“未來最好的投資機(jī)會就在中國，我們正站在新周期的起點(diǎn)上。因?yàn)檫^去10年，我們找到了中國問題的癥結(jié)，并且因?yàn)榍捌诘囊恍┱{(diào)整，具備了非常強(qiáng)大的執(zhí)行力?！?/p>

“從2019年以后，坦率地講，我們還處在一個攻堅(jiān)期，但是我們前期的很多改革的舉措，進(jìn)入到了紅利的釋放期?！?/p>

“中國正在回歸貨幣政策的正?；且?yàn)闅W美經(jīng)濟(jì)剛剛從低谷走出來，甚至還相當(dāng)?shù)拇嗳?，包括疫情仍然讓人感到?dān)憂，所以它對貨幣的放水和刺激仍然有很強(qiáng)烈的訴求?！?/p>

“拜登這次對外講，3萬億美元從哪里來，他會提高企業(yè)所得稅和向富人征稅。

但事實(shí)上從經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)角度，這個邏輯是通不了的，3萬億美元是不太可能通過短期的征稅來實(shí)現(xiàn)的。實(shí)質(zhì)上這3萬億美元的基建刺激計(jì)劃絕大部分是通過超發(fā)貨幣?！?/p>

“為什么從去年以來，股市、房市、大宗商品，包括黃金都在漲，比特幣也連創(chuàng)新高，根本的原因是我們迎來了美元流動性的泛濫?！?/p>

“我們的基礎(chǔ)原材料價(jià)格，包括銅、鋼這些，最近漲得很厲害，因?yàn)樗侨蚨▋r(jià)的，中國的CPI漲的并不高，一是因?yàn)槲覀冐泿耪哒；?，二是因?yàn)檎锰幱谪i周期的下行區(qū)間，所以中國面臨的主要的問題就是輸入性通脹的壓力?！?/p>

“我對現(xiàn)代貨幣理論的理解是，這可能是貨幣金融的一次創(chuàng)新，但是可能是宏觀經(jīng)濟(jì)思想的一次大的倒退?！?/p>

“未來的新基建包括三大領(lǐng)域：

5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能，新能源汽車、充電樁為代表的科技領(lǐng)域新基建；

教育醫(yī)療為代表的民生領(lǐng)域新基建；

以及營商環(huán)境，服務(wù)業(yè)開放，多層次資本市場建設(shè)等制度領(lǐng)域的新基建?！?/p>

“中國在未來10年將會面臨加速到來的人口老齡化，這將是未來中國內(nèi)部最大的灰犀牛之一。”

以上，是東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平，日前在東吳證券宏觀策略報(bào)告會上，分享的最新精彩觀點(diǎn)。

這場策略會是任澤平加盟東吳證券后的首場亮相，任澤平分享了對于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的看法，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美元流動性泛濫對中國經(jīng)濟(jì)的影響，以及當(dāng)下面臨的四個主要矛盾和對策。

以下是任澤平演講全文，分享給大家。

尊敬的各位來賓，女士們、先生們，非常高興在最美的季節(jié)、最美的城市，和大家介紹一下我們對未來中國經(jīng)濟(jì)政策和市場的一些看法。

對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的前景

我是比較樂觀的

我在2014年下海，提出過一些觀點(diǎn)。作為一個中國經(jīng)濟(jì)的長期的觀察者，這些年我也算是周游列國，先是在國務(wù)院做智囊，后來在全球最大的房地產(chǎn)企業(yè)做首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，這一次重新回到資本市場，回到券業(yè)，想給大家介紹一下我們對中國經(jīng)濟(jì)的一些思考和觀察。

過去這幾年，我們每年都會提出一些看法和判斷，很幸運(yùn)，這些年大的判斷基本還可以。

比如說在2014年，我們提出叫新5%比舊8%好，5000點(diǎn)不是夢；在2015年，我們在股災(zāi)前預(yù)警，叫海拔已高風(fēng)大慢走，并預(yù)測一線房價(jià)翻一倍，還有經(jīng)濟(jì)L型；在2017年提出新周期；2019年，當(dāng)時市場非常悲觀的時候，我們提出否極泰來和未來最好的投資機(jī)會就在中國。

在2020年，我倡導(dǎo)新基建，后來從學(xué)術(shù)討論走向國家戰(zhàn)略。在去年下半年，我倡導(dǎo)放開生育，這一次關(guān)于我們的生育政策和人口政策，我認(rèn)為在未來會出現(xiàn)比較大的調(diào)整。

這些年我也一直在想，我們這一代學(xué)者的使命究竟是什么？我始終認(rèn)為一個人的價(jià)值取決于對他人、對所服務(wù)的機(jī)構(gòu)、以及社會的價(jià)值。

在今年初，當(dāng)市場充滿爭議的時候，我當(dāng)時提，今年市場最大的邏輯或者主題應(yīng)該是通脹預(yù)期。

而且關(guān)于房地產(chǎn)領(lǐng)域，我提出過一個分析框架，叫房地產(chǎn)長期看人口，中期看土地，短期看金融。這個分析框架可能是房地產(chǎn)領(lǐng)域廣為流傳的，包括大的開發(fā)商、很多投資者、從業(yè)人員用的一個分析框架。

總的來說，作為一名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國經(jīng)濟(jì)的觀察者，雖然比如在2015年市場比較瘋狂的時候，我們理性地提示風(fēng)險(xiǎn)。但是在2014年以來，對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的前景，我在經(jīng)濟(jì)學(xué)家里面是比較樂觀的。

很多人說任博士是中國經(jīng)濟(jì)和資本市場最大的多頭。站在現(xiàn)在這樣一個時點(diǎn)，我們看未來，究竟怎么來認(rèn)清我們所處的時代，以及我們當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢。

我想從一個客觀、理性、專業(yè)、獨(dú)立的角度，來給大家分享我們的一些觀察和最新看法。

新5%比舊8%好

不要擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速換擋

最重要的是提高增長質(zhì)量

我大致講三個方面的內(nèi)容：第一個是關(guān)于中國中長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，第二個是關(guān)于我們當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，最后講中國現(xiàn)在面臨的四大矛盾以及應(yīng)對。

第一個，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的趨勢。

我們處在一個什么樣的大環(huán)境背景之下？怎么認(rèn)清我們所處的這種環(huán)境和時代的特點(diǎn)？

在過去10年，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)生了一個非常明顯的變化。

過去這10多年，包括未來的10年，中國經(jīng)濟(jì)形勢不是可以用經(jīng)濟(jì)波動來簡單解釋的。也就是在10年前，在宏觀領(lǐng)域，所有主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家都參與了一場大的論戰(zhàn)。中國經(jīng)濟(jì)（增速）從14%、10%、9%、8%、7%，現(xiàn)在到6%，這種不斷地下行是什么原因？我們怎么去應(yīng)對？

當(dāng)時大致分為兩派，一派是認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)還能重回高增長，所以要進(jìn)行大規(guī)模的刺激，刺激需求；另一派就是我們當(dāng)時在國務(wù)院發(fā)展中心提出的，中國可能要增速換擋了，而且我們的出路是通過改革，提升我們的全要素生產(chǎn)率，構(gòu)筑我們新的增長平臺和動力的機(jī)制。

這是10年前在宏觀領(lǐng)域最大的一場論戰(zhàn)。在那個背景下，當(dāng)時我下海提出一個觀點(diǎn)叫新5%比舊8%好。

我是花了好長一段時間研究經(jīng)濟(jì)史，包括拉美、東南亞落入中等收入陷阱的這些經(jīng)濟(jì)體，以及轉(zhuǎn)型成功的德、日、韓、中國臺灣等等。

我們發(fā)現(xiàn)，在從發(fā)展中國家邁向發(fā)達(dá)國家的關(guān)鍵時點(diǎn)上，中國人均GDP一萬美元露頭，12,600我們就成發(fā)達(dá)國家了，也就是未來5~10年。

但是很多經(jīng)濟(jì)體拒絕增速換擋，試圖通過貨幣對放水刺激，把它重新拉回到高增長的平臺上，結(jié)果是維持了舊的增長模式，并引發(fā)了大的金融危機(jī)，最終掉入所謂中等收入陷阱。

拉美、很多東南亞的經(jīng)濟(jì)體都犯過這樣嚴(yán)重的錯誤，只有少數(shù)的，大約只占10%左右的經(jīng)濟(jì)體，德、日、韓、中國臺灣，它們成功推動了改革，在從發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體邁向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體門檻的時候，采取了推動改革的方式。

在那個時候我們就提出增速換擋，一定要推動新能源的改革，而不是一個簡單的貨幣刺激，能夠解決這個時代給我們的命題。

我當(dāng)時提出叫新5%比舊8%好的原因是什么？就是大家不要擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速換擋了，最重要的是提高你的增長質(zhì)量。

未來通過改革構(gòu)筑的5%的新增長平臺，比過去靠自己勉強(qiáng)維持的8%的舊增長平臺要好，利率下來了，股市走牛了，產(chǎn)業(yè)升級了、企業(yè)利潤上升了，居民生活改善了，政府威信提高了，改革是唯一的出路，刺激將醞釀危機(jī)。

經(jīng)濟(jì)L型也是我提的，新常態(tài)，從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，中央的這些大論斷，印證了我們這一派經(jīng)濟(jì)學(xué)家所主張的觀點(diǎn)。

為什么在經(jīng)濟(jì)學(xué)家里面，我們看好中國經(jīng)濟(jì)這一輪的改革轉(zhuǎn)型前景，首先是因?yàn)樵谶^去10年，我們這場宏觀領(lǐng)域的大論戰(zhàn)，我就解決了一個很重要的問題，就是認(rèn)識問題，認(rèn)識到了我們要增速換擋，而且認(rèn)識到了以后，叫新5%比舊8%好，未來雖然不是高速增長，但是是高質(zhì)量的發(fā)展。

我們解決了認(rèn)識問題以后，這些年我們的政策和改革措施是到位的。我當(dāng)時為了研究像當(dāng)年韓國、日本包括德國的轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)，前前后后看的專著將近上百本，當(dāng)時非常沉迷于這個研究。

最好的教科書實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)史，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)做不了實(shí)驗(yàn)，但是經(jīng)濟(jì)史給我們很大的啟發(fā)。

我們還處在一個攻堅(jiān)期

但前期的很多改革舉措

進(jìn)入到了紅利的釋放期

很多人說每年我們的政策都發(fā)明一個新詞，這是對中國缺乏足夠的觀察和狀態(tài)。

事實(shí)上這些表述恰恰是我們對中國當(dāng)前問題的認(rèn)識，以及應(yīng)對措施不斷深化的結(jié)果。作為一線的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我是非常有感觸的。

中國的這一輪改革分為三個階段，第一個階段是改革預(yù)期形成的過程；第二個階段是落地攻堅(jiān)的陣痛期；第三個階段是紅利的釋放期。

第一個階段是改革預(yù)期形成和爭議的時期，大致是2012年到2015年，落地攻堅(jiān)以及攻堅(jiān)的陣痛期，是2016 、2017 、2018年，那時候整個社會，包括我們資本市場彌漫著非常悲觀的氣氛，什么離場論、洗洗睡，那是因?yàn)槲覀兲幵谝粋€陣痛期。

事實(shí)上從2019年以后，坦率地講，我們還處在一個攻堅(jiān)期，但是我們前期的很多改革的舉措，進(jìn)入到了紅利的釋放期。

一個比較大的轉(zhuǎn)折實(shí)際上是在2015年底，中央提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這個是非常有轉(zhuǎn)折性意義的。

當(dāng)時我們提出“三去一降一補(bǔ)”，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。簡單來講，經(jīng)濟(jì)學(xué)講叫“破舊立新”，我們要把過去高增長積累下來的過剩產(chǎn)能，過多的庫存以及金融杠桿的風(fēng)險(xiǎn)給它破掉。

在過去的這些年，我們面對中美貿(mào)易摩擦，面對疫情，中國沒有出現(xiàn)大的金融風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槲覀兲崆霸昧孙L(fēng)險(xiǎn)的籬笆，是提前做好了準(zhǔn)備的。

降成本、補(bǔ)短板，這就是立新。我們培育自己新的經(jīng)濟(jì)，新的技術(shù)、新的產(chǎn)業(yè)。后來到了三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，包括雙循環(huán)，都是我們在不斷深化改革，應(yīng)對新5%比舊8%好、高質(zhì)量發(fā)展的挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，比如說推動注冊制改革，建設(shè)多層次資本市場，依靠創(chuàng)新推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，它是邏輯自洽的。

創(chuàng)新發(fā)展，最后要依靠資本市場，傳統(tǒng)依賴銀行主導(dǎo)的這種融資模式，比較匹配我們原來重化工業(yè)的時代，未來中國大量的風(fēng)投、新經(jīng)濟(jì)，它需要多層次資本市場。

這一次資本市場上升到了很重要的位置，包括像注冊制改革、反壟斷，這些東西都是邏輯自洽的，包括碳達(dá)峰、碳中和、高水平的對外開放等等，我不再贅述。

總的結(jié)論就是，未來最好的投資機(jī)會就在中國，我們正站在新周期的起點(diǎn)上。因?yàn)檫^去10年，我們找到了中國問題的癥結(jié)，并且因?yàn)榍捌诘囊恍┱{(diào)整，具備了非常強(qiáng)大的執(zhí)行力。

這就是我們所處的環(huán)境背景。

2021年我們會面對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共振

現(xiàn)在給大家報(bào)告一下我們當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢。

毫無疑問，中國在抗擊疫情和恢復(fù)生產(chǎn)方面，走在了全球的前面。

我們?nèi)ツ?個季度的GDP增速分別是-6.8%，3.2%，4.9%和6.5%，6.5%是什么概念呢？2019年中國GDP增速是6.1%，在去年四季度，中國已經(jīng)回到了潛在增長率水平。

而且在全球的主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，去年中國是唯一實(shí)現(xiàn)正增長的。

所以從2019年以后，我們已經(jīng)開始享受改革紅利了，但是并不意味著改革的任務(wù)完成，我們后面還面臨很多的挑戰(zhàn)，但是大的思路扭轉(zhuǎn)過來了。

2021年一個很重要的特點(diǎn)就是，我們會面對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共振。

去年二季度，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，今年隨著美國、歐洲、日本疫苗的大規(guī)模接種，以及拜登要推出一個高達(dá)3萬億美元的基建刺激計(jì)劃，我們可能會迎來全球的復(fù)蘇共振。

3萬億美元是什么概念？我們2009年4萬億刺激，3萬億美元，那是將近20萬億人民幣的基建刺激計(jì)劃。

中國正在回歸貨幣政策正?；?/strong>

歐美對貨幣放水和刺激仍然有很強(qiáng)訴求

因?yàn)橹袊?、美國、歐洲復(fù)蘇的周期階段不一樣，中國是率先復(fù)蘇，美國歐洲在今年才開始進(jìn)入復(fù)蘇階段。這樣大家的政策組合和訴求也不一樣。

中國正在迎來廣義流動性的周期性拐點(diǎn)，因?yàn)殡S著通脹預(yù)期的上升，經(jīng)濟(jì)回歸潛在增長率水平，我們開始進(jìn)行貨幣政策正?；牟僮鳎约霸诜康禺a(chǎn)和地方債等領(lǐng)域進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的信用政策收緊。

我在今年初提出中國正迎來流動性的拐點(diǎn)，當(dāng)時大家很argue這個觀點(diǎn)，最近也驗(yàn)證了這個判斷。

中國正在回歸貨幣政策的正?；且?yàn)闅W美經(jīng)濟(jì)剛剛從低谷走出來，甚至還相當(dāng)?shù)拇嗳?，包括疫情仍然讓人感到?dān)憂，所以它對貨幣的放水和刺激仍然有很強(qiáng)烈的訴求。

所以歐美包括中國這一輪的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，它的軌道是不一樣的，導(dǎo)致了政策的訴求不一樣。我們開始貨幣政策正常化了，歐美可能還在一個低利率、放水刺激的階段，這就帶來了全球通脹預(yù)期。

如果說2021年我們要定一個短期宏觀經(jīng)濟(jì)形式的主題詞，或最大的一個特點(diǎn)，就是通脹預(yù)期。

我們迎來了通脹預(yù)期，包括全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共振，包括拜登要重振美國，推出了3萬億美元基建刺激計(jì)劃，以及美元流動性的泛濫。

美元流動性泛濫

中國面臨輸入性通脹的壓力

為什么最后講美元流動性泛濫呢？

拜登這次對外講，3萬億美元從哪里來，他會提高企業(yè)所得稅和向富人征稅。

但事實(shí)上從經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)角度，這個邏輯是通不了的，3萬億美元是不太可能通過短期的征稅來實(shí)現(xiàn)的。實(shí)質(zhì)上這3萬億美元的基建刺激計(jì)劃絕大部分是通過超發(fā)貨幣。

這就是為什么我要給大家重點(diǎn)講的一個問題。

這一次的全球的通脹，很多人講是因?yàn)樾枨蠡謴?fù)了，需求的恢復(fù)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)支撐不了如此高的通脹，包括廣義資產(chǎn)價(jià)格的泡沫化。

現(xiàn)在歐美經(jīng)濟(jì)還在地板上趴著，剛剛露出復(fù)蘇的苗頭，美國的股市連創(chuàng)新高，兩大海岸線的房價(jià)連創(chuàng)新高，什么原因？貨幣的超發(fā)、美元流動性的泛濫。

自從去年疫情以來，美國推出QE、QQE、無上限的QE，通過印鈔票買美國的國債，甚至買商票。

大家看黃色的線，這條黃色線是美國M2增速，就是美國的廣義貨幣供應(yīng)增速。這是20年來最高值，而且是驚人的高。

后面我會給大家講，整個宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域面臨的一個困境和變局，要么你就在放水的這條路上一路走下去，全球63%的外匯儲備是美元，美國超發(fā)美元實(shí)際上相當(dāng)于它把成本向全世界進(jìn)行了分擔(dān)，但是我們不行。

因?yàn)槲覀兪欠莾湄泿艊?，中國的貨幣如果超發(fā)實(shí)際上是被居民分擔(dān)了，或者居民的現(xiàn)金流資產(chǎn)被稀釋了。

這就是為什么從去年以來，股市、房市、大宗商品，包括黃金都在漲，比特幣也連創(chuàng)新高，根本的原因是我們迎來了美元流動性的泛濫，這就是我們面臨的情況。

黃金是實(shí)物貨幣，比特幣是超主權(quán)貨幣，黃金和比特幣的大漲，包括廣義通脹的明顯上漲，說明大家對以美元為代表的國家主權(quán)的信用貨幣的不信任。進(jìn)而帶來了今年通脹預(yù)期的明顯抬升。

通貨膨脹的概念在經(jīng)濟(jì)學(xué)上頗具爭議，但是它講述了一個非常常識性的問題，通貨膨脹在任何時間、任何地點(diǎn)都是貨幣現(xiàn)象，鈔票印多了總有東西會漲，如果貨幣泛濫了，商品就會普漲。

而中國在去年下半年以來，就開始推動貨幣政策的正?；?，正如總理這次在兩會講的，我們?nèi)ツ隂]有超發(fā)貨幣，所以今年我們也沒必要急轉(zhuǎn)彎，而是貫徹貨幣政策的正常化，但是值得留意的是，因?yàn)榇笞谏唐肥侨蚨▋r(jià)的，所以中國雖然整體通脹不高，但是PPI、工業(yè)品價(jià)格在抬升。

我們的基礎(chǔ)原材料價(jià)格，包括銅、鋼這些，最近漲得很厲害，因?yàn)樗侨蚨▋r(jià)的，中國的CPI漲的并不高，一是因?yàn)槲覀冐泿耪哒；?，二是因?yàn)檎锰幱谪i周期的下行區(qū)間，所以中國面臨的主要的問題就是輸入性通脹的壓力。

這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是K型復(fù)蘇

全球經(jīng)濟(jì)和宏觀政策已經(jīng)走到了十字路口

這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我們面臨一個很重要的新現(xiàn)象，叫K型復(fù)蘇。這是最近宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域大家討論比較多的一個話題。

以前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一般有u型復(fù)蘇、v型復(fù)蘇，就是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，大部分人的境況改善了，整體收入改善，就業(yè)改善。

而K型復(fù)蘇則是一部分人改善，一部分人變差了，雖然經(jīng)濟(jì)整體是復(fù)蘇的，股市房市都在漲，各種資產(chǎn)價(jià)格都在漲，但是一部分人，甚至大部分人的境況反而是變差的。

為什么出現(xiàn)了K型復(fù)蘇的現(xiàn)象呢？那就要說回到全球?qū)ω泿诺倪^度依賴。

我認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)和宏觀政策，已經(jīng)走到十字路口了。我記得有一年達(dá)里奧來中國推銷他的新書，他找了4個人幫他站臺，我是其中一位。他最后講到美國現(xiàn)在的收入分配的差距和大蕭條前很相似，當(dāng)年的大蕭條是金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、社會危機(jī)、政治危機(jī)，到最后軍事危機(jī)——爆發(fā)了戰(zhàn)爭。

按照這個邏輯講，它根本的原因不是經(jīng)濟(jì)問題，而是社會問題，或者說是收入分配問題。

其實(shí)全球都面臨類似的挑戰(zhàn)，因?yàn)閷ω泿诺倪^度依賴導(dǎo)致了K型復(fù)蘇以及財(cái)富收入差距拉大，進(jìn)而導(dǎo)致了民粹主義、逆全球化等等這一系列思潮。

MMT可能是貨幣金融的一次創(chuàng)新

但可能是宏觀經(jīng)濟(jì)思想的一次大倒退

歷史非常相似，100年前也是類似的景象。站在這個十字路口該怎么辦？經(jīng)濟(jì)學(xué)家要給出解決方案，現(xiàn)在整個經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域有兩派，一派是以中國為代表，要回歸貨幣政策正?；?，推動改革，提升全要素生產(chǎn)率。

另一派就是MMT，現(xiàn)代貨幣理論。簡單來講，它的理念就是稅收確定貨幣的發(fā)行。只要國家主權(quán)沒有問題，貨幣的發(fā)行可以無上限，也就是政府的債務(wù)就根本不應(yīng)該存在上限，可以通過政府的發(fā)債，包括通過貨幣的發(fā)行無限循環(huán)下去。

這就是現(xiàn)在大家都在講的現(xiàn)代貨幣理論，那就是真的是在放水刺激的路上走遠(yuǎn)了，我對現(xiàn)代貨幣理論的理解是，這可能是貨幣金融的一次創(chuàng)新，但是可能是宏觀經(jīng)濟(jì)思想的一次大的倒退。

但是我們很幸運(yùn)，中國沒有選擇這條理論，所以去年中國主流的公共政策的聲音是批判MMT的。

談到對大類資產(chǎn)的觀點(diǎn)，線索是非常清楚的。作為一個做了20年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析的老研究員，我覺得最后一定要回歸到最底層的邏輯。今年經(jīng)濟(jì)形勢的主要邏輯就是通脹預(yù)期，這意味著今年受益的一定是低估值和有著漲價(jià)預(yù)期的品種。

所以最近市場走得比較好的都是這些，過去兩年高估值的，因?yàn)槔实纳仙?，都在殺估值，最后這些基本的邏輯都是成立的。

中美貿(mào)易摩擦具有長期性和嚴(yán)峻性

最后給大家講講我們現(xiàn)在面臨的四大矛盾以及對策。

第一大矛盾毫無疑問是中美貿(mào)易摩擦，這是我們所謂的百年未有之大變局。

中美貿(mào)易摩擦的本質(zhì)是什么？

中國改革開放40多年，我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)是美國的70%了，而且更重要的是我們還在以5~6%的速度在增長，我們是美國潛在增長率的2~3倍，按照這樣的趨勢下去，大約在2030年前后，中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模將會超過美國，成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。

這對我們每個中國人來說，這意味著中華民族重回世界之巔的一天。而且我們很幸運(yùn)的趕上了時代的大潮，我們可以見到歷史，但是縱觀世界經(jīng)濟(jì)史，在過去的100多年前，自從美國超過英國，成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體以后，就沒有人超過他。

先后有兩個挑戰(zhàn)者，前蘇聯(lián)和日本，他們都和美國爆發(fā)了沖突，而且不簡單是貿(mào)易領(lǐng)域的，包括地緣政治、意識形態(tài)，包括金融領(lǐng)域甚至軍事的全面對抗。

中國還有7~10年就會重新成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，這段時間會發(fā)生什么？答案是非常清楚的，中美貿(mào)易摩擦的本質(zhì)是在位霸權(quán)國家，遏制新興大國的崛起，它具有長期性和嚴(yán)峻性。我們最好的應(yīng)對是以更大的勇氣推動新一輪改革開放，堅(jiān)定不移。對此我們要保持清醒冷靜和戰(zhàn)略定力。

但是我也非常贊同一位長者，基辛格先生的呼吁：為了世界的和平和長期的繁榮，中美一定要多對話、多交流，雙方都要做出調(diào)整，因?yàn)槭澜绲恼麄€治理版圖發(fā)生了深刻的變革。

從美國的角度，在未來十年美國要調(diào)整心態(tài)，接受一個日益崛起的融入全球化的中國。中國也要調(diào)整心態(tài)，當(dāng)我們強(qiáng)大以后，我們要相應(yīng)的承擔(dān)全球的責(zé)任，并且尊重全球的游戲規(guī)則。

未來的新基建包括三大領(lǐng)域

第二大矛盾是創(chuàng)新發(fā)展。

我們過去依靠人口紅利、要素紅利等等實(shí)現(xiàn)了高增長，未來我們要高質(zhì)量發(fā)展就需要創(chuàng)新驅(qū)動。這方面我比較倡導(dǎo)新基建，這些年，我倡導(dǎo)的新基建從學(xué)術(shù)討論走向了國家戰(zhàn)略。對于一名學(xué)者而言，這是我最大的貢獻(xiàn)。

新基建短期有利于擴(kuò)大需求，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，長期有助于培育中國的新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)和新經(jīng)濟(jì)，打造中國經(jīng)濟(jì)的新引擎。

過去40多年，中國本身就是大規(guī)模超前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的受益者，為什么印度抓不住全球化紅利而中國抓住了？很重要原因就是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

未來的新基建包括三大領(lǐng)域：

5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能，新能源汽車、充電樁為代表的科技領(lǐng)域新基建；

教育醫(yī)療為代表的民生領(lǐng)域新基建；

以及營商環(huán)境，服務(wù)業(yè)開放，多層次資本市場建設(shè)等制度領(lǐng)域的新基建。

中國將面臨人口老齡化

這將是未來最大的灰犀牛之一

第三個主要矛盾就是中國在未來10年將會面臨加速到來的人口老齡化，這將是未來中國內(nèi)部最大的灰犀牛之一。

過去2、30年大家根本不用關(guān)心人口老齡化的問題，但是在未來10年，這是一件大事。因?yàn)橹袊膵雰撼笔?962~1976年，我們受益于這個嬰兒潮的人口紅利，中國過去的高增長就是這一批人年輕時候干出來的，正好疊加了全球化紅利。

但是1962年出生的這批人現(xiàn)在59歲了，明年就退休了。

這就是為什么公共政策領(lǐng)域在討論延長退休，因?yàn)槿绻蛔稣叩恼{(diào)整，未來中國的這波嬰兒潮期間出生的人將加速退出勞動力市場——這還不是我講的重點(diǎn)。

重點(diǎn)是中國的老齡化不是像歐美這樣慢慢到來的，因?yàn)橹袊杏?jì)劃生育，中國的人口老齡化將在未來5~10年撲面而來、加速到來。

所以十四五，包括這次政府工作報(bào)告都提出，把應(yīng)對人口老齡化上升到國家戰(zhàn)略，因?yàn)槲覀冞€處于未富先老，歐美和日本都是進(jìn)入發(fā)達(dá)國家之后才開始人口老齡化，而我們?nèi)司鵊DP剛過1萬美元，就迎來了一個老齡化的挑戰(zhàn)，所以我也呼吁放開生育。

從發(fā)展的趨勢來看，中國人口老齡化的速度和規(guī)模前所未有。2022年深度老齡化社會，2033年超級老齡化社會，到2060年，三個人中有一個是65歲以上的老人，同時還有少子化的問題。

人口老齡化會帶來哪些問題？

中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率將會下降；勞動力成本上升；投資率儲蓄率下降；社會撫養(yǎng)比和養(yǎng)老負(fù)擔(dān)加重；政府的債務(wù)和社會保障的壓力都會上升，更重要的是社會的活力將會下降。

所以應(yīng)對人口老齡化和少子化的挑戰(zhàn)，要盡快放開生育，讓生育權(quán)回歸家庭，加快構(gòu)筑生育支撐體系，同時積極應(yīng)對人口老齡化，建設(shè)一個老年友好型的社會，這是我們面臨一個很大的挑戰(zhàn)。

房地產(chǎn)的根本問題是人地錯配和貨幣超發(fā)

第四個主要矛盾，就是我們最堅(jiān)硬的泡沫——房地產(chǎn)。

我原來提到，房地產(chǎn)長期看人口，中期看土地，短期看金融。我們研究了過去上百年，十幾個代表經(jīng)濟(jì)體的房地產(chǎn)以及住房制度的案例，基本結(jié)論是住房制度決定房地產(chǎn)市場，制度是它的基因，而基因有著很強(qiáng)大的自我繁殖能力。

中國的房地產(chǎn)走到今天，就是因?yàn)楫?dāng)時我們的住房改革學(xué)習(xí)的是中國香港，而中國香港學(xué)習(xí)的又是英國——這兩個經(jīng)濟(jì)體都是高房價(jià)。

嚴(yán)格來講香港的住房改革是教訓(xùn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上是成功的經(jīng)驗(yàn)。而美國、日本，他們的房地產(chǎn)政策也是不成功的，因?yàn)樨泿诺某l(fā)帶來了嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格的泡沫以及金融風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)改革搞成功的國家有哪些呢？德國和新加坡，他們搞租賃，包括對貨幣強(qiáng)有力的控制。

根據(jù)我們對國際經(jīng)驗(yàn)的研究，我們認(rèn)為中國房地產(chǎn)長期平穩(wěn)健康發(fā)展的關(guān)鍵是人地掛鉤和金融穩(wěn)定。人是需求，土地是供給，金融是杠桿。

坦率地說，我們對房地產(chǎn)的認(rèn)識和學(xué)術(shù)討論距離真正解決問題還有很大的差距。我們在過去這一兩年看到的房產(chǎn)亂象，放在我們的研究框架里面一點(diǎn)都不稀奇。

中國房地產(chǎn)的根本問題就是人地錯配和貨幣過去的一度超發(fā)。

過去我們以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維，控制大城市，發(fā)展中小城鎮(zhèn)，區(qū)域均衡發(fā)展的思路是錯的，這種思路導(dǎo)致了人往大的都市圈集聚，但是土地指標(biāo)沒有供過來，導(dǎo)致了人地錯配和一二線城市高房價(jià)、三四線高庫存——這個是完全有解的。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)上從技術(shù)上，作為一個學(xué)者，我可以負(fù)責(zé)任給大家講，中國房地產(chǎn)走到今天還有解，我們還有最后十年的時間窗口，但是我們要先解決認(rèn)識問題，這是我給大家報(bào)告的主要觀點(diǎn)。

以七大改革為突破口

中國將開啟新周期、新發(fā)展格局

未來以七大改革為突破口，我們認(rèn)為中國將會開啟新周期、新發(fā)展格局。

七大改革包括：

第一是新基建；

第二是人地掛鉤，要素流動的都市圈、城市群的城市化；

第三是放開生育；

第四是打通資本市場與科技創(chuàng)新的雙循環(huán)；

第五是大規(guī)模的減稅降費(fèi)；

第六是以中美貿(mào)易摩擦為契機(jī)，推動新一輪的改革開放；

第七，確立我們新的立國戰(zhàn)略。什么叫立國戰(zhàn)略？就是我們過去40年所受益的類似韜光養(yǎng)晦戰(zhàn)略，在看清未來幾十年世界經(jīng)濟(jì)的潮流和趨勢的背景下，制定一種對我長期有利的戰(zhàn)略，我們現(xiàn)在處在一個戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型期。

以上是今天我給大家報(bào)告的主要觀點(diǎn)，我們正處在百年未有之大變局，同時我們也迎來了百年未有之大機(jī)遇。我們深信，隨著新的一輪的改革開放落地攻堅(jiān)，以及未來改革紅利的釋放，作為中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的長期的樂觀主義者，我們認(rèn)為未來最好的投資機(jī)會就在中國，謝謝！