春節(jié)以來，瀝青在原油上漲但自身基本面偏弱的背景下，整體呈現(xiàn)高位區(qū)間振蕩。截至3月16日收盤，瀝青主力合約報收于3022元/噸，基本與春節(jié)后的價格持平。后期來看，原油在俄羅斯及美國產(chǎn)量上升的利空影響下，回調(diào)風險加劇，同時瀝青自身高庫存進一步利空價格，預(yù)計短期瀝青上方將繼續(xù)承壓。

成本支撐削弱

供應(yīng)存增長預(yù)期，原油高位承壓。回顧之前OPEC達成延長減產(chǎn)的背景可以發(fā)現(xiàn)，沙特之所以同意減產(chǎn)是因為俄羅斯及美國原油產(chǎn)量增長動能不足，沙特在享受高油價的福利的同時又不失市場份額是推動本輪減產(chǎn)達成的重要原因。后期來看，美國原油產(chǎn)量已經(jīng)逐步恢復(fù)，在沙特減產(chǎn)后，美國或彌補一部分沙特的供應(yīng)缺口。

EIA數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日當周，美國原油產(chǎn)量增加90萬桶/日至1090萬桶/日，同時數(shù)據(jù)顯示2月美國取代沙特成為印度第二大原油出口國，沙特市場份額遭遇蠶食。此外，俄羅斯方面暗示其原油產(chǎn)量也會回升。因此，在美國和俄羅斯產(chǎn)量回升的情況下，沙特增產(chǎn)的可能性增大，預(yù)計在3月底OPEC會議前，原油供應(yīng)增加的預(yù)期就可能會在市場中反映，后期原油或面臨一定的回調(diào)壓力，成本端利空瀝青價格。

供應(yīng)維持寬松

瀝青煉廠裝置開工率穩(wěn)步提升，供應(yīng)維持寬松。2月由于春節(jié)前煉廠以降負排庫為主，節(jié)后下游成交清淡，部分裝置停工或轉(zhuǎn)產(chǎn)，煉廠低負荷運行，2月瀝青產(chǎn)量環(huán)比下降明顯。數(shù)據(jù)顯示，2月國內(nèi)瀝青總產(chǎn)量216.4萬噸，環(huán)比下降16.29%。進入3月以后，節(jié)前鎖價的貿(mào)易商開始逐步提貨，加之瀝青價格相較焦化料仍有優(yōu)勢，瀝青供應(yīng)呈現(xiàn)上升趨勢。據(jù)市場統(tǒng)計，3月國內(nèi)煉廠計劃排產(chǎn)253.3萬噸，環(huán)比增加16.4%，按照截至3月10日的平均裝置開工率測算，到3月底還需要生產(chǎn)140萬噸左右才能達到生產(chǎn)計劃。綜合來看，目前煉廠開工率仍有一定的提升需求，預(yù)計瀝青供應(yīng)端將維持寬松。

高庫存延續(xù)

瀝青終端需求釋放有限，短期高庫存將延續(xù)。由于瀝青需求的傳導(dǎo)機制是煉廠到貿(mào)易商再到終端項目，貿(mào)易商的接貨并不能反映終端的實際需求。春節(jié)后的一周至3月底，煉廠庫存出現(xiàn)一定程度的下降，資源由煉廠向中間商轉(zhuǎn)移，而下游實際需求并未跟上，導(dǎo)致對應(yīng)的社會庫存出現(xiàn)一定程度的回升。3月以后，煉廠已執(zhí)行前期訂單為主，資源繼續(xù)向貿(mào)易商轉(zhuǎn)移，同時高價瀝青抑制下游的接貨積極性，終端需求沒有起色，使得瀝青社會庫存繼續(xù)增加。

此外，后期到港的國外進口瀝青在終端需求沒有改善的背景下也成為社會庫存的一部分，進一步加劇了當前瀝青的庫存壓力。數(shù)據(jù)顯示，截至3月10日當周，國內(nèi)瀝青社會庫存為75.4萬噸，較春節(jié)前增加10.41萬噸。后期來看，雨水天氣影響下游施工，加之供應(yīng)穩(wěn)步增長，預(yù)計瀝青高庫存壓力仍將持續(xù)。

圖為瀝青社會庫存走勢

原油在供應(yīng)增長預(yù)期的利空壓制下，面臨一定的回調(diào)風險，削弱瀝青成本端支撐。基本面上，當前煉廠開工率穩(wěn)步提升，瀝青供應(yīng)相對寬松，同時下游終端需求表現(xiàn)疲弱，供需矛盾使得瀝青延續(xù)高庫存壓力。綜合來看，瀝青在成本端與基本面的利空影響下，后期將繼續(xù)承壓。