當(dāng)市場利率開始走高時，高估值的抱團(tuán)股會被市場重新定價，雖然已有一定調(diào)整，但估值依然處于階段性高位，仍需時間或業(yè)績消化。

近期股指進(jìn)入了相對平靜期，整體波動幅度不大，止跌后以振蕩反彈為主。截至4月8日，上證50、滬深300和中證500本月分別上漲0.95%、1.26%、1.64%，前期調(diào)整明顯的消費股和醫(yī)藥股均有所上漲，但整體走勢不強(qiáng)。從資金方面看，北向資金4月以來整體上凈流出45.19億元，杠桿資金凈流入67.40億元。

4月1日，美國總統(tǒng)拜登宣布將進(jìn)行逾2萬億美元的基建和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計劃，該項投資計劃將分8年進(jìn)行。拜登的基建計劃包括交通、寬帶、供水和清潔能源等6大關(guān)鍵領(lǐng)域，計劃在未來8年內(nèi)形成約2.35萬億美元的投資，每年投資約2500億美元。與此同時，拜登還計劃提高美國公司稅率至28%，將美國跨國公司的全球最低稅率提高至21%，以阻止離岸業(yè)務(wù)。若征稅計劃通過，預(yù)計未來15年內(nèi)美國可增加聯(lián)邦政府稅收收入2萬億美元，基本等同于基建支出。

自拜登公布基建計劃以來，美股錄得小幅上漲，同時美國國債收益率也出現(xiàn)了下降，帶動資本市場價格企穩(wěn)回升。但我們認(rèn)為該輪基建計劃對整體權(quán)益市場的拉動相對來說比較有限，一方面該份基建計劃跨越的時間周期較長，短期對經(jīng)濟(jì)和整體上市企業(yè)業(yè)績的拉動不會特別明顯；另一方面拜登的計劃還包括加稅部分，若提高企業(yè)稅率短期會降低上市公司的利潤，從而對股市有不利影響；最后該計劃到最終的落實仍有許多環(huán)節(jié)，實際能實現(xiàn)多少的基建投資仍然有待觀察。

但美國的大放水問題依然是當(dāng)前各個國家面臨的風(fēng)險，至此已有三個新興市場國家開始加息以應(yīng)對通脹，而我國當(dāng)前PPI已經(jīng)從2020年5月以來持續(xù)上升，貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)為偏中性，各個地方均在收緊房地產(chǎn)信貸，未來仍然要防范流動性收緊帶來的大類資產(chǎn)價格沖擊。

4月6日IMF發(fā)布了《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》，預(yù)計2021年中國經(jīng)濟(jì)將增長8.4%，較1月預(yù)測值上調(diào)0.3個百分點。2021年3月31日，國家統(tǒng)計局公布了3月全國PMI指數(shù)，其中制造業(yè)PMI指數(shù)回升至51.9%，非制造業(yè)PMI指數(shù)回升至56.3%，說明經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇當(dāng)中。

從規(guī)模上看，大型企業(yè)、中小企業(yè)的PMI數(shù)據(jù)均回升明顯，說明不僅僅是此前表現(xiàn)較好的大企業(yè)，中小企業(yè)也開始跟上復(fù)蘇步伐。從新訂單數(shù)據(jù)來看需求同步走強(qiáng)，我國出口目前依然強(qiáng)勁。

一方面，我國一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比向好是確定性較大的事情，二季度以后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性增加；另一方面海內(nèi)外利率上行這一預(yù)期也會造成股指波動。

當(dāng)前從股指期權(quán)隱含波動率的水平可以看出，市場對看跌期權(quán)定價較高，對看漲期權(quán)定價較低。整體上，波動率目前處于中下水平，隨著股指行情不確定性增加，未來不排除因事件影響波動率短期有較大起伏。

當(dāng)前我國政策仍保持連續(xù)性，2021年經(jīng)濟(jì)增長動能持續(xù)，但海外風(fēng)險加劇。當(dāng)前A股依然以振蕩修復(fù)為主，自3月底以來已連續(xù)多日反彈，但走勢較弱，成交量未能有效配合。

在貨幣政策偏中性、海內(nèi)外利率上行、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性加大等因素的綜合影響下，未來結(jié)構(gòu)性行情仍將繼續(xù)。當(dāng)市場利率開始走高時，高估值的抱團(tuán)股會被市場重新定價，雖然已有一定調(diào)整，但估值依然處于階段性高位，仍需時間或業(yè)績消化，后續(xù)反彈修復(fù)的空間預(yù)計有限，從而限制指數(shù)整體反彈空間。