第一部分 鉛市行情回顧

2021年3月期鉛先抑后揚(yáng)，一度刷新兩個(gè)月來(lái)低位，在基本金屬當(dāng)中仍表現(xiàn)稍弱，跌幅僅次于滬鎳。期間期間美國(guó)通過(guò)1.9萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，不過(guò)中國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，通脹壓力持續(xù)。此外歐洲疫情再次嚴(yán)峻，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，美元指數(shù)延續(xù)上揚(yáng)均使得基本金屬承壓。截止3月29日，滬鉛主力2105合約報(bào)15140元/噸，較2月底跌3.13%，結(jié)束兩個(gè)月連漲，相應(yīng)的倫鉛月度跌幅5.35%%，跌幅大于滬鉛，因國(guó)內(nèi)外供需存在較強(qiáng)差異，而且美元指數(shù)震蕩走高2%。期限結(jié)構(gòu)方面，即鉛現(xiàn)貨較期貨基本維持貼水狀態(tài)，升貼水的范圍為升水20-貼水75元/噸；倫鉛方面，月內(nèi)0-3個(gè)月LME鉛現(xiàn)貨較期貨貼水?dāng)U大，截止2月29日，報(bào)貼水25.25美元/噸。

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第二部分 基本面分析與行情展望

一、鉛市供需分析

1、全球鉛市供應(yīng)缺口縮窄

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新數(shù)據(jù)顯示，2020年全年全球鉛市場(chǎng)供應(yīng)短缺4.7萬(wàn)噸，2019年全年為供應(yīng)短缺24.6萬(wàn)噸，供應(yīng)缺口縮窄19.9萬(wàn)噸，因需求增速低于產(chǎn)量。其中精煉鉛產(chǎn)量為1326.1萬(wàn)噸，同比增加4.6%。中國(guó)表觀需求量預(yù)估為647.6萬(wàn)噸，同比增加56萬(wàn)噸，占到全球總量的大約49%。而國(guó)際鉛鉛研究小組數(shù)據(jù)顯示，2021年1月全球鉛市供應(yīng)短缺為2.18萬(wàn)噸，去年12月份修正為供應(yīng)過(guò)剩1.1萬(wàn)噸，由過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺。其中1月份全球鉛礦產(chǎn)量為36.62萬(wàn)噸，鉛產(chǎn)量為99.94萬(wàn)噸，鉛消費(fèi)量為102.12萬(wàn)噸。

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2、供需體現(xiàn)—鉛兩市庫(kù)存外減內(nèi)增

倫鉛庫(kù)存方面，截至3月29日，LME鉛庫(kù)存報(bào)119550噸，較2月末增加24975噸或26%，結(jié)束兩個(gè)月連降，從季節(jié)性角度分析，當(dāng)前庫(kù)存較近五年相比維持在平均水平。國(guó)內(nèi)方面，截止3月26日當(dāng)周，上期所滬鉛庫(kù)存報(bào)42672噸，較2月末增加2042噸，連增兩個(gè)月。數(shù)據(jù)顯示鉛兩市庫(kù)均上升，鉛市下游消費(fèi)不佳，鉛市供應(yīng)猶存使得鉛價(jià)承壓。

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二、鉛市供應(yīng)

1、鉛礦供應(yīng)充足

我國(guó)的鉛礦產(chǎn)地分布廣泛，但大中型礦床占有儲(chǔ)量多且礦山類(lèi)型復(fù)雜，主要分布在內(nèi)蒙古和云南。據(jù)中國(guó)海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，2021年2月中國(guó)鉛礦砂及精礦進(jìn)口量為7.6萬(wàn)噸，同比下滑4%，1-2月鉛礦進(jìn)口總量為18萬(wàn)噸，同比上升4%。其中1-2月進(jìn)口自俄羅斯的鉛礦為3.15萬(wàn)噸（占比17.5%），同比上升3%，但仍保持我國(guó)鉛礦進(jìn)口第一大國(guó)地位。同期進(jìn)口自美國(guó)的鉛土礦0.98萬(wàn)噸（占比16.9%），同比上升29%，澳大利亞進(jìn)口量降至8.72萬(wàn)噸（占比5%），同比大增187%，超越秘魯成為我國(guó)鉛礦進(jìn)口第二大來(lái)源國(guó)。SMM表示，3月國(guó)內(nèi)外鉛礦加工費(fèi)均環(huán)比回落，國(guó)內(nèi)3月礦山復(fù)工積極性尚可，但因原料備庫(kù)不足，產(chǎn)能部分恢復(fù)，原料端維持偏緊狀態(tài)。

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2、精煉鉛-鉛產(chǎn)量同比上升

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1-2月中國(guó)鉛產(chǎn)量為110.9萬(wàn)噸，同比增加38.7萬(wàn)噸或27.8%。1-2月鉛月均產(chǎn)量遠(yuǎn)低于去年四季度的水平，市場(chǎng)分析稱(chēng)1月份河北疫情爆發(fā)，導(dǎo)致周邊地區(qū)物流受阻，鉛冶煉企業(yè)受到一定影響，供應(yīng)收緊。隨后春節(jié)假期來(lái)臨，多數(shù)中小型冶煉企業(yè)順勢(shì)進(jìn)入檢修或放假狀態(tài)，產(chǎn)量因此錄得下降。截止3月30日，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)鉛錠均價(jià)報(bào)15500元/噸，較2月底下滑300元/噸或1.9%。

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3、原生鉛—2月電解鉛產(chǎn)量同比上升

據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年2月全國(guó)電解鉛產(chǎn)量25.05萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.14%，同比上升17%。2021年1-2月產(chǎn)量累計(jì)同比上漲8.69%。2月份適逢中國(guó)傳統(tǒng)春節(jié)假期，且僅28天，當(dāng)月產(chǎn)量錄得下降。展望3月，冶煉企業(yè)恢復(fù)正常工作日，多數(shù)企業(yè)產(chǎn)量計(jì)劃較2月上調(diào)；同時(shí)在春節(jié)期間檢修或放假的企業(yè)亦是于3月份逐步恢復(fù)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)3月電解鉛產(chǎn)量將上升近萬(wàn)噸，至28.87萬(wàn)噸。

4、再生鉛—2月再生鉛產(chǎn)量同比上升

2021年2月全國(guó)再生鉛產(chǎn)量21.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降33.43%，同比上升506.31%，2021年1-2月累計(jì)產(chǎn)量同比增加235.52%。2月以來(lái)，再生鉛冶煉企業(yè)大多放假停產(chǎn)，但同時(shí)擔(dān)心工人節(jié)后復(fù)工由于疫情防控原因受限，部分再生鉛煉企維持正常生產(chǎn)。進(jìn)入3月，大多再生鉛煉廠進(jìn)入復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，預(yù)計(jì)3月全國(guó)再生鉛產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加12萬(wàn)噸，至33.83萬(wàn)噸。截止3月29日，再生鉛價(jià)格為14675元/噸，較2月末下跌350元/噸或2%。

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三、鉛市消費(fèi)領(lǐng)域

1、鉛市初級(jí)消費(fèi)一般

在中國(guó)最主要的鉛初級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域是生產(chǎn)鉛酸蓄電池，約占鉛總消費(fèi)的80%。因此鉛酸蓄電池的產(chǎn)量很大程度影響了鉛的消費(fèi)量。據(jù)我的有色網(wǎng)報(bào)道，下游電動(dòng)自行車(chē)鉛酸蓄電池市場(chǎng)消費(fèi)依舊偏淡，經(jīng)銷(xiāo)商和零售門(mén)店按需接貨補(bǔ)庫(kù)，鉛酸蓄電池生產(chǎn)企業(yè)電池出貨情況欠佳。部分大型電動(dòng)自行車(chē)鉛酸蓄電池生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率維持在80%以上，成品庫(kù)存在20天附近，原料鉛錠逢低接貨；中小型生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率在60%-70%，原料鉛錠維持剛需采購(gòu)。儲(chǔ)能類(lèi)鉛酸蓄電池消費(fèi)需求略有下滑。此外據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2021年1-2月累計(jì)出口鉛酸蓄電池3146.1萬(wàn)個(gè)，同比增加44.86%；1-2月累計(jì)進(jìn)口鉛酸蓄電池54.2萬(wàn)個(gè)，同比下降45.7%。

2、終端消費(fèi)—1-2月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速同比大幅攀升

汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年1—2月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成389萬(wàn)輛和395.8萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)88.9%和76.2%，與2019年同期相比，增長(zhǎng)2.9%和2.7%。其中，乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成307.2萬(wàn)輛和320.1萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)87.0%和74.0%，與2019年同期相比，分別下降2.2%和1.4%；商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成81.8萬(wàn)輛和75.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)96.3%和86.2%，與2019年同期相比，分別增長(zhǎng)27.9%和24.5%。1-2月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)31.7萬(wàn)輛和28.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.9倍和3.2倍。中汽協(xié)數(shù)據(jù)表示預(yù)計(jì)2021年中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到2600萬(wàn)輛，其中新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到180萬(wàn)輛。展望未來(lái)5年，國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)或?qū)⒈３址€(wěn)定，2025年有望達(dá)到3000萬(wàn)輛。電動(dòng)自行車(chē)方面，1-2月我國(guó)累計(jì)完成產(chǎn)量318.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)81.7%。

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四、4月份鉛價(jià)展望

2021年4月國(guó)內(nèi)外宏觀不確定猶存，海外第三波疫情再起，其中巴西及印度新增確診病例激增，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具挑戰(zhàn)。此外美國(guó)1.9萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃成形，拜登擬再推出3萬(wàn)億基建計(jì)劃，通脹預(yù)期升溫提振美債收益率及美元指數(shù)持續(xù)攀升。而美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要較為偏鴿，美國(guó)貨幣寬松持續(xù)，但流動(dòng)性拐頭擔(dān)憂猶存。短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，中國(guó)3月制造業(yè)PMI延續(xù)擴(kuò)張，而歐美2月制造業(yè)PMI表現(xiàn)分化，歐元區(qū)制造業(yè)PMI向好，而美國(guó)PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期。4月宏觀環(huán)境對(duì)鉛價(jià)的整體影響為中性偏多，不過(guò)鉛市金融屬性較弱。

而就鉛本身基本面而言，鉛礦供應(yīng)偏緊，但在較高冶煉利潤(rùn)的提振下原生鉛及再生鉛產(chǎn)量仍高企，同時(shí)鉛酸蓄電池季節(jié)性消費(fèi)仍疲弱，令國(guó)內(nèi)鉛庫(kù)存有所上升，成為限制鉛價(jià)上行的原因，不過(guò)下游終端消費(fèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)延續(xù)攀升則對(duì)其構(gòu)成部分支撐。此外相較于其他基本金屬在2020年的表現(xiàn)，目前鉛價(jià)仍于較低位，下跌空間相對(duì)有限，建議滬鉛謹(jǐn)慎逢低多為主，滬鉛運(yùn)行區(qū)間關(guān)注14700-16200元/噸。

1、中期（1-2個(gè)月）操作策略：逢低多為主

具體操作策略

對(duì)象：滬鉛2106合約

參考入場(chǎng)點(diǎn)位區(qū)間：建倉(cāng)均價(jià)在15000元/噸附近。

止損設(shè)置：根據(jù)個(gè)人風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比進(jìn)行設(shè)定，此處建議滬鉛2106合約止損參考14700元/噸

后市預(yù)期目標(biāo)：目標(biāo)關(guān)注16000元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比：1：3之上。

2、套利策略：跨市套利—3月兩市比值震蕩走高，顯示滬鉛較倫鉛表現(xiàn)堅(jiān)挺，因美元指數(shù)大幅上揚(yáng)。隨著美元指數(shù)漲勢(shì)暫緩，滬鉛后期或弱于倫鉛，建議可賣(mài)滬鉛（2106合約）買(mǎi)倫鉛（3個(gè)月倫鋅）?？缙贩N套利-期鋅的金融屬性強(qiáng)于期鉛，將吸引資金入場(chǎng)，可嘗試買(mǎi)鋅賣(mài)鉛（按同現(xiàn)金等額分配頭寸）。

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3、套保策略：鉛價(jià)跌至14700元/噸之下，則消費(fèi)企業(yè)可繼續(xù)為未來(lái)的消費(fèi)進(jìn)行買(mǎi)入套保，入場(chǎng)比例為20%，在日常經(jīng)營(yíng)中以隨買(mǎi)隨用為主。而滬鉛若反彈至16000元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

風(fēng)險(xiǎn)防范

若國(guó)內(nèi)鉛企產(chǎn)量增速明顯，則鉛價(jià)上行動(dòng)力有限。

若美元指數(shù)延續(xù)漲勢(shì)，令基本金屬承壓，則鉛價(jià)漲幅有限，多單注意減倉(cāng)離場(chǎng)。