原糖重心上移

一方面，市場(chǎng)對(duì)于2020/2021年度白糖供應(yīng)過(guò)?？s小的預(yù)期一致；另一方面，國(guó)內(nèi)食糖即將進(jìn)入去庫(kù)期，且隨著氣溫回升，消費(fèi)端也將逐步好轉(zhuǎn)。

隨著原油從高位回落以及美元走強(qiáng)，目前原糖市場(chǎng)情緒逐漸平復(fù)，預(yù)計(jì)接下來(lái)一段時(shí)間原糖將進(jìn)入振蕩期。

供應(yīng)缺口或擴(kuò)大

目前巴西已完成2020/2021榨季甘蔗壓榨，食糖供應(yīng)大幅下降，中南部食糖加速去庫(kù)存。今年一、二季度全球食糖貿(mào)易流主要由北半球產(chǎn)糖國(guó)供應(yīng)，而泰國(guó)和歐盟減產(chǎn)，可供出口糖源不多。作為全球精煉糖主要的出口來(lái)源國(guó)，泰國(guó)可供出口糖源的缺失，導(dǎo)致全球精煉糖市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，倫敦白糖和紐約原糖價(jià)差處于歷史較高水平。這樣的局面對(duì)于印度而言，卻是極為有利的。

印度國(guó)內(nèi)食糖庫(kù)存高企，本榨季期初庫(kù)存就高達(dá)1100萬(wàn)噸，且由于去年季風(fēng)降雨比較充沛，印度本榨季依然保持增產(chǎn)格局，因此印度是迫切需要通過(guò)出口來(lái)轉(zhuǎn)移其國(guó)內(nèi)過(guò)剩的食糖庫(kù)存的。

但是本年度，由于印度經(jīng)濟(jì)遭受疫情嚴(yán)重沖擊，印度出口補(bǔ)貼額度較去年大幅下降，按最新的盧比兌美元匯率計(jì)算，印度糖出口平價(jià)在15.6美分/磅左右，較去年大幅提升。隨著近期全球糖價(jià)大幅上漲，印度糖廠迅速簽訂出口合同，但集裝箱緊張抑制了印度糖實(shí)際出口發(fā)運(yùn)速度，若后期集裝箱緊張難以緩解，需警惕印度出口不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

目前國(guó)際主流機(jī)構(gòu)對(duì)于2020/2021榨季全球食糖供需格局仍有分歧，國(guó)際糖業(yè)組織預(yù)計(jì)2020/2021年度全球食糖供應(yīng)缺口將擴(kuò)大至480萬(wàn)噸，超過(guò)此前350萬(wàn)噸的預(yù)估；總部位于澳大利亞的糖和生物燃料分析機(jī)構(gòu)GreenPool預(yù)計(jì)2020/2021年度全球食糖供應(yīng)過(guò)剩50萬(wàn)噸，低于1月底預(yù)估的328萬(wàn)噸。雖然國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于2020/2021年度全球食糖供應(yīng)是過(guò)剩還是短缺仍有分歧，但認(rèn)為供應(yīng)過(guò)?？s小或者短缺擴(kuò)大的趨勢(shì)研判是一致的。

進(jìn)口糖成本大幅攀升

我們認(rèn)為，巴西下榨季的產(chǎn)糖量是這其中起決定作用的變量。4月,巴西即將進(jìn)入新一年度的壓榨季，因2020年4月以來(lái)巴西中南部降雨量水平偏低，甘蔗生長(zhǎng)受到影響，預(yù)計(jì)新榨季巴西糖廠甘蔗入榨量將減少，根據(jù)Datagro的初步預(yù)估，巴西中南部2021/2022年度（4月至3月）甘蔗壓榨量可能同比下降3.5%，為5.86億噸，不過(guò)真正決定巴西產(chǎn)糖量的關(guān)鍵仍然是甘蔗制糖比如何調(diào)整，是繼續(xù)維持本榨季46.2%的甘蔗制糖比，還是將甘蔗制糖比下調(diào)，隨著國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲，巴西國(guó)內(nèi)燃料乙醇價(jià)格也持續(xù)上調(diào)，目前巴西圣保羅含水乙醇折糖價(jià)為15.2美分/磅左右，與原糖價(jià)差大大縮窄。若國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)上漲，乙醇折糖價(jià)也將進(jìn)一步上移，那么巴西糖廠制醇和制糖的收益將發(fā)生改變。不過(guò)，近期巴西國(guó)內(nèi)疫情升級(jí)，巴西第一大州圣保羅州宣布，將從3月15日至3月30日進(jìn)入新冠肺炎防疫“緊急階段”，這令我們擔(dān)憂巴西經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)進(jìn)程放緩，能源需求再度走弱，后期需密切關(guān)注巴西國(guó)內(nèi)疫情的發(fā)展情況。

從全年國(guó)內(nèi)食糖供需基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)食糖仍然是產(chǎn)不足需的，需要通過(guò)進(jìn)口糖來(lái)補(bǔ)充，但是隨著原糖價(jià)格重心的持續(xù)上移，疊加原油上漲導(dǎo)致國(guó)際海運(yùn)費(fèi)大幅上漲，目前進(jìn)口糖成本大幅攀升，進(jìn)口糖利潤(rùn)大幅縮窄。3月之后，國(guó)內(nèi)食糖將進(jìn)入去庫(kù)期，且隨著天氣轉(zhuǎn)熱，消費(fèi)端也將逐步好轉(zhuǎn)，并且隨著國(guó)產(chǎn)糖的消耗，國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口糖的需求將逐步顯現(xiàn)，進(jìn)口利潤(rùn)有走擴(kuò)的需要，以給出進(jìn)口糖利潤(rùn)刺激進(jìn)口。

綜上所述，巴西乙醇折糖價(jià)上漲提升了原糖價(jià)格底部，原糖價(jià)格重心上移又推升了國(guó)內(nèi)進(jìn)口糖成本，去庫(kù)階段的國(guó)內(nèi)糖價(jià)需要給出進(jìn)口糖利潤(rùn)。因此，中長(zhǎng)期看，鄭糖2109合約仍有繼續(xù)向上的動(dòng)能和空間。