七禾網(wǎng)15、在貴公司的投資歷程中，有沒有讓您滿意的投資案例？

侯雨欣：股票的選擇，比如說我們?nèi)タ创称凤嬃闲袠I(yè)的時(shí)候，長(zhǎng)期以來我們都會(huì)建立一個(gè)中觀維度的邏輯。有兩個(gè)維度，一個(gè)是食品行業(yè)的上癮程度，如果你去消費(fèi)它，你的上癮性越強(qiáng)，那么愿意為它付出的溢價(jià)也就越強(qiáng)；另外一個(gè)維度是保質(zhì)周期，如果保質(zhì)周期越長(zhǎng)，就可以做大規(guī)模效應(yīng)。我舉個(gè)例子，比如說白酒，它實(shí)際上是屬于上癮性高，保質(zhì)周期比較長(zhǎng)的品類，因此我們就不需要去考慮這個(gè)品類過多的供應(yīng)鏈因素。在白酒上的投資，我們主要還是買一些優(yōu)質(zhì)的品牌，比如說前三大。還有一類品類保質(zhì)周期比較長(zhǎng)，但是上癮性沒有那么高的品類，比如說一些乳制品，像奶粉、奶酪棒這些之類，能不能做大做強(qiáng)，實(shí)際上需要考量的是產(chǎn)品營(yíng)銷，能否在市場(chǎng)營(yíng)銷和宣傳上去精準(zhǔn)的定位客戶，在線下城市推廣以及出貨。

去年，我們消費(fèi)研究員去看了妙可藍(lán)多這個(gè)標(biāo)的，它是一個(gè)做嬰幼兒奶酪棒的品類。從中觀邏輯上，這個(gè)品類就需要去考評(píng)它的市場(chǎng)營(yíng)銷和推廣的程度，這個(gè)品牌實(shí)際上是一個(gè)相對(duì)新的一個(gè)品類，最早做這個(gè)品類的是一個(gè)法國(guó)企業(yè)叫做百吉福，在做市場(chǎng)營(yíng)銷上它會(huì)比較佛系，它的宣傳IP是機(jī)器貓，但是機(jī)器貓對(duì)小孩的吸引力沒有那么大，而且在中國(guó)的三四線城市是看不到百吉福這個(gè)品類的，而妙可藍(lán)多做了兩件事情，第一點(diǎn)是它選擇的推廣的IP非常好，他選了個(gè)IP是小孩非常喜歡的汪汪隊(duì)，我們當(dāng)時(shí)去做了一些盲測(cè)，讓小孩去選百吉福還是妙可藍(lán)多，很多小孩選擇了妙可藍(lán)多，因?yàn)榘b上面那只寵物狗是他認(rèn)識(shí)的。第二點(diǎn)，妙可藍(lán)多做了很多市場(chǎng)下沉，全國(guó)的一些縣級(jí)市都能看到妙可藍(lán)多的鋪貨。第三點(diǎn)，我們基于這個(gè)標(biāo)的進(jìn)行了非常緊密的跟蹤，我們的研究員當(dāng)時(shí)做了全國(guó)大概25個(gè)城市的商超調(diào)研，發(fā)現(xiàn)妙可藍(lán)多鋪貨最多、貨齡最短。像這樣的調(diào)研，我們每個(gè)月都會(huì)做一次，最新一期已經(jīng)覆蓋了將近200個(gè)商超和城市樣本，這樣就會(huì)很大程度上去賦予我們對(duì)這個(gè)標(biāo)的行業(yè)認(rèn)知，這就是我們一個(gè)小案例。

七禾網(wǎng)16、您對(duì)價(jià)值的周期是怎么判斷的？它被低估的價(jià)值多長(zhǎng)時(shí)間能被修復(fù)？

侯雨欣：如果你去談價(jià)值，還是要去厘清價(jià)值的本質(zhì)，是這個(gè)企業(yè)真的價(jià)值還是賬面價(jià)值。隨著信息溝通越來越有效，整個(gè)市場(chǎng)的有效性也是在逐步的提升，所以非常難在市場(chǎng)上去發(fā)現(xiàn)一些極度被低估的好東西。如果它的價(jià)值被認(rèn)可，理論上修復(fù)時(shí)間是會(huì)非常的快。

七禾網(wǎng)17、兆信資產(chǎn)的投資策略還有主動(dòng)投資結(jié)合被動(dòng)投資，請(qǐng)問哪些是主動(dòng)投資？哪些是被動(dòng)投資？

侯雨欣：我們的投資分成四個(gè)主線，第一個(gè)主線是我們通過被動(dòng)的投資來搭建一個(gè)底層的組合，這部分我們是不去參與市場(chǎng)的深度博弈，不去猜測(cè)哪個(gè)板塊好差，而是用組合的工具去打敗人性的弱點(diǎn)，通過股指期貨或者ETF方式來去構(gòu)建一個(gè)組合，這里面會(huì)有一些高成長(zhǎng)性的因子，比如說科技和醫(yī)藥、消費(fèi)、也會(huì)有一些核心資產(chǎn)因子，比如說食品醫(yī)療、非銀金融、銀行等，綜合地來做一個(gè)組合配比。第二，基于這些被動(dòng)的組合去做一些套利的增強(qiáng)，去增強(qiáng)被動(dòng)組合的整體表現(xiàn)和幅度。第三，在主動(dòng)投資上我們會(huì)通過相對(duì)深入的研究去創(chuàng)造一個(gè)長(zhǎng)期的價(jià)值回報(bào)，在我們的熟悉且擅長(zhǎng)領(lǐng)域里面做一些相對(duì)集中但是風(fēng)險(xiǎn)控制有度的投資來增強(qiáng)整個(gè)組合的收益表現(xiàn)。第四，我們會(huì)通過一些工具和期權(quán)去對(duì)沖我們整體組合的倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)來化解一些事件性因素所在的極端問題。

七禾網(wǎng)18、在風(fēng)險(xiǎn)控制上，兆信資產(chǎn)是如何做的？比如在事前風(fēng)控、事中風(fēng)控和事后風(fēng)控都會(huì)采用什么樣的應(yīng)對(duì)措施？

侯雨欣：我們的所有產(chǎn)品在成立之初都會(huì)去和具體的交易人員去進(jìn)行磋商和開會(huì)，在交易還沒有開始之前我們就去做一些風(fēng)險(xiǎn)收益的測(cè)算。投資是會(huì)有波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，那么它的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是在哪？假設(shè)市場(chǎng)是有下跌回調(diào)的，那么我的整體組合大致下跌回調(diào)要保持和市場(chǎng)相等的幅度，假設(shè)以后再也不漲了，那么我的策略來保證我能夠通過套利和等等的方式將這部分的回撤慢慢的給收回來。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)上漲或者反彈的時(shí)候，我的策略得從策略的底層和概率上保證同期的漲幅是市場(chǎng)漲幅的兩倍到三倍，這個(gè)是我們?cè)谑虑帮L(fēng)控里面打開的邊際風(fēng)險(xiǎn)。

然后事中風(fēng)控實(shí)際上是基于交易層面上的倉(cāng)位分布，當(dāng)出現(xiàn)極端行情的時(shí)候，的產(chǎn)品資金調(diào)用上怎么去分配。而事后風(fēng)控，當(dāng)市場(chǎng)或者產(chǎn)品出現(xiàn)了比較大的回調(diào)，我們就會(huì)招集我們的投資決策委員會(huì)以交易人員在一起開會(huì)磋商，看看我們的策略在這個(gè)期間是不是還能沿著我們當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)測(cè)算出來往上走。最近比較差的原因是什么？在未來會(huì)不會(huì)延續(xù)？以及我們要怎么去修正？這是我們?cè)谑潞箫L(fēng)控上會(huì)做的工作。

七禾網(wǎng)19、據(jù)了解，您家人是最早的國(guó)內(nèi)期貨場(chǎng)內(nèi)交易員，是否因?yàn)榧胰说脑虿胚x擇了投資行業(yè)？

侯雨欣：我家人是國(guó)內(nèi)最早的場(chǎng)內(nèi)紅馬甲，我覺得可能會(huì)有一些認(rèn)知上的幫助和影響，包括對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，可能是在相對(duì)早的時(shí)期就建立了。我也是很早在做一些交易上的實(shí)踐，把學(xué)費(fèi)交到了我職業(yè)生涯的早期。但是選擇這個(gè)行業(yè)也不是因?yàn)榧胰说脑?，只是想做我自己喜歡的事，然后這個(gè)事情也比較符合自己的性格特質(zhì)。

七禾網(wǎng)20、就您看來，期貨和股票的核心區(qū)別是什么？

侯雨欣：在我看來，期貨它是一種工具。很多人會(huì)說期貨的波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)大，就像美國(guó)很多人說槍危險(xiǎn)，但是并不是槍去殺人而是人去殺人，期貨也一樣，關(guān)鍵是期貨的投資邏輯和思路，而不是工具本身的優(yōu)劣。期貨可以在很大程度上去幫助你實(shí)現(xiàn)交易中的事半功倍的效果，我舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，股指期貨相對(duì)于指數(shù)基金有一個(gè)天然優(yōu)勢(shì)。第一點(diǎn)，它是保證金交易，極大地省下了交易上的資金占用；第二，在一些指數(shù)上還存在貼水的幅度，這就是一個(gè)額外的收益。而股票的本質(zhì)，還是會(huì)落在我們對(duì)這個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)的考評(píng)以及長(zhǎng)期價(jià)值的體現(xiàn)上，更加的去貼近于生意的本質(zhì)。

七禾網(wǎng)21、從個(gè)人投資者轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者，您覺得最大的改變?cè)谀模?/span>

侯雨欣：我是個(gè)人投資者是很早的事，是在讀大學(xué)的時(shí)候，畢業(yè)之后就以機(jī)構(gòu)投資者的方式進(jìn)行交易。我覺得最大的改變還是受托人意識(shí)，當(dāng)你管自己錢的時(shí)候，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的敞口和心態(tài)是可以調(diào)節(jié)的，狀態(tài)上可能會(huì)受到約束比較少。而機(jī)構(gòu)投資者有受托人意識(shí)，對(duì)私募行業(yè)來講，本質(zhì)有一點(diǎn)道德悖論是在風(fēng)險(xiǎn)和收益的不均等，也就是說當(dāng)我們?yōu)榭蛻魟?chuàng)造收益的時(shí)候，我們?nèi)シ窒沓晒?，我們給客戶虧錢的時(shí)候，又不承擔(dān)這個(gè)損失，所以很多的管理人會(huì)有賭博的心態(tài)。我覺得我們要把一個(gè)事情做長(zhǎng)遠(yuǎn)，作為機(jī)構(gòu)投資人的一定要有很好的受托人意識(shí)，也就是說要有足夠的責(zé)任心。作為機(jī)構(gòu)投資之后，我的心態(tài)可能會(huì)變得更加的成熟，會(huì)從投資人的角度去思考風(fēng)險(xiǎn)。

七禾網(wǎng)22、從進(jìn)入投資行業(yè)到現(xiàn)在，您有哪些感悟可以跟投資者分享的？在現(xiàn)在的大環(huán)境下，您對(duì)投資者有什么建議？

侯雨欣：投資本身是在做修行，從術(shù)的層面上是構(gòu)建一個(gè)更好風(fēng)險(xiǎn)收益比投資組合，但是從道的層面上是在做修行。在基本功層面上，無論從研究到交易，我覺得投資者一定都需要去具備一些基本的知識(shí)能力，但是僅僅是一個(gè)基本上做好投資其實(shí)更重要的是思考問題的方式，用什么樣的方式去看待事件？能力圈究竟在哪邊？第二點(diǎn)心態(tài)，在投資過程當(dāng)中，一定會(huì)有很好的時(shí)候也會(huì)有煎熬的時(shí)候，在這個(gè)時(shí)候能不能是保持比較平和的心態(tài)。

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2021-03-03

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