電線電纜企業(yè)開工率為86.31%，環(huán)比增加10.73%，同比下降1.5%。此外，3月漆包線開工率為84.31%，同比上升6.91%，環(huán)比上升29.01%，4月有望保持穩(wěn)定。與此同時，4月銅管消費有望持續(xù)增長，據(jù)產(chǎn)業(yè)反饋，由于年前防止疫情反復，部分終端空調(diào)企業(yè)生產(chǎn)計劃有所調(diào)整，導致銅管消費延后。3月以來，大部分銅管企業(yè)新增訂單比較集中，排產(chǎn)較滿，大多已恢復往年正常水平，甚至有企業(yè)反饋近期訂單供不應求。

多頭逢高減倉

從國內(nèi)持倉來看，伴隨著銅價高位振蕩，銅總持倉從77萬手下降至70萬手，說明前期多頭資金減倉止盈，并未引發(fā)空頭入場，而銅價回調(diào)將大概率刺激產(chǎn)業(yè)資金入場鎖定成本。同時，截至3月30日，CFTC非商業(yè)凈多頭持倉為43867張，較3月初的66017張下降22150張，銅市場投機資金逢高止盈，盤面做空動能不強。

綜上所述，短期銅市在無進一步利空打壓下，價格進一步回調(diào)空間有限，且伴隨著全球宏觀面企穩(wěn)，下游存在補庫預期，預計4月銅價在63000—65000元/噸附近將受到強支撐，且進一步反彈概率較大，下游企業(yè)可考慮逢低少量買入鎖定成本。