由于經濟復蘇預期過于樂觀使得前期價格暴漲，隨著美債收益率及美元指數快速反彈，資金高位減倉也比較明顯，后期上漲動力不足。從基本面情況來看，智利、秘魯等主產國逐漸從疫情沖擊中恢復，礦端供應緊缺之勢料將緩解，且廢銅供應相對寬松；冶煉廠檢修較少，精煉銅產量或將增長；國內庫存季節(jié)性累積，但相對于近幾年同期水平，還處于低位，LME銅庫存水平也不高。前期市場普遍對節(jié)后需求預期樂觀，關注預期兌現情況，中短期，銅價或高位盤整，關注前期高點附近的壓力。僅供參考。

2月銅價大幅拉升，一方面受寬松政策刺激下通脹預期升溫的炒作，另一方面礦端供應緊張，精銅庫存處于低位，“就地過年”政策下需求預期樂觀，2月滬銅指數最高達到70730，是近十年的高位。

美債收益率攀升引發(fā)恐慌

美國2月季調后非農就業(yè)人口增加37.9萬人，遠超預期，失業(yè)率為6.2%，前值為6.3%。同時，1.9萬億美元刺激計劃將落地，強勁的數據及大規(guī)模的政策刺激進一步加劇通脹擔憂，10年期美債收益率創(chuàng)去年2月以來新高，逐漸接近2%的目標。一方面寬松政策持續(xù)，各國央行尚未有緊縮傾向，經濟復蘇到繁榮已成為市場共識，在通脹上行的前中期，大宗商品整體表現較好；另一方面，過去一段時間的通脹預期已經反映到當前價格中，未來的價格走向將體現政策轉變的預期，這也是近期由美債收益率上行引發(fā)金融市場大幅波動的主要原因之一。另外，隨著疫苗普及、就業(yè)改善，經濟復蘇預期加強，美元指數也出現較大反彈，對銅價有一定的壓力，不過當前原油還處于補漲階段，壓力相對有限。后期需重點關注的是美債收益率能否達到2%、美聯儲貨幣政策傾向、加息預期及QE退出等。

圖1：10年期美債收益率

數據來源：WIND，長安期貨

國內經濟增長目標明確，政策穩(wěn)健

2月中國制造業(yè)PMI為50.6%，環(huán)比下滑0.7個百分點，假日因素對企業(yè)生產經營影響較大，生產指數大幅回落1.6個百分點至51.9%，新訂單指數回落0.8個百分點，原材料庫存下降1.3個百分點至47.7%，制造業(yè)生產經營活動增速放緩，節(jié)后恢復正常，3月制造業(yè)數據有望向上修復。2021年政府工作報告提出，國內生產總值增長6%以上，消費、投資、凈出口各項指標均能從疫情沖擊中恢復。政策上，貨幣政策趨向正?；?，2020年年底M2同比增速見頂，1月新增人民幣貸款3.81萬億元，央行多次強調穩(wěn)健的貨幣政策不急轉彎，2月中下旬銀行間同業(yè)拆借利率達到相對高位，3月初小幅下滑。國內宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定。

短期銅精礦供應仍偏緊

3月初進口銅精礦TC繼續(xù)回落，處于35美元/干噸下方，礦端供應偏緊之勢延續(xù)，我的有色網統計7個主流港口銅精礦庫存共計48萬噸，環(huán)比減少6.3萬噸，近期到港少，提貨多，多個港口庫存普遍下降。中國2021年1-2月累計進口銅礦砂及其精礦379萬噸，累計同比增加0.9%；1-2月未鍛軋銅及銅材進口88.4萬噸，同比增加4.7%。1月進口數據受到智利港口的狂風拖累，3月進口數據或釋放船期延誤導致的增量。廢銅方面，隨著銅價下跌，精廢價差縮窄，消費逐漸恢復，廢銅供需均在好轉。

圖2：銅精礦現貨TC

數據來源：我的有色網，長安期貨

精銅產出增長，國內庫存累積

2月SMM中國電解銅產量為82.18萬噸，環(huán)比增加2.89%，同比增加20.31%，2月產量增長主因部分冶煉廠從檢修中恢復；從3月排產情況來看，盡管加工費持續(xù)下移，但粗銅供應尚充足，3月煉廠基本無檢修計劃，產量料將提升。

2月以來，LME銅庫存持續(xù)徘徊于低位，3月初小幅增加2800噸至7.9萬噸。國內庫存處于傳統累庫階段，擺脫低位，3月初上期所銅庫存增加1.5萬噸至16.3萬噸，跟往年同期水平相比，還處于偏低位置，庫存累積一般要到3月底才結束，短期庫存水平或將繼續(xù)上行。

圖3：上期所銅庫存

數據來源：我的有色網，長安期貨

需求樂觀預期有待驗證

節(jié)后3、4月份本身就有小旺季預期在，需求預期偏樂觀。3月后，銅桿廠完成復工，消費向好，去年同期經濟活動恢復后企業(yè)開工大幅抬升，今年預計增量有限。2季度是空調生產的旺季，下游企業(yè)有提前備貨的需求，將帶動銅管等消費。年底汽車生產高峰已過，汽車產量增速料將放緩，不過鑒于政策上支持力度大且新能源汽車行業(yè)發(fā)展速度快，汽車用銅量還有提升的空間。

市場情緒來看，前期銅價大漲后持倉量迅速下滑，資金有了結傾向，不過當前總體持倉量還偏高。2月底來，COMEX1號銅非商業(yè)多頭持倉也有大幅下降，繼續(xù)看漲意愿不強，同時，空頭增倉并不明顯，暗示銅價高位盤整。

綜上所述，由于經濟復蘇預期過于樂觀使得前期價格暴漲，隨著美債收益率及美元指數快速反彈，資金高位減倉也比較明顯，后期上漲動力不足。從基本面情況來看，智利、秘魯等主產國逐漸從疫情沖擊中恢復，礦端供應緊缺之勢料將緩解，且廢銅供應相對寬松；冶煉廠檢修較少，精煉銅產量或將增長；國內庫存季節(jié)性累積，但相對于近幾年同期水平，還處于低位，LME銅庫存水平也不高。前期市場普遍對節(jié)后需求預期樂觀，關注預期兌現情況，中短期，銅價或高位盤整，關注前期高點附近的壓力。僅供參考。