盡管判斷股市走勢很難，但總要有自己的一整套看法。一般我也不想評論股市，分歧和爭議太大。股市不是一個辯論的地方，股市是一個用真金白銀投票的地方。辯論贏了如果虧錢了又有什么意義？

當(dāng)前中國股市的基本特征可能是：錢太多（雖然流動性收緊，但覆水難收），資產(chǎn)太少（雖然ipo加速，但疫情沖擊以及退市太慢），頭部股票仍然太貴（雖然已大幅下跌但漲幅太大）。估計(jì)很多人不同意這種看法。

股市入熊，應(yīng)該是個大概率事件。技術(shù)流人士認(rèn)為鐵定熊市了。不好說，但卻是大概率。投資者其實(shí)主要是適應(yīng)趨勢。熊市來了就來了吧，適應(yīng)就好。如果某些信號表明市場又反轉(zhuǎn)了，那就繼續(xù)適應(yīng)。

所以，股市劇烈下跌也好，劇烈反彈也好，你都要以一個新的眼光，至少是不同于2020年的眼光來看待它了。

而且，看來牛二鐵律沒有被打破，也就是說，牛市兩年的基本規(guī)律看來還沒變。過去幾年，2015杠桿牛崩塌，2018價值牛蒸發(fā)，2021核心資產(chǎn)牛破滅，這中間基本都是牛市兩年。每一次進(jìn)入熊市，表現(xiàn)形式都不一樣，但本質(zhì)是一樣的。

說句大家可能不愛聽的話。抄底肯定是要抄底的，要盯緊學(xué)霸的估值和價格，當(dāng)然也要看看外部環(huán)境是否穩(wěn)定下來。例如中國的貨幣政策和監(jiān)管政策，美聯(lián)儲的態(tài)度和美國十年期國債收益率的走勢等等。

現(xiàn)在看，中國的政策是確定的，而且比之前想象的要更緊。特別是某監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)講話以后，思路很清楚了。你可以不同意人家的觀點(diǎn)，但作為投資者，你得清楚，你是被影響的群體。美國的情況現(xiàn)在市場有些分歧，但我看，美國也沒有那么大的寬松空間了。

我之前說過，世界進(jìn)入到了一個新的貨幣金融環(huán)境。不光是普通投資者沒有經(jīng)歷過，其實(shí)大的機(jī)構(gòu)，包括中央銀行家們也沒有經(jīng)歷過。都在嘗試、觀察、試錯、校準(zhǔn)，而且國際之間沒有2008年金融危機(jī)時期的貨幣金融協(xié)調(diào)，各干各個的。美國帶了個壞頭，起了很壞的作用，不負(fù)責(zé)任，以鄰為壑。中國對此也很無奈。我們從自己角度出發(fā)，防止出現(xiàn)日本1980年代末的那種資產(chǎn)泡沫、金融風(fēng)險以至于經(jīng)濟(jì)低迷，是完全有必要的。況且，我們外部還面臨美國的壓力。我們對監(jiān)管層要給以充分的理解。而且要在這個大的政策框架下去思考問題，布局投資。

從目前來看，不客氣說，由于去年很多學(xué)霸股票漲幅太高，基金和投資者獲利很大，很多股票就是再跌掉50%，也不便宜。便宜是王道。你想想，去年賺到幾倍的機(jī)構(gòu)、個人比比皆是。但寬松的音樂逐漸減弱，如果你去年賺了五倍，哪怕一倍，你會怎么選擇，你會在意那百分之三四十的跌幅嗎？當(dāng)然不會?？隙ㄊ且?guī)避風(fēng)險，保住盈利作為第一要務(wù)。

這里，要注意三點(diǎn)：

第一，我仍然堅(jiān)持在專欄里面講的觀點(diǎn)，我不建議非專業(yè)投資者直接下場買股票。你不專業(yè)，也很難賺到錢，虧錢是大概率。這個規(guī)律，過去是，現(xiàn)在是，未來也還是。成熟市場機(jī)構(gòu)化的演變，沒有什么經(jīng)驗(yàn)，就是一個特點(diǎn)，散戶被虧到再也不敢進(jìn)場。

第二，估值過高和流動性收緊，在去年四季度就看到了。我們在2021展望報告里面專門講到，結(jié)構(gòu)性機(jī)會對普通投資者意味著沒機(jī)會，風(fēng)險大于機(jī)會。有據(jù)可查。不了解的去看我們之前的報告和短視頻。不多解釋。

第三，從去年的估值推升邏輯到現(xiàn)在明顯看到流動性拐點(diǎn)，那么無論對于什么股票的估值，基準(zhǔn)變了。你得從收緊的流動性這個維度去看待估值，而不是像去年一樣從寬松的流動性這個維度去看了。也就是說，估值溢價沒有了，估值折價產(chǎn)生了，其實(shí)基準(zhǔn)被大大拉低了。

去年四季度，與業(yè)內(nèi)一些朋友交流的時候，就基本有共識：2020年是股市大年，2021年是股市小年。2021年股市上將會很難賺錢，甚至是虧錢概率更大。當(dāng)時也分析了很多原因。其實(shí)最后可以歸結(jié)于一個常識：2020年很多機(jī)構(gòu)和個人的收益率太高了，怎么可能每年都那么高？不過，人們在股市火爆的時候，總是會忘記常識，也容易產(chǎn)生我經(jīng)常說的能力幻覺和財(cái)富幻覺。

過去這些年，股市上賺錢無非三種方式：第一種，賺中央銀行的錢，所謂貨幣寬松推升估值，水漲船高。第二種，賺企業(yè)發(fā)展的錢，所謂與優(yōu)秀企業(yè)共同成長，分享紅利。第三種，賺交易對手的錢，所謂零和博弈，在一群聰明人中賺到錢。但對大部分人而言，你就是那個交易對手。

賭性十足，想賺快錢，在加上體制性的一些問題，才出現(xiàn)了割韭菜的現(xiàn)象。我們的發(fā)行制度還比較計(jì)劃化，監(jiān)管體系還比較行政化，市場主體還比較投機(jī)化。這就導(dǎo)致發(fā)股票容易賺錢，炒股票很難賺錢。這個特點(diǎn)至今未變。

還有，股市上除了政策、盈利、監(jiān)管之外，很多細(xì)節(jié)特別重要，有結(jié)構(gòu)方面的，有交易方面的。例如，公募基金的基金經(jīng)理是相對排名（你要理解囚徒困境）；再比如，公募基金可以限制基民申購，但是無法阻止贖回（你要理解負(fù)反饋的強(qiáng)化）；再比如，大型基金的同類股票持倉是趨同的，因?yàn)橛袊?yán)格的投資紀(jì)律，大部分股票無法進(jìn)入他們的股票池（你要理解行為的趨同和抱團(tuán)的瓦解）

好在中國的韭菜太多，野火燒不盡，春風(fēng)吹又生。中國的韭菜也特別頑強(qiáng)，愈挫愈奮，愿賭服輸，虧錢從不怨社會，對股市的愛絲毫不減一分。

話說回來，我自己的一個體會是，股市的短期波動難以預(yù)測，但一些明顯的信號發(fā)生變化的時候，是我們選擇進(jìn)出的比較好的拐點(diǎn)。因此，觀察和投資的角度和時間尺度，十分重要。而很多人忽略或者壓根沒有意識到這一點(diǎn)。跳出股市，拉長一點(diǎn)周期看，更清晰。你站在中原看中國，和站在貝加爾湖看中國一定不同。你看一個季度和看一百年，一定也不同。

可以說，拐點(diǎn)的判斷優(yōu)先于短期波動的判斷。用一級市場或者產(chǎn)業(yè)投資的方式去投二級，可能效果更好。所以，短期交易者虧錢幾乎是必然的，中長期投資者賺錢概率更大一些。大部分人的虧損不是虧在宏觀判斷和賽道選擇上，而是虧在交易策略和交易方式上。

當(dāng)然，這些都是建立在你對自己要投資的標(biāo)的公司的深入了解之上的，這是基礎(chǔ)。不然，這種拐點(diǎn)的判斷沒有意義，甚至南轅北轍。長期陪伴學(xué)霸，也是必須的。你要是能把學(xué)渣培養(yǎng)和改造成學(xué)霸，那就更牛了。這是個苦活累活，也需要耐心和方法，大部分人也是做不到的。沒有那個金剛鉆兒，你也別去攬那個瓷器活兒。

對于中國股市在未來十年長期看好的觀點(diǎn)不變，我依然認(rèn)為這是一次大機(jī)會。我這幾年也多次講過要以大歷史觀去看多中國、做多中國。這是個長期趨勢。盡管中國在未來面臨很多挑戰(zhàn)，也需要實(shí)現(xiàn)驚險一躍，我們依然看好中國經(jīng)濟(jì)的牢靠的基本盤以及升級轉(zhuǎn)型的前景。只不過，這個過程，無論是經(jīng)濟(jì)還是股市，沒有那么容易實(shí)現(xiàn)，期間各種風(fēng)險各種劇烈波動，一定是在所難免的。

以上是我的一家之言，一點(diǎn)體會。不構(gòu)成任何投資建議。沒有人能替代你做決策，自己的錢自己負(fù)責(zé)。這個市場上的噪音實(shí)在太多，我們自己不能迷失方向。

敬畏市場，獨(dú)立思考，反思人性，冷靜判斷，不斷提升，才能在市場里活下來，活得久。與大家共勉。