受季末等因素的影響，短期央行貨幣政策或?qū)⒓哟罅Χ?，?guó)債有望延續(xù)反彈。但是在通脹大幅回升的大背景下，央行貨幣政策收緊的大趨勢(shì)不變，國(guó)債整體的弱勢(shì)難改。

通脹預(yù)期升溫

2020年年初，受新冠肺炎疫情的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增速放緩的情況。在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格不可避免地出現(xiàn)了較大幅度的下挫，PPI和CPI同比增速均大幅走低。央行在去年上半年先后兩次降準(zhǔn)降低融資成本，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。貸款利率方面，目前國(guó)內(nèi)的短期（1年以內(nèi)）貸款利率和中長(zhǎng)期（1年以上）貸款利率分別為4.35%和4.75%，5年以上的公積金貸款利率為3.25%，均為歷史最低水平。存款準(zhǔn)備率方面，目前國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為12.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為9.5%，為2007年次貸危機(jī)以來的最低水平。整體來看，國(guó)內(nèi)的融資成本和存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于歷史低位，利率水平大趨勢(shì)將上升，這意味著國(guó)債期貨的收益率將隨之上升，價(jià)格將走弱。

央行調(diào)節(jié)流動(dòng)性時(shí)很大程度上參考通脹水平，受國(guó)外流動(dòng)性充裕以及疫情管控造成的供應(yīng)下降影響，國(guó)外商品價(jià)格大幅上升，從而使得國(guó)內(nèi)出現(xiàn)輸入性通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)加大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份國(guó)內(nèi)PPI同比增速為1.7%，連續(xù)4個(gè)月回升，CPI同比增速為-0.2%。PPI同比增速大幅回升，國(guó)內(nèi)存在潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)，后期央行收緊流動(dòng)性的概率加大。不僅如此，隨著新冠肺炎疫苗在各主要經(jīng)濟(jì)體接種，全球疫情的拐點(diǎn)已經(jīng)在年初出現(xiàn)，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，這進(jìn)一步增加央行收緊流動(dòng)性的概率?；谏鲜雠袛?，在流動(dòng)性逐漸收緊的大趨勢(shì)下，國(guó)債期貨整體的弱勢(shì)格局不會(huì)改變。

短期流動(dòng)性將趨松

春節(jié)之后，央行公開市場(chǎng)操作力度明顯減弱，維持等額續(xù)作的狀態(tài)。不僅如此，2月份以來，央行打破2020年下半年以來超額續(xù)作MLF的慣例，連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)等額續(xù)作，這使得市場(chǎng)利率特別是短期利率出現(xiàn)了走強(qiáng)的現(xiàn)象。

臨近月底，銀行面臨MPA考核，市場(chǎng)短期的貨幣需求將進(jìn)一步上升。與此同時(shí)，4月份地方債券發(fā)行量加大，市場(chǎng)將進(jìn)入階段性的流動(dòng)性不足的階段。央行的貨幣調(diào)節(jié)在短時(shí)間內(nèi)或重新趨于寬松，市場(chǎng)利率或短暫走弱，對(duì)國(guó)債價(jià)格起到一定的支撐作用。

后市預(yù)測(cè)

基于上述判斷，我們認(rèn)為從大趨勢(shì)上來看，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)逐漸擺脫疫情的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，后期收緊流動(dòng)性是大勢(shì)所趨，國(guó)債整體的弱勢(shì)難改。但是短期隨著季末的臨近以及債券集中發(fā)行，央行或短期加大OMO和MLF的力度，這為近期國(guó)債的反彈創(chuàng)造了較為良好的條件。在這種情況下，我們建議短期可以逢低買入國(guó)債做反彈行情，但是考慮到中長(zhǎng)期國(guó)債整體下行的趨勢(shì)難改，因此反彈至前期平臺(tái)上沿即可反手做空。