下游需求維穩(wěn)

伴隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，銅價(jià)繼續(xù)回調(diào)空間有限，預(yù)計(jì)4月銅價(jià)在63000—65000元/噸附近將受到強(qiáng)支撐，且進(jìn)一步反彈概率較大。

圖為CFTC非商業(yè)多頭減倉(cāng)引發(fā)銅價(jià)下跌

一季度以來(lái),內(nèi)外銅價(jià)在宏觀因素驅(qū)動(dòng)下創(chuàng)下近10年來(lái)新高，其中倫銅觸及9700美元/噸高位，滬銅沖至70000元/噸上方。但高價(jià)抑制下游終端消費(fèi)，疊加廢銅對(duì)電銅替代優(yōu)勢(shì)明顯，下游加工企業(yè)訂單下滑，一季度銅市場(chǎng)呈現(xiàn)旺季不旺特征，銅價(jià)維持一個(gè)多月的振蕩盤整。展望二季度，在全球經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定回升背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍未轉(zhuǎn)向，商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)轉(zhuǎn)變，加之國(guó)內(nèi)下游企業(yè)消費(fèi)后延，產(chǎn)業(yè)端利好為銅價(jià)提供邊際支撐，預(yù)計(jì)銅價(jià)回調(diào)空間有限，后期振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行的概率較大。

全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇

全球制造業(yè)增速加快，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)。據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，3月全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為57.8%，環(huán)比上升2.2%，連續(xù)9個(gè)月保持在50%以上。其中，美國(guó)疫情緩解和財(cái)政刺激落地推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，3月ISM制造業(yè)PMI錄得64.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期的61.3%，環(huán)比上升3.9%，并創(chuàng)出1984年以來(lái)的新高。

IMF近期再次上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)2021年和2022年全球GDP增速分別為6%和4.4%，增速之高為歷年罕見。IMF預(yù)計(jì)我國(guó)今明兩年GDP增速分別為8.4%和5.6%，對(duì)2021年的預(yù)測(cè)較年初提升0.3%；預(yù)計(jì)今年美國(guó)GDP增速為6.4%，此前預(yù)期為5.1%?？傮w來(lái)看，全球疫情緩解刺激經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。

商品風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)降溫

最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要顯示，所有官員一致認(rèn)為為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，目前貨幣政策立場(chǎng)仍然合適，并稱沒(méi)有必要經(jīng)常調(diào)整貨幣政策前瞻指引。此外，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近日一再表示，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固、且短期內(nèi)最大就業(yè)率和通貨膨脹率超過(guò)其2%的目標(biāo)之前，央行才會(huì)提高基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率。目前美國(guó)巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)限制貨幣政策收緊的空間，最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)邦債務(wù)總額已高達(dá)空前的28.04萬(wàn)億美元，加之新一輪1.9萬(wàn)億刺激政策落地，美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)在國(guó)債收益率和貨幣政策之間尋找平衡，接下來(lái)無(wú)法看到名義利率進(jìn)一步上行的驅(qū)動(dòng)動(dòng)能。總之，在短期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不會(huì)立即轉(zhuǎn)向的背景下，商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)降溫。

企業(yè)逢低補(bǔ)庫(kù)意愿較強(qiáng)

數(shù)據(jù)顯示，3月電線電纜企業(yè)開工率75.58%，環(huán)比增加33.67%，同比減少8.48%。4月消費(fèi)端有轉(zhuǎn)暖跡象，其中除電網(wǎng)交貨量逐步增加外，最近各地電網(wǎng)公司已陸續(xù)發(fā)放標(biāo)書，電線電纜開工率持續(xù)向好。預(yù)計(jì)4月電線電纜企業(yè)開工率為86.31%，環(huán)比增加10.73%，同比下降1.5%。此外，3月漆包線開工率為84.31%，同比上升6.91%，環(huán)比上升29.01%，4月有望保持穩(wěn)定。與此同時(shí)，4月銅管消費(fèi)有望持續(xù)增長(zhǎng)，據(jù)產(chǎn)業(yè)反饋，由于年前防止疫情反復(fù)，部分終端空調(diào)企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃有所調(diào)整，導(dǎo)致銅管消費(fèi)延后。3月以來(lái)，大部分銅管企業(yè)新增訂單比較集中，排產(chǎn)較滿，大多已恢復(fù)往年正常水平，甚至有企業(yè)反饋近期訂單供不應(yīng)求。

多頭逢高減倉(cāng)

從國(guó)內(nèi)持倉(cāng)來(lái)看，伴隨著銅價(jià)高位振蕩，銅總持倉(cāng)從77萬(wàn)手下降至70萬(wàn)手，說(shuō)明前期多頭資金減倉(cāng)止盈，并未引發(fā)空頭入場(chǎng)，而銅價(jià)回調(diào)將大概率刺激產(chǎn)業(yè)資金入場(chǎng)鎖定成本。同時(shí)，截至3月30日，CFTC非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)為43867張，較3月初的66017張下降22150張，銅市場(chǎng)投機(jī)資金逢高止盈，盤面做空動(dòng)能不強(qiáng)。

綜上所述，短期銅市在無(wú)進(jìn)一步利空打壓下，價(jià)格進(jìn)一步回調(diào)空間有限，且伴隨著全球宏觀面企穩(wěn)，下游存在補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，預(yù)計(jì)4月銅價(jià)在63000—65000元/噸附近將受到強(qiáng)支撐，且進(jìn)一步反彈概率較大，下游企業(yè)可考慮逢低少量買入鎖定成本。