一、市場行情回顧

1.ICE美棉

2月，洲際交易所ICE美棉整體呈現(xiàn)強勢上漲的態(tài)勢。一方面，基本面持續(xù)向好，2月USDA供需報告再次下調(diào)全球棉花期末庫存，美棉種植面積預期也有所下調(diào)，疊加出口需求持續(xù)強勁，推動ICE美棉快速上行，屢創(chuàng)近兩年多來新高，主力合約盤中最高攀升至95.16美分/磅；另一方面，宏觀層面驅(qū)動顯著，美國財政刺激政策規(guī)模空前，貨幣政策也將維持極度寬松，目前全球新冠疫苗接種進度也有所加快，各國疫情管控力度加大，經(jīng)濟復蘇可期，進一步提振了棉花需求的前景，從而推動ICE美棉大幅上漲。

資金面方面，CFTC非商業(yè)凈持倉已經(jīng)連續(xù)兩周大幅上升，顯示主力資金樂觀情緒明顯升溫。截至2月16日，非商業(yè)多頭持倉為101955張，非商業(yè)空頭持倉為9949張，非商業(yè)凈持倉為92006張，凈持倉較上月底增加13780張。

圖1：ICE美棉活躍合約收盤價

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖2：CFTC非商業(yè)凈持倉

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

2．國內(nèi)鄭棉

2月，國內(nèi)鄭棉與外盤走勢相近，也呈現(xiàn)出了加速上漲的態(tài)勢，主力合約盤中最高點突破17000整數(shù)關(guān)口，達到了17080元/噸，創(chuàng)下兩年半以來新高。整體來看，國內(nèi)棉花基本面持穩(wěn)，鄭棉春節(jié)后的這一波強勢上漲主要還是受外圍因素的推動，全球棉花基本面持續(xù)改善疊加宏觀層面利多消息頻出，導致多頭人氣火熱；疊加接下來即將進入國內(nèi)“金三銀四”傳統(tǒng)的紡織行業(yè)旺季，下游企業(yè)對后市行情普遍持樂觀態(tài)度，也進一步推動了棉價的上漲。

交易所注冊倉單方面，截止2021年2月26日，交易所棉花期貨注冊倉單17，779張，倉單加有效預報合計20，151張，從季節(jié)性來看，棉花注冊倉單位于歷史平均水平。

圖3：鄭棉活躍合約收盤價

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖4：中國棉花價格指數(shù)：328

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖5：鄭棉主力前二十大會員持倉

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖6：鄭棉倉單及有效預報

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

二、宏觀面分析

1．新冠疫情

根據(jù)世衛(wèi)組織最新實時統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至歐洲中部時間2月25日16時20分（北京時間2月25日23時20分），全球新冠肺炎累計確診病例已經(jīng)突破1.12億例，達到112，209，815例；累計死亡病例超過249萬例，達到2，490，776例。25日全球新冠肺炎確診病例新增421，407例，死亡病例新增10，508例。其中，美國新冠肺炎累計確診病例超過2900萬例，累計死亡病例超過52萬例，目前仍是全球疫情最嚴重的國家。印度、巴西兩國的疫情也較為嚴重，累計確診病例人數(shù)均超過了1000萬例。國內(nèi)方面，由于各地政府鼓勵大家“就地過節(jié)”，目前來看企業(yè)已陸續(xù)復工復產(chǎn)，疫情基本得到控制。

為了進一步防控疫情，多國正在加緊推進新冠疫苗接種，新增確診明顯改善，全球整體復蘇進程良好。據(jù)新加坡聯(lián)合早報消息，新冠疫苗自兩個月前開始接種以來，全球已有超過2.02億人接種，平均每天接種的劑量為635萬劑。目前有至少88個國家，包括非洲、亞洲、歐洲、南美洲及北美洲的國家都已開始為民眾接種新冠疫苗。中長期看，疫苗逐漸上市，全球疫情終將過去，未來棉花及紡織品需求恢復仍可期待。

2．美國貨幣政策

面對美國受疫情影響而低迷的經(jīng)濟狀況，拜登于1月14日公布了1.9萬億美元的刺激方案。該方案重點在于為失業(yè)者、饑民和面臨驅(qū)逐的人提供更多的援助，對小企業(yè)、州和地方政府提供額外支持，增加疫苗接種和檢測經(jīng)費。本周，美國眾議院正在為通過拜登的1.9萬億美元的“美國救援計劃”做準備，刺激方案已進入快速通道，或快速表決獲批。

美聯(lián)儲主席鮑威爾本周二出席參議院銀行委員會半年度貨幣政策報告聽證會指出，美國經(jīng)濟復蘇遠沒有完成，前進的道路高度不確定。恐慌性經(jīng)濟給通貨膨脹留下了重大影響，通脹率仍低于2%的長期目標。鮑威爾繼續(xù)強調(diào)美聯(lián)儲讓經(jīng)濟恢復到充分就業(yè)狀態(tài)的承諾，以及不擔心通脹問題，因此在經(jīng)濟明顯出現(xiàn)改善之前，后期美國寬松的貨幣政策預計都將繼續(xù)存在。

三、國際市場解析

1．全球棉花供需平衡表

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的2月份全球產(chǎn)需預測，2020/21年度全球棉花產(chǎn)量、消費量和進口量均調(diào)增，主要調(diào)整來自中國。具體來看，全球產(chǎn)量環(huán)比增加27.8萬噸，主要增加來自中國，巴基斯坦和澳大利亞產(chǎn)量也有所上調(diào)，而印度棉花產(chǎn)量小幅調(diào)減；全球消費量環(huán)比調(diào)增32.3萬噸，其中中國消費量增加最多，原因是國內(nèi)紡織品需求和出口需求增加，此外，印度、巴基斯坦、孟加拉國和土耳其的消費量也小幅增加；而全球期末庫存環(huán)比繼續(xù)調(diào)減了12.7萬噸，庫銷比進一步走好，下降了1.55個百分點。與上年度數(shù)據(jù)相比，2020/21年度全球棉花產(chǎn)量預估為2485.2萬噸，較上年度下降了173.6萬噸；全球消費量預估為2551.9萬噸，較上年度增加了317.9萬噸；全球期末庫存方面，預估數(shù)據(jù)為2084.4萬噸，較上年度下降了69.4萬噸；全球庫存消費比為81.68%，較上年度下降了14.73個百分點。

關(guān)于下年度全球棉花供需情況，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2月19日發(fā)布的農(nóng)業(yè)展望論壇報告，2021/22年度全球棉花消費量將超過產(chǎn)量，全球期末庫存預計下降320萬包。中國紡織用棉量預計增加，棉花進口需求將保持在2020/21年度的較高水平。

從2月USDA公布的全球供需數(shù)據(jù)來看，全球棉花產(chǎn)量和消費量均調(diào)增，由于消費量上調(diào)更多，期末庫存較上月繼續(xù)調(diào)減，庫銷比進一步走好，全球棉花市場供需結(jié)構(gòu)正在不斷改善，預計2021/22年度全球棉花仍處于去庫狀態(tài)，后期棉花價格重心預計繼續(xù)抬升。

表1：全球棉花供需平衡表

來源：創(chuàng)元期貨，USDA

2．美棉供需情況

據(jù)USDA發(fā)布的2月份全球產(chǎn)需預測顯示，美國2020/21年度出口量環(huán)比小幅增加，期末庫存小幅下降。美國棉花產(chǎn)量和國內(nèi)消費量沒有變化，出口量較上月增加25萬包，為1550萬包，期末庫存為430萬包，環(huán)比減少30萬包，庫存消費比為24%。新棉種植意向方面，根據(jù)美國國家棉花總會（NCC）發(fā)布的調(diào)查結(jié)果，2021年美國棉花意向種植面積為1146.8萬英畝，同比減少5.2%。其中，陸地棉面積1130.8萬英畝，同比減少4.9%，皮馬棉面積16.1萬英畝，同比減少20.7%。

出口方面，美棉出口需求穩(wěn)定，簽約回升。據(jù)USDA美棉出口周報數(shù)據(jù)顯示，截至2月18日當周，2020/21美陸地棉周度簽約5.62萬噸，較前一周增107.3%，較前四周水平減1.2%，其中中國1.3萬噸，越南1.0萬噸；總簽售304.1萬噸，同比減1.7%；周出口裝運量6.6萬噸，較前一周減6.2%，較前四周水平減12.7%；累計出口裝運量175.8萬噸，同比增18.0%。

圖7：美國棉花產(chǎn)量

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

表2：美棉出口累計簽約及裝運量

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

3．印棉供需情況

根據(jù)印度棉花協(xié)會（CAI）的最新預測，2020/21年度印度棉花產(chǎn)量維持在3600萬包（170公斤/包）。2020年10月-2021年1月，印度棉花供應總量為3852.5萬包，其中新棉上市量2552.5萬包，進口量60萬包，期初庫存1250萬包。同期，印度棉花國內(nèi)消費量為1100萬包，出口量290萬包，庫存2472.5萬包。據(jù)CAI，2020/21年度印度棉花供應總量為4990萬包，其中期初庫存1250萬包，產(chǎn)量3600萬包，進口量140萬包，環(huán)比調(diào)減15萬包。印度國內(nèi)消費量為3300萬包，環(huán)比沒有變化，同比增加800萬包，恢復到正常水平。印度棉花出口量預計為540萬包，高于上年度的500萬包。印度棉花期末庫存為1150萬包。

出口方面，據(jù)外電報道，隨著全球市場需求的激增，印度棉花出口可能增加30%，達到65萬包。印度棉花公司（CCI）董事長兼總裁阿加瓦爾稱，印度棉花出口可能達到650-700萬包（每包170千克），而上年度為500萬包。印度棉花仍然是世界上最便宜的，巴基斯坦、孟加拉國、越南和中國等的需求很好。同時，較低的美國產(chǎn)量也被視為對印度出口商有利。但持續(xù)存在的集裝箱問題仍然是印度棉花出口的一個障礙，貿(mào)易商和出口商預計情況將從4月開始改善。

圖8：印度棉花產(chǎn)量

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖9：印度開工率

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

4．巴西棉供需情況

巴西方面，截至2月下旬，巴西棉花播種已完成90%以上，其中半數(shù)是在最佳播種期后播種的，而且播種之后一直降雨，可能引發(fā)根系病害和其他問題。據(jù)悉，當前超過正常水平的降雨可能會持續(xù)到3月份。巴西ABRAPA已將2020/21年度棉花產(chǎn)量下調(diào)至240萬噸，此前據(jù)美國農(nóng)業(yè)參贊報告，2020/21年度巴西植棉面積為150萬公頃，同比減少10%，產(chǎn)量263萬噸，同比減少13%。

出口方面，巴西國內(nèi)棉花需求保持穩(wěn)定，中國紡織廠已經(jīng)拿到2021年棉花進口配額，已經(jīng)開始簽約今年四季度裝運的巴西2020/21年度新棉。2021年1月，巴西棉花出口量預計達到甚至超過去年12月的水平。2020年7-12月，巴西累計出口棉花128.8萬噸，其中對中國出口44.64萬噸，對越南出口20.38萬噸，對巴基斯坦出口18.5萬噸，對土耳其出口12.85萬噸。

四、國內(nèi)市場解析

1．中國棉花供需平衡表

中國棉花協(xié)會1月份發(fā)布的供需平衡表較上月數(shù)據(jù)未做調(diào)整，2020/21年度全國棉花總產(chǎn)量592.37萬噸，同比增長0.3%；進口量198萬噸，同比增長23.8%；消費量799萬噸，同比增長4.4%。總體來看，2020/21年度棉花供需平衡表有望得到修復，價格有望進入上行通道。

種植面積方面，中棉協(xié)于12月進行了首次植棉意向調(diào)查，結(jié)果顯示全國植棉意向面積為4483.6萬畝，同比減少2.17%。其中新疆棉農(nóng)植棉意向下降0.85%，黃河流域和長江流域意向分別下降7.12%和6%。而近日南北疆部分棉區(qū)傳來2020年度新疆棉花目標價格補貼即將發(fā)布的消息，新疆植棉意愿有望升溫。內(nèi)地地區(qū)，由于持續(xù)上漲的糧食價格，以及天氣災害導致總體收益不高，長江、黃河流域等棉植區(qū)陸續(xù)退出，轉(zhuǎn)而種植收益更高的經(jīng)濟作物，對下年度內(nèi)地棉花生產(chǎn)形成一定抑制?？傮w看，得益于單產(chǎn)的提高，中國棉花產(chǎn)量穩(wěn)中有升。

消費方面，國內(nèi)大小棉紡織廠已多在元宵節(jié)前全面復工復產(chǎn)，今年棉紡織廠恢復節(jié)后生產(chǎn)比往年都要早。下游價格傳導較為順暢，棉紗和坯布的現(xiàn)貨價格連續(xù)提價，產(chǎn)業(yè)對未來棉紡消費的預期是較為樂觀的。但目前春節(jié)后的現(xiàn)貨市場交投以貿(mào)易商為主，紡企的采購意愿仍在逐步恢復中，需要持續(xù)觀察“金三銀四”的紡企原料補庫情況。國際方面，境外新冠疫情仍未得到有效控制，國外客戶由于國內(nèi)原料價格和海運費的不穩(wěn)定，訂單繼續(xù)保持觀望狀態(tài)。美國對3700億中國進口商品加征征稅及對進口新疆棉花產(chǎn)品禁令的評估結(jié)果尚未落定，中期海外消費提振幅度有限。預計后市伴隨著疫情好轉(zhuǎn)，需求恢復是大概率事件。

表3：中國棉花供需平衡表

來源：創(chuàng)元期貨，中棉協(xié)

2．新季棉花播種情況

2月中旬以來，隨著氣溫的逐漸回升，疫情防控等級全面下調(diào)，南疆各棉區(qū)春灌全面展開。今年春季偏早，再加上2020年農(nóng)民植棉收益普遍比較高，因此各市、縣農(nóng)資公司及棉種經(jīng)銷商提前備貨、銷售，2月下旬至3月中旬前后將是農(nóng)資、種子、農(nóng)機具等銷售的高潮期，預計喀什棉區(qū)最早3月下旬前后就有可能開始播種。

3．儲備棉輪入

為加強中央儲備棉管理，進一步優(yōu)化儲備結(jié)構(gòu)、提高儲備質(zhì)量，國家糧食和物資儲備局決定在12月1日至明年3月31日的法定工作日輪入總量50萬噸左右的新疆棉。輪入棉花要求顏色級白棉3級及以上、長度級28mm及以上、馬克隆值級B級及以上的比例均不得低于80%，而新年度棉花質(zhì)量相對比較差，或限制交儲數(shù)量。輪入期間，當內(nèi)外棉價差連續(xù)3個工作日超過800元/噸時暫停交易，而按中央儲備棉輪入價格計算公式，年后內(nèi)外價差維持在800-1100元/噸之內(nèi)，較年前大幅縮窄約300元/噸。距離結(jié)束時間還有一個多月的時間，外強內(nèi)弱的格局持續(xù)下，預計內(nèi)外價差將持續(xù)縮窄，儲備棉輪入有望開啟，屆時市場棉花供應將有所收窄，對國內(nèi)棉價形成支撐。截至2月25日，內(nèi)外棉價差為1000元/噸。

4．棉花進口情況

進口方面，USDA2月最新公布的全球棉花供需預測顯示，2020/21年度中國棉花進口量較上月預測結(jié)果調(diào)增10.9萬噸，同比增長84.1萬噸。由于消費的提振，中國棉花進口需求將繼續(xù)保持強勢，1-2月具體數(shù)據(jù)仍需關(guān)注3月初海關(guān)總署發(fā)布的進出口報告。去年1-12月我國累計進口216萬噸，同比增16.7%。12月當月中國進口棉花35.47萬噸，環(huán)比增80.4%，同比增130.9%，其中進口巴西棉13.68萬噸（占比39%）躍居第一，美棉12.47萬噸（占比35%），印棉5.51萬噸（占比15%）。從進口量來看，12月棉花進口“井噴”，主要受企業(yè)及進口商年底集中使用滑準征稅加工貿(mào)易配額、1%征稅進口配額影響，以及節(jié)前備貨需求支撐。從進口比重來看，美棉進口量占比下降主要是受到其成本偏高的制約，以及對美棉的簽約進口觀望氣氛上升，等待拜登政府對中美關(guān)系態(tài)度的進一步明確；巴西棉由于產(chǎn)量增幅較大和性價比偏高繼續(xù)受到青睞，且前期巴西棉推遲抵港，1-2月仍有大量巴西棉到港；澳棉因產(chǎn)量品質(zhì)價格以及中澳關(guān)系持續(xù)緊張等因素進口量持續(xù)下滑。

圖10：棉花進口量累計值（萬噸）

來源：創(chuàng)元期貨，海關(guān)總署

圖11：中國進口棉花量

來源：創(chuàng)元期貨，海關(guān)總署

5．工商業(yè)庫存

2021年是我國“十四五”新發(fā)展周期的開局之年，行業(yè)景氣度保持擴張態(tài)勢，生產(chǎn)增速穩(wěn)步回升。截至2020年1月底，中國國內(nèi)棉花商業(yè)庫存為525.36萬噸，環(huán)比減少3.91萬噸；中國國內(nèi)棉花工業(yè)庫存為93.05萬噸，環(huán)比增加12.82萬噸，同比環(huán)比均增長顯著。從季節(jié)性來看，目前國內(nèi)棉花商業(yè)庫存處于歷史較高水平，國內(nèi)棉花工業(yè)庫存也達到歷史高點，于12月開始連續(xù)兩個月顯著回升，考慮到疫情發(fā)展的不確定性，以及為避免年后原料短缺，紡織企業(yè)春節(jié)前補庫意愿較往年上升明顯，隨著節(jié)后開工有序進行以及訂單量的增加，工業(yè)庫存預計將逐步回落。

圖12：棉花商業(yè)庫存

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖13：棉花工業(yè)庫存

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

6．下游紡織企業(yè)庫存

據(jù)TTEB數(shù)據(jù)顯示，截至2021年02月26日當周，調(diào)研樣本紡織企業(yè)棉花原料庫存日均40.1天，周均40.3天，較上周小幅回落；成品棉紗庫存日均6.4天，周均7.08天，較節(jié)前回落后仍處于歷史絕對低位；調(diào)研樣本織廠棉紗庫存日均14.9天，周均14.13天，連續(xù)三周回落后庫存開始回升，保持歷史較高水平；而全棉坯布庫存日均19.8天，周均19.98天，較上周基本持平，成品庫存持續(xù)保持低位。

2021年春節(jié)紡企放假天數(shù)有所縮短，補庫周期較長，且開工較往年有所提前，成品持續(xù)出庫下，原料及成品庫存轉(zhuǎn)低?？棌S正逐漸復工復產(chǎn)，原料端開始積累，下游成品產(chǎn)出在緩慢恢復中。目前整體看，復工復產(chǎn)節(jié)奏好于預期。

圖14：紡企棉花庫存

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖15：紡企棉紗庫存

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖16：織廠棉紗庫存

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖17：全棉坯布庫存

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

7．下游開機負荷情況

據(jù)TTEB數(shù)據(jù)顯示，截至2021年02月26日當周，中國紗線負荷指數(shù)為60.38%，其中人棉紗負荷為65.42%，純滌紗負荷為58.66%；中國坯布負荷指數(shù)為53.08%，其中全棉坯布負荷為54.4%，人棉布負荷指數(shù)為49.65%。由于今年政府鼓勵就地過年，減少人員流動需要，紡企放假時間較去年有所縮短，企業(yè)春節(jié)期間負荷下滑幅度與往年相比較小，目前工廠復工好于預期，開工大幅回暖。

圖18：紗線負荷指數(shù)

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖19：坯布負荷指數(shù)

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

五、價差分析

1．期現(xiàn)價差

2月，鄭棉期價年前即破新高，年后開盤再度跳空高開，急漲數(shù)日后于最后一個交易日大幅回調(diào)，月內(nèi)波動較大，區(qū)間【14850，17080】。國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場年前交投清淡，漲幅遠不及期貨市場，年后交投日漸活躍，價格提漲顯著，維持歷史高位，月內(nèi)在【15243，16558】區(qū)間寬幅震蕩，導致2月期現(xiàn)價差波動較大。截至2月26日，期現(xiàn)價差為-318元/噸。

圖20：期現(xiàn)價差（期貨主力-CC Index：328）

數(shù)據(jù)來源：創(chuàng)元期貨，Wind

2．跨期價差

跨期價差方面，2月鄭棉5-9價差區(qū)間穩(wěn)定在【-190，-130】內(nèi)，整體波動較小。從季節(jié)性來看，目前5-9價差位于近五年最高水平，且遠遠高于去年同期水平。由于目前價差處于歷史高位，可關(guān)注5-9反套機會。

圖21：跨期價差（CF105-CF109）

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖22：鄭棉5-9價差季節(jié)性走勢

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

六、技術(shù)分析

技術(shù)面上，日線級別看，2月整體處于加速上行階段，鄭棉主力屢破新高。短期經(jīng)歷連續(xù)急漲后，最后一個交易日鄭棉大幅回調(diào)，但中長期上行趨勢線未被打破。短期16000處支撐較強，17000處多空博弈激烈，形成壓制。均線系統(tǒng)看，底部10日均線支撐被打破。MACD紅柱有所縮窄，短期預計仍有可能經(jīng)歷急漲之后的回調(diào)，長期上行趨勢不改。

圖23：鄭棉主力合約K線圖

來源：創(chuàng)元期貨，文華財經(jīng)

七、小結(jié)

國際方面，宏觀面上，美國財政刺激規(guī)?？涨埃泿耪哳A計也將維持寬松；全球疫苗接種進度加快，海外疫情逐漸轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟復蘇可期，整體宏觀利多棉價。基本面上，2月USDA供需報告再次下調(diào)全球棉花期末庫存，疊加美棉出口需求穩(wěn)定，短期ICE美棉下方仍有較強支撐。長期來看，隨著全球疫情逐步得到控制，后市棉花消費恢復依然可期，棉價長期上行趨勢不變。

國內(nèi)方面，受到美棉的聯(lián)動效應，以及基本面轉(zhuǎn)好預期影響，鄭棉2月多頭人氣火熱?；久嫔希?jié)后鄭棉基本面持穩(wěn)，國內(nèi)企業(yè)有序復工復產(chǎn)，整體開機率高于去年同期，疊加國內(nèi)即將進入“金三銀四”紡織行業(yè)旺季，下游企業(yè)對于后市行情普遍持樂觀態(tài)度，紡企補庫意愿預計逐步增強，消費也將逐漸恢復。儲備棉方面，外強內(nèi)弱局勢持續(xù)下，價差縮窄儲備棉輪入有望開啟，進一步支撐國內(nèi)棉價。但近期鄭棉持續(xù)上漲后波動加大，短期存在調(diào)整需求，關(guān)注下方16000一線的支撐力度。中長期來看，全球棉花供需結(jié)構(gòu)不斷改善，長期棉價重心預計繼續(xù)抬升，多頭思路維持不變，回調(diào)繼續(xù)逢低做多。

風險點：海外疫情、中美貿(mào)易關(guān)系、政策風險、匯率風險