長周期來看，玻璃處于2015年底后巨幅上漲周期中，20年4月疫情將玻璃打回1200點后又迅速反彈。短期來看，玻璃自1月中旬上漲開始，3月初轉(zhuǎn)頭向下，連續(xù)暴跌后，月中又開啟了V型反彈，多頭勢不可擋。玻璃是否還能繼續(xù)直沖云霄？前期因上游保價的貿(mào)易商會繼續(xù)囤貨采購嗎？“碳中和”會讓玻璃會再次遭殃嗎？整個市場對后市預(yù)期是否過頭？

帶著這些疑問，撲克特意邀國君期貨能化首席張馳，在市場分歧明顯的當下，為各位帶來最及時最干貨的解讀！

以下是撲克財經(jīng)與張馳的對話：

貿(mào)易商很難繼續(xù)囤貨采購，市場對后市預(yù)期過頭了

撲克財經(jīng)：現(xiàn)在上下游和貿(mào)易商的庫存情況是什么樣的？庫存水平是否明顯偏高？若真是庫存轉(zhuǎn)移行情下，一般這種行情下玻璃價格將如何演繹？

張馳：河北地區(qū)的貿(mào)易商的庫存非常高，總體而言是歷史同期最高位。而且，今年它把上游工廠的庫存基本上已經(jīng)搬光。我們反推一下，就是因為玻璃廠的顯性庫存比較明顯，玻璃廠今年的庫存只有往年同期的1/3甚至1/4的水平，所以反推，我們可以知道實際上當下的玻璃廠庫存，它比往年同期少的部分其實就是下游貿(mào)易商囤的部分。

這種情況在其他地區(qū)相對來好一點，囤貨主要集中在湖北，除此之外的全國各個地區(qū)的囤貨狀況并不算是一個特別猛烈的狀況。當下加工廠的原片庫存，基本上是在20天左右，短期的剛性需求夠用。所以說短期整個市場走高，容易出現(xiàn)下游不補庫的情況。

總結(jié)來看，其實今年庫存結(jié)構(gòu)，是河北湖北玻璃廠貿(mào)易商庫存處于明顯偏高水平，較往年同期有一個大幅度提高。但在貿(mào)易商只是有部分提高，基本上廠家的庫存，算是一個正常略偏高一點點這個水平。

撲克財經(jīng)：多家機構(gòu)表示上市預(yù)期良好，貿(mào)易商繼續(xù)囤貨采購概率極大，您怎么看？

張馳：我不認為貿(mào)易商會進一步囤貨采購，因為這一輪貿(mào)易商繼續(xù)囤貨采購的條件已經(jīng)不具備。之前春節(jié)前為什么會有貿(mào)易商出現(xiàn)這么大規(guī)模的一個囤貨？是因為上游的廠家經(jīng)過大幅讓利以后再報價，對當時的貿(mào)易商來講盈虧比非常合適，所以才會大規(guī)模囤貨。但3月1號以后，市場上的玻璃廠家都不保價，進一步囤貨的空間極其有限。整個市場到四月中下旬，貿(mào)易商把自己庫存消化掉以后，就要面臨雨季，因此一般整個玻璃行業(yè)上半年很少走出一個大旺季。除了2016年的時候出現(xiàn)過這種情況，當時現(xiàn)貨漲了30%，期貨價格也漲了30%，然后開始做調(diào)整，除了2016年以外沒有出現(xiàn)過這種情況，而2016年最大的特殊之處就在于需求端大爆發(fā)，然后在供應(yīng)端上面是持續(xù)持續(xù)緊縮了四年以后的結(jié)果。

我們知道2021年剛好相反的是需求端庫存在持續(xù)擴張，就是下游把上游貨搬光了，跟2016年是絕對不能比，除了2016年玻璃行業(yè)歷史上沒有在上半年出現(xiàn)過旺季。

庫存最低位的時候往往意味著價格的最高位

撲克財經(jīng)：貿(mào)易商及下游庫存偏高，但玻璃廠家?guī)齑媸菤v年來最少的一年，低庫存是否會提振企業(yè)的報價決心？

張馳：低庫存顯然是導致廠家對于整個市場價格的堅挺態(tài)度，但其實整個市場是反著來的，庫存最高位的時候價格一定是最低，而庫存最低位的時候往往意味著價格最高。

我們現(xiàn)在其實對于未來價格的判斷要反向思考，就是在當下這個條件下，庫存還有沒有可能持續(xù)的往下降，一直降到某一個時間節(jié)點，然后開始累庫、持續(xù)累庫，還是說庫存持續(xù)低位，然后一直降庫、降到今年旺季搶貨時候。

所以我們可以看到，從玻璃行業(yè)往年的情況來看，基本上不太可能會出現(xiàn)上游的貨被搬光，就是它上半年從一月份開始，庫存開始持續(xù)往下掉、一直掉到年底旺季，從來沒出現(xiàn)這種情況，2016年都沒出現(xiàn)過。所以現(xiàn)在整個市場對于后市的預(yù)期的這個狀況，我覺得是過頭了。

我們當下就是庫存廠家?guī)齑嫫?、下游庫存偏高，這種格局和2016年其實還不一樣——2016年的話是上游庫存中性偏低，但是下游是沒貨的，因為大家那個時候非常悲觀，從800開始的時候，大家都覺得玻璃行業(yè)沒救了，所以格局上面不一樣。庫存結(jié)構(gòu)上面，2016年就是這樣的一個結(jié)構(gòu)，上半年漲了30%，然后今年的期貨價格，一月份開始到三月初漲幅也是30%，可以說非常巧合！

玻璃行業(yè)“碳中和”炒作空間極小

撲克財經(jīng)：當下產(chǎn)能較2020年同期是否偏高？2021年潛在供應(yīng)增量有哪些？潛在復(fù)產(chǎn)增量又有哪些？

張馳：我們現(xiàn)在的產(chǎn)能比2020年的要明顯偏高，因為2020年新冠疫情，導致廠家減產(chǎn)的幅度比較大，廠家最低產(chǎn)能到過4400萬噸左右/每年。我們現(xiàn)在的總產(chǎn)能是5050萬噸，每年實際上比那個時候多出13%。今年還有大概6800噸/日復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，加上7000噸/日的新增產(chǎn)能，合計差不多將近10%的潛在產(chǎn)能的增長，當然并不一定有，我覺得會有7%的投產(chǎn)。

撲克財經(jīng)：最近“碳中和”概念異?；馃幔梢哉f“碳排放”是繼“環(huán)?！敝螅肮┙o側(cè)改革”的又一手段。比如河北掀起“環(huán)保風”后，河北玻璃產(chǎn)能會大概率減少吧？今年玻璃產(chǎn)能的變化整體是什么樣的?

張馳：我認為玻璃行業(yè)講碳中和的概率不大，現(xiàn)在玻璃行業(yè)在環(huán)保這一塊作空間應(yīng)該很小，因為玻璃行業(yè)此前已經(jīng)被環(huán)保折騰的夠慘，現(xiàn)在基本上很難找到環(huán)保不達標的玻璃行業(yè)產(chǎn)能。

今年玻璃行業(yè)的產(chǎn)能會繼續(xù)往上抬，如果一切順利，今年差不多有將近10%的產(chǎn)能的恢復(fù)或擴張，從這個角度出發(fā)，到年底其實玻璃產(chǎn)能就已經(jīng)有點高了。

市場最大波動來源于貿(mào)易商

它擴張市場就漲，它收縮市場就殺跌

撲克財經(jīng)：當下3月-4月中旬前市場訂單如何？后疫情時代，經(jīng)濟復(fù)蘇帶動需求增加，玻璃廠訂單是否沒有您預(yù)估的那么悲觀？

張馳：在訂單情況上面，目前下游的訂單狀況是存量訂單為主，有極少數(shù)的新增訂單，當下再新增訂單的情況并不普遍，一般新增訂單都要四月中下旬以后才會表現(xiàn)得相對明顯。從這個角度出發(fā)，我認為整個市場現(xiàn)在還不能有證據(jù)說下游的需求在未來到底好不好，這是其一。其二，按目前存量訂單，開工狀況并不算是特別高，因為新增訂單沒來時只能維持中性偏低的開工，以保持市場運轉(zhuǎn)。

以我的經(jīng)驗來看的話，今年并不會有一個需求的超預(yù)期，這個是最重要的，就是它不是一個2020年的供需錯配行情。

倒不是說2021年需求特別差，2021實際上我持中性評估，即它在需求層面并不會出現(xiàn)明確的供需錯配的格局。廠家?guī)齑孀罱K要恢復(fù)到2017-2019年的庫存水平。單純以需求增速而論  2021年預(yù)計需求增速大致在6%左右。

整個市場最大的波動來源是什么？是貿(mào)易商。因為供需基本匹配情況下，貿(mào)易商成為了增量需求，它擴張，整個市場就漲，它收縮，市場就殺跌！

下半年旺季會有，但不會是高速增長

撲克財經(jīng)：疫情下，“百強房企”全年累計銷售規(guī)模，實現(xiàn)近13%的增長，這個數(shù)據(jù)是否說明房地產(chǎn)短期不會出現(xiàn)下滑？進而對玻璃的需求利空不明顯？

張馳：我們在看供需時，地產(chǎn)端不能看金額，因為這個金額是加上了價格的上漲。而玻璃，實際上它考慮的是用量的問題，所以其實只能看房地產(chǎn)面積的增長，也就是銷售面積的增長，這樣看你就會發(fā)現(xiàn)差了很多。

投資增速，此前去年的時候百分之六七同比增速，那今年其實我覺得可能投資增速上會略微有一個小幅的打折，或者是走跟去年同期差不多，因為今年目前為止來是6%的GDP增長，然后，要求貨幣增速跟M2這個經(jīng)濟增速是相適應(yīng)。

所以未來實際上整個市場的需求格局不會是一個特別超預(yù)期狀態(tài)，即它在貨幣端、地產(chǎn)端都已經(jīng)可預(yù)見，經(jīng)濟增速都已經(jīng)定好了。而貨幣不會有更大規(guī)模超發(fā)，估計貨幣全年可能會要降到6%左右的貨幣增速。它可能只是一個全年寬幅震蕩，當下價格已經(jīng)處于一個略微偏高的水平。

撲克財經(jīng)：接著上個問題，除了房地產(chǎn)持續(xù)的火熱，從房地產(chǎn)最新竣工面積飆升來看，接下來玻璃的需求依然會大概率維持火熱吧？另外，房地產(chǎn)竣工浪潮還會維持多久？

張馳：地產(chǎn)竣工面積實際上不太適合作為玻璃的需求的指標，因為地產(chǎn)報竣工，實際上玻璃這個需求已經(jīng)實現(xiàn)，所以其實它不太適合作為一個玻璃的潛在的增長指標。我一般實際上我都是會用地產(chǎn)成交面積的增長來衡量。一是在涉房貸款不能受限制，二是有房地產(chǎn)融資三條紅線的背景。銷售好了，地產(chǎn)竣工才能加速銷售，銷售不好，它實際上是反而是轉(zhuǎn)慢的，所以從這個角度其實我并不認為它是一個大爆發(fā)的格局，2021年不應(yīng)該去期望玻璃行業(yè)有大爆發(fā)，也不現(xiàn)實。

2021年的玻璃行業(yè)大致上半年淡季、下半年旺季，這種格局也是他的傳統(tǒng)格局，今年也不會特別大意外，那當下市場的矛盾在于什么？就是玻璃行業(yè)的貿(mào)易和終端加工已經(jīng)提前透支這一塊的需求，這是最大的問題。下半年的旺季還會有，但是它絕對不會是一個高速增長的狀況。

過度樂觀，導致反向供需錯配

撲克財經(jīng)：從另一個角度，有趣的是——從過去經(jīng)驗看，玻璃下游囤貨也可能面臨巨大的風險，那么當下是否有可能出現(xiàn)類似諸如2017年”全市場都是賣玻璃的，沒有買玻璃的“的風險情況？

張馳：我認為存在這種潛在可能，因為成交量要比2017年那一輪小了很多。2017年那一輪，是一個市場集中賣貨后直接把期貨市場去賣崩的這種格局，那現(xiàn)在也存在這種可能，只是這種負反饋已經(jīng)是持續(xù)了一個星期，尤其從前天17號開始略有回暖。但是后面會是什么樣子說不好，我覺得到保價期結(jié)束以后，不會是那么風輕云淡，即2021年他并不是一個特別值得能夠讓這全市場超預(yù)期的一個年份，如果2021年供需本來是一個正常狀況，然后卻有下游過度預(yù)期、過度樂觀，它會導致整個市場上面的出現(xiàn)反向供需錯配。

玻璃不講成本支撐

撲克財經(jīng)：今年玻璃大規(guī)模的投產(chǎn)，供需矛盾下，是否會催生原料端純堿價格大漲、進而帶動玻璃成本大幅上漲？純堿已經(jīng)大漲了，價格再靠近點，說不定都可以空純堿多玻璃做對沖套利？

張馳：玻璃其實很少講成本驅(qū)動，玻璃只講現(xiàn)金，就是賣得好賣得不好。如果成本端玻成本持續(xù)抬升，玻璃廠就會自己去打壓，今年純堿下半年確實會比較強的概率極大，因為當玻璃賣得好的時純堿就會去分攤玻璃行業(yè)的利潤，何況今年純堿還有光伏玻璃的投產(chǎn)。所以說玻璃漲未必一定是要純堿漲，但是在今年純堿有缺口的條件下也是可以一起漲。但是玻璃賣得不好的時候說因為成本支撐所以玻璃不降價，這個是不成立的，玻璃不講成本支撐這個問題。

撲克財經(jīng)：持續(xù)五年的供給側(cè)改革的大背景下，有人說“目前2200元/噸的玻璃現(xiàn)貨價格只能說還僅處于歷史中等價格水平”您為何覺得玻璃估值偏高呢？玻璃價格現(xiàn)在處在歷史價格的什么百分位？

張馳：至于說2200的價格中等水平，我覺得可能太樂觀了，我反而認為中國玻璃行業(yè)潛在的天花板其實已經(jīng)出現(xiàn)，房貸款受限——各大銀行的涉房貸款受限，房地產(chǎn)融資三條紅線，我們要知道這意味著什么，這意味著房地產(chǎn)行業(yè)的供給側(cè)改革。也就是說房地產(chǎn)的供應(yīng)未來實際上是要受限制的，不會那么大的房地產(chǎn)供應(yīng)，那實際上玻璃的需求就是有天花板的，天花板快來了，而玻璃行業(yè)現(xiàn)在仍有巨大利潤，所以這種格局它會持續(xù)攀升嗎，顯然不會！

我覺得明年玻璃行業(yè)可能要出現(xiàn)很大的問題。因為房地產(chǎn)增速未來是要持續(xù)受限的，所以它的增速是在下滑的，這樣玻璃行業(yè)可能他的利潤頂已經(jīng)出現(xiàn)了，然后，價格頂可能在明年。

撲克財經(jīng)：若真如您說的，當下市場未能看到、接受的“庫存轉(zhuǎn)移”行情，那基于交易的角度，若市場都偏向看預(yù)期向好，即便違背了真實的庫存等情況，短期是否也不能逆著市場來操作？

張馳：倒不是基差的問題，整個市場上面最核心的問題是累庫問題，如果說庫存持續(xù)累積+成交持續(xù)走弱，那可以做空，但若相反，比如整個市場上面成交持續(xù)放大，然后庫存還是繼續(xù)往下降，那確實做空會有風險。

撲克財經(jīng)：好的，關(guān)于玻璃的供需、目前矛盾點、21年市場預(yù)期各個方面，非常精彩細致！感謝張總的精彩回答。