一、綜述

宏觀而言，2020年新冠疫情沖擊下的政策應(yīng)對(duì)模式以及市場(chǎng)反應(yīng)與2009年類(lèi)似，強(qiáng)力的貨幣信貸和財(cái)政刺激推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和周期類(lèi)商品的V型反轉(zhuǎn)。回顧2009-2011年經(jīng)典的大宗商品牛市和牛熊轉(zhuǎn)換，對(duì)2021年商品市場(chǎng)走勢(shì)的研究具有很強(qiáng)的參考價(jià)值。

圖1：周期商品走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)增速高度同步

圖2：社融信貸是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心變量（兵馬未動(dòng) 糧草先行）

2008年“十一”期間金融危機(jī)全面爆發(fā)，全球資產(chǎn)價(jià)格包括股票特別是大宗商品出現(xiàn)系統(tǒng)性暴跌，中國(guó)政府當(dāng)機(jī)立斷啟動(dòng)前所未有的貨幣、財(cái)政和產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張政策，基建投資、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資（十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃）火力全開(kāi)，美國(guó)開(kāi)啟直升機(jī)本的QE和零利率政策，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出衰退（2008）—復(fù)蘇（2009）—過(guò)熱（2010）的三個(gè)階段，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的映射面的大宗商品如影隨形。

2010年4月，中國(guó)開(kāi)始實(shí)施房地產(chǎn)調(diào)控政策（簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)十條），以銅為主要代表的大宗商品在4-6月出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，2010年7月政治局會(huì)議提出“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，疊加美聯(lián)儲(chǔ)下半年開(kāi)啟第二輪QE，大宗商品啟動(dòng)第二輪大漲，2010年10月中國(guó)央行開(kāi)始連續(xù)加息并信用緊縮，有色、黑色、化工品、天然橡膠、棉花等在2011年2月中旬整體見(jiàn)頂（與經(jīng)濟(jì)增速同步見(jiàn)頂，農(nóng)產(chǎn)品由于2012年美國(guó)干旱滯后一年，原油于2014年見(jiàn)頂是由于產(chǎn)業(yè)鏈過(guò)長(zhǎng)、下游需求下行向上游傳導(dǎo)的時(shí)間較長(zhǎng)），隨后步入近5年（2011-2015）的漫漫熊市，背后的邏輯在于總需求增速的下行和產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的產(chǎn)能供給過(guò)剩。

圖3：商品牛市拐點(diǎn)的兩個(gè)信號(hào)—信用緊縮、價(jià)格傳導(dǎo)斷裂

綜合來(lái)看，大宗商品牛市拐點(diǎn)出現(xiàn)的兩個(gè)信號(hào)，一是信用緊縮，二是價(jià)格傳導(dǎo)鏈條的斷裂。商品價(jià)格存在明顯的擺鐘效應(yīng)，多數(shù)商品是半成品或原料，價(jià)格變動(dòng)對(duì)應(yīng)的是產(chǎn)業(yè)鏈上下游的利潤(rùn)，或者說(shuō)利益格局的分配。具體體現(xiàn)為，原料價(jià)格低時(shí)下游受益，上游虧損，反之亦然。比如天然橡膠在2008年金融危機(jī)時(shí)價(jià)格是7000元/噸，2011年初上漲至超過(guò)40000元/噸，直接導(dǎo)致下游輪胎企業(yè)虧損嚴(yán)重，無(wú)力再承受原材料的高昂成本，價(jià)格傳導(dǎo)鏈條斷裂進(jìn)而出現(xiàn)了拐點(diǎn)。

二、主要商品復(fù)盤(pán)

1、銅

2、黃金

3、螺紋鋼

4、原油

5、橡膠

6、PTA

7、白糖

8、棉花