投資要選擇正確的行業(yè)

但斌：最近這一段時間股市跌幅比較大，很多朋友的情緒會有擾動因素。我本人已經(jīng)從業(yè)29年，在東方港灣也有17年的時間，所以我今天分享一下，自己從一個比較長的跨度對投資的思考。

首先我個人理解投資并不復(fù)雜，甚至非常簡單，因為如果你要愿意學(xué)習(xí)你是很容易從巴菲特、芒格、彼得里奇等等這些投資大師那里學(xué)習(xí)到很多理論和方法的。《投資者的未來》這本書有很多非常好的數(shù)據(jù)，如果你喜歡投資，西格爾教授寫的幾本書都是非常經(jīng)典的。他其中談到一個數(shù)據(jù)就是說全世界各大類資產(chǎn)，真正最好的回報是哪一類？是權(quán)益類的，股票類的資產(chǎn)。

這本書上還談到一個數(shù)據(jù)，就是當(dāng)你持有的周期超過十年、十五年的時候你的權(quán)益類的風(fēng)險甚至已經(jīng)低于債券了。為什么要做價值投資，就像我在《時間的玫瑰》里面寫的那一句話，一定要在正確的方向上堅持，你別走錯誤的方向。

無論是在香港還是在美國，香港每天成交超過1個億的公司并不多，無論是在香港還是在美國，我們自己的體會是真正的好公司不超過一百家。你其實只需要在這最好的一百家公司當(dāng)中挑出十幾家或者幾十家公司去投資，才會有光明的未來。

另外我還想跟大家分享一個對中國的看法，人和人之間的差異其實并不大，在我這個年齡，從業(yè)29年，我經(jīng)歷了A股所有的牛市和熊市，經(jīng)歷了7次以上跌幅超過50%，持續(xù)最長時間七年的情況，今年已經(jīng)是從5千多點到現(xiàn)在是六年多的情況。在我從業(yè)這么長的時間當(dāng)中，其實每一個人遇到重大的歷史關(guān)頭，這一生可能就十次、二十次，但是這十次、二十次在那個歷史的關(guān)頭你到底相信什么？這個就非常非常重要了。其實就像去年23號一樣，你要相信中央政府兩個月之內(nèi)能夠把這個疫情控制住，你敢加倉，如果你不相信你就在賣出股票。其實我在很多地方我說錢一定會向著有智慧有遠見有洞察人手里集中。在去年大家都害怕的時候你逆向再買，和你再賣出，一年之后今天差異是非常大的。其實投資就是一個一個歷史關(guān)頭組成的一個組合，在這些歷史關(guān)頭你到底怎么想？其實是非常重要的。

我在《時間的玫瑰》里面我曾經(jīng)引述過美國一個偉大詩人的一首詩羅伯特先生寫的《未擇之路》。一條森林里會有兩條路，這條路也很好，這條路也很好，其實投資你只能選一條路，而兩條路選擇的結(jié)果開始差異不大，其實走了長的話，它的差異是非常非常大的。就像你如果買鋼鐵企業(yè)最好的公司持有20年，和你買輕資產(chǎn)高盈利的商業(yè)模式，比如說白酒行業(yè)的商業(yè)模式的公司，或者互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式公司持有20年，他這個回報是天壤之別，所以我們說行業(yè)的選擇特別重要。

真正的好公司并不多

我理解的投資是一個小概率當(dāng)中的大概率事件，世界500強，一百年前500強到現(xiàn)在存活率只有3%。投資是你能不能找到這3%的企業(yè)長期投資，就像我們在海外所體會到的，無論是香港還是美國，真正的好公司不超過一百家，其實投資就是在少數(shù)的公司當(dāng)中去尋找投資。

我們是從哪些角度去思考的？首先我們說選擇偉大企業(yè)我們第一個關(guān)注點是它的行業(yè)空間，最好你選擇的公司是沒有天花板的，這些公司有廣闊的前景，美好的未來，能夠基業(yè)常青，這是選擇偉大公司第一個思考的角度。

第二個思考的角度，我們希望這些公司的商業(yè)模式是簡單可靠，清晰容易理解的。我為什么不太贊同抱團取暖這個概念？其實這個公司如果只有你一個小團隊看到，其實你是賺不了太多錢的，一個公司的商業(yè)模式很蹊蹺，只有你這一個團隊能看清楚，其實你賺不了太多錢，英雄所見略同，或者我認為資本市場最基本的投資邏輯是個共贏的游戲。其實最核心的是什么？就是當(dāng)一個企業(yè)的商業(yè)模式足夠簡單可靠清晰容易理解，一個公司所有人都看好，這個公司才有可能真正地成為一個偉大的公司，或者說是讓每個人都受益的公司。其實資本市場我理解的邏輯是共贏的。像澳門這些賭場有一個規(guī)律的，你去賭十賭九輸，其實它是一個零和游戲，但是為什么所有的國家都愿意發(fā)展資本市場？因為它是個共贏的游戲，可以造福人的游戲，一個公司當(dāng)它的利潤從上市的時候1個億，漲到1千億的時候，所有人都是共贏的，企業(yè)贏，員工嬴，國家嬴，投資者嬴，所有人都是嬴的，所以投資是一個共贏的游戲，它是個英雄所見略同的游戲，不是某一個機構(gòu)的游戲。

我們關(guān)注的第三個是它的盈利能力，一個企業(yè)真正地能夠創(chuàng)造財富，一定要有好的盈利。第四個是它的商業(yè)壁壘，護城河包括它的競爭優(yōu)勢。因為只有這樣才能夠讓這個公司能夠長期保持它的競爭優(yōu)勢，盈利能力。

第五個我們關(guān)注的是企業(yè)文化。主要是從這幾個角度。哪些行業(yè)賺錢的？我們機構(gòu)自己做深入思考以后，其實過去賺錢主要靠兩類公司賺錢。一類是世界改變不了的公司。一類是改變世界的公司。主要靠這兩類公司賺錢。那世界改變不了的公司或者行業(yè)，比方說以白酒行業(yè)，其實這個行業(yè)在人類歷史上最古老的十六家公司當(dāng)中，五家是酒類公司，酒類公司的生命周期是最長的，占比是最早的。改變一個國家的文化需要一百年，一千年，真正決定一個國家長遠未來得也是文化風(fēng)俗，而改變文化風(fēng)俗其實是非常非常難的。白酒行業(yè)很可能會持續(xù)幾百年、上千年，只要中國的白酒文化不變，這個商業(yè)模式會在歷史長河中有一個非常好的表現(xiàn)，這些行業(yè)就是屬于世界改變不了的公司。

另外還有安全邊際，其實安全邊際這個概念很簡單，非常簡單，但是其實投資最難的就是在這一塊，就是你對安全邊際的理解，對高低的理解，包括抱團取暖的討論也都是高低的問題，換句話說過去很多朋友喜歡買銀行，或者買傳統(tǒng)公司，在過去這幾年其實也受到了一定的煎熬。

看好中國權(quán)益市場投資

另外我們思考企業(yè)的模型，其實過去一百年，世界的五百強到現(xiàn)在存活率只有3%，絕大多數(shù)的企業(yè)的商業(yè)模型是一個拋線的形狀，就是一個小公司經(jīng)過漫長的歲月到達了頂點，然后經(jīng)過漫長的歲月消失破產(chǎn)。其實現(xiàn)在新的一代，人工智能時代，大數(shù)據(jù)時代很多公司的商業(yè)模式其實在發(fā)生很大的變化。

像拼多多、美團這樣一些互聯(lián)網(wǎng)公司，他們是用幾年的時間達到了頂峰。現(xiàn)在的企業(yè)商業(yè)模型很可能已經(jīng)從拋線型相當(dāng)一部分公司變成了一個梯形結(jié)構(gòu)，而這個梯形結(jié)構(gòu)的拋線左邊的這部分可能拉的非?？欤萌轿迥甑臅r候出現(xiàn)這樣一個結(jié)構(gòu)，他在拋線的頂端他會持續(xù)很多年的時間，甚至還在疊加新的商業(yè)模式，一直到比方說人腦連接時代來了，把新的商業(yè)模式把它替換掉，很快就死亡了。所以說它的結(jié)構(gòu)已經(jīng)從拋線結(jié)構(gòu)已經(jīng)變成了梯形結(jié)構(gòu)，但往往在T形左邊的這條直線的時候，這些公司都是虧損的。這就牽扯出來一個嚴(yán)重的問題了，如果你要從傳統(tǒng)安全邊際的角度來說，這些公司是不應(yīng)該投的，因為這些公司都是虧損的，像亞馬遜如此，特斯拉是如此，我們中國的互聯(lián)網(wǎng)公司，這幾個現(xiàn)在如日中天的這些公司都是這樣的，所以說類似這樣的公司你投不投呢？其實是一個挑戰(zhàn)，你不投你很可能會錯失一個又一個偉大的時代，你投了這個公司的波動性可能比較大。

總體而言我認為這個資本市場到這個時刻，我個人認為至少在我從業(yè)這29年當(dāng)中，我們看主辦市場他的PE一般在60倍以上容易發(fā)生股災(zāi)。15年頂峰的時候是85.7，其實包括08年也是如此，60倍以上容易出股災(zāi)，30倍以下通常來說是個歷史大底，其實股市的高低和波動最終取決于股指。如果股指足夠低，其實再大的風(fēng)險也能夠扛得住，我們發(fā)現(xiàn)往往歷史大底出現(xiàn)的時候，發(fā)現(xiàn)利空也不跌，幾次利空下來它都不跌，往往這個位置是轉(zhuǎn)折。

在我從業(yè)29年當(dāng)中，牛市沒有超過兩年的，熊市三年、五年、七年。在我從業(yè)這29年當(dāng)中，差不多20年以上是在3千點以下渡過的，我不希望在從業(yè)30年還在3千以下。我希望是四千點，五千點，六千點，七千點，八千點。我希望中國的A股市場能改變這一切，但是我認為改變這一切的核心因素還是注冊制，因為只有注冊制才能改變企業(yè)的普遍情況，高估的情況，包括退市機制，才能夠讓這個市場獲得更好的平衡。當(dāng)然政府實行改革這些政策，一定會遇到阻力，一定會遇到市場的波動，但是中國的事情走兩步退一步，歷史長河畢竟是向前，經(jīng)過2017年、2018年、2019年、2020年、2021年其實我們可以明顯地體會到A股在港股化和美股化，就是這些好公司的表現(xiàn)遠遠超出了這些垃圾股或者小股票，當(dāng)然最近很多人說會不會稍微變？但是我個人認為A股港股化、美股化，投資的邏輯是個長期的趨勢，這是不可逆的。因為它符合投資的本源的規(guī)律，就是錢一定要放在能夠創(chuàng)造財富，持續(xù)創(chuàng)造財富好的商業(yè)模式，而且現(xiàn)在新的商業(yè)模式，我們看到了大象在跳舞，因為能夠掌握數(shù)據(jù)的公司都是大公司，不是小公司。

巴菲特說人生就像滾雪球，重要的是找到足夠濕的雪，很長的坡，其實我個人認為全世界最好的兩個滾雪球的地方，一個是美國，一個是中國。因為美國公司商業(yè)模式一旦建立，就類似于蘋果這樣的商業(yè)模式，一旦建立他賺全世界的錢，全世界40%的利潤是被美國公司賺走的，其實美國市場是一個非常好的市場。還有一個就是中國市場，我認為全球最好的兩個市場是中國市場。我在很多年前我一直堅持這樣一種說法，我到過全世界很多地方，走過很多國家，我個人的體會是為什么中國有未來？因為全世界沒有任何一個國家像中國人一樣14億人把掙錢當(dāng)信仰，中國的歷史上戰(zhàn)爭是很頻繁的，改朝換代也是經(jīng)常的，但只要幾十年的太平歲月，中國人集聚的財富不是世界第一就是世界第二，所以一定能有企業(yè)能夠承載這種社會財富的增長，讓中國變得更好，所以說這也是在中國投資的一個基礎(chǔ)。無論在美國還是中國都是非常好的滾出大學(xué)球的一個地方。