北京時間3月18日，美聯儲公布3月議息會議聲明與決議、經濟預測摘要(SEP)，以及點陣圖等信息。總體來看，此次會議維持寬松政策立場不變，強調導致通脹上行的因素具有短期效應，不會影響聯儲長期通脹目標制的執(zhí)行。受此影響，美國股市全線收漲，道瓊斯、納斯達克與標普500收盤分別上漲0.58%、0.4%與0.29%；10年期美債收益率小幅上漲2.4個bp，達1.65%；美元指數收盤則下跌0.54%。

會議要點：

執(zhí)行決議(Decision)：維持核心貨幣政策工具利率與規(guī)模不變(準備金利率0.1%，聯邦基金利率0—0.25%，購債規(guī)模保持1200億/月，隔夜回購利率維持0)，將隔夜回購交易的每位交易商額度由300億/天提高到800億/天。

政策聲明(Statement)：繼續(xù)保持寬松貨幣政策態(tài)勢，強調對經濟復蘇持謹慎樂觀看法，“伴隨著經濟的逐漸復蘇(moderation)，美經濟活動與就業(yè)指標近期出現抬升，但受疫情影響最嚴重的部門仍然薄弱”；強調通脹仍在2%下方運行。

經濟預測摘要(SEP)：大幅提高2023年前的經濟形勢預測，適度降低中期預測水平。本期公布的《經濟預測摘要》是本年度的首次預測，相比12月份，此次SEP將2021年GDP預測提高2.3個百分點，失業(yè)率預測降低0.5個百分點，PCE通脹與PCE核心通脹水平分別提高0.6個百分點與0.4個百分點。

點陣圖表明：參會委員一致性認為：2021年政策利率應繼續(xù)維持在0-0.25%的水平。但是，相比12月份，認為明年需上調政策利率的委員增加3名，有一名委員將上調幅度從0.25%-0.5%上調至0.5%-0.75%；認為2023年需上調政策利率的委員明顯增多，加息幅度中樞升至0.75%-1%。

在隨后的新聞發(fā)布會陳述上，鮑威爾對美國經濟復蘇進展表示謹慎樂觀，并強調聯儲將保持寬松的政策立場、維持對經濟的強有力支撐，待其復蘇完成。勞動力市場方面，鮑威爾表示就業(yè)狀況最近明顯好轉，但失業(yè)率仍處于6.2%的高位，并突出疫情對不同行業(yè)、不同收入群體的差異性影響；通脹方面，鮑威爾表示今年通脹預計將在去年3-4月低基數效應、供應瓶頸等因素影響下，繼續(xù)上行，但這些因素只會對通脹產生短暫影響，聯儲的目標是將長期通脹穩(wěn)定在2%的水平；債券市場方面，鮑威爾在陳述中較少提及，僅表示將繼續(xù)保持1200億/月的購債規(guī)模。

點評觀點

1、勞動力市場復蘇進程加快，但距疫前水平仍有較大差距，這是聯儲保持寬松政策的首要考慮。

隨著美國疫苗接種人數的增多，勞動力市場明顯改善。根據美國疾病控制與預防中心數據，最近七天美國平均接種疫苗劑量為220萬例，比一周前增加8%；平均每日病例數與一周前相比降低11.2%。受疫情好轉影響，勞動力市場出現明顯復蘇。2月，美非農就業(yè)人數增長遠超預期，失業(yè)率降低了0.1個百分點，符合聯儲寬松貨幣政策導向。但從就業(yè)結構來看，不同行業(yè)的就業(yè)缺口仍存在顯著差異，休閑和酒店業(yè)、信息業(yè)等服務型行業(yè)的就業(yè)情況恢復仍相對緩慢，且工資最低的四分之一工人仍面臨23%左右的高失業(yè)率。失業(yè)率整體仍處于6.2%的高位，距離疫情前3.5%的中樞水平尚有較大下行空間。綜合考慮上述因素，聯儲選擇“按兵不動”的策略，待勞動力市場形勢進一步好轉與鞏固后，再考慮下一步政策方向。

2、美物價溫和上行，但仍低于2%的政策閾值，聯儲無懼短期通脹壓力

美國2月CPI為1.7%，雖上行0.3個百分點，但符合預期；核心CPI下行0.1個百分點，記1.3%，略低于1.4%的預期值并保持下降之勢。分拆來看，2月能源與交通運輸兩項的價格上漲是帶動CPI上行的主力因素。其中，受國際原油價格上漲影響，美國能源CPI已由負轉正，拉動作用明顯。盡管市場擔心此輪通脹可能達到歷史高度，但聯儲認為“隨著經濟繼續(xù)復蘇與支出迅速反彈，我們可能看到價格上漲的壓力，特別是在供應瓶頸限制了生產恢復的情況下，但這些一次性的價格上漲因素只會對通貨膨脹產生短暫影響”。對此，我們在《通脹上升，美聯儲貨幣政策會加快收緊？》報告中分析認為，不可持續(xù)的通脹高企不會影響聯儲政策。此次會議驗證了這一觀點。

此外，針對美國已經通過的1.9萬億財政刺激方案，部分市場人士擔憂此舉可能提高消費者支出，引發(fā)經濟過熱、推動價格上漲。對此，美財政部長耶倫表示“刺激法案不會導致通脹問題，且政府已密切關注形勢變化，有工具可以解決這一問題”；聯儲理事布萊納德會前也提醒到“過去12月中，美國個人消費支出(PCE)一直低于2%。盡管近期通脹預期有所上升，但符合聯儲平均通脹率長期維持2%的新框架意愿”。

3、美債市場備受關注，聯儲選擇按兵不動

美債利率方面，1月末以來美債收益率的快速上行，已經引發(fā)了市場震動，聯儲如何應對美債利率上行之勢，無疑成為此次議息會議的最大看點。從聯儲執(zhí)行決議與政策聲明來看，聯儲此次沒有商議開展扭轉操作，壓低長端利率水平；也沒有提及會因其改變現有政策力度。這與議息會議前，鮑威爾關于“美債收益率上行是由經濟預期驅動的”的政策表態(tài)相一致，也反映出金融環(huán)境只是聯儲眾多考慮因素之一(參考《美聯儲為什么不傾聽金融市場的呼聲？》)。另外，盡管10年期美債收益率顯著上行，但10年期TIPS尚處于負值區(qū)間，距離疫前0.4%的中樞水平仍有較大上升空間。

購債規(guī)模方面，聯儲近期仍維持每月800億美元國債+400億美元MBS的購債計劃，并未發(fā)生市場擔心的購債縮減。正如鮑威爾近期的表示：“經濟尚未接近會引發(fā)債券購買計劃變動的必要進展，如果需要縮減購債規(guī)模，聯儲會提前相對長時間來進行”。因此，彭博調查的美經濟學家表示，聯儲預計將維持購債規(guī)模直到政策目標取得重大進展為止。

關于SLR豁免政策到期是否延續(xù)問題，此次會議沒有明確，預計會在3月31日正式到期前另擇機公布。

啟示與展望

在疫苗供給與接種的保障推動下，美國經濟復蘇態(tài)勢日益明朗并呈加速態(tài)勢。但從目前接種總量來看，完成疫苗接種的人數只有3748萬人，僅占美國人口的11.3%，距離群體免疫尚有距離，因此聯儲選擇繼續(xù)保持寬松政策，等待形勢的徹底好轉。至于通脹問題，聯儲一再強調當前價格水平仍低于2%的目標，且受短期因素影響出現的上行不會影響長期通脹目標制的執(zhí)行。綜合此次會議公布的信息，預計聯儲今年仍將維持寬松政策基調，中美貨幣政策分化態(tài)勢繼續(xù)延續(xù)，我國仍面臨大國貨幣政策的溢出效應。