復蘇行情的特征

當前全球經(jīng)濟復蘇方興未艾，目前包括美國在內(nèi)的海外經(jīng)濟體刺激政策仍在不斷出臺。3月11日，拜登政府通過了1.9萬億美元的經(jīng)濟救助計劃。3月31日，拜登在賓夕法尼亞州匹茲堡發(fā)表講話，規(guī)模2萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施計劃正式出爐?；ㄍ顿Y計劃是拜登政府財政刺激政策第二步“美國復蘇計劃”的重要部分，不僅包括了傳統(tǒng)的基建投資、還涵蓋了綠色能源、研發(fā)、教育、社會保障等領(lǐng)域的長期投資，巨額財政刺激計劃的推出，也在不斷強化經(jīng)濟復蘇的預期，預計未來全球需求將會繼續(xù)大幅回升。

我們認為本輪經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性與向上的彈性非常有可能超預期，基本面的拐點可能要到三季度才會出現(xiàn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，2015年以后工業(yè)大宗商品價格的走勢與“中國+G7國家”工業(yè)同比增速高度相關(guān)，而且大宗商品價格的高點都是出現(xiàn)在工業(yè)同比增速高點的右側(cè)，當前全球工業(yè)同比增速的回升才剛剛開始，工業(yè)大宗商品價格仍將上漲。參考2016年至2018年經(jīng)濟復蘇周期中PPI回升的幅度，我們預計此輪PPI同比增速的上升將在2021年三季度達到高點，而PPI是和企業(yè)盈利關(guān)系最為密切的指標，因此我們判斷基本面拐點至少要到三季度才有可能出現(xiàn)。

歷史經(jīng)驗顯示，在復蘇行情中股市與利率走勢往往同步向上，并且行情由牛到熊真正的轉(zhuǎn)折點基本上都是出現(xiàn)在基本面的拐點之后?；剡^頭來看2007-2008年、2009-2010年以及2016-2017年三次經(jīng)濟復蘇過程中的行情，股市和利率基本上都是同方向走勢，市場需要適應(yīng)這種資產(chǎn)價格相關(guān)關(guān)系變化，在這個階段，利率上行對股市不是壞事，利率上行意味著需求和企業(yè)盈利較好，相反，利率下行可能反而意味著經(jīng)濟復蘇接近尾聲。因此雖然利率在上行，但在經(jīng)濟復蘇的過程中，市場行情向上趨勢十分顯著，最終行情走勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折往往也都是由于基本面迎來了拐點。

結(jié)構(gòu)上看，在過去幾次復蘇行情中順周期板塊表現(xiàn)大多好于大盤整體水平。從順周期板塊相對wind全A的走勢來看，可以發(fā)現(xiàn)在過去幾次復蘇行情中順周期板塊表現(xiàn)大多好于大盤整體水平。目前在市場整體估值依然不是太高，經(jīng)濟快速復蘇企業(yè)盈利改善的背景下，我們認為整體上可以相對樂觀點，市場由“?！鞭D(zhuǎn)“熊”的拐點尚未出現(xiàn)，目前的調(diào)整是短期的階段性的，估值分化的收斂還會持續(xù)，低估值順周期品種預計仍會更加占優(yōu)。