本文記錄的是之前給研究員做培訓(xùn)交流時說的一些內(nèi)容，簡單貼一貼。我們從體系到框架都和市場大部分參與者不一樣，對基本面研究的看法和理解也是如此。

做基本面研究，是因為我們是以價值判斷為投資核心的投資者。價值判斷是我們的目的，基本面研究是橋梁。超額收益來自于差異化優(yōu)勢，簡單說就是某些地方比別人更好。在基本面研究中，也是如此。在想明白自己擁有的資源、稟賦之后，需要思考的是你要做什么樣的基本面研究。

我把基本面研究分成三種類型。第一種是深度研究，也就是大部分人理解和在做的。簡單來說就是追求洞悉行業(yè)本質(zhì)的商業(yè)邏輯。追求的是穿透力，洞察力。穿透和洞察對天賦的要求非常高。這方面的能力構(gòu)建基本上基于天賦，刻苦的訓(xùn)練能達到的天花板不會很高。

巴菲特強調(diào)的人們能懂的企業(yè)極其少，就是說的這方面。大部分行業(yè)在某個時點，它都有著正反面邏輯。并且兩個邏輯都是能自洽。那么你要穿破迷霧，需要的就是洞察力。

比如白酒行業(yè)，商業(yè)模式確實很好。存貨不會貶值還有可能增值?？谖逗推放埔矘?gòu)成很強的護城河。但在幾年以前，大部分深度研究做的不錯的投資者就會意識到一個邏輯——中期甚至長期看來，白酒的消費量有可能萎縮。這個邏輯有著數(shù)據(jù)和事實支撐。

那么這時，你要穿透迷霧，有穿透力的研究者會發(fā)現(xiàn)即使量是跌的，高端白酒因為消費群穩(wěn)固以及消費升級，至少在中期還有不短的好日子。更有穿透力的個別研究者，甚至能預(yù)判到10年以后行業(yè)的情況。投資本質(zhì)是對現(xiàn)在和未來的出價，這個時候，擁有穿透力的投資者就利于不敗之地了，為什么不說穩(wěn)贏呢，因為還有我們可能想不到的情況。

你要在那個時候就看到這些邏輯，而不是現(xiàn)在等待事情發(fā)生后才知道量跌也不影響高端白酒生意。這才叫做穿透力。又比如在八項規(guī)定出來后，高端白酒行業(yè)邏輯確實受到傷害。參公和商務(wù)宴請用量的的減少，后面消費要靠什么支撐？這個時候你如果有穿透力，可能能想到隨著經(jīng)濟發(fā)展，中產(chǎn)階級的崛起和經(jīng)濟活動的增加，會消化掉負面邏輯，并且有不少正面邏輯。

僅僅看到長期的正面邏輯是不夠的，容易在遇到復(fù)雜沖擊時依靠信仰，那些依靠信仰的投資者和古代不下雨就去求河伯的人沒啥區(qū)別?？窟\氣賺錢在投資中不是一件好事。因為你根本不知道自己賺的是什么錢，你在這個行業(yè)里是混沌懵懂的原始狀態(tài)，充分體現(xiàn)了人的動物性。動物性是理性的反面，壞處有多少就不必我說了。

對于大部分機構(gòu)投資者來說，最好的一批投資者在深度研究上是很難拉開差距的。最多因為大家都有相對優(yōu)勢的行業(yè)，就是你80分，我75分的區(qū)別。因為大家的人力素質(zhì)差不多。極有穿透力的人鳳毛麟角，機構(gòu)里也沒幾個。但畢竟80分也比75好，所以每個做投研的個體就要找到自己的優(yōu)勢研究行業(yè)，這個和能力圈的概念有些類似。不過想要成為極優(yōu)秀的一批，如果天賦一般，在這方面多努力都沒用。

第二種基本面研究是角度研究。它充分地體現(xiàn)了你在超額收益思考中想到的競爭性，比他人做的更好——天賦不夠努力湊，說的就是這一點。我們都知道物品是立體的。事物和人其實也是一樣。

角度研究切入也有很多種方式。不少人懵懂地使用了它。比如有的人一定投1000億市值以上的，有的人沒有上市五年不投。但要科學(xué)地使用它，一定是建立在深度研究達到了一定基礎(chǔ)之上。畢竟尋找角度要求你對事物有一定的理解。比如我們說一個復(fù)雜的行業(yè)。

汽車行業(yè)，你要判斷哪個企業(yè)能勝出是難度極大的。甚至是不太可能。判斷誰最終會勝出是深度研究。需要對企業(yè)的文化、管理、歷史、結(jié)構(gòu)等等方面做很深入的研究和推理。在研究的過程中你可能會發(fā)現(xiàn)這個行業(yè)有著周期性。

那么退一步，在滲透率邏輯（成長性邏輯）可能還在的前提下，在周期底部介入一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，賺這個錢就比較容易。這個就是對事物一定理解上，你做角度研究。對事物的理解是信息的深加工，一定要在這個基礎(chǔ)上才有可能找到不同的角度。

在同樣的一件事情上，可以有很多的角度。同樣是汽車行業(yè)，如果我們前瞻穿透力不夠，我就不去判斷整車企業(yè)，而去看給大部分整車企業(yè)供應(yīng)零部件的龍頭。這個就完全降低了難度，繞開了問題。

角度研究很多時候是在你沒有穿透力，也就是判斷未來對你太難的情況下。你想辦法繞開這個問題，而從其他的道路去到達目的地這樣的一種辦法。如果用武俠來比喻，深度研究好像就是大家在比拼內(nèi)力強弱，比拼出招速度，比拼肉體力量。

角度研究則好像見招，拆招，講究的是一個巧字，有些人會理解成“奇”，有些人會理解成“詭”，這很大可能是因為他們只有一條筋，智慧太低?？床欢睦斫獬刹┺木透尚α?。       

為什么說是巧呢，是因為不僅僅是在解決具體的實際問題上。在認知上，角度研究也可能幫助你的深度研究到達一個更深的程度。我們來看另外一個例子。

2018年，大家因為一些事情非常擔憂國內(nèi)經(jīng)濟。這個時候你用深度研究是根本無法穿透的。宏觀研究本身極度復(fù)雜，很難看的清楚。當然，你可以用“常識”去看，但很多時候有些常識也可能是自以為，沒那么容易。這個時候角度研究就大放光彩了。

你換個角度。如果大家擔憂的事情發(fā)生了，那么什么行業(yè)才可能有機會，能穿越時間？大家擔憂的最壞情況，無非是大陸變成日本、臺灣那樣的停滯發(fā)展狀態(tài)。這個時候你就可以去研究20年來日本、臺灣的股市情況。

最終會發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥和消費行業(yè)以及經(jīng)濟體代表的優(yōu)勢行業(yè)，即使在那樣的不增長的經(jīng)濟情況下，里面的好企業(yè)也能提供很好的回報。所以你通過研究，繞開了最難的問題，選擇了這幾個行業(yè)內(nèi)最好的企業(yè)，即使發(fā)生擔憂的情況，也立于不敗之地。    

我把第三種基本面研究方式叫做維度研究。什么叫做維度研究呢，它不是深度追求穿透，也不是角度追求解答，它是追求用認知去看大邏輯或者說主要矛盾，和一般人看的是不同的維度，憑借的是認知，也就是思考力。由于樣本太少，我傾向于絕大多數(shù)人做不了。

維度研究更多的是依靠認知。它和深度研究不一樣，深度研究某種意義上還可以依靠科學(xué)的訓(xùn)練，從75-80。維度研究幾乎無法進步。所以有時候作為外人，你可能沒辦法判斷能用維度研究的人是科學(xué)還是“玄學(xué)”。因為你是站在二維的人，沒辦法判斷三維的能力。

舉個例子，我認識一個投資豬股的投資者。在2018年豬瘟發(fā)生的時候，他就意識到大機會來了。為什么呢，邏輯很簡單。作為相比美國集中度極低的中國，經(jīng)過豬瘟之后，龍頭集中度一定會迅速上升，業(yè)績一定會爆增。而那個時候正反面邏輯都有數(shù)據(jù)支撐。

而在2020年，周期開始下行的時候，這位投資者也還是堅定看好，直接看幾年后的情況，堅定持有。這個時候，大家也還在爭論價和量的邏輯，但是他看的是集中度。我們沒有那個認知就很難去判斷這個事情。

這個和深度研究不一樣的點在于，不需要太多的信息，維度研究主要靠自我認知，也就是思考。并且也很難被他人復(fù)制。

最后，無論是何種基本面研究方式，最終都是為了提高賺錢的概率。從這點上看，結(jié)合自己的長處，選擇適合自己的就是最好的。并且無論是深度還是角度，達到比較高階都不那么容易。需要我們多思考