年初的出口究竟如何

考慮去年疫情影響下的低基數(shù)效應(yīng)，簡單相較去年同期的同比增速意義有所下降，通過對比歷史正常年份年初兩月相較上一年年末兩月的環(huán)比變化，我們可以看到今年年初的出口表現(xiàn)仍舊較為強(qiáng)勢。月初海關(guān)總署發(fā)布了1至2月份合并進(jìn)出口數(shù)據(jù)。按美元計(jì)價(jià)，今年前2個(gè)月，我國出口總額為4688.7億美元，同比增長60.6%。其中1月份出口金額為2640.2億美元，僅低于去年11月和12月的出口水平，從數(shù)據(jù)的直觀感受上來看，年初出口同比增速大幅提升。但仍需確認(rèn)的一點(diǎn)是，年初兩月出口的高同比增速，很重要的一部分原因在于去年疫情影響下的低基數(shù)效應(yīng)，簡單相較去年同期的同比增速意義有所下降，難以看出年初兩月我國出口的真實(shí)表現(xiàn)，因此從同比+環(huán)比的角度或更能說明?？紤]到年初兩月有春節(jié)影響存在，我們可以通過對比歷史正常年份年初兩月相較上一年年末兩月的環(huán)比變化來進(jìn)行參考?？梢钥吹?017年至2019年，年初兩月的環(huán)比降幅分別為25.7%、17.3%以及20.6%。同期比較之下，今年年初14.6%的環(huán)比降幅實(shí)際有所收窄，因此從同比+環(huán)比的角度來看，年初的出口表現(xiàn)仍舊較為強(qiáng)勢。

對于年初出口強(qiáng)勢表現(xiàn)的延續(xù)，我們認(rèn)為主要原因還是在于外部需求的支撐，美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，從韓國的出口表現(xiàn)也可以看出海外需求的影響。對于年初我國出口強(qiáng)勢表現(xiàn)有所延續(xù)的原因，我們認(rèn)為主要還是在于外需的支撐。從主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況來看，我們可以看到美國、歐元區(qū)以及日本的制造業(yè)PMI指數(shù)在今年年初均維持回升的趨勢，今年2月美國ISM制造業(yè)PMI更是升至60.8%，從海外經(jīng)濟(jì)景氣程度上來看，來自外部的需求仍舊強(qiáng)勁。從韓國在年初的出口表現(xiàn)同樣可以看出類似的影響，韓國的出口指標(biāo)在一定程度上具有全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指導(dǎo)作用，其與全球制造業(yè)PMI走勢具有較高的一致性，今年年初韓國出口同樣維持了較高的同比增速。而從波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)的表現(xiàn)來看，當(dāng)前的BDI指數(shù)高于2019和2020年同期，反映全球貿(mào)易更為活躍。

為什么高匯率沒有抑制出口

去年年中開始人民幣持續(xù)升值，為什么人民幣匯率的走升并沒有在出口上表現(xiàn)出明顯的抑制作用？我們認(rèn)為人民幣匯率的升值并非一定會帶來出口的走弱，在外需具有韌性時(shí)出口可能仍會產(chǎn)生強(qiáng)勢表現(xiàn)。結(jié)合當(dāng)前人民幣匯率情況和我國的出口表現(xiàn)，很自然會產(chǎn)生一個(gè)問題，為什么去年年中開始走強(qiáng)的人民幣匯率沒有明顯抑制我國的出口表現(xiàn)？從理論角度來看，人民幣升值會帶來國內(nèi)商品和服務(wù)相對價(jià)格的升高，從而削弱對海外國家的出口。但是結(jié)合人民幣匯率與我國出口增速歷史數(shù)據(jù)來看，我們可以看到人民幣匯率的升值并非一定會帶來出口的走弱，如2017年人民幣匯率同樣出現(xiàn)了快速大幅升值，而從出口增速的情況來看，當(dāng)年我國出口增速并未明顯下降，相反出現(xiàn)了一定的抬升。人民幣匯率的升值并非一定會帶來出口的走弱，更重要的我們需要結(jié)合海外需求的情況進(jìn)行觀察。在人民幣匯率升值時(shí)，出口商確實(shí)會面臨利潤受到壓縮的情況，但是結(jié)合我國制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)表現(xiàn)，疫情高峰過去后在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)錯(cuò)位以及國家對于出口行業(yè)的支持之下，我國制造業(yè)PMI制造業(yè)新出口訂單明顯反彈，因此雖然人民幣匯率走升，但出口訂單的表現(xiàn)或?qū)ξ覈隹谛纬闪艘欢ǖ闹危谕庑杈哂许g性時(shí)出口可能仍會產(chǎn)生強(qiáng)勢表現(xiàn)。

由于出口商品多采用外匯定價(jià)和結(jié)算，對于人民幣升值可能給出口商帶來的匯兌損失，我們認(rèn)為工業(yè)品價(jià)格的回落可能在一定程度上對沖了人民幣升值對出口商利潤空間的壓縮。考慮到我國出口商品多采用外匯定價(jià)和結(jié)算，人民幣匯率的走升可能在一定程度上給出口商帶來匯兌損失。但從工業(yè)品價(jià)格的角度來看，去年工業(yè)品價(jià)格同比增速較低，我們認(rèn)為工業(yè)品價(jià)格的回落可能在成本端減輕了出口商的壓力，從而在一定程度上對沖了人民幣升值對出口商利潤空間的壓縮。

對于人民幣走升可能帶來的匯兌損失，部分出口商可能選擇不進(jìn)行當(dāng)期結(jié)匯而采取遠(yuǎn)期結(jié)匯的方式來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。對于人民幣匯率升值可能給出口商帶來的匯兌損失，部分出口商可能選擇通過不進(jìn)行當(dāng)期結(jié)匯而采取遠(yuǎn)期結(jié)匯的方式來回避風(fēng)險(xiǎn)。從銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約情況來看，我們可以看到去年下半年境內(nèi)銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約規(guī)模明顯走升，這反映出部分出口商或選擇遠(yuǎn)期結(jié)匯代替即期結(jié)匯來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而在人民幣走升的背景下，面對海外訂單需求維持了較高的積極性。

強(qiáng)勁的出口能否持續(xù)

對于當(dāng)前仍表現(xiàn)強(qiáng)勢的出口能否持續(xù)，相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)和較快的產(chǎn)能恢復(fù)是去年我國出口表現(xiàn)亮眼的重要原因，因此海外各國的產(chǎn)能修復(fù)情況是我們觀察出口可持續(xù)性的重要視角。從發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)來看，當(dāng)前美國和歐元區(qū)制造業(yè)產(chǎn)能仍在持續(xù)修復(fù)，且已接近疫情前水平。在考慮出口強(qiáng)勢表現(xiàn)能否持續(xù)時(shí)，我們認(rèn)為海外各國的產(chǎn)能修復(fù)情況是我們觀察出口可持續(xù)性的重要視角，回顧去年我國的出口表現(xiàn)，相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)和較快的產(chǎn)能恢復(fù)形成的國內(nèi)生產(chǎn)與海外需求的錯(cuò)位匹配是取得出口亮眼表現(xiàn)的重要原因。從發(fā)達(dá)國家產(chǎn)能修復(fù)的情況來看，今年1月美國全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率為75.55%，而疫情發(fā)生前去年2月份美國工業(yè)部門產(chǎn)能利用率為76.93%。歐元區(qū)今年一季度制造業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù)至79.2%，去年一季度為80.8%。從產(chǎn)能利用率的角度來看，當(dāng)前歐美工業(yè)產(chǎn)能已修復(fù)較多。從工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速情況來看，當(dāng)前歐美工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比同樣也已接近疫情前增速水平。

從新興市場國家產(chǎn)能修復(fù)情況來看，關(guān)注東南亞的越南和馬來西亞，東南亞新興國家生產(chǎn)修復(fù)也已較為明顯，出口增速也出現(xiàn)了反彈。從新興市場國家產(chǎn)能修復(fù)的情況來看，我們關(guān)注東南亞新興市場國家越南和馬來西亞的產(chǎn)能情況，從工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)角度來看，去除越南2月份春節(jié)期間的影響，我們可以看到如越南和馬來西亞的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速修復(fù)也已較為明顯。而從出口增速的角度來看，越南和馬來西亞自去年年中開始出口增速均出現(xiàn)了反彈回升，其中越南出口回升更為明顯。因此從新興市場國家產(chǎn)能修復(fù)情況來看，后續(xù)或?qū)ξ覈投顺隹趲硪欢ǖ膲毫Α?/p>

對于我國的出口表現(xiàn)，考慮上半年存在的基數(shù)效應(yīng)出口增速仍將維持較高，在海外國家復(fù)蘇進(jìn)程的影響下，下半年我國出口或?qū)⒊霈F(xiàn)邊際放緩。同時(shí)海外疫情逐漸得到控制后，部分服務(wù)貿(mào)易逆差或?qū)⒌玫交謴?fù)，貨物與服務(wù)凈出口對我國經(jīng)濟(jì)的拉動效應(yīng)或相較去年邊際減弱。對于我國出口表現(xiàn)，考慮到疫情影響下去年上半年出口受到影響，今年上半年出口增速存在一定的基數(shù)效應(yīng)，同時(shí)考慮當(dāng)前海外國家的復(fù)蘇進(jìn)程，如歐美及新興市場國家的產(chǎn)能修復(fù)情況，預(yù)計(jì)今年下半年我國出口增長或?qū)⒊霈F(xiàn)邊際放緩。從出口對于經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)程度上來看，從經(jīng)常項(xiàng)目角度出發(fā)，去年經(jīng)常項(xiàng)目差額的走擴(kuò)除緣于貨物貿(mào)易順差有所走擴(kuò)之外，一部分還緣于服務(wù)貿(mào)易逆差的收窄，在海外疫情逐漸得到控制以后，這部分逆差或得到修復(fù)，貨物與服務(wù)凈出口對于我國經(jīng)濟(jì)的拉動效應(yīng)或相較去年邊際減弱。