首先做一個免責(zé)聲明，今天跟大家分享的內(nèi)容不構(gòu)成任何投資操作建議，股市有風(fēng)險，大家獨(dú)立決策，風(fēng)險自擔(dān)。

我大概是2008年金融危機(jī)以后進(jìn)入股市，首先進(jìn)入的是美股。因為以前在一家美國的上市公司工作，所以有期權(quán)，后來就剛才自己開了股市賬戶。到現(xiàn)在管理私募產(chǎn)品，中間有收獲，也有教訓(xùn)。我就是根據(jù)自己的經(jīng)歷，給大家分享所遇到過的各種坑。

第一坑：抄底

剛進(jìn)入股市那會，因為金融危機(jī)，當(dāng)時很多股票都暴跌了。我記得當(dāng)時有一家比較有名的銀行從50多跌到幾美元，當(dāng)時在心里想，它都跌了90%，還能跌到哪里去？只要回調(diào)一點，我就能賺好幾倍。所以在幾塊錢時買入，結(jié)果最低跌破一美元。你以為跌了90%已經(jīng)是底了，但它還能再跌90%。

另外一家汽車公司也是。具體股價不記得了，反正跌去了很多，當(dāng)時心里想可以抄底了，結(jié)局幾乎一模一樣。新手都喜歡根據(jù)價格做判斷，而對價格背后的公司完全不懂。

第二坑：錢少，得買個10倍股

剛進(jìn)股市，大家通常只拿很少的錢試一下。即使財富的絕對額不小，剛進(jìn)股市也不敢拿太大比例的資金進(jìn)去，而是先拿一小部分資金。這樣就會有一種心理——這點錢如果不翻個10倍8倍的，有啥意義？ 總覺得買大盤股、藍(lán)籌股，就漲三兩個點有什么意思呢？一定要買三五天或個把月就能翻幾倍的。在急功近利的心態(tài)下，看哪個漲得少就趕緊賣了，看哪個漲得多就換過去。而且都喜歡買“彈性大”的股票（還有一種說法叫股性好）。大家知道，所謂彈性大的公司，你以為能漲10倍的公司，有些時候你的目標(biāo)跟實際往往是相反，總是看不起三五個點，總覺得沒有10倍8倍都不好意思說。

第三坑：杠桿

錢少的時候總是想走捷徑快速致富，杠桿就是最常用的手段。美股期權(quán)，操作非常簡單。一開始只用很少的錢常識一下，比如喜歡賭財報，這家公司過兩天發(fā)財報了，就買點期權(quán)賭一下。財報發(fā)布以后公司股價漲10%，期權(quán)就能翻一倍，覺得這樣賺錢很快。賺過這種快錢以后，就覺得股票的那點漲跌幅更沒意思了，然后不斷加大籌碼。其實這真的是賭，賭對時來錢的確很快，但賭錯了虧錢也會非?？?。

第四坑：漲得多就做空

記得是2011、2012年有一波中概股上市的熱潮，很多公司IPO后動不動就翻一番甚至兩番，覺得非常不可思議。無論是為了賺錢，還是要顯示自己智商優(yōu)越感，都喜歡做空一下。當(dāng)時有一家中國的視頻公司，十幾美元的IPO價格，漲到30多，我就空了一點，后來它一路漲，我繼續(xù)空，最高漲到五十多。我甚至用了看空期權(quán)（PUT）。大家可以簡單算一下，從30多開始空的，等它漲到50多的時候賬面虧損已經(jīng)非?？植懒?，期權(quán)也基本歸零了。而且，禍不單行，持有的空頭倉位借不到股了，會被迫平倉。另外，賬面產(chǎn)生大幅虧損，自己的心理壓力很大，所以，股價俠跌的過程中就不停地平倉，跌到30多基本就平完了。后來這家公司跌回到10塊出頭，忘記具體多少錢了，但跟我沒啥關(guān)系了。

做空為什么是個坑呢？這是一個很大的教訓(xùn)，首先收益與風(fēng)險不成不利。做多你最多虧投入的資金；做空如果股價暴漲，你的虧損會超過你的本金。其次，做空即便方向判斷正確也沒用，無論是規(guī)則的壓力被迫平倉，還是浮虧導(dǎo)致的心理的壓力，很可能死在黎明之前。再次，因為長期看，整個社會經(jīng)濟(jì)在上漲趨勢中，除了個別公司因為經(jīng)營或其它原因?qū)е卤皇袌鎏蕴?，但整個社會的經(jīng)濟(jì)總量總是在增加的，而里面絕大部分是由上市公司貢獻(xiàn)。所以股市價格整體往上，你做空等于是站在了社會前進(jìn)的對立面，從概率上來說就已經(jīng)輸?shù)袅撕芏唷?/p>

A股里沒有那么多交易工具，我覺得是對投資者的一種保護(hù)，無論客觀是怎樣的，主觀上確實是監(jiān)管方想保護(hù)A股的投資者。工具越多，特別是帶杠桿的，虧錢的機(jī)會也就越多。

第五坑：對沖

以前我對對沖了解不多，剛進(jìn)股市時覺得對沖是一個很高大上的概念。比如最近股市回調(diào)，如果采取一些對沖方法，是不是就可以避免回撤？這樣理論上可行的。但從我個人的教訓(xùn)來說，事實上它面臨很多問題。首先，對沖就意味著必須利用做空的工具，這就面臨到第三坑里說到的問題。其次，對沖做哪些品種，以及它的時間、量，都很復(fù)雜。因為所有對沖工具都有時間損耗，也就是說，如果股市一直在漲，或者不漲不跌，你所有的對沖工具都是你額的外支出或損失。再次，你即使做了一籃子的對沖，但真正市場出現(xiàn)暴跌的時候，你的對沖工具所起的作用有時候沒想象的那么大，這與是否采取更激進(jìn)的策略，但激進(jìn)的對沖策略本身，就是一個巨大的風(fēng)險。最后，如果要做很好的對沖，需要花很多時間去研究，包括對沖工具的品種、時間、比例等等。與其費(fèi)時費(fèi)力研究這些，還不如把時間花在研究公司上。公司的選擇和倉位配比，基本決定了你將來可能回撤的幅度。通過這個來避免災(zāi)難性結(jié)果，效果可能比你耗費(fèi)大量時間精力研究所謂的對沖工具、對沖策略好很多。

回撤本身是避免不了的，但只要不是災(zāi)難性的我覺得都可以接受。持有的倉位，在買入時就決定了結(jié)果。

第六坑：低估值

曾經(jīng)有一段時間，我非常喜歡買格雷厄姆式的煙蒂公司。市值與現(xiàn)金接近，業(yè)務(wù)幾乎白送的公司，在中概股中經(jīng)常遇到。因為中概股有些小市值公司在美股長期被邊緣化，它的交易價格很多時候是由東八區(qū)?，F(xiàn)金都接近市值了，業(yè)務(wù)是白送的，難道不應(yīng)該買嗎？不是說它不能買。我去年總結(jié)了一下，不能作為你的主要投資策略，只可能是配比里的一部分，甚至是一小部分，原因有以下幾點：

1、 這家公司可能是長期被低估，它的股東價值很難得到體現(xiàn)。

2、 低估是有原因的，可能是業(yè)務(wù)做得不好，主營業(yè)務(wù)很差，或是它的公司管理層心思根本沒在業(yè)務(wù)上，所以它不是無緣無故就被大家嫌棄了。這些原因可能一時半會兒不會消失，而是持續(xù)，慢慢把這個公司的價值吞噬掉。

3、 我們作為一個很小的散戶，不可能去控制這家公司?，F(xiàn)在的管理層不可能說不做公司了，把資產(chǎn)都變賣，錢分給股東算了。比如某曾經(jīng)門戶之一，手上有很多現(xiàn)金，還有很多樓，拆分價值肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市值，甚至好幾倍。但你沒辦法影響董事會做決策去變賣資產(chǎn)分錢。如果管理層要決定關(guān)閉公司，給股東分錢，意味著他承認(rèn)自己沒有能力經(jīng)營公司，承認(rèn)自己的失敗。即使他們承認(rèn)做得不好，更多時候會找客觀原因，“我沒抓住什么機(jī)會，現(xiàn)在我有機(jī)會了，大家給我點時間就行了?！倍皇?，“我就是無能，對不起股東，所以結(jié)業(yè)分錢?！?相反，他們會經(jīng)常說要準(zhǔn)備做個什么新業(yè)務(wù)，公司能東山再起。

低估值在什么時候能修復(fù)呢？股東都希望公司能困境反轉(zhuǎn)，但事實上很大概率是轉(zhuǎn)不來的。為什么？公司業(yè)務(wù)如此，肯定跟管理層有非直接的原因。管理層的見識、戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)等可能都出了問題。現(xiàn)在他們新搞一個業(yè)務(wù)就一定能成嗎？別聽他們吹得天花亂墜，這和我們現(xiàn)在掏錢投一個創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，成功的概率差不多，所以你沒必要在這上面吊死，因為二級市場上公司非常多。這就是低估值陷阱，我曾經(jīng)在這上面吃了很多虧。

第七坑：私有化套利

幾年前，我曾很喜歡做私有化套利。中概股私有化曾經(jīng)大批量出現(xiàn)。

私有化是什么意思？可能有朋友不知道，我補(bǔ)充一下。意思是股東或管理層（或第三方）以特定的價格把公司外面流通的股票全部買走，從股市退市變成了私人公司。他們收購的價格肯定會比現(xiàn)有的價格高，雖然宣布以后價格會漲，但不會一下漲到最后的收購價格，中間會有差價。遇到一些收購搞不成了傳聞的時候，價格會跌好多。這時候就會有一些機(jī)會賺錢，如果最后私有化是如期進(jìn)行，那么就是個白撿錢的機(jī)會，可以以很大倉位來做。比如三個月或半年完成，有10%的收益那也很好。

我確實也賺過不少這樣的錢，但也在2016年的中概股私有化里，都加倍虧回去了。虧錢有很多原因，總結(jié)起來還是對這種看起來很美好的事情的風(fēng)險意識不夠。有時候看起來美好，背后巨大的政策風(fēng)險就是大坑。當(dāng)時因為一些外部的原因，大股東宣布放棄私有化了，股價就嘩啦嘩啦跌。即便這樣，這些坑也是很容易爬出來，不會虧那么多錢。主要還是買了一些如果不是私有化自己根本不會碰的公司，為了賺這點套利空間而買，就導(dǎo)致坑變得很大。這些坑讓我花了很長時間才走出來，所以教訓(xùn)非常深刻，也導(dǎo)致基金的凈值受到了很長期的影響。

第八坑：現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物

走過很多坑，導(dǎo)致我養(yǎng)成了一個習(xí)慣，手里一定要留點現(xiàn)金，這樣才有安全感。有的朋友不喜歡在手里留現(xiàn)金，一定要全倉，我不認(rèn)為他們的做法有什么問題。畢竟現(xiàn)金本身是不會產(chǎn)生收益的。但對我自己來說，以前吃過教訓(xùn)，即便是你看起來可以等同現(xiàn)金的所謂現(xiàn)金等價物或者現(xiàn)金管理工具，當(dāng)你真的迫切需要現(xiàn)金時，會發(fā)現(xiàn)他們壓根不是現(xiàn)金。比如平時表現(xiàn)很穩(wěn)妥的現(xiàn)金管理工具，美股里面有很多，去年2、3月份暴跌時，這些現(xiàn)金管理工具也會有好近10個點的回撤，這是很不劃算的，那樣比買股票虧損了幾個點還心疼。因為你那本來是現(xiàn)金的啊。所以我總結(jié)的教訓(xùn)是，只有現(xiàn)金才是現(xiàn)金。

今天的分享就這么多，最后，我總結(jié)一下。

1、交易決策不應(yīng)該由價格主導(dǎo)，比如一個公司跌了很多，可能是機(jī)會，但首先需要了解這家公司到底值多少錢，才能判斷股價跌去一半是否能買，因為跌了一半可能還會再跌一半。反過來也是，一家公司漲了一倍是不是就不能買了？也未必，主要是取決于你認(rèn)為這家公司將來能值多少錢，跟買房的道理類似，比如房價漲了多少，是不是就不能買了？不一定，這取決于你認(rèn)為它將來還能漲多少，如果你認(rèn)為它將來還能漲（當(dāng)然可能你的判斷可能是錯的），這個價格就可以買，不用考慮以前漲了多少。

2、集中、分散與配置。剛才說大家總是想買10倍股，如果買中當(dāng)然好，但也不要看不起3、5個點的漲跌，累積起來是很好的，所以如果無法承受對單一公司判斷出錯的風(fēng)險，做適度的分散，按比例配置再平衡，是個不錯的方法。而不是看著這個漲少了就賣了，看著另一個漲得多就買那個，不停的來回切換，成為券商的VIP用戶。

3、慢即是快。有時候想賺快錢，看不起小錢、慢錢，覺得就這點本金，何年何月才能財富自由？坦白講，這個世界上沒有那么容易財富自由的，而通過股市里實現(xiàn)財富自由的就更少，你拿很少的錢進(jìn)來就想很快實現(xiàn)財富自由，這是不實際的。通過想賺快錢的辦法實現(xiàn)財富自由，最后多半是把本金也虧沒了，基本就是賭場的策略。相反，雖然本金少，但每年都有收益，或大部分時間都有收益，累積起來通過復(fù)利增長，后面的收益會越來越恐怖。這筆賬很容易算明白的，假設(shè)10年前幾萬塊起步，算一下假設(shè)每年回報是多少，你現(xiàn)在的財富是多少了？但由于人性的弱點，很多人看不了那么長遠(yuǎn)，可這個世界沒有那么多賺快錢的機(jī)會，賺快錢的機(jī)會基本都是陷阱。所以做決定的時候，你要考慮你是屬于大多數(shù)人，還是天賦異稟的少部分幸運(yùn)者。我覺得我自己沒有那么好的運(yùn)氣，所以只能靠慢慢積累了。

4、做空很難，即使方向是對的，也會死在黎明前。即使是造假的公司，而且越是造假的公司，股價越是瘋狂，可能你等不到它死的那一天，自己就先爆了。

5、低估可能是永遠(yuǎn)，價值無法體現(xiàn)。低估的公司不是不能買，而是不能作為主要投資策略，可能可以做一些配比。因為有些公司確實會遇到市場糾錯、估值修復(fù)。但在我所從事的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，本身增長率很高，很多優(yōu)秀的公司不斷涌現(xiàn)，如果你總是守著看起來低估的公司，守十年，可能它的估值都沒法兒體現(xiàn)，而十年在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已經(jīng)是很長時間了。

6、最后，我覺得，人要夜夜安睡才能活得長久，每天操心這個操心那個是不行的。投資也是，持倉股踏踏實實放在那里，三五個月不看也不會有太大問題，這樣賺錢的概率就大一些。