鋼鐵行業(yè)供給側(cè)調(diào)整，初露端倪

近日，鋼鐵重鎮(zhèn)唐山的環(huán)保限產(chǎn)引發(fā)了行業(yè)內(nèi)的高度關注。不限于臨時性的重污染天氣應急響應，唐山將限產(chǎn)措施擴大到了全年。根據(jù)唐山市政府剛剛發(fā)布的通知，在2021年剩下的時間里，全市大部分鋼鐵企業(yè)都將被限產(chǎn)30%-50%。從表面上看，與之前的環(huán)保限產(chǎn)類似，此次限產(chǎn)是針對看得見聞得著的常規(guī)空氣污染(包括二氧化硫，氮氧化物與顆粒物)。但在全國推進部署推進“碳達峰、碳中和”的背景下，此次環(huán)保限產(chǎn)與過去顯然不能相提并論。鋼鐵行業(yè)一年排放約16億噸二氧化碳，其外部性之大，常常被人詬病。而據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月份粗鋼產(chǎn)量同比增長12.9%，依然居高不下。

圖表： 2021年粗鋼產(chǎn)量同比增長仍保持高位

資料來源：國家統(tǒng)計局，中金公司研究部

在“碳中和”的大背景下，最近鋼鐵市場對供給側(cè)有了新的調(diào)整預期。近期，高企的海運鐵礦石價格對鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營利潤造成了很大的壓力。而我們預計鋼鐵需求增長可能放緩，因此，鋼鐵置換產(chǎn)能的快速釋放加劇了市場對潛在過剩的擔憂。疊加鋼鐵行業(yè)碳減排的壓力，2021年鋼鐵行業(yè)當務之急是供給側(cè)調(diào)整。

壓縮粗鋼產(chǎn)量，一箭三雕

對中國鋼鐵行業(yè)來說，壓縮產(chǎn)量顯然是一項“一箭三雕”的舉措。除了可以立竿見影地降低碳排放量之外，壓縮產(chǎn)量在短期內(nèi)將對上下游的供需失衡有一定的緩解。在原材料端，主動縮減產(chǎn)量對高企的海運鐵礦石價格會起到相當有效的抑制作用。在下游方面，壓縮產(chǎn)量也有助于緩解市場對過剩的擔憂。因此，我們預計，縮減產(chǎn)量有助于提振市場基本面預期、改善生產(chǎn)利潤。

工信部已表態(tài)確保2021年粗鋼產(chǎn)量將同比下降[2]。我們預計今年環(huán)保限產(chǎn)將實現(xiàn)常態(tài)化。唐山市已公布的限產(chǎn)方案中規(guī)定，今年剩下的三個季度(3月20日-12月31日)，23家鋼鐵企業(yè)將被施以30%或50%的限產(chǎn)措施(按照產(chǎn)能利用率70%或50%計算)。我們粗略計算，全年唐山生鐵產(chǎn)量將比去年減少1700多萬噸，粗鋼產(chǎn)量減少約1900萬噸，折合成鐵礦石需求則減少約2700萬噸。

圖表： 唐山環(huán)保限產(chǎn)初步測算

資料來源：Mysteel， 中金公司研究部

從全國范圍來看，今年一季度粗鋼產(chǎn)量同比正增長已成定局。因此若想實現(xiàn)壓縮產(chǎn)量的目標，必須保證之后三季度粗鋼產(chǎn)量同比下降。在“碳中和”的大背景下，我們預計全年政策面可能會持續(xù)偏緊。結(jié)合去年的基數(shù)判斷，我們認為從二季度開始，粗鋼產(chǎn)量將同比下降。全年粗鋼產(chǎn)量預計保持在10.55億噸，比去年同比略降，具體取決于限產(chǎn)執(zhí)行與鋼材出口量。上行風險依然存在，不排除利潤轉(zhuǎn)好刺激鋼鐵企業(yè)尤其是民營企業(yè)增產(chǎn)的情況。長流程鋼廠將是環(huán)保限產(chǎn)的重點。而在長流程鋼廠生產(chǎn)受到抑制的情況下，廢鋼緊張的格局會得到一定緩解，電爐利潤水平將比去年有所改善，開工率將有所提升，我們預計電爐鋼產(chǎn)量將快速增長。

隨著供給端的調(diào)控，鋼材的供求基本面將更加趨于平衡。去年因疫情而大幅增長的鋼材庫存將獲得緩解。在需求端，我們預計全年鋼鐵實際消耗量增長約2%。隨著房地產(chǎn)進入完工周期與財政擴張小幅收窄，建筑相關的鋼材需求如螺紋鋼等將放緩。制造業(yè)將在出口與制造業(yè)投資復蘇的帶動下保持著自去年下半年以來的景氣度，拉動對板材的需求。

在國內(nèi)鋼廠主動壓減產(chǎn)量的情況下，伴隨著廢鋼單耗的上升與電爐鋼開工率的提高，鐵水產(chǎn)量的降幅會更大。去年四季度以來海運鐵礦石的緊張格局將會得到緩解。結(jié)合成本曲線判斷，我們預計海運鐵礦石價格中樞將下行至140美元每干噸到岸價的水平。鋼價會隨著原材料價格(鐵礦石、焦炭)的走低有所回落，但仍會因限產(chǎn)與下游需求而獲得一定支撐。

產(chǎn)能擴張速度料將減緩

從短期來看，限產(chǎn)的重點將以限制開工率、壓縮產(chǎn)量為主，對產(chǎn)能的影響暫時比較有限。我們預計今年煉鋼、煉鐵產(chǎn)能凈增長的趨勢不會改變。出于對潛在的產(chǎn)能政策加速收緊的擔憂，在建產(chǎn)能的投產(chǎn)速度可能甚至會加快。

從中長期來看，我們預計鋼鐵產(chǎn)能擴張的趨勢將會得到有效抑制。鋼鐵產(chǎn)能置換政策的實施將會更加嚴格。工信部已在其《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法(征求意見稿)》[3]中上調(diào)了重點區(qū)域的產(chǎn)能置換比例，從原先的1.25提高至1.5。對“僵尸”產(chǎn)能與“地條鋼”產(chǎn)能置換新產(chǎn)能的做法也嚴令禁止。我們預計落后生產(chǎn)設備的淘汰進程將會加速，如1000立方米以下的高爐和100噸以下的轉(zhuǎn)爐。

減少鋼材出口，影響幾何？

在國內(nèi)需求仍有增長的情況下，為避免壓縮產(chǎn)量造成鋼材價格過熱而擠壓下游制造業(yè)利潤，可以配套壓縮鋼材出口，尤其是基礎性的鋼材，來保障國內(nèi)需求。

鋼材出口退稅率減少甚至取消的消息已在市場中發(fā)酵許久。據(jù)我們的測算，享受13%退稅政策的鋼材出口量約占2020年總出口量的85%，也就是大約4600萬噸。分鋼材產(chǎn)品來看，涂鍍板、熱軋卷板帶和螺紋/棒材是最主要的三類享受退稅的鋼材產(chǎn)品，分別占到了38%、22%和13%。分國別來看，東南亞與東亞地區(qū)依然是鋼材出口的主要目的地，占比超過45%。

享受出口退稅的涂鍍板、熱軋卷板帶和螺紋/棒材分別占到國內(nèi)年產(chǎn)量24%、3.1%與2.6%。對熱軋卷板帶和螺紋/棒材來說，出口占比較小，國內(nèi)市場足以消化出口量的回流，因而我們認為潛在影響非常有限。且這兩個品種的出口利潤較薄，若出口退稅真的得以實施，產(chǎn)品將優(yōu)先供應國內(nèi)市場，出口量將會有顯著下降。

對于涂鍍板來說，出口占產(chǎn)量的比重不小，影響可能更難以評估。但因其產(chǎn)品附加值較高，我們預計出口可能仍保持較大韌性。歷史上涂鍍板出口內(nèi)外價差與出口量之間聯(lián)動并不是很緊密，出口量還是主要以國外需求為導向。因此我們認為海外制造業(yè)需求的恢復對國產(chǎn)涂鍍板出口仍有較強的支撐作用。

從出口總量上看，我們預計今年鋼材出口在去年低基數(shù)下可能增長有限，以保障國內(nèi)需求，在一定程度上平抑國內(nèi)鋼材價格波動。東亞與東南亞制造業(yè)的復蘇將是拉動出口的主要動力。但我們預計今年國內(nèi)制造業(yè)鋼材需求保持旺盛，板材價格較高，出口退稅減少將進一步縮小出口利潤，抑制出口上漲。進口方面，隨著國內(nèi)外價差逐漸縮小，通過進口鋼材、鋼坯甚至生鐵塊、海綿鐵來套利的空間已經(jīng)很小。因而我們預計鋼材進口將比去年回落。

圖表： 2020年鋼材出口下滑嚴重

資料來源：海關總署，中金公司研究部

圖表：2020年鋼坯進口大增

資料來源：海關總署，中金公司研究部

圖表： 2020年享受出口退稅的鋼材產(chǎn)品一覽

資料來源：UN comtrade，海關總署，中金公司研究部

圖表：2020年享受退稅的鋼材產(chǎn)品主要出口地

資料來源：UN comtrade， 海關總署，中金公司研究部

提升廢鋼利用，一舉兩得

從短期來看，壓縮產(chǎn)量的確可以立竿見影地減少行業(yè)的碳排放量。中長期來看，鋼鐵產(chǎn)量還是要與需求量相匹配。對于鋼鐵生產(chǎn)商來說，提升能耗效率、降低噸鋼碳排放量才是重中之重。

目前可以借鑒的全國碳市場電力行業(yè)碳配額分配方案中，發(fā)電量并不是單一的考量因素，企業(yè)的生產(chǎn)效率也是決定因素之一。因此有可能出現(xiàn)發(fā)電量相同但得益于效率更高而獲得更多配額的情況。換言之，在未來對鋼鐵行業(yè)的碳排放權的頂層設計中，碳排放強度可能將同樣被納入考量。

目前減少碳排放強度最好的選擇是加入廢鋼以替代鐵水，減少對鐵礦石的消耗。而鐵礦石燒結(jié)與高爐煉鐵流程則是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈里里碳排放強度最高的兩個流程。中國的廢鋼比(廢鋼消耗占粗鋼生產(chǎn)量)最近幾年增長很快。得益于清除地條鋼釋放大量廢鋼資源和煉鐵產(chǎn)能增長落后于鋼鐵需求增長，廢鋼比從2016年的10%迅速提升到去年的24%，但仍落后于美國(70%，2019年數(shù)據(jù)，下同)，韓國(40%)與日本(35%)。

圖表： 中國廢鋼比過去幾年增長很快

資料來源：Bureau of International Recycling，中金公司研究部

圖表：但與其他主要產(chǎn)鋼國比仍有差距(2019年)

資料來源：Bureau of International Recycling，中金公司研究部

廢鋼可以替代多少鐵礦石目前仍存在爭論，其最大的瓶頸是廢鋼的產(chǎn)出量。但可以確定的是，廢鋼在未來很長一段時間內(nèi)都不可能大規(guī)模取代甚至完全替代鐵礦石。工信部在其《關于推動鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見(征求意見稿)》[4]中提出到2025年將行業(yè)廢鋼比提升到30%。根據(jù)我們測算，若以當年粗鋼產(chǎn)量10億噸計算，意味著高達3億噸的廢鋼消耗，而鐵礦石消耗將從去年高點降低約2.3億噸。

我們認為這是一個比較合理的目標。但在不依賴進口的情況下，該目標也基本觸及了當前中國鋼鐵積蓄量條件下未來廢鋼產(chǎn)出的上限。因而廢鋼資源的保障仍有賴于廢鋼回收、加工等基礎設施的完善和建設。

我們認為未來廢鋼價格將會長期溢價于鐵水成本。過去廢鋼進口禁令使國內(nèi)廢鋼價格與國際脫鉤并在大部分時候處在溢價狀態(tài)，但廢鋼進口放開可能并不會使國內(nèi)廢鋼價格降低。中國廢鋼年消耗量占全球?qū)⒔?0%，在中國放開廢鋼進口并加入全球廢鋼資源爭奪后，海外廢鋼目前的供需平衡將會被打破，價格可能會被大幅拉高，造成全球范圍的廢鋼緊缺。從含鐵元素的角度看，廢鋼與鐵水的內(nèi)在價值應該近似，歷史上廢鋼價格也與鐵水成本有高度的關聯(lián)性。但廢鋼偏緊的供需結(jié)構(gòu)、其自身的所蘊含的“低碳價值”和廢鋼加工產(chǎn)業(yè)的精細化所帶來的附加值，都意味著廢鋼將是一個比鐵水更加昂貴的煉鐵原料。

圖表： 歷史上廢鋼價格與鐵水成本有較強的聯(lián)動性，且長期溢價

資料來源：Mysteel，中金公司研究部

因此，若想實現(xiàn)電爐的大規(guī)模發(fā)展，除了加強廢鋼回收、提升廢鋼產(chǎn)出以緩解廢鋼緊張以外，仍需通過大幅提升“碳價格”以縮減長流程與短流程的生產(chǎn)成本差。我們在習慣上總是將廢鋼與電爐并列，仿佛這倆是孿生兄弟。但廢鋼不一定要通過電爐才能利用，而電爐也并不一定要使用廢鋼。事實上，中國最大的廢鋼需求來自長流程鋼廠(高爐-轉(zhuǎn)爐)，占了約七成。而依附于長流程鋼廠的電爐也往往使用大量鐵水而不是廢鋼，只有獨立的電爐廠才會使用百分之百的廢鋼冶煉。

歷史數(shù)據(jù)顯示，鐵水成本與重廢價格差值大于100元的情形下，獨立電弧爐的螺紋成本才小于轉(zhuǎn)爐鋼螺紋。且獨立電弧爐普遍使用價格更為低廉的破碎料或刨花料廢鋼而不是重廢，實際差距應該更大。2018年來兩次電爐與轉(zhuǎn)爐的螺紋成本逆轉(zhuǎn)，鐵礦石價格都沖到了900元/噸以上的高位。根據(jù)我們的調(diào)研，國內(nèi)廢鋼供應商普遍走薄利多銷的路線，噸廢鋼利潤僅約50-100元?？紤]到鐵礦石與廢鋼不同的成本支撐，結(jié)合生產(chǎn)成本的差距，在現(xiàn)行條件下，轉(zhuǎn)爐的成本優(yōu)勢依然非常明顯。而電爐作為鋼鐵行業(yè)邊際成本生產(chǎn)者的地位并不會有太大改觀。

圖表： 在重廢-鐵水差大于100元的情況下，獨立電弧爐與轉(zhuǎn)爐螺紋鋼的成本才會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)

資料來源：Mysteel， 中金公司研究部

目前，在長流程煉鋼中加入廢鋼尚有很大的提升空間。從國際經(jīng)驗上看，美國高爐的廢鋼使用比率最高可達110公斤每噸鐵水，轉(zhuǎn)爐中可以達到250公斤每噸鋼。而根據(jù)Mysteel的統(tǒng)計，中國去年轉(zhuǎn)爐平均廢鋼量僅為136公斤每噸鋼。