短期經(jīng)過調(diào)整后，雖然消費、醫(yī)藥等板塊估值水平有所下降，但依然偏高，預(yù)計仍需時間消化，從而影響股指后市反彈空間。

3月以來股指持續(xù)調(diào)整，截至3月25日，上證50、滬深300和中證500連續(xù)跌幅分別達到7.80%、7.69%、3.25%，前期抱團白馬股繼續(xù)低迷的同時周期股也開始調(diào)整，從而進一步拖累股指表現(xiàn)。從資金方面看，北向資金本周整體上依然保持凈流入77.33億元，杠桿資金也小幅凈流入42.85億元。

一季度創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)跌

2021年以來，我國的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)領(lǐng)跌全球主要指數(shù)，主因是科技股和醫(yī)藥生物等板塊拖累指數(shù)表現(xiàn)。當前市場風(fēng)格發(fā)生了明顯的變化，前期抱團白馬股持續(xù)下跌調(diào)整并拖累指數(shù)表現(xiàn)，而順周期（有色金屬、鋼鐵等）和低估值板塊（金融和房地產(chǎn)）受到資金青睞。我國主要指數(shù)自3月10日以來展開了弱勢反彈，成交量未能有效放大，仍然處于磨底過程中。當前海外風(fēng)險仍未解除，依然壓制后續(xù)指數(shù)修復(fù)空間。

從市值的角度看，小市值和大市值公司股價表現(xiàn)分化。1月，A股各指數(shù)大幅上揚，主要是大市值板塊帶動，其中1000億—5000億元的公司平均漲幅高達5%以上，而市值10000億元以上的公司平均漲幅達3%以上。2月，大市值和小市值風(fēng)格開始有所轉(zhuǎn)變，200億元以下的公司表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，而500億—5000億元的公司股價疲軟，5000億元以上的公司仍然維持上漲。3月，大市值企業(yè)大面積下跌，其中500億—5000億元的公司平均跌幅達到3%以上，拖累指數(shù)表現(xiàn)，而100億元以下企業(yè)股價表現(xiàn)較為堅挺，和指數(shù)表現(xiàn)相關(guān)性不大。

經(jīng)濟增長動能依然強勁

2021年以來我國經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇。投資方面，1—2月固定資產(chǎn)投資同比增長35.0%，其中房地產(chǎn)投資增長38.3%、基建投資增長35.0%、制造業(yè)投資增長37.3%。地產(chǎn)維持高景氣，但制造業(yè)投資和基建投資不及預(yù)期。消費方面，1—2月社零同比增長33.8%，“就地過年”對整體消費并無明顯拖累，商品零售增速明顯提升，餐飲消費回落，食品飲料、通訊器材、日用品、文化辦公用品、化妝品增速提升較多，家電、建材消費回落較多。

2020年以來房地產(chǎn)投資是拉動經(jīng)濟恢復(fù)的重要力量

后續(xù)隨著海外產(chǎn)能供應(yīng)恢復(fù)，我國出口下滑，投資水平不可能持續(xù)維持2020年的高增速，而基建托底的必要性也會降低。在未來存在較大不確定性因素的情況下，股指波動或許會加劇。

高估值抱團板塊仍需消化估值

2021年2月底以來，處于高估值的抱團白馬股開始大幅下跌，從估值水平來看，消費、醫(yī)藥等前期漲幅較大的板塊估值均處于歷史高百分位，當市場利率開始走高時，造成這些企業(yè)重新定價。短期經(jīng)過調(diào)整后，雖然估值水平有所下降，但依然還是偏高，預(yù)計仍需時間消化，從而影響股指反彈空間。

從資金角度看，外資流入A股的速度有所放緩，杠桿資金3月大幅流出A股228.51億元。公募基金方面，雖然市場一度擔(dān)憂出現(xiàn)贖回潮，但從申贖數(shù)據(jù)來看并無明顯跡象出現(xiàn)。截至3月24日，全部基金份額為184218億份，基金凈值為210973億元，相較于2月底的181245億份和208525億元，份額和凈值均有所增加，并無明顯減少。其中股票基金份額（13905.22億份）和2月底（13485.20億份）相比小幅增加。2021年以來我國公募基金累計募集了超1萬億元，股票型基金近1500億元，這些新基金未來也能為股市提供新的資金，但預(yù)計在龍頭股未企穩(wěn)之前新資金短時間不會入場。

目前市場的主要擔(dān)憂來自流動性收緊，從而引發(fā)估值重估。雖然美聯(lián)儲當前始終表示仍然維持寬松政策，但市場擔(dān)憂在通脹回升下美聯(lián)儲不得不加息，且一季度以來美債收益率持續(xù)攀升，對全球資產(chǎn)價格都造成下行壓力。

我們認為，股指短期下跌后并未見明顯企穩(wěn)跡象，資金做多意愿仍然較弱，反彈力量也不堅決。進入二季度經(jīng)濟基本面的確定性相較一季度會下降，股指波動有可能會加劇，未來股指大幅上行的可能性較低。長期而言，股市仍以慢牛長牛的走勢為主，后期指數(shù)上漲的高度以及上漲的速度將會發(fā)生改變，高估值抱團股調(diào)整仍不充分，市場風(fēng)格將發(fā)生轉(zhuǎn)變。