2021年春節(jié)之后，和獨領風騷的銅相比，鋅可謂默默無聞，多以跟漲跟跌為主。作為主要用于鋼鐵鍍層方面的鋅，需求上并不受益于“碳中和”，也并非資金炒作的熱點。但本周以來，國內(nèi)鋅錠率先開啟去庫進程，周一滬鋅以一騎絕塵之勢領漲有色，隨后周二在拋儲的傳聞中大幅回落，價格波動率顯著增加。展望后市，精礦供給處于最艱難的時期，對價格有支撐，但突破上行需要消費的驗證，而在長期消費增速限制下，鋅價向上空間有限，23000—24000元/噸區(qū)間或是長期頂部。

鋅礦供應緊張支撐價格

由于南美疫情干擾鋅礦供應，鋅精礦TC自2020年三季度開始持續(xù)下降，春節(jié)后國產(chǎn)礦加工費下降至3850元，進口礦加工費下降至75美元，相較于2020年年初的高點，國產(chǎn)TC近乎腰斬，進口TC縮水至原來的三分之一。短期來看，礦端供應仍處于最黑暗的時刻，受限于天氣條件，國內(nèi)北方地區(qū)的礦山于4—5月才能實現(xiàn)全面復工，而進口量同樣維持較低水平，國內(nèi)1—2月精礦進口累計同比下降1.88%，秘魯自3月初再次開始疫情封鎖，海外供應短期難以修復。從冶煉行業(yè)來看，由于礦端供應矛盾持續(xù)醞釀，而內(nèi)蒙古能耗雙控進一步限制產(chǎn)能，冶煉行業(yè)4—5月開始出現(xiàn)不同程度的減產(chǎn)，各口徑統(tǒng)計的產(chǎn)量預期均有下調(diào)。整體來看，礦端供應壓力處于最嚴峻的時期，且已經(jīng)開始向冶煉端轉(zhuǎn)移，低TC的壓力可能在5月之后才能緩解，供應的收緊對價格形成支撐。

消費驗證是價格突破的關鍵

供應收緊對鋅價更多構(gòu)成底部支撐，而難以形成向上突破的動力，滬鋅能否向上創(chuàng)出新高，關鍵還要看旺季消費能否驗證。從短期的市場表現(xiàn)來看，鋅錠是有色中最早去庫的品種，下游消費反饋中，鍍鋅結(jié)構(gòu)件、壓鑄鋅合金、氧化鋅等方面訂單反饋有增量，行業(yè)景氣度較高，但鍍鋅板及鍍鋅管需求反饋偏淡，主要消費地的現(xiàn)貨升貼水未見明顯改善，大多是以平水或小幅貼水成交，市場偏弱，和去庫表現(xiàn)存在差異。在數(shù)據(jù)指標存在矛盾的背景下，我們傾向于目前鋅下游消費還在恢復過程中，尚未到爆發(fā)期，今年的旺季消費是否符合預期，還需要更多的庫存和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)來驗證，因而短期還難以支持價格實現(xiàn)突破。從空間來看，如果4月旺季消費能夠如期啟動，滬鋅有希望突破并站穩(wěn)22000元/噸，但上方23000—24000元/噸區(qū)間阻力較強，可能成為長期價格的頂部。這是因為從長周期來看，鋅下游消費無明顯亮點，年內(nèi)內(nèi)需趨于邊際回落，而外需恢復空間有限，美國地產(chǎn)周期的啟動更利好銅鋁等金屬消費，民主黨政府的基建刺激政策在實施上困難重重，年內(nèi)恐難以落地。更重要的是，鋅是和鋼鐵消費相關性更高的品種，“碳中和”帶來輕量化等節(jié)能要求，鋅難以從中受益，反而可能加速需求瓶頸的到來。

滬鋅短期高位高波動運行

短期有色市場情緒整體糾結(jié)，一方面美元指數(shù)反彈不止，海內(nèi)外權(quán)益市場共同走弱，商品情緒整體不高，另一方面基本面上供給普遍有支撐，雖然市場對旺季需求的預期樂觀，但實際消費并未驗證。邏輯方向的不統(tǒng)一，導致價格呈現(xiàn)高位高波動，交易難度大大增加。對滬鋅而言，我們認為這種糾結(jié)的走勢短期還會持續(xù)，期貨單邊需謹慎參與，在波動率偏高的背景下，可以少量買入近月淺虛看漲期權(quán)，博取消費驗證后的收益。