2020年在疫情沖擊下，紡織行業(yè)，尤其以服裝為代表，遭遇了消費的寒冬。但下半年伴隨疫情逐步緩解，以內(nèi)需為代表，紡服消費整體開始復蘇，而社會庫存在主動去庫的背景下已處于相對低位。2021年對紡服的消費預期一致偏強，但節(jié)后原料迅速上漲后，終端卻表現(xiàn)出了部分抵觸的情緒，尤其是出口環(huán)節(jié)。這一輪消費能否再起波瀾，我們應該從哪些方面去關注？

一、需求回顧

從內(nèi)銷和出口兩個方面出發(fā)，內(nèi)銷從2020年10月開始爆發(fā)，同時我們可以看到，在2021年一季度傳統(tǒng)淡季期間，國內(nèi)產(chǎn)銷卻超季節(jié)性走強。超季節(jié)性走強的一季度給了節(jié)后較強的消費預期，但事實上我們看到3月以后國內(nèi)的產(chǎn)銷卻不如人意。一方面原料價格的快速上漲確實對下游的接受程度造成沖擊，同時年初的集中備貨事實上已經(jīng)透支了下游的部分旺季需求，導致下游在上游議價能力較強時能減少因進一步溢價帶來的壓力。

而出口方面，國外需求與供應產(chǎn)生的缺口導致去年出口集裝箱費用水漲船高，而集裝箱價格上漲的直接原因便是出口的集中釋放。在疫情恢復后周期里，市場普遍預期2021年的消費表現(xiàn)會更加強勁，同時市場也預期集裝箱價格將持續(xù)創(chuàng)新高。所以我們可以看到在2021年年底紡織品出口迎來了復蘇，而原材料長絲乃至紗線的出口甚至出現(xiàn)同比高速增長的情況。

但如此密集的備貨以及出口是否意味著真實的需求能夠提供足夠的支撐？從美國服裝銷售的實際情況來看，2020年美國整體服裝銷售處于環(huán)比走好，但同比始終處于偏弱的狀態(tài)中，即僅從服裝銷售的角度看，國外服裝需求恢復情況并不十分理想。

我們將出口集裝箱費用與美國服裝庫存進行對比發(fā)現(xiàn)，美國服裝庫存在2020年疫情沖擊之后的主動去庫存周期里，當時海運費已經(jīng)開始顯著的上升（上半年歸結于防疫用品的出口，下半年則是美國地產(chǎn)周期帶來的耐用品，包括家電、家紡等出口），而服裝庫存的主動補庫行為則恰好處于海運費高位，這就意味著這一輪出口的成本相對較高。

但事實上我們發(fā)現(xiàn)國外庫存仍然處于低位，意味著主動補庫的想象力仍然存在。那么目前影響出口需求的即存在兩個因素：1、運費2、實際需求。內(nèi)需相對正常的背景下，國內(nèi)需求是否還有爆發(fā)力？

二、需求展望

首先是海運費方面，海運費市場受高利潤影響，2020年下半年集裝箱產(chǎn)能出現(xiàn)了顯著的增長態(tài)勢，國內(nèi)集裝箱的產(chǎn)量以及出口數(shù)量均創(chuàng)出短期新高，而海運費也在當期高利潤下出現(xiàn)了松動。而國內(nèi)出口的相對走弱也將給暴利的海運費市場帶來一絲降溫，我們預計在未來的2-3個月里海運費會有明顯的回落。而海運費的相對回落必然對應著出口經(jīng)濟性的回升，從一定程度上，這必然會刺激一定的需求。

而海外方面，伴隨疫苗的陸續(xù)接種，整體疫情有所好轉，從長期來看，疫情的恢復是大勢所趨。但近端歐洲疫情的反復帶來了對近端需求的不利影響，近日歐洲各國的新增人數(shù)均出現(xiàn)明顯反彈，歐洲再次封鎖，無疑給消費前景蒙上陰影。但北半球即將進入夏令時，整體疫情仍然看復蘇方向，因而國外需求預期從長期來看仍然有增長空間，短期仍然需要觀望。

而真實需求方面，我們需要關注下游企業(yè)的現(xiàn)金流情況。在過去一年里，以“內(nèi)循環(huán)”為主要指導思想，內(nèi)銷產(chǎn)生的需求在2020年下半年已經(jīng)開始體現(xiàn)，國內(nèi)整體指標處于環(huán)比好轉的狀態(tài)中，從國內(nèi)服裝整體的產(chǎn)成品存貨來看，當前庫存積壓的情況得到明顯緩解，盡管2020年投機帶來了一定程度的庫存累積，但總體來看，庫存壓力相對較小。

而下游企業(yè)的現(xiàn)金流情況則代表當期企業(yè)的整體經(jīng)營狀況，紡織行業(yè)近年來整體行業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)一般，盡管從2016年開始行業(yè)整體呈現(xiàn)出復蘇跡象，但整體現(xiàn)金流情況仍不樂觀。而2020年上半年經(jīng)歷了消費的冰點之后，我們可以看到國內(nèi)消費開始逐漸復蘇，但是從最終的紡織行業(yè)現(xiàn)金流狀況以及負債率上可以看到，2020年盡管國內(nèi)消費經(jīng)歷了V型反轉，但紡織行業(yè)整體現(xiàn)金流仍然偏弱，而整體負債水平仍在相對高位。因而紡織行業(yè)在經(jīng)歷去年年底的投機性備貨之后，當前情況下再次進行投機性備貨的動能不強。基于此，我們預計當前內(nèi)需的爆發(fā)力預計受到影響，后面以剛需補貨為主。

三、總結

2020年消費端經(jīng)歷“V”型反轉后，國內(nèi)外都經(jīng)歷了一波投機性備貨，導致在整體真實需求同比偏低的情況下透支了未來的部分補貨需求。而整體海運費的上漲使得前期出口成本整體偏高，導致了此輪原材料價格暴漲過程中以及后續(xù)回調(diào)過程中下游明顯的負反饋。而展望后續(xù)的需求，我們預計海運費會逐漸回調(diào)，屆時出口需求預計有所恢復，但因海外疫情的不確定性，預計短期內(nèi)難有起色，出口整體可能會出現(xiàn)旺季不旺，淡季不淡的局面。而內(nèi)需方面，內(nèi)需雖有所好轉，但當下企業(yè)現(xiàn)金流以及企業(yè)負債情況談不上樂觀，企業(yè)投機性備貨的能力下降，因而實際需求也將失去爆發(fā)力。

綜上所述，我們認為：

（1）此輪產(chǎn)業(yè)鏈負反饋之后，后續(xù)會有所復蘇，需求整體呈現(xiàn)出旺季不旺，淡季不淡的格局（5-7月份預計有所回升）；

（2）后續(xù)需求將以剛需為主，缺乏爆發(fā)力。

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