不同行業(yè)選股邏輯完全不同

主持人：每次說到消費板塊，大家說不就是白酒嗎？為什么會有這樣一個慣性的思維和刻板印象？

吳越：我覺得就是兩個原因。第一個原因白酒板塊過去幾年漲幅非常巨大，是這幾年A股市場排名第一漲幅的一個板塊，有很強的賺錢效應。

第二是白酒目前也是市值容納體量最大的一個板塊，包括像龍頭也是A股市場市值最大的一個標的。所以這兩點使得白酒在整個消費里面的意義是非常非常重要的，也使得大家直接就貼上了標簽，買消費可能就是買白酒。

主持人：消費板塊里面除了大家常說的白酒，到底還有哪些細分的子行業(yè)？

吳越：首先整個消費板塊是能夠容納不同的風格，不同的屬性，然后有各種各樣的子行業(yè)，如果從風格劃分來看，可以劃分成價值、成長、平衡。

價值里面以周期為代表，今年漲幅非常明顯，今年的以養(yǎng)殖農產品為代表的農業(yè)，包括輕工里面的造紙，就是偏周期的。成長里面比如說像化妝品，像醫(yī)美，免稅這些都是屬于長期，跟新興消費，跟需求相關的非常典型的成長性賽道。

最后是平衡，平衡是什么呢？平衡指的是股指跟業(yè)績增速相對來說能夠匹配的，然后大家抱團比較多的核心資產，比如說像白酒，像白電這些標的都屬于平衡的一個風格。所以總體來看，在不同的風格的代表下，不同的經濟周期的演繹下，消費都會有不同的子行業(yè)能夠匹配到當下一個市場的氛圍。

主持人：那每一個子行業(yè)里面它的投資和選股的邏輯是一樣的嗎？

吳越：完全不一樣。每個行業(yè)里面，包括研究的方法，包括投資的方法，其實都會有很大的一個差異。今年年初以來以周期以價值這種順經濟周期為代表的子行業(yè)，相對來說表現(xiàn)會比較不錯一些，他們的邏輯更多的可能是偏供給邏輯。供給端來看，伴隨著前幾年供給側改革，以及現(xiàn)在非常時髦的碳中和理念，進入到了一個新的供需相對而言供小于需的這么一個階段，然后呈現(xiàn)出一個價格向上走的一個區(qū)域。

對于前幾年漲幅比較大的，包括平衡，包括成長，我們更多的看得是什么？看的是一個增長的持續(xù)性以及遠期成長的一個空間，所以視角可能不在供給端，而是更多來自需求端研究，包括對于商業(yè)模式的理解，最后映射到投資的標的企業(yè)上。

看好白酒板塊稀缺標的

主持人：食品飲料板塊的喝的領域，有像什么白酒、啤酒、葡萄酒、預調酒，包括還有飲料，還有礦泉水，咱們在研究這些公司的時候會用同樣一種標準去看他們嗎？

吳越：每一個子行業(yè)的區(qū)分都是很大的，以整個酒精飲料為例，白酒、啤酒、葡萄酒和預調酒，其實這四個子行業(yè)背后的邏輯，包括我們的視角也都是完全不一樣的。對于預調酒，更多的是需求框架，需求視角來審視。原因它是一個非常典型的，能夠滿足新興消費者對于這種低酒精度數的預調雞尾酒的需求，是一種偏場景化的消費，偏社交化的消費框架，而不是需求框架。與從同時，供給框架指的是競爭格局，伴隨著龍頭競爭格局穩(wěn)定之后，各家的價格戰(zhàn)費用投入都有可能進入到一個下行的拐點，從而帶來整個板塊的業(yè)績釋放，所以這是關于啤酒的供給視角。

最后像白酒，像葡萄酒，我們認為他更多的是一個商業(yè)模式的視角，怎么叫商業(yè)模式？就無論是供給驅動，還是最后的需求驅動，最終我們一直在尋找的，而且也認為在整個A股權益市場里面最為稀缺的資產是什么？就是那些能夠通過需求沉淀成一個長期的，創(chuàng)建周期現(xiàn)金流的企業(yè)。

包括白酒背后的文化傳統(tǒng)，這些東西很難通過后天去進行模仿復制。所以這些非常優(yōu)異的子賽道和行業(yè)賽道里面，企業(yè)能夠通過一些大單品穿越周期，50年、100年的生命周期都有可能，因為他們很難被替代。

主持人：是每天更新?lián)Q代的這些飲料的品種非常多。

吳越：對，所以因為它變化很快，沒有辦法沉淀。可以看到的是你需要盡量大量的研發(fā)投入，產品投入，品牌投入，才能使得一個品牌最終能夠呈現(xiàn)在消費者的心目當中去。所以對于這樣的子行業(yè)而言，必須要有一個很強大的推新品的能力，通過需要有一個很強大的平臺型的渠道基礎，能夠去植入新品，最后才能變成一個所謂的多產品多品類疊加的平臺型的公司，只有這樣的公司才能夠最后沉淀成品牌。

國內醫(yī)美滲透率快速提升

主持人：從咱們消費投研，尤其是化妝醫(yī)美板塊的投研來看，跟我們普通消費者的認知分類是一樣的嗎？

吳越：我覺得大體的分類應該是區(qū)別不大的，就是從我個人把整個大的醫(yī)美，分成三個字行業(yè)。第一個子行業(yè)可能是偏彩妝，當然彩妝的上市公司會比較少。第二個子行業(yè)偏護膚，護膚里面更加具體的會分為一般護膚和功能性護膚。第三個是醫(yī)美，醫(yī)美主要的是包括像醫(yī)美機構，就是我們所謂的醫(yī)院。另外一塊是醫(yī)美機構里面所采用的這些產品，比如像玻尿酸，比如像打的水光針等等，以產品形態(tài)出現(xiàn)的，所以醫(yī)美是第三個賽道。三個賽道里，護膚、化妝品、醫(yī)美這幾個賽道其實是可投的，也有很多的龍頭已經上市或正在上市。

對于不同的賽道，其實研究的框架，包括現(xiàn)在可投的標的，包括質地的層面其實都會存在很大的一個區(qū)別，目前我們整體認為，如果我們看國有品牌，因為可投都是國有品牌，海外品牌都在海外上市，我們暫時是沒有辦法投資，如果我們只看國有品牌，在三個賽道里面，彩妝的國有品牌相對而言近幾年的表現(xiàn)可能會更加好一些。

主持人：女性從消費者的角度來體驗也是覺得彩妝好像覺得國貨崛起的速度會很快。

吳越：對，崛起的速度相對來說會比較快，特別是網上很多網紅的品牌，最近這幾年其實曝光度會比較高。為什么會有這么樣一個明顯的趨勢呢？其實這就要涉及到這三個子行業(yè)背后底層的邏輯可能會存在很大的一個不一樣，這個不一樣來自于什么地方？其實最后底層的差異來自于消費者針對化妝品或者醫(yī)美不同的行業(yè)，不同的產品，不同的品牌他們兩者間信息的不對程度有多大的問題，我們可以非常簡單的理解，好比說像醫(yī)美這樣的破皮，這種高客單價的產品。

主持人：破皮就是會把皮膚弄破。

吳越：對，偏手術類的項目。對于這樣的項目我們通常認為它對于技術，對于產品的質地要求會非常高。同時消費者因為有所為的心理上的擔憂和壓力，所以通常會選擇一些比較有名的品牌，會選擇一些看起來比較貴的產品和項目，這些能夠緩解心理上的壓力。

所以對于彩妝的選擇很大一部分程度，他不依附于品牌，而是只依附于產品。而且這個產品力的表現(xiàn)是非常的外在的，非常能夠感知的，所以它并不需要非常高深的知識，專業(yè)的知識去獲取。你就能夠通過消費者的一個直觀的判斷然后選擇這么一個產品，因為信息上的不對稱區(qū)別，最后導致了一個什么樣的情況？對于信息相對對稱的這種行業(yè)，比如像彩妝，消費者不會去選擇那些加價率非常高的產品，看起來賣的很貴的產品，而是會直接選擇那些物美價廉，性價比還不錯的這種產品，然后直接去進行使用。

主持人：從投研的角度來看，我們目前國內整體的醫(yī)美市場它的普及度有多高？未來發(fā)展的空間有多大呢？

吳越：醫(yī)美也是一個所謂的智商稅的一個行業(yè)，但是我想強調一下，因為是一個公開的一個平臺。智商稅我們是一個中性的用詞，我們不帶情感色彩。把它當作貶義用語，原因在于智商稅看起來強調的意思是指你最后付出的成本跟你實際所謂的成本中間差異是巨大的，這是智商稅。但是有一些東西你是沒有辦法拿物理角度的成本來進行衡量的，這個東西就包括試錯的成本，緩解你心里上的一些焦慮或者壓力，這些成本都是無形，偏情感端的，這些東西是無價的，你是沒有辦法用這種客觀的數據來進行驗證的。

醫(yī)美現(xiàn)在的情況是什么？情況是整個中國的確還處在這么一個行業(yè)的滲透率快速提升的一個階段，相比于歐洲、日本、美國的滲透率，現(xiàn)在基本上還能有五到十倍的提升空間，這個講的是滲透率。滲透率的角度指的是人均的使用量。另外除了量的角度之外，價格端也有很巨大的提升空間。