3月中旬以來，玉米淀粉與玉米價差持續(xù)擴大，主要源于原料端和供應(yīng)端兩方面。后期玉米淀粉與玉米價差有望收窄。

玉米和玉米淀粉的基差修復(fù)方式不同

3月上旬玉米淀粉現(xiàn)貨價格基本穩(wěn)定，與玉米基差走弱不同，玉米淀粉基差在3月上旬大幅走強，山東壽光基差達(dá)到425元/噸，吉林長春達(dá)到390元/噸。

3月中旬以來，玉米和玉米淀粉的基差修復(fù)方式截然不同，玉米更多以現(xiàn)貨價格下跌的方式，而玉米淀粉則更多以期價上漲的方式。自3月10日至3月23日，玉米期價維持區(qū)間窄幅振蕩，而玉米淀粉期價上漲超過100元/噸，以收盤價計算，5月合約玉米淀粉與玉米價差從494元/噸擴大至597元/噸，9月合約從434元/噸擴大至556元/噸，這使得盤面利潤極為豐厚。

潛在邏輯在于原料端和供需端兩方面

原料端主要源于產(chǎn)銷區(qū)價格嚴(yán)重倒掛。春節(jié)假期以來，小麥飼用替代和非洲豬瘟疫情使得市場對當(dāng)前年度玉米供需預(yù)期逐步轉(zhuǎn)為悲觀，而南方銷區(qū)進(jìn)口谷物庫存高企，對國產(chǎn)玉米需求顯著下降，因而玉米期價轉(zhuǎn)而反映北方港口甚至南方銷區(qū)的玉米供需預(yù)期。東北和華北產(chǎn)區(qū)玉米現(xiàn)貨價格雖有所下跌，但由于玉米深加工企業(yè)特別是玉米淀粉企業(yè)大多無法實現(xiàn)進(jìn)口和替代，再加上玉米庫存經(jīng)過春節(jié)前后的消耗，仍有待補充，使得產(chǎn)銷區(qū)玉米現(xiàn)貨價格嚴(yán)重倒掛，而玉米淀粉更多反映產(chǎn)區(qū)玉米深加工企業(yè)收購價，因此玉米淀粉價格相對抗跌。

供需端則主要源于1月以來玉米淀粉行業(yè)庫存壓力不大，特別是截至3月5日和12日即第9和第10周兩周玉米淀粉行業(yè)庫存出現(xiàn)反季節(jié)性下降，這使得玉米淀粉現(xiàn)貨價格高企，行業(yè)高利潤得以延續(xù)。

潛在可能的原因有三方面：一是下游階段性補庫，特別是節(jié)前備貨需求，節(jié)后第9和第10周玉米淀粉行業(yè)庫存出現(xiàn)反季節(jié)性下降，或更多源于玉米現(xiàn)貨強勢所帶來的階段性補庫需求；二是疫情和資金問題導(dǎo)致部分企業(yè)開機率受到影響，玉米淀粉行業(yè)開機率僅高于去年同期（去年應(yīng)該更多受疫情影響），低于其他年份同期；三是玉米淀粉鏈條相對較長，絕對價格上漲對下游需求的抑制反映相對滯后，如木薯淀粉與玉米淀粉價差大幅收窄主要出現(xiàn)在1月玉米淀粉價格大幅上漲之后。

建議投資者關(guān)注玉米淀粉與玉米價差套利機會。因?qū)е虑捌诙邇r差擴大的兩方面因素均可能走向反面，對于前者即玉米原料端而言，考慮到國內(nèi)玉米供需格局或逐步趨于明朗，玉米深加工企業(yè)原料庫存逐步得到補充之后，國內(nèi)玉米產(chǎn)銷區(qū)價格倒掛或逐步修正，當(dāng)然這需要一定的時間。對于后者即供需端而言，在行業(yè)產(chǎn)能過剩的大背景下，目前現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤仍較高，玉米淀粉行業(yè)開機率有望得到維持，而下游需求或?qū)⑹艿浇^對高價的抑制。

目前來看，玉米淀粉出口需求持續(xù)大幅下滑，后期市場擔(dān)心較多的是木薯淀粉對玉米淀粉的替代，據(jù)了解3—4月木薯淀粉到港量較大，木薯淀粉庫存也有顯著增加。

當(dāng)然，由于玉米5月合約期價依然貼水現(xiàn)貨，后續(xù)可交易時間較短，而玉米產(chǎn)銷區(qū)價格倒掛的修正或需要時間，再加上近期玉米淀粉5月與9月合約價差大幅收窄，9月合約玉米淀粉與玉米價差與5月合約價差僅相差10元/噸左右。因此，我們建議優(yōu)選9月合約操作。