一、行情回顧

2月上旬，美國拜登政府新一輪1.9萬億美元經濟刺激方案取得進展，沙特開始額外減產100萬桶/日，OPEC+預估今年全球油市將出現供應短缺，提振油市氛圍，國際原油期價刷新近一年高點，上海原油連續(xù)沖高，主力合約期價逼近380元/桶一線。中下旬，美國南部地區(qū)遭遇罕見的寒潮天氣，電力緊張導致德州油井和煉油廠被迫關閉，供應中斷憂慮推動原油市場刷新一年多高點；春節(jié)長假過后，上海原油期價跳空高開，呈現連續(xù)沖高走勢，主力合約上沖至420元/桶關口。

2月份上海原油主力合約期價與阿曼原油現貨盤面延續(xù)貼水格局，上海原油主力合約貼水處于4至23元/桶區(qū)間；上旬，上海原油期價震蕩上行，貼水處于12-23元/桶區(qū)間，中下旬，上海原油期價連續(xù)沖高，貼水逐步縮窄，月底期貨呈現升水1-5元/桶。

圖1：美國原油連續(xù)K線圖

數據來源：博易

圖2：布倫特原油連續(xù)K線圖

數據來源：博易

圖3：上海原油主力K線圖

數據來源：博易

圖4：上海原油期價與阿曼原油走勢

數據來源：上海國際能源交易中心 瑞達研究院

二、原油市場分析

（一）宏觀經濟分析

1、全球經濟因素

歐美疫情態(tài)勢均明顯向好，全球疫情前瞻逐步好轉。經濟數據方面，歐洲嚴峻的疫情防控對區(qū)內生產帶來較強的抑制，12月歐元區(qū)工業(yè)生產指數同環(huán)比增速較11月均出現回落，但隨著疫情防控態(tài)勢的向好，2月歐元區(qū)ZEW經濟景氣指數進一步回升至69.6；美國持續(xù)向好的疫情防控及第二輪財政刺激作用的逐步顯現，令其1月份零售數據顯著改善，季調環(huán)比增速大幅回升至5.12%，結束了連續(xù)三個月的環(huán)比負增長，消費向好疊加持續(xù)走高的原油價格，美國通脹數據進一步回升。政策方面，盡管美國通脹預期不斷強化，但是美聯儲的鴿派言論繼續(xù)給市場以安撫；與此同時，美國1.9萬億的財政刺激方案也如箭在弦，其不僅將成為美國乃至全球復蘇的重要支撐，而且還將進一步推升通脹預期。

在寬松的貨幣和財政刺激下，全球經濟基本面仍在延續(xù)疫情沖擊后逐漸復蘇的態(tài)勢。與此同時，全球資產表現呈現出超基本面的樂觀情緒，風險偏好大幅提升，市場整體表現出對未來經濟快速復蘇的預期。在疫苗順利推廣、疫情逐漸得到控制的背景下，疊加新一輪財政刺激的預期，通脹預期逐步升溫。

2、新冠疫情

據Worldometer網站數據，截至北京時間2月26日，全球新冠肺炎累計確診病例突破1.1億例，達到112648310例；累計死亡病例超過249萬例，達到2496650例。美國新冠肺炎累計確診病例接近2890萬例，占全球確診病例的四分之一，死亡人數接近51.5萬。全球新冠確診病例超過300萬例的國家共計7個，分別是美國、印度、巴西、俄羅斯、英國、法國和西班牙。

國家衛(wèi)健委公布的數據顯示，截至2月22日，據31個省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產建設兵團報告，現有確診病例374例（其中重癥病例1例），累計治愈出院病例84842例，累計死亡病例4636例，累計報告確診病例89852例，現有疑似病例1例。累計追蹤到密切接觸者976922人，尚在醫(yī)學觀察的密切接觸者8002人。

全球新冠疫情形勢出現緩和，歐洲、美國的新增確診病例高位回落，疫苗的加速推進使得歐美疫情高峰再度出現的概率顯著下降；國內中高風險地區(qū)清零，進入常態(tài)化防控。隨著疫情對經濟壓制的緩解，歐美發(fā)達國家經濟復蘇步伐有望加快。

（二）原油供應狀況

1、OPEC供應狀況

OPEC公布的月報顯示，援引獨立數據源，1月份OPEC原油產量2549.6萬桶/日，環(huán)比增加18.1萬桶/日。沙特產量增加8.9萬桶/日至905.4萬桶/日；伊朗產量增加6.2萬桶/日至208.4萬桶/日；委內瑞拉產量增加7.2萬桶/日至48.7萬桶/日；阿聯酋產量增加3.6萬桶/日至261.2萬桶/日；科威特產量增加2.2萬桶/日至231.9萬桶/日；阿爾及利亞產量增加0.8萬桶/日至86.4萬桶/日；安哥拉產量增加0.6萬桶/日至117.4萬桶/日；利比亞產量減少5.1萬桶/日至116.4萬桶/日；尼日利亞產量減少3.1萬桶/日至134.2萬桶/日；伊拉克產量減少1.3萬桶/日至383.9萬桶/日。沙特、委內瑞拉、伊朗產量增加。

1月5日OPEC與非OPEC產油國第13次會議達成了調整原油產量政策的協議。2月份和3月份，參與減產的10個OPEC成員國和8個非OPEC產油國原油日產量與1月份保持一致，非OPEC產油國俄羅斯和哈薩克斯坦2月份共計增加原油日產量7.5萬桶（俄羅斯增加6.5萬桶，哈薩克斯坦增加1萬桶），3月份共計再增加7.5萬桶。與此同時，沙特表示將在2-3月份自愿額外減產100萬桶/日；伊拉克也計劃進行補償性減產。

OPEC+消息人士稱，鑒于油價回升，OPEC+產油國可能在4月之后放松對原油供應的限制，不過放松的幅度不會太大，因產油國仍警惕潛在的抗疫挫折。OPEC+將于3月4日舉行會議以制定政策，沙特有望自4月停止單方面額外減產100萬桶/日的措施，OPEC+考慮從4月起增產50萬桶/日的選項。

圖5：OPEC原油產量

數據來源：OPEC

圖6：沙特原油產量

數據來源：OPEC

圖7：OPEC減產協議規(guī)模

數據來源：OPEC

2、美國供應情況

美國油服公司貝克休斯（Baker Hughes）公布數據顯示，截至2月19日當周美國石油活躍鉆井數為305座，較上月增加10座，較去年同期減少374座。美國天然氣活躍鉆井數為91座，比去年同期減少19座。美國石油和天然氣活躍鉆井總數為397座，較上月底增加13座，較去年同期減少394座。

美國能源情報署（EIA）的數據顯示，截至2月19日當周的美國原油日均產量970萬桶，比上年同期下降330萬桶/日。截至2月19日的四周，美國原油日均產量1060萬桶，比去年同期下降18.3%。美國成品油需求總量均值為1951.6萬桶/日，比上年同期下降3.9%；車用汽油需求四周日均量為781萬桶，比上年同期下降12.3%；餾分油需求四周日均量為422.3萬桶，比去年同期增長6.4%。截至2月19日的四周，美國原油日均進口量為571.5萬桶，較上月均值下降4.2%；美國原油日均出口量為306.9萬桶，較上月均值增長1.5%。

2月中旬以來，美國遭遇罕見寒潮天氣，暴風雪席卷南部、中西部及東北部，創(chuàng)下近30年來歷史溫度最低。2月20日美國總統拜登批準宣布德克薩斯州進入重大災難狀態(tài)。此輪寒潮天氣導致德克薩斯州電力系統癱瘓，油氣鉆井開采暫停，部分煉油廠被迫停產。由于斷電、井口凍結和其他設備故障，預計約350-400萬桶/日的美國石油產能暫時關閉，其中二疊紀盆地產量較正常水平下降65%至80%。

整體上，此輪寒潮導致美國原油供應暫時中斷，預計3月份油氣產能有望逐步恢復。

圖8：美國活躍鉆井數量

數據來源：貝克休斯

圖9：美國EIA原油產量

數據來源：EIA

3、俄羅斯供應狀況

俄羅斯能源部公布的數據顯示，1月份俄羅斯原油和凝析油產量共計4296萬噸，約合1016萬桶/日，較12月產量小幅增加12萬桶/日。

OPEC+會議同意俄羅斯2月至3月共計遞增日產量6.5萬桶；由于冬季極寒天氣，部分地區(qū)被迫中斷管道輸油，2月上半月俄羅斯原油和凝析油產量約為1011.5萬桶/日，較1月低了4.5萬桶/日；隨著天氣回暖，預計3月份俄羅斯產量將呈現回升。

圖10：俄羅斯原油產量

數據來源：俄羅斯能源部

4、中國供應狀況

國家統計局數據顯示，12月原油產量為1626.8萬噸，同比增長0.9%。2020年1-12月原油累計產量為19492萬噸，同比增長1.6%。

中國海關數據顯示，12月原油進口量為3847萬噸，同比下降15.4%。1-12月原油進口量為54239萬噸，同比增長7.3%；月度平均進口單價為323.72美元/噸，較上月縮窄21.76美元/噸，環(huán)比漲幅為7.2%。

圖11：中國原油產量

數據來源：中國統計局

圖12：中國原油進口量

數據來源：中國統計局

（三）原油需求狀況

1、世界需求狀況

OPEC月報顯示，預計2021年全球原油需求量為9610萬桶/日，較2020年需求量增加570萬桶/日。IEA月報顯示，預計2021年全球原油需求為9640萬桶/日，較2020年需求量增加540萬桶/日。EIA報告顯示，預計2021年全球原油需求量為9752萬桶/日，較2020年增加538萬桶/日，預計2022年增加331萬桶/日。

OPEC稱，疫苗的推廣、治療手段的改善以及檢測措施的完備都將為第一季度以后經濟活動的加速提供了支持，對2021年全球經濟增長預期不變，保持在4.8%。

2、中國需求狀況

國家統計局公布的數據顯示，12月原油加工量為6000萬噸，同比增長2.1%；1-12月原油加工量累計為67440.8萬噸，同比增長3%。主要成品油中，汽油產量同比下降6.6%，柴油產量同比下降4.6%，煤油產量同比下降23.2%。

整體上，12月原油加工量呈現增長，再度刷新紀錄高點。

圖13：中國原油加工量

數據來源：統計局、瑞達研究院

3、美國需求狀況

EIA數據顯示，截至2月中旬美國煉廠用于精煉的凈原油投入量為1223萬桶/日，較上月底下降241.1萬桶/日，降幅為16.5%；2月美國煉廠周度凈原油投入量均值為1394.7萬桶/日，較1月均值1469.3萬桶/日下降了74.6萬桶/日，降幅為5.1%。美國精煉廠周度產能利用率均值為68.6%，較上月底下降13.7個百分點，較上年同期低了19.3個百分點。

受寒潮及停電影響，美國煉油產能出現暫時中斷，煉廠開工率快速下滑。據Argus報道，德州有210萬桶/日的煉油產能已關停，另有至少500萬桶/日的煉油產能降負。目前美國的能源公司開始啟用每日290多萬桶的煉油能力，但是要恢復到風暴前的生產能力可能要有幾周的時間。根據各公司向州環(huán)境監(jiān)管部門填報的數據，截止2月24日，仍然有近150萬桶的日產能完全中斷。據花旗報告表示，部分美國煉油廠可能提前進行通常定于春季進行的檢修工作。預計3月中上旬美國煉廠開工率趨于低位回升，煉油產能恢復速度可能慢于上游石油行業(yè)。

圖14：美國煉廠原油凈投入量

數據來源：EIA

圖15：美國精煉廠產能利用率

數據來源：EIA

（四）原油庫存狀況

1、OECD原油庫存狀況

OPEC月報數據顯示，11月經合組織（OECD）商業(yè)石油庫存為30.61億桶，較五年均值高出約1.43億桶。IEA月報數據顯示，12月經合組織（OECD）商業(yè)石油庫存為30.63億桶，較上月下降4460萬桶，較五年均值水平高出1.38億桶。

圖16：OECD商業(yè)石油庫存

數據來源：IEA、OPEC

2、美國原油庫存狀況

美國能源信息署（EIA）公布的數據顯示，截至2月19日當周美國商業(yè)原油庫存為4.63億桶，較上月底減少1261.7萬桶，環(huán)比降幅為2.7%，較上年同期增加1907.7萬桶，同比增幅為4.4%；WTI原油交割地庫欣地區(qū)庫存為4782.3萬桶，較上月底下降87.9萬桶，環(huán)比降幅為1.5%，同比增幅為22.2%。

2月美國商業(yè)原油庫存呈現減少，庫欣地區(qū)原油庫存逐步回落。

圖17：EIA美國原油庫存

數據來源：EIA

3、上海原油期貨庫存

截至2月24日，上海國際能源交易中心的原油期貨倉單2282.2萬桶，較上月下降307.4萬桶，環(huán)比降幅為11.9%；理論可用庫容量為4875.1萬桶。上海原油期價延續(xù)貼水，期貨倉單呈現流出態(tài)勢。

圖18：上海原油期貨倉單

數據來源：上海國際能源交易中心

（五）基金持倉分析

據洲際交易所公布的數據顯示，截至2月16日當周，Brent原油期貨和期權商業(yè)性多頭持倉為116.97萬手，較上月增加2.88萬手，商業(yè)性空頭持倉為155.47萬手，較上月增加10.69萬手，商業(yè)性凈空持倉為38.49萬手，較上月底增加7.81萬手，月度環(huán)比增幅為25.4%，同比下降28.1%。管理基金的多頭持倉為41.26萬手，較上月增加4.53萬手，管理基金的空頭持倉為6.5萬手，較上月增加1.19萬手，基金凈多持倉為34.75萬手，較上月底增加3.34萬手，環(huán)比增幅為10.6%，同比增長23%。

2月份，管理基金在Brent原油期貨和期權的多頭倉位連續(xù)增加，空頭持倉也出現回升，基金凈多持倉增至去年2月以來高位；商業(yè)性持倉方面，商業(yè)性空頭持倉增持幅度大于多頭，商業(yè)性凈空持倉增至去年3月以來高點。基金多單增倉推動原油期價連續(xù)上漲，隨著原油期價漲至近13個月高點，商業(yè)性空頭套保頭寸呈現增加。

圖19：Brent原油商業(yè)性持倉

數據來源：ICE

圖20：Brent原油基金持倉

數據來源：ICE

三、原油市場行情展望

綜上所述，全球新冠疫情逐步緩和及疫苗的加速推進，疊加經濟刺激政策持續(xù)推出，市場對于全球經濟復蘇及通脹預期升溫；沙特2-3月額外減產100萬桶/日，寒潮天氣造成美國原油供應短暫中斷，供應趨緊支撐油市；而隨著寒潮天氣逐漸消退，美國德州原油供應逐步恢復，市場聚焦OPEC+產量政策，目前沙特大概率將自4月起停止額外減產100萬桶/日的措施，OPEC+若采取相對保守的增產策略，則短期油市供應維持偏緊格局，若OPEC+增產大于預期，供應集中釋放將使得短期油價高位面臨震蕩，預計原油期價趨于高位強勢震蕩；WTI原油主力合約價格處于55美元/桶至66美元/桶區(qū)間波動，布倫特原油主力合約價格處于58美元/桶至69美元/桶區(qū)間運行。上海原油對布倫特原油延續(xù)貼水結構，預計上海原油期貨主力合約處于375-436元/桶區(qū)間運行。