盡管判斷股市走勢(shì)很難，但總要有自己的一整套看法。一般我也不想評(píng)論股市，分歧和爭(zhēng)議太大。股市不是一個(gè)辯論的地方，股市是一個(gè)用真金白銀投票的地方。辯論贏了如果虧錢(qián)了又有什么意義？

當(dāng)前中國(guó)股市的基本特征可能是：錢(qián)太多（雖然流動(dòng)性收緊，但覆水難收），資產(chǎn)太少（雖然ipo加速，但疫情沖擊以及退市太慢），頭部股票仍然太貴（雖然已大幅下跌但漲幅太大）。估計(jì)很多人不同意這種看法。

股市入熊，應(yīng)該是個(gè)大概率事件。技術(shù)流人士認(rèn)為鐵定熊市了。不好說(shuō)，但卻是大概率。投資者其實(shí)主要是適應(yīng)趨勢(shì)。熊市來(lái)了就來(lái)了吧，適應(yīng)就好。如果某些信號(hào)表明市場(chǎng)又反轉(zhuǎn)了，那就繼續(xù)適應(yīng)。

所以，股市劇烈下跌也好，劇烈反彈也好，你都要以一個(gè)新的眼光，至少是不同于2020年的眼光來(lái)看待它了。

而且，看來(lái)牛二鐵律沒(méi)有被打破，也就是說(shuō)，牛市兩年的基本規(guī)律看來(lái)還沒(méi)變。過(guò)去幾年，2015杠桿牛崩塌，2018價(jià)值牛蒸發(fā)，2021核心資產(chǎn)牛破滅，這中間基本都是牛市兩年。每一次進(jìn)入熊市，表現(xiàn)形式都不一樣，但本質(zhì)是一樣的。

說(shuō)句大家可能不愛(ài)聽(tīng)的話(huà)。抄底肯定是要抄底的，要盯緊學(xué)霸的估值和價(jià)格，當(dāng)然也要看看外部環(huán)境是否穩(wěn)定下來(lái)。例如中國(guó)的貨幣政策和監(jiān)管政策，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度和美國(guó)十年期國(guó)債收益率的走勢(shì)等等。

現(xiàn)在看，中國(guó)的政策是確定的，而且比之前想象的要更緊。特別是某監(jiān)管部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)講話(huà)以后，思路很清楚了。你可以不同意人家的觀點(diǎn)，但作為投資者，你得清楚，你是被影響的群體。美國(guó)的情況現(xiàn)在市場(chǎng)有些分歧，但我看，美國(guó)也沒(méi)有那么大的寬松空間了。

我之前說(shuō)過(guò)，世界進(jìn)入到了一個(gè)新的貨幣金融環(huán)境。不光是普通投資者沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)，其實(shí)大的機(jī)構(gòu)，包括中央銀行家們也沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)。都在嘗試、觀察、試錯(cuò)、校準(zhǔn)，而且國(guó)際之間沒(méi)有2008年金融危機(jī)時(shí)期的貨幣金融協(xié)調(diào)，各干各個(gè)的。美國(guó)帶了個(gè)壞頭，起了很壞的作用，不負(fù)責(zé)任，以鄰為壑。中國(guó)對(duì)此也很無(wú)奈。我們從自己角度出發(fā)，防止出現(xiàn)日本1980年代末的那種資產(chǎn)泡沫、金融風(fēng)險(xiǎn)以至于經(jīng)濟(jì)低迷，是完全有必要的。況且，我們外部還面臨美國(guó)的壓力。我們對(duì)監(jiān)管層要給以充分的理解。而且要在這個(gè)大的政策框架下去思考問(wèn)題，布局投資。

從目前來(lái)看，不客氣說(shuō)，由于去年很多學(xué)霸股票漲幅太高，基金和投資者獲利很大，很多股票就是再跌掉50%，也不便宜。便宜是王道。你想想，去年賺到幾倍的機(jī)構(gòu)、個(gè)人比比皆是。但寬松的音樂(lè)逐漸減弱，如果你去年賺了五倍，哪怕一倍，你會(huì)怎么選擇，你會(huì)在意那百分之三四十的跌幅嗎？當(dāng)然不會(huì)。肯定是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保住盈利作為第一要?jiǎng)?wù)。

這里，要注意三點(diǎn)：

第一，我仍然堅(jiān)持在專(zhuān)欄里面講的觀點(diǎn)，我不建議非專(zhuān)業(yè)投資者直接下場(chǎng)買(mǎi)股票。你不專(zhuān)業(yè)，也很難賺到錢(qián)，虧錢(qián)是大概率。這個(gè)規(guī)律，過(guò)去是，現(xiàn)在是，未來(lái)也還是。成熟市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的演變，沒(méi)有什么經(jīng)驗(yàn)，就是一個(gè)特點(diǎn)，散戶(hù)被虧到再也不敢進(jìn)場(chǎng)。

第二，估值過(guò)高和流動(dòng)性收緊，在去年四季度就看到了。我們?cè)?021展望報(bào)告里面專(zhuān)門(mén)講到，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)對(duì)普通投資者意味著沒(méi)機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。有據(jù)可查。不了解的去看我們之前的報(bào)告和短視頻。不多解釋。

第三，從去年的估值推升邏輯到現(xiàn)在明顯看到流動(dòng)性拐點(diǎn)，那么無(wú)論對(duì)于什么股票的估值，基準(zhǔn)變了。你得從收緊的流動(dòng)性這個(gè)維度去看待估值，而不是像去年一樣從寬松的流動(dòng)性這個(gè)維度去看了。也就是說(shuō)，估值溢價(jià)沒(méi)有了，估值折價(jià)產(chǎn)生了，其實(shí)基準(zhǔn)被大大拉低了。

去年四季度，與業(yè)內(nèi)一些朋友交流的時(shí)候，就基本有共識(shí)：2020年是股市大年，2021年是股市小年。2021年股市上將會(huì)很難賺錢(qián)，甚至是虧錢(qián)概率更大。當(dāng)時(shí)也分析了很多原因。其實(shí)最后可以歸結(jié)于一個(gè)常識(shí)：2020年很多機(jī)構(gòu)和個(gè)人的收益率太高了，怎么可能每年都那么高？不過(guò)，人們?cè)诠墒谢鸨臅r(shí)候，總是會(huì)忘記常識(shí)，也容易產(chǎn)生我經(jīng)常說(shuō)的能力幻覺(jué)和財(cái)富幻覺(jué)。

過(guò)去這些年，股市上賺錢(qián)無(wú)非三種方式：第一種，賺中央銀行的錢(qián)，所謂貨幣寬松推升估值，水漲船高。第二種，賺企業(yè)發(fā)展的錢(qián)，所謂與優(yōu)秀企業(yè)共同成長(zhǎng)，分享紅利。第三種，賺交易對(duì)手的錢(qián)，所謂零和博弈，在一群聰明人中賺到錢(qián)。但對(duì)大部分人而言，你就是那個(gè)交易對(duì)手。

賭性十足，想賺快錢(qián)，在加上體制性的一些問(wèn)題，才出現(xiàn)了割韭菜的現(xiàn)象。我們的發(fā)行制度還比較計(jì)劃化，監(jiān)管體系還比較行政化，市場(chǎng)主體還比較投機(jī)化。這就導(dǎo)致發(fā)股票容易賺錢(qián)，炒股票很難賺錢(qián)。這個(gè)特點(diǎn)至今未變。

還有，股市上除了政策、盈利、監(jiān)管之外，很多細(xì)節(jié)特別重要，有結(jié)構(gòu)方面的，有交易方面的。例如，公募基金的基金經(jīng)理是相對(duì)排名（你要理解囚徒困境）；再比如，公募基金可以限制基民申購(gòu)，但是無(wú)法阻止贖回（你要理解負(fù)反饋的強(qiáng)化）；再比如，大型基金的同類(lèi)股票持倉(cāng)是趨同的，因?yàn)橛袊?yán)格的投資紀(jì)律，大部分股票無(wú)法進(jìn)入他們的股票池（你要理解行為的趨同和抱團(tuán)的瓦解）

好在中國(guó)的韭菜太多，野火燒不盡，春風(fēng)吹又生。中國(guó)的韭菜也特別頑強(qiáng)，愈挫愈奮，愿賭服輸，虧錢(qián)從不怨社會(huì)，對(duì)股市的愛(ài)絲毫不減一分。

話(huà)說(shuō)回來(lái)，我自己的一個(gè)體會(huì)是，股市的短期波動(dòng)難以預(yù)測(cè)，但一些明顯的信號(hào)發(fā)生變化的時(shí)候，是我們選擇進(jìn)出的比較好的拐點(diǎn)。因此，觀察和投資的角度和時(shí)間尺度，十分重要。而很多人忽略或者壓根沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)。跳出股市，拉長(zhǎng)一點(diǎn)周期看，更清晰。你站在中原看中國(guó)，和站在貝加爾湖看中國(guó)一定不同。你看一個(gè)季度和看一百年，一定也不同。

可以說(shuō)，拐點(diǎn)的判斷優(yōu)先于短期波動(dòng)的判斷。用一級(jí)市場(chǎng)或者產(chǎn)業(yè)投資的方式去投二級(jí)，可能效果更好。所以，短期交易者虧錢(qián)幾乎是必然的，中長(zhǎng)期投資者賺錢(qián)概率更大一些。大部分人的虧損不是虧在宏觀判斷和賽道選擇上，而是虧在交易策略和交易方式上。

當(dāng)然，這些都是建立在你對(duì)自己要投資的標(biāo)的公司的深入了解之上的，這是基礎(chǔ)。不然，這種拐點(diǎn)的判斷沒(méi)有意義，甚至南轅北轍。長(zhǎng)期陪伴學(xué)霸，也是必須的。你要是能把學(xué)渣培養(yǎng)和改造成學(xué)霸，那就更牛了。這是個(gè)苦活累活，也需要耐心和方法，大部分人也是做不到的。沒(méi)有那個(gè)金剛鉆兒，你也別去攬那個(gè)瓷器活兒。

對(duì)于中國(guó)股市在未來(lái)十年長(zhǎng)期看好的觀點(diǎn)不變，我依然認(rèn)為這是一次大機(jī)會(huì)。我這幾年也多次講過(guò)要以大歷史觀去看多中國(guó)、做多中國(guó)。這是個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。盡管中國(guó)在未來(lái)面臨很多挑戰(zhàn)，也需要實(shí)現(xiàn)驚險(xiǎn)一躍，我們依然看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的牢靠的基本盤(pán)以及升級(jí)轉(zhuǎn)型的前景。只不過(guò)，這個(gè)過(guò)程，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是股市，沒(méi)有那么容易實(shí)現(xiàn)，期間各種風(fēng)險(xiǎn)各種劇烈波動(dòng)，一定是在所難免的。

以上是我的一家之言，一點(diǎn)體會(huì)。不構(gòu)成任何投資建議。沒(méi)有人能替代你做決策，自己的錢(qián)自己負(fù)責(zé)。這個(gè)市場(chǎng)上的噪音實(shí)在太多，我們自己不能迷失方向。

敬畏市場(chǎng)，獨(dú)立思考，反思人性，冷靜判斷，不斷提升，才能在市場(chǎng)里活下來(lái)，活得久。與大家共勉。