一、行情回顧

圖1：全乳膠主力合約走勢 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)、信達期貨研發(fā)中心

圖2：20號標膠主力合約走勢 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)、信達期貨研發(fā)中心

二、供給端：除天氣，3月供給端驅(qū)動需需求配合

（1）3月是全球產(chǎn)量低谷期，關(guān)注天氣和需求啟動

3月份是主產(chǎn)國停割期和減產(chǎn)期，需要關(guān)注降雨量等天氣情況對往后割膠的影響；而國內(nèi)將臨近開割期，目前全乳膠的產(chǎn)量增產(chǎn)困難，至05合約至多增產(chǎn)5萬噸，全乳膠倉單偏緊問題會持續(xù)。而從全年看，依舊是供過于求，而全乳膠結(jié)構(gòu)性行情依舊會存續(xù)，其結(jié)構(gòu)性沖突程度就要看供需劈叉問題（供給端主要是天氣，需求主要是疫情控制情況和經(jīng)濟增長速率）。ANRPC2021年天膠1月產(chǎn)量為100.95萬噸，同比增長13.87%。

圖3：ANRPC天然橡膠月產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾資訊、信達期貨研發(fā)中心

圖4：泰國天然橡膠月產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾資訊、信達期貨研發(fā)中心

圖5：印尼天然橡膠月產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾資訊、信達期貨研發(fā)中心

圖6：馬來天然橡膠產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾資訊、信達期貨研發(fā)中心

其中，泰國2021年1月產(chǎn)量為47.58萬噸，同比增加40.73%；印尼1月天膠產(chǎn)量為23.79萬噸，同比下降8.5%；馬來1月產(chǎn)量為6.2萬噸，同比下降6.49%；越南1月產(chǎn)量為10萬噸，同比增加5.26%。中國1月產(chǎn)量為0.05萬噸，同比下降16.67%。

圖7：越南天然橡膠產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾資訊、信達期貨研發(fā)中心

圖8：中國天然橡膠產(chǎn)量 單位：千噸

資料來源：wind，隆眾資訊、信達期貨研發(fā)中心

（2）原料價格季節(jié)性支撐

圖9：泰國生膠片價格走勢 單位：泰銖/公斤

資料來源：隆眾資訊，wind，信達期貨研發(fā)中心

圖10：泰國煙片價格走勢 單位：泰銖/公斤

資料來源：隆眾資訊，wind，信達期貨研發(fā)中心

目前云南、海南等國內(nèi)產(chǎn)區(qū)臨近開割，但開割提量需要時日，且主要國外產(chǎn)區(qū)進入停割期和減產(chǎn)期，疊加全球經(jīng)濟緩慢增長，原料價格具有季節(jié)性加需求性支撐，但具體程度還是要看天氣情況以及疫情壓制下的需求演變情況

圖11：泰國膠水價格走勢 單位：泰銖/公斤

資料來源：隆眾資訊，wind，信達期貨研發(fā)中心

圖12：泰國杯膠價格走勢 單位：泰銖/公斤

資料來源：隆眾資訊，wind，信達期貨研發(fā)中心

圖13：泰國RSS3的參考加工利潤 單位：美元/噸

資料來源：隆眾資訊，wind，信達期貨研發(fā)中心

圖14：泰國STR20的參考加工利潤 單位：美元/噸

資料來源：隆眾資訊，wind，信達期貨研發(fā)中心

上表是計算的比較嚴格的參考加工利潤，實際上STR20還是有加工利潤的，整體來看目前價位，主產(chǎn)國還是會加大供給量出口（在供給端不出現(xiàn)實質(zhì)性問題情況下）。

（3）前期積壓出口量3月會陸續(xù)到港

ANRPC2021年1月出口為79.05萬噸，同比下降5.33%；泰國1月出口為36.08萬噸，同比下降5.30%；印尼1月出口為19.52萬噸，同比下降12.7%；馬來1月出口為8.98萬噸，同比增加1.13%；越南1月出口為9萬噸，同比增長1.58%。

整體來說，主產(chǎn)國供給還是較為充裕的，主產(chǎn)國產(chǎn)量季節(jié)性下降，但是因為春節(jié)等原因，以及近段時間的海運偏緊張等原因，2月積壓的出口量會在3月份陸續(xù)到港，因此深色膠供應(yīng)還是較為充裕；此外，需要關(guān)注天氣和疫情下經(jīng)濟演變情況，一旦有所劈叉，則天膠預(yù)期行情就會促進全乳膠倉單偏緊下結(jié)構(gòu)性行情加據(jù)。

圖15：ANRPC天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：隆眾資訊，wind，信達期貨研發(fā)中心

圖16：泰國天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：隆眾資訊，wind，信達期貨研發(fā)中心

圖17：印尼天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：隆眾資訊，wind，信達期貨研發(fā)中心

圖18：馬來天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：隆眾資訊，wind，信達期貨研發(fā)中心

ANRPC天膠1月ANRPC天膠消費量為77.5萬噸，同比增加20.64%。中國天膠1月天膠消費量為48.6萬噸，同比上升42.11%。天然橡膠在上半年還是會保持一定增量，3月份隨著全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，天膠消費量依舊會保持在同比60%以上的增幅（去年2月份春節(jié)和疫情影響，消費基數(shù)小，較為特殊）。

圖19：越南天然橡膠月出口量 單位：千噸

資料來源：隆眾資訊，wind，信達期貨研發(fā)中心

圖20：ANRPC天然橡膠月消費類 單位：千噸

資料來源：隆眾資訊，wind，信達期貨研發(fā)中心

（4）3月供給端總結(jié)：深色膠驅(qū)動在于未來，全乳膠倉單偏緊延續(xù)

3月份國內(nèi)云南、海南產(chǎn)區(qū)開始逐步恢復(fù)割膠，但是根據(jù)目前天膠產(chǎn)量，全乳膠至RU2105合約至多增量5萬噸，而全乳膠倉單依舊是處于低位水平，全乳膠倉單偏緊問題依舊延續(xù)。從淺色膠角度出發(fā)，由于疫情下乳膠手套需求依舊較好，淺色膠相對還是會偏緊。

而從深色膠情況看，2月份因為海運偏緊和春節(jié)因素積壓的出口天膠會在3月陸續(xù)到港，整體現(xiàn)實供應(yīng)依舊較為充足；而供給驅(qū)動還是要看3月份的天氣導(dǎo)致的預(yù)期產(chǎn)量情況，此外經(jīng)濟復(fù)蘇下需求恢復(fù)的速度，再結(jié)合全乳膠倉單偏緊問題，階段性的行情依舊存在較大概率。

總結(jié)看，供應(yīng)端現(xiàn)實端整體充裕，預(yù)期看天氣情況，結(jié)構(gòu)性問題存續(xù)，結(jié)構(gòu)性行情需要進一步看天氣情況和疫情演變情況的邏輯未有變化。

三、需求端：國內(nèi)需求支撐，國外需求有恢復(fù)空間

（1）國外汽車銷量在穩(wěn)步恢復(fù)，增長速度會逐步降低

雖然目前全球疫情還是較為嚴重，但是目前疫苗利好消息頻出，各國都出臺相應(yīng)財政和貨幣救濟政策，汽車產(chǎn)業(yè)又是各國的支柱產(chǎn)業(yè)，世界各國汽車銷量已經(jīng)在不同程度上緩慢恢復(fù)，最新1月的數(shù)據(jù)較去年疫情前的銷量同比仍有一些差距，但是其降幅已經(jīng)大幅收窄了，由于全球經(jīng)濟受疫情沖擊較大，其實質(zhì)性恢復(fù)需要較長時間，因此全球汽車銷量增長速度會邊際下降。

表1：全球主要國家汽車銷量 單位：萬輛

數(shù)據(jù)來源：汽車縱橫、信達期貨研發(fā)中心

（2）中國汽車銷量會保持一定增速預(yù)期，具體要看政策驅(qū)動程度

2021年1月，我國汽車產(chǎn)銷分別達到238.8萬輛和250.3萬輛，同比分別增長34.6%和29.5%，環(huán)比則下降15.9%和11.6%。

乘用車方面，1月，乘用車產(chǎn)銷分別完成191.0萬輛和204.5萬輛，環(huán)比分別下降18.1%和13.9%，同比分別增長32.4%和26.8%。

商用車方面，1月商用車產(chǎn)銷分別完成47.8萬輛和45.8萬輛，產(chǎn)量環(huán)比下降6.1%，銷量環(huán)比增長0.5%，產(chǎn)銷同比分別增長44.3%和43.1%。

1月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成19.4萬輛和17.9萬輛，同比分別增長285.8%和238.5%，這是新能源汽車連續(xù)7個月刷新單月銷量歷史記錄。

汽車芯片緊張會對汽車產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)運行帶來影響，但是目前還不能較好預(yù)判此問題對2季度汽車產(chǎn)量的影響，需持續(xù)關(guān)注。

圖20：中國汽車月銷量 單位：輛

資料來源：wind，信達期貨研發(fā)中心

圖21：中國乘用車月銷量 單位：輛

資料來源：wind，信達期貨研發(fā)中心

圖22：中國商用車月銷量 單位：輛

資料來源：wind，信達期貨研發(fā)中心

圖23：中國重卡月銷量 單位：輛

資料來源：wind，信達期貨研發(fā)中心

根據(jù)科瑞資訊中重型商用車預(yù)測模型，2021年中國中重型商用車市場銷量相比2020年將下降16.6%，至157萬輛。其中，重卡車型130.5萬輛，同比下降19.4%；中卡車型14.5萬輛，同比下降8.8%；大中客車型12萬輛，增長14.3%。

2021年是“十四五”規(guī)劃的開局之年，在“雙循環(huán)”的新發(fā)展格局下，將持續(xù)擴大國內(nèi)消費市場，推動“新基建”項目落地實施，而傳統(tǒng)基建仍將是國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的重要支柱。政策方面，國三淘汰進入自然更新為主階段，拉動力相對減弱，國四車限行范圍或?qū)U大，整治非法改裝、治超治限力度依然不減，諸多因素將會持續(xù)帶來置換需求，2021年中重卡置換需求約為92萬輛，新增需求約為53萬輛。

（3）中國輪胎產(chǎn)銷季節(jié)性趨弱

圖24：半鋼胎開工率 單位：%

資料來源：wind，信達期貨研發(fā)中心

圖25：全鋼胎開工率 單位：%

資料來源：wind，信達期貨研發(fā)中心

圖26：輪胎月產(chǎn)量 單位：萬條

資料來源：wind，信達期貨研發(fā)中心

圖27：新充氣橡膠輪胎出口量 單位：萬條

資料來源：wind，信達期貨研發(fā)中心

受益于春節(jié)期間開工較為迅速，以及國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇，輪胎開工率節(jié)后反彈迅速。山東地區(qū)半鋼胎廠家復(fù)工情況好于預(yù)期，部分工廠存次月漲價預(yù)期，近期廠家內(nèi)銷出貨較好，部分規(guī)格出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象，整體庫存呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。整體來看，輪胎生產(chǎn)和出口依舊會保持一定增長速度。

四、期現(xiàn)端

（1）全乳膠倉單低位，深色膠庫存壓力依舊較大

據(jù)隆眾資訊，截至2月21日，中國天然橡膠社會庫存較1月31日增加1.01%，同比增加1.99%，其中深色膠庫存較1月31日增加1.45%，同比上漲18.31%，淺色膠庫存較1月31日上漲0.23%，同比下跌18.23%。節(jié)后中國庫存較節(jié)前小幅上漲但是幅度較小，春節(jié)剛過，下游陸續(xù)開工但是需求暫未恢復(fù)至高位，節(jié)后到港較多，預(yù)計短期依舊存在小幅累庫可能。

但是全乳膠結(jié)構(gòu)性問題還是會持續(xù)，上期所倉單庫存為167940噸，處于近六年的低位，同比2020年下降29.5%。一旦有基本面配合（國外供應(yīng)端因天氣等因素影響）或者需求階段性驅(qū)動，則結(jié)構(gòu)性行情會再次加速啟動。

（2）目前基差價差處于蓄勢調(diào)整期

圖28：全乳膠與RU09合約基差 單位：元/噸

資料來源：wind，信達期貨研發(fā)中心

圖29：全乳膠與RU05合約基差 單位：元/噸

資料來源：wind，信達期貨研發(fā)中心

從基差來看，我們可以看到，目前RU2105合約最終基差整體依舊在收斂當中，表明整體預(yù)期還是較為強勁，但是實質(zhì)性矛盾僅在于全乳膠倉單偏緊和預(yù)期層面（宏觀、通脹、需求恢復(fù)等）。RU2109基差整體還是處于收斂狀態(tài)，目前現(xiàn)貨依舊處于跟漲狀態(tài)。從目前的基差情況看，主要還是在一定現(xiàn)實基礎(chǔ)之上的預(yù)期行情并逐步兌現(xiàn)，但是基本面的實質(zhì)性利好仍需要等待，天膠持續(xù)行情依舊需要現(xiàn)貨升水，但目前還是未有此基礎(chǔ)。

圖30：RU05與RU09合約價差 單位：元/噸

資料來源：wind，信達期貨研發(fā)中心

圖31：RU09與RU01合約價差 單位：元/噸

資料來源：wind，信達期貨研發(fā)中心

目前月間價差看，59合約價差整體處于小幅波動當中，反映了目前結(jié)構(gòu)性行情下，對天膠還是存在多頭思路，而對于遠月還是認為供給增量下會有較大壓力，因此59價差是比較好的產(chǎn)業(yè)鏈情緒跟蹤指標，可持續(xù)跟蹤。

五、總結(jié)

需求端看，整體還是緩慢增長。需求驅(qū)動主要關(guān)注國外經(jīng)濟恢復(fù)的速率，目前看實質(zhì)經(jīng)濟依舊是緩慢恢復(fù)為主；國內(nèi)需求3月份依舊會保持一定增長，但是其增速會逐漸下降。整體來看需求驅(qū)動仍需時日，預(yù)計國外需求較好恢復(fù)需要在4、5月份。

從供給端來看，目前整體供應(yīng)還是較為充裕，深色膠2月份因為運輸和春節(jié)因素積壓的進口天膠會逐步到港，庫存存小幅累庫預(yù)期。但是結(jié)構(gòu)性行情還是會延續(xù)，上期所倉單庫存為167940噸，處于近六年的低位，同比2020年下降29.5%。一旦有基本面配合（國外供應(yīng)端因天氣等因素影響）或者國外疫情逐步得到控制，則結(jié)構(gòu)性行情會再次加速啟動。

目前從絕對價格來看，天膠價格存被提前推漲的情況，16000以上的價格需要實質(zhì)性需求驅(qū)動或者供給驅(qū)動才可維持，因此在此價格下，結(jié)合宏觀的波動性，天膠高波動態(tài)勢會非常頻繁。

整體看多天膠還是不變，結(jié)構(gòu)性行情和供需錯配的預(yù)期和邏輯依舊存在，至于程度還是需要進一步看天氣情況和疫情演變情況（目前有超前反映），回調(diào)依舊是逢低建多單為主。