春節(jié)假期后首周，在國際油價連續(xù)上漲的推動下，國內(nèi)能化板塊整體氛圍偏暖，PTA期價連續(xù)大幅上漲，主力合約一度站上5000元/噸，創(chuàng)逾一年以來新高。但好景不長，PTA期價在短暫突破5000元/噸后振蕩下跌。截至3月19日，PTA期貨主力合約2105報4316元/噸。在加工費維持低位的情況下，PTA成本端作用放大，PTA期貨將跟隨國際油價呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢。

圖為WTI原油主力合約收盤價走勢（單位：美元/桶）

圖為國內(nèi)PTA年產(chǎn)能變動（單位：萬噸）

圖為聚酯工廠日度開工負(fù)荷變化（單位：%）

A    原油市場利多因素基本兌現(xiàn)

在3月初召開的會議上，OPEC+最終決定在4月維持3月的產(chǎn)量水平，僅俄羅斯和哈薩克斯坦分別小幅增產(chǎn)13萬桶/日和2萬桶/日，與其2月和3月的增產(chǎn)力度類似，沙特4月也將維持其100萬桶/日的自愿減產(chǎn)力度，市場對于油價上漲后OPEC+可能實施增產(chǎn)計劃的擔(dān)憂減弱，國際油價繼續(xù)上漲，WTI原油主力合約一度逼近68美元/桶，創(chuàng)2018年11月以來最高。不過，隨著前期利多因素基本兌現(xiàn)，國際油價進(jìn)一步上漲缺乏足夠動能，近期油價亦連續(xù)回調(diào)，3月18日更是單日大跌近8%，創(chuàng)逾9個月以來最大跌幅。

短期來看，部分利空因素開始在原油市場顯現(xiàn)。一是IEA在其月度報告中表示，目前不存在原油供應(yīng)短缺的情況，原油儲存罐及已勘探產(chǎn)量足以保證全球原油市場供應(yīng)充足，若市場供應(yīng)吃緊，約有930萬桶/日OPEC+閑置產(chǎn)能可以迅速部署進(jìn)行生產(chǎn)。IEA同時還對未來原油需求持悲觀態(tài)度，認(rèn)為全球原油需求要到2023年才能完全恢復(fù)到疫情暴發(fā)前每天約1億桶的水平。二是隨著法國、德國、意大利等國將采取更嚴(yán)厲的疫情限制措施，歐洲再次全面封鎖的預(yù)期引發(fā)市場對于原油需求的擔(dān)憂。此外，由于擔(dān)心可能出現(xiàn)的副作用，歐洲一些國家停止使用阿斯利康疫苗令疫苗接種受阻，這給原油需求反彈以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了較大的不確定性，市場擔(dān)憂情緒進(jìn)一步加重。三是近期墨西哥總統(tǒng)表示，在他的任期內(nèi)，墨西哥將把原油開采量限制在200萬桶/日的水平，這遠(yuǎn)高于最近的160萬桶/日的要求，同時伊朗和利比亞可能增加供給也推升了市場對于原油供給提升的擔(dān)憂。

不過，目前OPEC+仍未實施增產(chǎn)計劃，沙特自愿額外減產(chǎn)向外界表明了其關(guān)注重點仍在于推高油價，因此，近期國際油價仍存在一定支撐。而隨著多空博弈加劇，預(yù)計短期內(nèi)國際油價將寬幅振蕩。

B    PTA產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入“空檔期”

2021年，國內(nèi)PTA產(chǎn)能繼續(xù)大幅擴(kuò)張且擴(kuò)張幅度遠(yuǎn)超2020年。根據(jù)年初公布的計劃，2021年國內(nèi)有6套裝置共計1600萬噸/年產(chǎn)能新裝置投產(chǎn)，而若全部裝置如期投產(chǎn)，至2021年年末，國內(nèi)PTA裝置總產(chǎn)能將達(dá)到7295.5萬噸/年，較2020年提升28.09%，增幅較2020年提升10.79個百分點。

截至3月下旬，福建百宏250萬噸/年裝置已全線投產(chǎn)并于3月1日開始計入有效產(chǎn)能，虹港石化240萬噸/年裝置也已成功出料，國內(nèi)PTA有效產(chǎn)能提升至5945.5萬噸/年，較2020年年末提升4.38%。雖然在投產(chǎn)計劃中，逸盛新材料兩套300萬噸/年產(chǎn)能裝置將分別在一、二季度投產(chǎn)，但具體投產(chǎn)時間仍未明確，考慮到目前國內(nèi)PTA加工差持續(xù)處于低位，因此這兩套新裝置尤其是原計劃在一季度投產(chǎn)的裝置推遲投產(chǎn)的可能性較大，國內(nèi)PTA產(chǎn)能擴(kuò)張也進(jìn)入了短暫的“空檔期”。

從往年情況來看，3—4月通常是國內(nèi)PTA裝置檢修高峰期。2020年上半年，由于原料價格跌幅更大，因此盡管PTA價格在疫情以及新產(chǎn)能投產(chǎn)的雙重打擊下跌至歷史低位，PTA加工費卻不降反升。此后國際油價觸底反彈帶動能化板塊整體上漲，并且由于產(chǎn)能擴(kuò)張力度不同，產(chǎn)業(yè)鏈由上至下價格漲幅逐漸縮小，PTA加工費也就此被壓縮，但依然處于相對可觀水平，所以彼時PTA企業(yè)生產(chǎn)意愿較強(qiáng)，較多的裝置檢修計劃被推遲或取消。

2021年，原料價格繼續(xù)上漲，2月、3月亞洲地區(qū)PXACP談判先后達(dá)成在705美元/噸和870美元/噸，國內(nèi)PTA加工費被明顯壓縮，PTA企業(yè)主動進(jìn)行檢修的意愿增強(qiáng)。按照現(xiàn)有計劃，3月國內(nèi)計劃檢修的PTA裝置年產(chǎn)能規(guī)模為1105萬噸，占有效產(chǎn)能的18.59%；4月國內(nèi)計劃檢修裝置年產(chǎn)能規(guī)模為370萬噸，占有效產(chǎn)能的6.22%。截至3月18日，國內(nèi)處于停車狀態(tài)的PTA裝置年產(chǎn)能為1174萬噸。雖然恒力石化4號線250萬噸/年裝置即將結(jié)束檢修重啟，但后期仍有包括恒力石化1號線、5號線在內(nèi)的多套大型裝置計劃檢修，PTA裝置開工將繼續(xù)保持在80%左右低位，PTA供給端壓力將得到緩和。截至3月18日，國內(nèi)PTA裝置日度開工率為80.25%，較2月10日下降10.25個百分點，較2020年同期上升10.31個百分點。根據(jù)有效產(chǎn)能進(jìn)行估算，國內(nèi)PTA日產(chǎn)量約13.07萬噸，較2月10日下降1.36萬噸，較2020年同期提升3.06萬噸。

另一方面，短期PTA需求仍有一定支撐。每年的春節(jié)假期期間由于外地員工返鄉(xiāng)過節(jié)，聚酯工廠乃至終端織機(jī)開工都將降至年內(nèi)最低水平，直至元宵節(jié)后生產(chǎn)才會全面恢復(fù)。2021年春節(jié)，各地倡導(dǎo)“就地過年”，聚酯工廠開工略高于往年同期水平，同時節(jié)后外地員工返崗速度明顯快于往年，因此聚酯工廠以及終端織機(jī)開工在節(jié)后迅速回升。截至3月18日，聚酯工廠日度開工率為91.19%，較節(jié)前2月10日提升13.01個百分點，較2020年同期提升13.37個百分點；江浙織機(jī)日度開工率為83.17%，較2月10日提升57.56個百分點，較2020年同期提升13.97個百分點。

2021年，我國紡織服裝出口延續(xù)了自2020年4月開始的良好回升勢頭，“就地過年”倡議更是讓紡服出口在2月保持較高水平，PTA需求獲得了來自外貿(mào)市場的支撐。2月，我國紡織服裝出口額為195.71億美元，較2019年同期增長49.68%。其中，紡織品出口90.58億美元，較2019年同期增長52%；服裝出口105.13億美元，較2019年同期增長47.73%。1—2月，我國紡織服裝累計出口額為461.88億美元，較2019年同期增長21.11%。其中，紡織品出口額為221.34億美元，較2019年同期增長27.42%；服裝出口額為240.54億美元，較2019年同期增長15.83%。

2月末，在下游企業(yè)快速復(fù)工以及終端外貿(mào)訂單回暖預(yù)期的帶動下，聚酯市場交投火爆，各品種產(chǎn)銷大幅提升。不過，隨著樂觀情緒降溫，在完成集中補(bǔ)庫之后企業(yè)面對高價貨源主動拿貨意愿下降，聚酯市場交投歸于平淡，各品種產(chǎn)銷回歸常規(guī)的脈沖式回暖態(tài)勢中。雖然市場交投平淡，但由于當(dāng)前各品種庫存水平尚可，短纖庫存仍然處于負(fù)值狀態(tài)，因此下游聚酯等裝置開工預(yù)計還將繼續(xù)保持高位，短期內(nèi)PTA需求端仍存支撐。

C    PTA巨量庫存或?qū)⒊蔀槌B(tài)

自2020年上半年庫存快速累積后，國內(nèi)PTA社會庫存在較長一段時間內(nèi)都維持在400萬噸左右；2021年春節(jié)假期期間，由于下游企業(yè)放假停產(chǎn)而國內(nèi)PTA裝置繼續(xù)保持正常生產(chǎn)狀態(tài)，社會庫存再度累積。節(jié)后隨著聚酯以及終端織造企業(yè)快速復(fù)工，以及PTA裝置檢修增多，PTA社會庫存連續(xù)三周下降且降幅逐漸擴(kuò)大，但庫存絕對量仍處于400萬噸以上。同一時期，曾經(jīng)作為庫存“蓄水池”的PTA倉單庫存同樣連續(xù)下降，大量的期貨庫存流入現(xiàn)貨市場令PTA現(xiàn)貨庫存基本保持穩(wěn)定。3月19日，PTA社會庫存為411.1萬噸，較前期高點下降23.75萬噸，較2020年同期增加106.1萬噸；PTA倉單庫存為178.08萬噸，較前期高點下降20.17萬噸，較2020年同期增加109.91萬噸。

盡管近期PTA裝置檢修增多，且下游裝置開工維持高位令國內(nèi)PTA社會庫存連續(xù)下降，但由于2021年P(guān)TA新增產(chǎn)能較多，而下游聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張速度難以跟上其步伐，因此，長遠(yuǎn)來看，PTA庫存累積壓力仍然較大，巨量庫存或成為常態(tài)。

同時，PTA加工差壓縮空間有限，成本端效應(yīng)增強(qiáng)。2021年，國內(nèi)PTA產(chǎn)能擴(kuò)張壓力更甚于2020年，PTA加工差也面臨著更強(qiáng)的收窄壓力。隨著多國開始實施新冠疫苗接種計劃，市場對于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持樂觀態(tài)度，OPEC+放緩其增產(chǎn)計劃且沙特意外自愿額外減產(chǎn)對國際油價形成提振，PX價格在油價上漲以及需求利好的推動下振蕩上漲，PTA加工差被進(jìn)一步壓縮至300元/噸附近，最低時一度下探至200元/噸。

目前國內(nèi)最新投產(chǎn)的一系列PTA裝置由于單套產(chǎn)能基數(shù)較大以及新技術(shù)的運用，其對原輔料以及動力消耗等有較明顯下降，固定加工成本最低。據(jù)了解，最新投產(chǎn)的恒力石化等裝置固定加工成本最低可下降至300—350元/噸。按照目前的PTA加工差，國內(nèi)絕大部分裝置已無加工利潤，即使是固定加工成本最低的新裝置其加工利潤也所剩無幾，若將近期大幅上漲的輔料醋酸價格考慮在內(nèi)，則當(dāng)前國內(nèi)所有PTA裝置均已處于虧損狀態(tài)，因此短期內(nèi)PTA價格進(jìn)一步下跌空間有限，并且原料價格波動對PTA價格走勢的影響增強(qiáng)。截至3月19日，PTA加工差為378.41元/噸，較2020年同期收窄209.74元/噸。

綜上所述，隨著成本端效應(yīng)增強(qiáng)，短期內(nèi)PTA價格寬幅振蕩；中長期來看，國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張壓力仍然較大，PTA價格走勢偏弱。后期需重點關(guān)注國內(nèi)新裝置投產(chǎn)進(jìn)展情況。