短線以空頭思路為主

美元指數(shù)持續(xù)反彈，銅精礦供應(yīng)雖然收緊，但尚未傳導(dǎo)到電解銅的端口，而銅旺季消費(fèi)未見(jiàn)啟動(dòng)跡象，下游銅桿消費(fèi)疲弱。銅面臨商品和金融屬性雙重走弱的壓力，短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放。

銅自3月初回調(diào)后，價(jià)格陷入高位振蕩，市場(chǎng)采用以時(shí)間換空間的形式來(lái)消化高估值，并等待旺季消費(fèi)的啟動(dòng)。時(shí)間來(lái)到3月末，我們發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)持續(xù)反彈，且從基本面來(lái)看，短期趨勢(shì)難見(jiàn)逆轉(zhuǎn)，銅精礦供應(yīng)雖然收緊，但尚未傳導(dǎo)到電解銅的端口，而銅的旺季消費(fèi)未見(jiàn)啟動(dòng)跡象，下游銅桿消費(fèi)疲弱。銅面臨商品和金融屬性雙重走弱的壓力，我們傾向于短期銅的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，短線應(yīng)以空頭思路交易。

美元指數(shù)短期上行難改

3月美元指數(shù)持續(xù)上行，自月初的90附近反彈至92之上，這給部分新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)加息壓力，也對(duì)以美元計(jì)價(jià)的金屬價(jià)格造成壓制。短期來(lái)看，美元的反彈有基本面支撐，且難以見(jiàn)到邏輯的轉(zhuǎn)向。美國(guó)的疫苗接種速度一直領(lǐng)先歐洲，而近期在安全性風(fēng)險(xiǎn)下，歐洲多國(guó)緊急叫停阿斯利康疫苗的注射，美歐的接種差距進(jìn)一步拉大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)自年初以來(lái)就表現(xiàn)亮眼，3月初拜登政府1.9萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激落地后，短期有望進(jìn)一步提振消費(fèi)。3月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)雖然維持寬松的整體基調(diào)，但隨后鮑威爾的采訪透露出未來(lái)逐步退出QE的風(fēng)聲，這對(duì)利率和美元構(gòu)成支撐。美元CFTC投機(jī)性凈頭寸大幅轉(zhuǎn)為多頭，也暗示近期市場(chǎng)對(duì)美元看多的積極情緒。整體來(lái)看，基本面和政策預(yù)期支撐美債收益率上移，進(jìn)而帶來(lái)美國(guó)和歐盟等經(jīng)濟(jì)體利差的擴(kuò)大，美元指數(shù)的反彈邏輯短期運(yùn)行較順暢，貨幣價(jià)值的上升對(duì)銅價(jià)形成壓制。

投資性需求疲軟，銅基本面偏弱

站在3月初的時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)3—4月銅的基本面預(yù)期樂(lè)觀，一方面精礦供應(yīng)持續(xù)收緊對(duì)價(jià)格產(chǎn)生支撐，另一方面市場(chǎng)也對(duì)消費(fèi)旺季的啟動(dòng)預(yù)期較為樂(lè)觀。但來(lái)到3月末的時(shí)點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)基本面實(shí)際運(yùn)行和前期看多的邏輯發(fā)生偏離，銅的真實(shí)基本面轉(zhuǎn)弱。

從供應(yīng)端來(lái)看，銅礦供應(yīng)緊張的情況沒(méi)有改變，銅精礦周度TC已經(jīng)下降至30美元附近的歷史低位，CSPT甚至難以給出二季度的TC地板價(jià)指導(dǎo)。但我們也要看到，目前礦端的緊張仍未傳導(dǎo)到電解銅端口，二季度從冶煉廠的產(chǎn)能運(yùn)行反饋來(lái)看，存在部分常規(guī)性檢修，但體量不大，精銅的直接供應(yīng)仍然維持在較高的位置。從需求側(cè)來(lái)看，銅下游消費(fèi)的調(diào)研反饋出現(xiàn)明顯分化，以銅桿為代表的投資性需求維持疲弱，電網(wǎng)訂單自年后以來(lái)始終冷清，以銅管為代表的消費(fèi)型需求表現(xiàn)較旺盛，家電方面的訂單延續(xù)去年四季度以來(lái)的高位運(yùn)行。由于獨(dú)木難支，精銅遲遲未見(jiàn)去庫(kù)信號(hào)，現(xiàn)貨市場(chǎng)維持深貼水交易，銅基本面在有色板塊中偏弱。

圖為精煉銅社會(huì)庫(kù)存的季節(jié)性變動(dòng)

利空風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放

在金融屬性疊加商品屬性的雙重壓制下，我們傾向于銅的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面：一是短期美元指數(shù)能否再度凌厲上攻；二是下游消費(fèi)，尤其是投資性需求能否迎來(lái)實(shí)際性改善。若這兩重因素能夠向下同步配合，預(yù)計(jì)將給市場(chǎng)帶來(lái)較大的預(yù)期差，銅可能出現(xiàn)空間上的調(diào)整。在交易思路上，滬銅26日均線壓制作用初顯，建議短線輕倉(cāng)空頭交易。