一、市場(chǎng)行情回顧

二月份主要地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)仍延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但臨近月末，局部地區(qū)價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)。截至2月26日，山東小中顆粒主流出廠參考2130-2170元/噸，臨沂接貨價(jià)參考2180-2190元/噸。山西晉城汽運(yùn)小顆粒參考2080-2090元/噸，運(yùn)城汽運(yùn)參考2050-2070元/噸。河南小顆粒主流出廠2100-2120元/噸，河北小顆粒主流出廠報(bào)價(jià)2150-2180元/噸。安徽小顆粒主流出廠2180-2200元/噸，阜陽(yáng)主流出廠2180-2200元/噸。

期貨方面，截至2月26日收盤(pán)，主力合約收于1964元/噸，較上月末下跌3.35%，振幅7.68%，持倉(cāng)13.13萬(wàn)手，成交274萬(wàn)手。

圖1：河南某交割廠庫(kù)出廠價(jià)格

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圖2：河南地區(qū)廠庫(kù)基差

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圖3：主力合約收盤(pán)價(jià)走勢(shì)

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圖4：期貨合約間價(jià)差（5月-9月）

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二、供需分析及未來(lái)展望

一月底開(kāi)始，隨著西南等地氣頭企業(yè)原料天然氣供應(yīng)的逐步恢復(fù)，以及九江心連心、湖北三寧兩套新裝置（共132萬(wàn)噸產(chǎn)能）的先后投產(chǎn)，二月份國(guó)內(nèi)尿素供應(yīng)快速提升。根據(jù)隆重資訊的統(tǒng)計(jì)，截至二月最后一周，國(guó)內(nèi)尿素企業(yè)日均開(kāi)工率為74.90%，日均產(chǎn)量約為15.84萬(wàn)噸，同比+1.46萬(wàn)噸。與此同時(shí)，前期淡儲(chǔ)貨源也開(kāi)始逐步釋放，對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊。

二月份，由于春節(jié)期間物流受到一定限制，企業(yè)庫(kù)存有所上升，但節(jié)后庫(kù)存再度呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，且整體水平仍明顯處于近兩年來(lái)的相對(duì)低點(diǎn)。截至2月25日，企業(yè)庫(kù)存約為51.67萬(wàn)噸，同比-74.99萬(wàn)噸。

圖5：全國(guó)尿素生產(chǎn)企業(yè)日均產(chǎn)量

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圖6：企業(yè)庫(kù)存變化

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春節(jié)之后，隨著部分地區(qū)春耕的逐步啟動(dòng)，農(nóng)業(yè)備肥用肥需求成為支撐內(nèi)貿(mào)的主要因素，不過(guò)近期由于華北地區(qū)雨雪天氣，局部備肥進(jìn)程受到一定影響。節(jié)后，國(guó)內(nèi)復(fù)合肥裝置開(kāi)工率提升速度較快，目前已接近40%，歷史數(shù)據(jù)顯示，后期仍有繼續(xù)季節(jié)性提升的空間，較高的開(kāi)工率將一直持續(xù)到5月上旬。膠板廠等非農(nóng)工業(yè)下游整體開(kāi)工恢復(fù)相對(duì)較慢，但元宵節(jié)后復(fù)工速度可能將有所加快。去年上半年，非農(nóng)工業(yè)需求受疫情的負(fù)面影響較大，而隨著全球宏觀環(huán)境的改變，今年相關(guān)需求可能會(huì)好于去年同期。但就目前的情況來(lái)看，高價(jià)下，包括復(fù)合肥廠在內(nèi)的工業(yè)需求端對(duì)原料尿素的采購(gòu)較為謹(jǐn)慎。

圖7：復(fù)合肥裝置開(kāi)工率

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圖8：三聚氰胺月產(chǎn)量

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原料煤炭方面，不同煤種價(jià)格有所分化。其中，煙煤價(jià)格繼續(xù)回落，無(wú)煙煤則穩(wěn)中略漲，我們估算的河南以及山東地區(qū)氣流床完全成本在1550-1600元/噸左右，固定床完全成本在1700-1750元/噸左右，企業(yè)整體利潤(rùn)水平較好。

圖9：氣流床完全成本估算

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圖10：固定床完全成本估算

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圖11：陜西神木煙煤價(jià)格

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圖12：山西陽(yáng)泉、沁水無(wú)煙煤價(jià)格

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二月中旬開(kāi)始，國(guó)際市場(chǎng)尿素價(jià)格在一輪暴漲之后，部分地區(qū)開(kāi)始出現(xiàn)小幅回調(diào)，但全球糧食種植面積的增加，使得市場(chǎng)預(yù)期仍偏樂(lè)觀。截至二月最后一周，中國(guó)小顆粒尿素出口價(jià)格參考348-354美元/噸FOB，周-2/-1美元/噸，中東地區(qū)小顆粒出口價(jià)參考355-360美元/噸FOB，周-5/-5美元/噸。

值得注意的是，當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)不同區(qū)域中，美洲及歐洲等地的熱度相對(duì)較高，而和我國(guó)出口關(guān)聯(lián)最大的印度尚未有招標(biāo)采購(gòu)的確切消息。一方面，上半年印度本身處于耕種相對(duì)淡季，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售有所放緩，對(duì)于進(jìn)口尿素的需求并不急切；另一方面，明顯偏高的國(guó)際價(jià)格可能也一定程度上加劇了印度方面觀望的心態(tài)。

圖13：國(guó)際市場(chǎng)小顆粒離岸價(jià)

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圖14：液化天然氣離岸價(jià)格

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三、結(jié)論及操作建議

綜合來(lái)看，隨著淡儲(chǔ)貨源開(kāi)始投放市場(chǎng)，加之當(dāng)前較高的日產(chǎn)水平，臨近月末，山東、河南等局部地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)小幅松動(dòng)的跡象。目前尿素生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)水平較好，這也意味著，至少在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，其主動(dòng)調(diào)降生產(chǎn)負(fù)荷的意愿不高。而農(nóng)業(yè)需求季節(jié)性較強(qiáng)，從去年的情況看，三月上旬之后將逐步轉(zhuǎn)弱。因此，后期若無(wú)印標(biāo)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)工業(yè)相關(guān)需求即使好于去年同期，可能也無(wú)法支撐當(dāng)前較高的市場(chǎng)價(jià)格。印標(biāo)仍是市場(chǎng)中最大的不確定性，除了具體招標(biāo)時(shí)間之外，考慮到當(dāng)前國(guó)際價(jià)格已經(jīng)高于國(guó)內(nèi)，我們認(rèn)為印標(biāo)采購(gòu)量可能比中標(biāo)價(jià)格更值得關(guān)注。

期貨方面，以26日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，目前主力05合約貼水河南地區(qū)低價(jià)廠庫(kù)在126-136元/噸，幅度相對(duì)較大，已經(jīng)一定程度上反映出農(nóng)需季節(jié)性的預(yù)期。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)工、農(nóng)業(yè)整體需求尚存，現(xiàn)貨大幅轉(zhuǎn)弱的可能性或不大，而國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格仍處高位，且市場(chǎng)對(duì)印標(biāo)也仍有一定預(yù)期，因此主力合約持續(xù)下行的空間或也相對(duì)有限。操作上建議暫觀望，繼續(xù)關(guān)注基差變化及印標(biāo)相關(guān)消息。