2021年春節(jié)之后，和獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的銅相比，鋅可謂默默無(wú)聞，多以跟漲跟跌為主。作為主要用于鋼鐵鍍層方面的鋅，需求上并不受益于“碳中和”，也并非資金炒作的熱點(diǎn)。但本周以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋅錠率先開(kāi)啟去庫(kù)進(jìn)程，周一滬鋅以一騎絕塵之勢(shì)領(lǐng)漲有色，隨后周二在拋儲(chǔ)的傳聞中大幅回落，價(jià)格波動(dòng)率顯著增加。展望后市，精礦供給處于最艱難的時(shí)期，對(duì)價(jià)格有支撐，但突破上行需要消費(fèi)的驗(yàn)證，而在長(zhǎng)期消費(fèi)增速限制下，鋅價(jià)向上空間有限，23000—24000元/噸區(qū)間或是長(zhǎng)期頂部。

鋅礦供應(yīng)緊張支撐價(jià)格

由于南美疫情干擾鋅礦供應(yīng)，鋅精礦TC自2020年三季度開(kāi)始持續(xù)下降，春節(jié)后國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)下降至3850元，進(jìn)口礦加工費(fèi)下降至75美元，相較于2020年年初的高點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)TC近乎腰斬，進(jìn)口TC縮水至原來(lái)的三分之一。短期來(lái)看，礦端供應(yīng)仍處于最黑暗的時(shí)刻，受限于天氣條件，國(guó)內(nèi)北方地區(qū)的礦山于4—5月才能實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工，而進(jìn)口量同樣維持較低水平，國(guó)內(nèi)1—2月精礦進(jìn)口累計(jì)同比下降1.88%，秘魯自3月初再次開(kāi)始疫情封鎖，海外供應(yīng)短期難以修復(fù)。從冶煉行業(yè)來(lái)看，由于礦端供應(yīng)矛盾持續(xù)醞釀，而內(nèi)蒙古能耗雙控進(jìn)一步限制產(chǎn)能，冶煉行業(yè)4—5月開(kāi)始出現(xiàn)不同程度的減產(chǎn)，各口徑統(tǒng)計(jì)的產(chǎn)量預(yù)期均有下調(diào)。整體來(lái)看，礦端供應(yīng)壓力處于最嚴(yán)峻的時(shí)期，且已經(jīng)開(kāi)始向冶煉端轉(zhuǎn)移，低TC的壓力可能在5月之后才能緩解，供應(yīng)的收緊對(duì)價(jià)格形成支撐。

消費(fèi)驗(yàn)證是價(jià)格突破的關(guān)鍵

供應(yīng)收緊對(duì)鋅價(jià)更多構(gòu)成底部支撐，而難以形成向上突破的動(dòng)力，滬鋅能否向上創(chuàng)出新高，關(guān)鍵還要看旺季消費(fèi)能否驗(yàn)證。從短期的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，鋅錠是有色中最早去庫(kù)的品種，下游消費(fèi)反饋中，鍍鋅結(jié)構(gòu)件、壓鑄鋅合金、氧化鋅等方面訂單反饋有增量，行業(yè)景氣度較高，但鍍鋅板及鍍鋅管需求反饋偏淡，主要消費(fèi)地的現(xiàn)貨升貼水未見(jiàn)明顯改善，大多是以平水或小幅貼水成交，市場(chǎng)偏弱，和去庫(kù)表現(xiàn)存在差異。在數(shù)據(jù)指標(biāo)存在矛盾的背景下，我們傾向于目前鋅下游消費(fèi)還在恢復(fù)過(guò)程中，尚未到爆發(fā)期，今年的旺季消費(fèi)是否符合預(yù)期，還需要更多的庫(kù)存和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證，因而短期還難以支持價(jià)格實(shí)現(xiàn)突破。從空間來(lái)看，如果4月旺季消費(fèi)能夠如期啟動(dòng)，滬鋅有希望突破并站穩(wěn)22000元/噸，但上方23000—24000元/噸區(qū)間阻力較強(qiáng)，可能成為長(zhǎng)期價(jià)格的頂部。這是因?yàn)閺拈L(zhǎng)周期來(lái)看，鋅下游消費(fèi)無(wú)明顯亮點(diǎn)，年內(nèi)內(nèi)需趨于邊際回落，而外需恢復(fù)空間有限，美國(guó)地產(chǎn)周期的啟動(dòng)更利好銅鋁等金屬消費(fèi)，民主黨政府的基建刺激政策在實(shí)施上困難重重，年內(nèi)恐難以落地。更重要的是，鋅是和鋼鐵消費(fèi)相關(guān)性更高的品種，“碳中和”帶來(lái)輕量化等節(jié)能要求，鋅難以從中受益，反而可能加速需求瓶頸的到來(lái)。

滬鋅短期高位高波動(dòng)運(yùn)行

短期有色市場(chǎng)情緒整體糾結(jié)，一方面美元指數(shù)反彈不止，海內(nèi)外權(quán)益市場(chǎng)共同走弱，商品情緒整體不高，另一方面基本面上供給普遍有支撐，雖然市場(chǎng)對(duì)旺季需求的預(yù)期樂(lè)觀，但實(shí)際消費(fèi)并未驗(yàn)證。邏輯方向的不統(tǒng)一，導(dǎo)致價(jià)格呈現(xiàn)高位高波動(dòng)，交易難度大大增加。對(duì)滬鋅而言，我們認(rèn)為這種糾結(jié)的走勢(shì)短期還會(huì)持續(xù)，期貨單邊需謹(jǐn)慎參與，在波動(dòng)率偏高的背景下，可以少量買(mǎi)入近月淺虛看漲期權(quán)，博取消費(fèi)驗(yàn)證后的收益。