近期，在美豆庫存創(chuàng)出5年低位、阿根廷減產(chǎn)擔憂等因素影響下，美豆價格創(chuàng)下1460美分/蒲式耳的高位后，回落至1420美分/蒲式耳一線盤整。然而，國內(nèi)豆粕2105合約卻因豬瘟影響需求，價格由3600元/噸一線下跌至3153元/噸的低位。在需求不暢以及大豆到港量較低的影響下，大豆油廠開機率先是大幅低于往年同期，后僅回歸至均值附近。因此，豆粕近兩周庫存較低引發(fā)市場短期反彈。

展望后市，美豆出口已基本完成目標，市場將焦點轉(zhuǎn)至3月底的美豆種植面積預估報告上，而南美大豆仍豐產(chǎn)，豆粕下游需求恢復尚需時日。因此，筆者認為，美豆在目前價格的基礎上，后續(xù)沖高的幅度可能有限，而生豬產(chǎn)能恢復緩慢制約豆粕需求，國內(nèi)豆粕近月合約價格反彈幅度或有限。

美豆低庫存暫難改變

美豆2020/2021年度出口銷售進度已超過98%，后續(xù)可銷售的大豆存量較小。美豆出口已經(jīng)接近尾聲，后續(xù)對市場的擾動有限。同時，2020/2021年度NOPA大豆壓榨量創(chuàng)歷史新高。高出口以及高壓榨導致美豆庫存量處于5年來新低。據(jù)油世界統(tǒng)計，美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存為320萬噸，比USDA的預估數(shù)據(jù)低5萬噸。

美豆低庫存的事實無法改變，只是目前高壓榨和高出口壓縮美豆期末庫存，庫存邊際減少的驅(qū)動有限。目前，市場關注的焦點轉(zhuǎn)移至3月底的美豆播種面積報告上，從美豆的種植收益和低庫存來判斷，美豆種植面積擴大的預期較為明顯。因此，受低庫存的支撐，若3月美豆種植面積的擴大幅度高于預期，那么美豆價格可能有下探的風險。

南美豐產(chǎn)已經(jīng)成定局

降雨過多導致巴西部分大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)豆粒霉變現(xiàn)象，但在3月的作物報告中，CONAB提高了對巴西大豆2020/2021年度種植面積和單產(chǎn)的預估，上調(diào)后的數(shù)據(jù)同比分別上漲8.2%、4%，產(chǎn)量預估增加130萬噸，達到1.351億噸，同比增長8.2%。由此可見，部分地區(qū)的大豆減產(chǎn)和較差的品質(zhì)仍不改巴西大豆豐產(chǎn)的事實。

由于干旱，阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的最新報告稱，截至3月17日當周，阿根廷2020/2021年度大豆作物生長優(yōu)良率、結(jié)莢率、作物成熟率均低于往年同期水平，分別為6%、86.6%、15.9%，各數(shù)據(jù)上年同期值分別為33%、87.6%、29.7%。布宜諾斯艾利斯谷物交易所將產(chǎn)量下調(diào)200萬噸至4400萬噸，調(diào)整幅度超過市場預期。

根據(jù)以上分析，巴西大豆與阿根廷大豆產(chǎn)量一增一減部分相抵，南美大豆仍為豐產(chǎn)基調(diào)，并且阿根廷干旱情況已被市場反應，邊際影響減弱。隨著時間的推移，后續(xù)市場關注的焦點為南美大豆出口的具體進度。

生豬產(chǎn)能恢復需時日

春節(jié)過后，非洲豬瘟的蔓延讓養(yǎng)殖主體集中拋售生豬，商品豬出欄體重由原來的134公斤回歸至120公斤。因此，壓欄部分的豆粕消耗量減少，并且隨著豬瘟發(fā)病范圍擴散，養(yǎng)殖恢復緩慢，能繁母豬仍受損嚴重，仔豬價格急速反彈。截至3月19日，22個省市仔豬平均價格為108.47元/千克，比2019年3月同期上漲61.82%。能繁母豬的受損導致仔豬價格供應仍偏少，后續(xù)生豬產(chǎn)能恢復不足，筆者由此預估，上半年豆粕需求仍處于疲軟狀態(tài)。

油廠開機率普遍不高

因國內(nèi)下游需求不暢，南美大豆不斷降低貼水加快銷售，并且油廠推遲了巴西大豆的到港船期（原本3月發(fā)出的推遲至5—8月）。而豆粕脹庫，油廠開機率不高：3月6—12日當周，全國各地油廠大豆壓榨總量周環(huán)比下降13.84%，產(chǎn)能利用率為40.85%；3月13—19日，壓榨量周環(huán)比上漲8.27%，產(chǎn)能利用率周環(huán)比上升3.38%。后續(xù)豆粕未執(zhí)行合同也表現(xiàn)不佳：截至3月12日當周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕未執(zhí)行合同量環(huán)比下降12.28%；截至3月19日當周，該數(shù)據(jù)為環(huán)比下降15.67%。因此，大豆壓榨量短期有所恢復，但較為穩(wěn)定。

由于壓榨量下降，豆粕庫存出現(xiàn)了下滑。截至3月12日當周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量為74.47萬噸，環(huán)比降幅在12.53%，同比增加45.33%。截至3月19日當周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量環(huán)比上升0.08%，同比上漲69.19%。油廠開機率不高是屬于被動去庫，即使豆粕庫存降低也有效利好盤面。

綜合以上分析，美豆價格后續(xù)推升的動力有限，南美大豆豐產(chǎn)格局已定，國內(nèi)生豬產(chǎn)能恢復尚需時日，豆粕庫存情況對盤面未構成實質(zhì)利好。在此背景下，豆粕近月合約價格反彈幅度或有限。