核心觀點(diǎn)

研究方法上，我們的方法是先找出一個你覺得說得通的邏輯，用這個邏輯推導(dǎo)，推導(dǎo)完再篩選，哪些公司能符合這些條件。

投資需要一定的想象力去砸一個你損失得起的牌，下一個損失得起的賭注，這個非常重要。

對未來的預(yù)測需要想象力，對未來沙盤推演，當(dāng)一步步發(fā)展的情況跟你推演基本吻合的時候，這時候你就要做對應(yīng)的交易。

如果需求后面按照這個速度，美國、歐洲快速恢復(fù)正常的時候，汽柴油，包括下游化工品的需求，將不是我們看到的理性的增長，可能是非理性快速的爆發(fā)式的增長，這個浪來了的時候，庫存、供應(yīng)鏈都會跟上。從這個推演來說，目前的大宗商品還沒有到做空的時候，最多是放棄，或者繼續(xù)持有。

海外的股票周期使我們的商品在上半年會一直維持比較強(qiáng)的勢頭，短期我們看到價格上漲過快出現(xiàn)了調(diào)整，特別有些供不應(yīng)求的，或者供需平衡不那么緊張的商品，一定會出現(xiàn)上下的震蕩。但是從宏觀層面來講不會讓它形成熊市。我們覺得整個看下來，短期在大宗商品最值得選擇的還是銅。

當(dāng)你去把握一個不確定東西的時候，你老是想象力過于豐富，也不看手里的牌，也不基于過去的研究，那么你在投資的長跑過程中一定活不下去。

18字的交易真理：第一，行情要“看得透”，第二，一旦錯了要“砍得快”，第一時間處理虧損。第三要“輸?shù)闷稹保俺缘孟隆薄八弥?，最后一個是“放得下”。

全文實(shí)錄

鮑雁辛：大家都知道做商品對于人性、對于市場的感覺比做股票的更敏感。我跟我們期貨公司的研究員交流，發(fā)現(xiàn)做商品的人對于數(shù)據(jù)比我們要獲取的更加早，更加敏感，因?yàn)楦軛U會更高，所以商品界在過去走出很多傳奇的人物。比如今天我們請到了商品界的大佬，上海鴻凱投資的林軍總，是商品界過去非常有名的傳奇。今天我們就請林總給我們講講怎么去看商品，當(dāng)然我覺得和做周期很多的思路是相同的，有請林總。

林軍：大家上午好，我對剛剛高杉總、凌老師講的東西非常有同感，也很有感悟。我是70年代的人，比在座的都要大很多，只是看上去不太老。

我老爸是個高級工程師，我就記得我小時候回到家里床上都是電子元器件，那時候我爸組裝一個黑白電視機(jī)，整個都是他自己裝起來的。那個年代家里比較窮，什么都要自己動手，家里殺的雞，毛拔下來做毽子，殺的鴨，鴨毛拔下來曬曬干，也能賣錢，牙膏殼也能賣錢，舊報(bào)紙、路上的廢銅爛鐵撿回來都能賣錢，那時候做最大的動力就是賺錢。

后來我們四年級有集郵課，馬上我就來了興趣，特別是我跟同學(xué)去了南京東路的郵票公司，發(fā)現(xiàn)那里有兩種價，一個是郵票公司掛牌的零售價，但買不到，還有一個是門口黃牛賣的一個高價格，我一看郵票很有機(jī)會。當(dāng)時就發(fā)現(xiàn)，黃牛手里還有外國郵票，花花綠綠的，比我們的郵票好看，更有吸引力，但是價格非常便宜，我就拿自己的郵票跟他們換了幾張。拿到學(xué)校里，當(dāng)時是周五，同學(xué)們一看非常喜歡，我拿外國郵票跟他們換中國的稀缺郵票。我拿到好的郵票跟黃牛一張又能換幾張外國郵票，后來發(fā)現(xiàn)這個東西還能賣錢。我后來在新郵票發(fā)行日天沒亮就到郵局門口排隊(duì)買新郵票，8分錢買到，1毛2拿到郵票公司門口賣了，能賺4分錢，利潤很高。

1989年發(fā)生了一件很大的歷史事件，那時候郵票跌得一塌糊涂，我因?yàn)榧]已經(jīng)參與了好幾次起起落落，觀察了蠻多年。我自己沒有錢，只能找我老爸，我的第一個投資人，花了幾天時間，說服了他，借給我1100元，我當(dāng)時早就看好了有一個牡丹亭小型張，很有投資價值，就買100張一整，幾年都沒動。

后來讀大學(xué)了忙著考試，沒有空搞郵票。我快畢業(yè)的時候人家跟我說郵票現(xiàn)在又火起來了，那時候91年底了，我到市場上看看真的這樣，這個東西漲到5500，我去的時候已經(jīng)掉了下來，最后4500賣掉了，賺了3000元，這是我人生賺了第一桶金。等股票認(rèn)購證發(fā)行時拿著3000元的錢買了100張認(rèn)購證，為什么買100張，當(dāng)時計(jì)算了下，股票發(fā)行每年大概有4個左右的股票，我一算前面4個，當(dāng)年又發(fā)4個，可能那一年8個股票要發(fā)行，如果買50張有可能中簽率低，所以必須買100張連號中獎機(jī)率是最高的，基本上有可能中到6-8個，所以就一次性買了100張。后面炒股起起落落，賺了賠，賠了賺，一直不穩(wěn)定，直到2007年9月18號把股票清盤，第一次完美地躲過熊市。

到了2015年，應(yīng)該是2015年的6月2日，我到了北京，當(dāng)時巳經(jīng)把股票都賣了。為什么賣，是因?yàn)橐呀?jīng)經(jīng)歷了4輪牛熊，明白了股市最基本的原則就是風(fēng)險收益比，因?yàn)橐郧皩ξ覀児墒械倪@些老人來說，16年我基本已經(jīng)在股市里滾了26年了，起起落落5次了，我不是說能預(yù)測牛熊，我只是經(jīng)歷了太多，什么時候股市瘋狂到了嚴(yán)重偏離的時候，跟港股、美股比比就看出來了，這時候肯定要提起12分的小心。

這跟打德州一樣，你手里摸了2和7，總覺得底牌能配上，其實(shí)現(xiàn)實(shí)就是一手爛牌，你還是要搏最后一下，結(jié)果可想而知。有人說魚要從頭吃到尾才爽，我做了20幾年，這幾年我終于悟通了，我說魚頭魚尾都不要吃，讓給別人吃，這時候才能有效規(guī)避風(fēng)險，這是右側(cè)交易的核心，革命太早的都成了烈士，貪過頭也可能最后什么也沒有。

我說我前面20年一直沒有做好股票，就是因?yàn)槲依舷胭I到最低點(diǎn)，拋到最頂點(diǎn)，我一直追求完美的交易，甚至好多次我真的抓到了，包括有些股票期貨的低點(diǎn)、頂點(diǎn)都是我做出來的，但是有用嗎？我發(fā)現(xiàn)前面20年一直沒掙到錢，因?yàn)槲姨非笸昝赖慕灰琢?，這個是有害的。

后來年齡上去經(jīng)驗(yàn)多了以后我總結(jié)出來了，因?yàn)槲乙獛F(tuán)隊(duì)了，我跟他們分享，我開始反省自己，開始總結(jié)了。我發(fā)覺原來魚尾巴要讓著的，魚頭上的風(fēng)險太大了，骨頭也沒什么肉，最肥的是當(dāng)中那一段。所以我算下來風(fēng)險收益比嚴(yán)重不符，你為了1元去冒9元的風(fēng)險不值得，第一我1元損失的錢，然后賺2元、3元以上的錢，這才合算。我覺得德州很像做交易，能快速淘汰出或者檢驗(yàn)出適合這個市場生存的人。

我不是從研究出身的，我一直做交易，包括現(xiàn)在研究水平也不高。我很少跟大家具體的講我的研究方法，其實(shí)我的研究方法非常簡單。我就覺得從德州撲克里面能看出關(guān)系：

第一，交易是需要計(jì)算能力，邏輯推理能力。如果你自己的牌處于什么樣的賠率，底池大小自己都算不出來，你計(jì)算能力是有缺陷的人，你不能快速的計(jì)算出來，自己的牌處于什么優(yōu)勢或者劣勢的時候，這時候長期來做是會賠的。

第二，需要一定的想象力，但是不能想象過頭，最好還是要尊重現(xiàn)實(shí)，要看手里的牌。我碰到一個德州的高手，他說他是世界排名第27位，我就問他我看你打德州那么好，有什么經(jīng)驗(yàn)？他說我經(jīng)驗(yàn)太多了，但是可以簡單地給你講，基本85%的牌都要棄掉，其實(shí)放棄才是最重要的。

他說完我立馬就明白了，我想想我投資生涯那么多年，我錯過的機(jī)會非常非常多。有個小故事，2000年那天晚上我一晚上沒睡，我在計(jì)算，算一件很好笑的事情。我在想從90年開始正兒八經(jīng)的投資股票，到2000年差不多投資10年了，這里面大大小小的股票、期貨行情經(jīng)歷了非常多，包括當(dāng)時認(rèn)購證、土地證我都去做，包括原始股、法人股我都參與過，為什么我最后沒有什么錢。

我想我經(jīng)歷了這么多的時間、機(jī)會，如果這些機(jī)會我從頭到尾，用我老爸給我的1100元開始投資，到了2000年我應(yīng)該有多少錢，我算下來自己嚇了一跳，有500兆。我算到晚上一點(diǎn)多的時候已經(jīng)算出來了，但是被自己嚇了一跳，一晚上沒睡，太興奮了。我如果原來老老實(shí)實(shí)把每把行情都做好，或者吃中間這段理論上我早就是世界首富了。

我們有十年交易經(jīng)歷人，你參與過的行情，你把這個行情從你投資最早的一筆錢，每一把行情，如果參與過的，甚至今天買的明天賣的，這個行情也算參與，把這個行情從頭到尾按時間點(diǎn)去算，疊加起來，也是天文數(shù)字。我在想為什么這十年沒賺錢，2000年口袋里還是沒有幾個銅板，一個是我沒有好好對待投資的事情，我沒有做好準(zhǔn)備。以前有句話“機(jī)會都是留給有準(zhǔn)備的人”，行情匆匆忙忙的人，我匆匆忙忙上馬，每天忙忙碌碌，打了幾仗下來，賺了點(diǎn)小錢，很多人說你騎了黑馬，拔了兩根馬毛就下來了。所以我覺得有準(zhǔn)備是非常重要。

后來我就開始特別注重研究，我做了十幾年交易一直在交易中，一直在行情中，但是始終沒有反思，也沒確定自己的研究方法論、理論基礎(chǔ)，當(dāng)時都不知道怎么做數(shù)據(jù)庫，2000年以后我重點(diǎn)放在自己的研究上，把很多東西詳細(xì)的做，開始寫點(diǎn)文章，才開始收集數(shù)據(jù)，然后得出邏輯。

行情我們認(rèn)為是無常的，這世界沒有不變的東西，一定會變，變的時候怎么辦。我們交易非常重要的是什么？因?yàn)檠芯坑幸粋€很大的問題，就是我們做數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)庫所有的東西都反映是過去和當(dāng)下，但是你賭注下去的時候不知道未來發(fā)生什么，唯一的牌是手上看得到的牌，所以需要下注的時候算一個風(fēng)險收益比，我這里投資如果錯了以后能虧多少，如果虧的起，就把這筆錢根據(jù)你的想象力下注下去。如果沒有一點(diǎn)點(diǎn)想象力，對未來不去展望的話你一分錢都不敢投，這也是沒辦法的事情。投資需要一定的想象力去砸一個你損失得起的牌，下一個損失得起的賭注，這個非常重要。

今天參會的都很年輕，年輕是非常好，但也有缺點(diǎn)，就像我年輕的時候沒有錢，想快速賺錢。按照傳統(tǒng)的說法，人生有7次重大機(jī)遇，這個重大機(jī)遇來的時候前面有2次可能年齡太小，我們都在讀書，就像我那個年代，第一個機(jī)會就是價格雙軌制，計(jì)劃內(nèi)、計(jì)劃外，有批文就能發(fā)財(cái)，就閉著眼睛做。第二個是創(chuàng)業(yè)，之前拜見曹德旺，他就是看到水表玻璃8元一片，他覺得這個很掙錢，他自己找了幾個工人買來玻璃劃一劃，賣水表玻璃就大賺了。所以那時候你要去創(chuàng)業(yè)就能成功，后來有一次朋友借汽車給他，人家講汽車什么東西都可以弄壞，就是玻璃窗不能弄壞，因?yàn)椴ＡТ疤F了，修不起了，他從此發(fā)現(xiàn)汽車玻璃是暴利的東西，所以當(dāng)年的機(jī)會非常多。曹德旺創(chuàng)業(yè)的時候我們還沒畢業(yè)呢，當(dāng)時還在高中，這2次機(jī)會只能浪費(fèi)。

后面還有2次機(jī)會，但我們七老八十了，跟社會脫節(jié)了，也可能我們功成名就了，生活比較美滿了。后面2次機(jī)會一個你太老了，也沒什么機(jī)會追求了，浪費(fèi)了。

但是當(dāng)中有3次有可能你忽略過一次，還有你可能錯誤的判斷過一次，你真正抓住的機(jī)會可能也有一次。

有些朋友說我既做宏觀，又做市場研究，所有的商品、股票都研究，怎么會有錯過？后來我跟他講，這是三年前，我看到比特幣發(fā)到大財(cái)上億的都是95后，沒看到一個70后。我說你一直跟我們70后玩肯定錯過，甚至80后都錯過了。這個世界日新月異，有很多大的機(jī)會我們都沒有去把握，或者它發(fā)生在我們認(rèn)知，包括我們朋友圈以外的事情，會讓你人生軌道發(fā)生重大改變的，但是不在你認(rèn)知圈，你朋友圈里發(fā)生的，你就錯過了，沒有了。

唯一的1次機(jī)會非常大，這次機(jī)會來了以后你不但要拼命地?fù)肀?，而且最好想辦法用杠桿。關(guān)于杠桿我以前跟朋友深入討論過，但今天時間有限，就在這里不展開了。我覺得你一旦認(rèn)為是重大機(jī)會的時候，人生不會有太多的你能意識到，或者能把握住機(jī)會的時候，杠桿是快速改變你命運(yùn)的，成為逆襲的重要工具。

剛剛講到2015年6月2日到了北京，那時候我巳把股票清盤清掉了，我就想去讀讀書。我做股票分析研究的工作，我發(fā)現(xiàn)里面有個核心的東西我不懂，我們跟大部分的研究員、產(chǎn)業(yè)人交流，我們交流的都是對價格的預(yù)測，對企業(yè)的發(fā)展方向或者對企業(yè)的盈利目標(biāo)，甚至它的財(cái)務(wù)報(bào)表，包括其他的能看到的數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。但是我們發(fā)現(xiàn)很少有人去研究企業(yè)管理，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)好的企業(yè)管理都非常棒，好企業(yè)給我們第一個直觀的感受，包括企業(yè)文化、企業(yè)精神都搞得好，員工的精神面貌、制服各方面都比較好。把時間拉長來看，總有一部分企業(yè)越做越大，一旦行業(yè)上升周期來的時候他會高速地發(fā)展，最終就在于管理。

同樣一個行業(yè)周期來的時候不同的企業(yè)為什么有巨大的不同？我相信企業(yè)經(jīng)營管理有些細(xì)節(jié)東西一定是我們需要學(xué)的，所以我當(dāng)時主要是學(xué)企業(yè)經(jīng)營管理。我們自己有個貿(mào)易公司，還有個電商平臺，有150多個人，總共300人需要我管理，我不去讀書的話放鴨子就會亂套。所以我現(xiàn)在跟企業(yè)交流的時候，我們研究員對他的財(cái)務(wù)預(yù)測、預(yù)警、企業(yè)經(jīng)營周期研究，我跟這些老總交流都是企業(yè)經(jīng)營的心得。我覺得一個企業(yè)家對企業(yè)的管理水平好與不好，對企業(yè)后面的發(fā)展是非常重要的。

2018年的時候我們的生豬研究員當(dāng)時還沒研究生豬，跟我們的股票研究員開了討論會，生豬研究員覺得豬肉肯定要大漲，因?yàn)榉侵薜呢i瘟已經(jīng)蔓延開來，出現(xiàn)大量的死亡，而且根本沒有疫苗，3、4天就死了。后來我也參與了，我覺得討論符合周期理論。符合在哪呢？

第一，產(chǎn)業(yè)巨大的變局。當(dāng)時我們覺得投資養(yǎng)豬行不行？發(fā)現(xiàn)難度巨大，而且我們也沒有好的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，這個我們進(jìn)不去。囤豬肉，發(fā)現(xiàn)保質(zhì)期不是很長，而且倉庫里如果有一片豬肉染了豬瘟，整個倉庫的豬肉都會被國家銷毀，也損失不起。后來我們覺得既然豬周期來了，是一個大浪淘沙的機(jī)會，它一定會把中小養(yǎng)殖場，甚至散戶養(yǎng)豬全部調(diào)整一遍，最終像歐洲或者美國一樣形成工場廠集約化的養(yǎng)豬模式，只有這種養(yǎng)豬模式才能抗住病害的侵襲，它的管理、食品衛(wèi)生；包括豬的飼料衛(wèi)生情況才會有比較大的改善；集采集銷才能讓經(jīng)營上有個巨大的優(yōu)勢形成。

所以當(dāng)時我們覺得可能買豬肉股票是個大機(jī)會，但是我們當(dāng)時發(fā)現(xiàn)豬的股票有好幾個，首先溫氏的我們把它踢出去了，因?yàn)槲覀兪冀K認(rèn)為溫氏的訂單+農(nóng)戶的模式抗不住豬瘟的，而且很難進(jìn)行未來工廠化、集約化的管理，所以當(dāng)時選了牧原和新希望，他們的管理非常強(qiáng)。

第二，有管理體系能讓企業(yè)快速的擴(kuò)張。一個周期來了以后，行業(yè)里的所有企業(yè)，有做的好的，也有做的不好的，慢慢都能看出來。但是剛起頭的時候不管怎么樣都會漲的，漲到最后堅(jiān)持在高位的，長期擁抱的，還是那些經(jīng)營理念、包括技術(shù)水平高的，能拿得出手的企業(yè)才能長久的生存。一個周期來了以后，行業(yè)里的所有企業(yè)，有做的好的，也有做的不好的，慢慢都能看出來。但是剛起頭的時候不管怎么樣都會漲的，漲到最后堅(jiān)持在高位的，長期擁抱的，還是那些經(jīng)營理念、包括技術(shù)水平高的，能拿得出手的企業(yè)才能長久的生存。

所以當(dāng)時我去讀經(jīng)營是有效的，我建議大家有時間也去讀一些企業(yè)管理的書，哪一天你做老板的時候，發(fā)現(xiàn)做交易、研究的時間太多，在企業(yè)管理認(rèn)知是巨大的短板，因?yàn)槠髽I(yè)管理不是簡單的制度建設(shè)，而是要管人，你面對的不是電腦和數(shù)據(jù)，不是跳動的價格，是人，人是活的，每時每刻想法都在變，你要把握他的心態(tài)，知道他的價值觀，但你要試圖改變他非常困難的。按照比較時髦的話來說“你既改變不了這個世界，也改變不了其他人，唯一能改變的是自己”。

如果你從一個企業(yè)家的角度設(shè)身處地的去研究這個股票的時候，你跟董事長交流的時候會發(fā)現(xiàn)，他很累，他要把企業(yè)管好一定有獨(dú)到之處，不是簡單的賽道問題，或者簡單的我們表面上看的東西的好壞，他有他的經(jīng)營之道，他有他的理念，他擅長會用人。他不光是制度管理好，執(zhí)行也好，制度也是靠人執(zhí)行的。很多企業(yè)制度規(guī)則都設(shè)計(jì)好了但發(fā)現(xiàn)執(zhí)行不好的時候一樣出問題，老板就變成救火隊(duì)員了，你東也救西也救，一旦向全國擴(kuò)張的時候根本忙不過來，一個兩個失火可以救救，一批失火怎么救，你發(fā)現(xiàn)就是當(dāng)初定的企業(yè)管理的法則，執(zhí)行怎么樣，用的人怎么樣，所以企業(yè)管理更多的核心是人。

我讀企業(yè)管理，還有個重要的原因，我們當(dāng)時大量去做股權(quán)。老法師都跟我講他們不看什么行業(yè)就看人，他說投資就是投人，所以我現(xiàn)在把這條邏輯用到股票的投資，包括我們自己企業(yè)，我覺得用人是最關(guān)鍵的。用錯人付出的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于用對人所費(fèi)的時間精力跟金錢。他職務(wù)越高破壞越大。

所以我覺得企業(yè)經(jīng)營里面的門門道道太多了，我逮著一個老板就跟他聊，討教他當(dāng)年經(jīng)歷過什么坑，而且我一定要問他當(dāng)年你是怎么從這個坑里爬出來的，我很少問他光鮮亮麗的一面。因?yàn)楹芏嘀钠髽I(yè)家都有書，書里面寫得非常好，偶爾也會提到一些值得寫進(jìn)去的坑和案例，但是非常少，真正的坑很多都不愿意說。

曾經(jīng)我跟一個大公司的二股東交流，因?yàn)樗舜罄习逡呀?jīng)將近20年了。我問他有一件事情，當(dāng)年你們老板是怎么處理這個事情的？是不是像外面說的那樣？后來他跟我講說你看到的都是表面的，實(shí)際我們老板不是這樣做的，是為了寫故事，把很多東西進(jìn)行了高大全的加工，我們看到的跟他書里宣揚(yáng)的，跟他當(dāng)年處理的完全不一樣。他也是凡人，面臨大坑也是一樣，跟我們每個人想到的或者反映的情緒是一樣的，最終他從這個坑里爬出來，成功了。

為什么要這樣問？第一，對我自己企業(yè)管理有用。第二，我們剖析他的企業(yè)經(jīng)營管理，他經(jīng)歷過什么坑對我們非常有用，以后可以避免掉在同樣坑里面。

我們買股票的時候你會發(fā)現(xiàn)你研究了這個企業(yè)的坑，你發(fā)現(xiàn)這個企業(yè)在慢慢往這個坑里掉，這時候如果有機(jī)會跟這個老板聊聊，如果他還不太重視的話，那時候你要小心了，這個股票你要考慮把它賣掉了，或者你就不要投資了，或者你等他從這個坑里爬出來再去投。

我也準(zhǔn)備了一些市場的東西，也是我們研究員共同努力的報(bào)告。周期股以前是非常有機(jī)會的。在2017年的時候，那時候我們覺得大盤藍(lán)籌有機(jī)會，包括美股對我們的影響，因?yàn)樵絹碓蕉嗟暮w回來之后，我們也越來越研究價值投資。周期股最大的矛盾是周期時間都不是特別長，是有個輪回的。我們那時候也研究了大宗商品周期的股票，肯定是存在于有很多確定性的、很多現(xiàn)金流的企業(yè)里面。

當(dāng)時我們想，市場里面有什么東西是供不應(yīng)求的？17年我們列了幾個，第一個供不應(yīng)求的是茅臺，覺得茅臺這個酒一直買不到；第二，女孩子打的HPV疫苗，當(dāng)時應(yīng)該是到了18年李總理才說疫苗的事情，后來才有默沙東九價疫苗的引進(jìn)，當(dāng)時在國內(nèi)只有4家，基本打不上，基本跑到香港打。第三，還有一個，我沒買，當(dāng)時覺得價格還是太高了，而且盤子太小了，小就怕股票波動大，所以當(dāng)時我們還是買了前面兩個。還有一些估值情況也是比較好的股票，這里不說了。

研究方法上，我們的方法先找出一個你覺得說得通的邏輯，用這個邏輯推導(dǎo)，推導(dǎo)完再篩選，哪些公司能符合這些條件。我們也研究價值，因?yàn)槲覀兪亲錾唐?、期貨出身的，我們也研究周期。周期也是非常重要的，今天重點(diǎn)講周期。

整整2019年、去年上半年，包括到現(xiàn)在，牧原漲的時間超過我的想象了。2000年以后我們覺得豬肉價格慢慢回落了，沒想到假疫苗的事件造成了豬肉的價格再次上漲了，而且現(xiàn)在死亡率很多地區(qū)已經(jīng)達(dá)到20%，甚至有一些豬場團(tuán)滅了。所以我們看到的屠宰場里面大量不到100斤的小豬掛在那里，我看到的圖片都是一排排的小豬崽。我覺得這個周期股參與下來不比茅臺賺的少。

去年年底我們也抓了一個股票，周期也符合。我們是研究了白砂糖，發(fā)現(xiàn)白砂糖沒有什么機(jī)會，這幾年白砂糖的價格國內(nèi)太高，進(jìn)口的數(shù)量又不是非常足，市場一直處于比較微弱的供需平衡。這里面重大一塊因?yàn)楣咸菨{，包括淀粉糖，淀粉糖是非常好的機(jī)會。

還有我們研究赤蘚糖醇，這個都是從大宗商品玉米下面研究出來的東西。我們發(fā)現(xiàn)元?dú)馍执筚u以后，估值從2018年只有80個億，一下上到了160億，這時候發(fā)現(xiàn)赤蘚糖醇是個機(jī)會，相關(guān)的股票保齡寶有重大機(jī)會。

今年金禾也有個很好的機(jī)會，玉米漲了以后玉米糖的價格漲得非常厲害，這個一定會發(fā)生替代，成本最好的替代就是三氯聚糖和安賽蜜之類的代糖，它的增長不是以前30%上下的增長，肯定會有個大的增長，所以我們當(dāng)時參與了，前一陣子漲得非常好。

你發(fā)現(xiàn)你不買茅臺的時候也有很多周期股的選擇，包括最近的硅鐵漲了，鄂爾多斯也會漲，包括化工品，去年8、9月份確定行情以后，相關(guān)的化工品股票也漲了。有色金屬特別是銅有好的上漲，宏觀上你覺得貨幣超發(fā)，你選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們一種機(jī)會選擇股票，一種機(jī)會選擇配大宗商品，你發(fā)現(xiàn)這兩個碰在一起的時候產(chǎn)生的機(jī)會非常大。

所以我覺得周期股反而今年開始變成我們研究的重點(diǎn)，而且我們公司大宗商品研究還是有比較好的優(yōu)勢。我相信在座的各位對大宗商品、周期股多多少少都有很深的研究，我相信在今年的機(jī)會里面能抓出不少好票來。

后面我也講講我們研究的結(jié)果，我剛開始講對未來也需要一定的想象力，對未來沙盤的推演，一步步發(fā)展，跟原來推演基本吻合的時候，你就賺我們對疫情重大的推演，當(dāng)時意大利事件說要封城我就知道要壞事了。因?yàn)槲胰ミ^意大利這個地方，當(dāng)時去旅游，那個地方有個特點(diǎn)，交通四通八達(dá)。意大利人特別散漫，但散漫搞藝術(shù)特別好，他要搞一些嚴(yán)謹(jǐn)?shù)幕A(chǔ)東西不如德國人，他們不像中國人那么守紀(jì)律。看武漢封城我們就知道了，白天說晚上10點(diǎn)封城，短短不到8、9小時時間里面一下子跑掉30萬人，病毒迅速擴(kuò)散個湖北全境，有的跑到全國去了。意大利也是的，有20萬外來人口打工的，有東歐、北非的，如果封城，而且時間又給得很充裕，第二天一說完所有人往外跑，最后跟我們原來遇到的是一樣的，病毒迅速擴(kuò)散了整個歐洲，后來非洲大陸也很快有了。后面我也講講我們研究的結(jié)果，我剛開始講對未來也需要一定的想象力，對未來沙盤的推演，一步步發(fā)展，跟原來推演基本吻合的時候，你就賺我們對疫情重大的推演，當(dāng)時意大利事件說要封城我就知道要壞事了。因?yàn)槲胰ミ^意大利這個地方，當(dāng)時去旅游，那個地方有個特點(diǎn)，交通四通八達(dá)。意大利人特別散漫，但散漫搞藝術(shù)特別好，他要搞一些嚴(yán)謹(jǐn)?shù)幕A(chǔ)東西不如德國人，他們不像中國人那么守紀(jì)律。看武漢封城我們就知道了，白天說晚上10點(diǎn)封城，短短不到8、9小時時間里面一下子跑掉30萬人，病毒迅速擴(kuò)散個湖北全境，有的跑到全國去了。意大利也是的，有20萬外來人口打工的，有東歐、北非的，如果封城，而且時間又給得很充裕，第二天一說完所有人往外跑，最后跟我們原來遇到的是一樣的，病毒迅速擴(kuò)散了整個歐洲，后來非洲大陸也很快有了。

我從2020年1月29日非洲回來的時候非洲沒有發(fā)現(xiàn)一例，這個病毒哪里來的？非洲有很多人是通過北非傳過來的，非?？臁．?dāng)時我們推演一下，感覺疫情一定是會控不住的，控不住的結(jié)果，只能封鎖，人都不出門了，消費(fèi)非常萎縮，有什么機(jī)會呢？第一，股票有機(jī)會做就做。第二，人封鎖了以后最大的問題是沒有出行的需要，相應(yīng)的原油一定會成問題，原油下面的汽柴油這塊消費(fèi)一定需求是崩塌的，所以這個時候你去做一個空頭可能機(jī)會比較好。但是崩塌到什么結(jié)果？我們覺得一定先到成本價，俄羅斯的成本是10元，沙特是8元，加拿大油沙的成本50元左右，頁巖油的成本40到46元，所以這個價格會跌下去的，但是也沒想到最后變成負(fù)的。

當(dāng)時我們就做了一把空頭，基于對疫情的沙盤推演，覺得控不住。包括需求崩塌以后，價格快速下跌，一定會造成踩踏和恐慌。最低的低點(diǎn)一定是在最極端的時候出現(xiàn)，而不是大家都比較理性的時候，所以當(dāng)時我們覺得擴(kuò)散的速度跟我們原來做的Excel表一樣的，我們當(dāng)時宏觀團(tuán)隊(duì)疫情一出來的時候，把醫(yī)學(xué)博士也拉進(jìn)來了，我說你就關(guān)注疫情的發(fā)展，給我們整個宏觀團(tuán)隊(duì)研究工作提供參考。因?yàn)樗呙绺巳辏宜o我們做估算真的給我們嚇了一跳，他說別看現(xiàn)在一千多個人，一個月以后要達(dá)到28萬人，我想28萬人一定是管不住的。后來在意大利擴(kuò)散的時候也做了相同的表，根據(jù)已有的人數(shù)，發(fā)現(xiàn)他的擴(kuò)散速度更快，按這個速度整個歐洲會快速淪陷。

我們看到現(xiàn)在做的講的是當(dāng)下，我們看到是美國的補(bǔ)庫周期。疫情情況下，目前美國的疫苗接種速度非?？?，打下去對疫情也產(chǎn)生了阻隔，A打了不會傳染B，B打了不會傳染C，C也打了以后，C也傳不到D，很快疫情會快速消散。當(dāng)時我們推斷美國的疫情在6月份消失，目前來說可能速度更快，現(xiàn)在有3家的疫苗公司，還有2家沒有獲批，如果他的疫苗獲批的話，快速的會把人群接種以后，形成隔離人群，歐美病毒很快就會消失了。

我們推斷疫情一旦消失的時候商店都要開門，人們要出行，要工作，這時候訂單一定會出現(xiàn)再次的增長。因?yàn)殚L期沒有開工很多庫存是不足的，肯定有個補(bǔ)庫周期在后面。

這個表我們看到了美國接種人群時間的排序，前面大家看到特朗普的懶政造成疫情接種速度比預(yù)期的慢，一直沒有出現(xiàn)增長。后面紅色的低點(diǎn)上來是拜登接手以后出現(xiàn)了疫苗快速接種的結(jié)果，非常快。我們也看到國內(nèi)的債券收益率跟煤炭用電量，國內(nèi)這個大家看多了都是一個結(jié)果，都是非常好，這個就不展開了。

最近大家比較關(guān)注美債收益率，紅色的十年期非?？?，對我們大宗商品的最近調(diào)整也是有很大的影響。短期來說隨著疫苗接種的展開，美債的收益率還會逐步的上行。

小結(jié)

海外的貨幣超發(fā)使我們的商品在上半年會一直維持比較強(qiáng)的勢頭，短期我們看到價格上漲過快出現(xiàn)了調(diào)整，有些品種會出現(xiàn)分化，特別有些供不應(yīng)求的，或者供需平衡不那么緊張的商品，一定會出現(xiàn)上下的震蕩。但是從宏觀層面來講不會讓它形成熊市。

不過有些供需不平衡的商品，像銅之類的，包括原油，可能還得往上走，看頁巖油，去年價格打得很低以后，很多企業(yè)倒閉了，甚至有些井永久性封閉，所以要快速的把產(chǎn)能釋放出來，是有瓶頸的，沒有那么快。

如果需求后面按照這個速度，美國、歐洲快速恢復(fù)正常的時候，汽柴油，包括下游化工品紡織品的需求，不是我們看到的理性的增長，可能短期會是快速的爆發(fā)式的增長，這個需求來了的時候，原料庫存都會跟不上。從這個推演來說，目前的大宗商品做空我覺得不具備這個條件。

我們從供需平衡表來說，剛才講原油雖然增加了1030萬桶的油，需求增加了，供給只在220萬左右，還是有小的缺口在里面。從國外資金的流向來看，原油在這個價格既有商品需求增長的屬性，也有金融的屬性共同的作用，所以短期來說我們認(rèn)為原油還看不到頭在哪。

去年因?yàn)閮r格打得過低以后，現(xiàn)在就是報(bào)復(fù)性的上漲，把過去打掉的供應(yīng)的問題都在上漲里暴露出來，包括設(shè)備的損害，一下子不可逆的修復(fù)，你要修復(fù)它都不是短期能做到的。伊朗目前也是利好，因?yàn)楣?yīng)上不來，將來緩解了以后也會是利空。

我們團(tuán)隊(duì)也計(jì)算了一下目前化工品的漲幅，包括它的利潤跟原油的，我們算下來可能持有原油比化工品更有利一些，所以最近我們更看好原油。

銅是需求非常看好的品種，原來的鎳也是在有色金屬里面選進(jìn)的兩個最有效的東西，但是鋁我們覺得它的盤子太大，它的每一次上漲行情都不太好把握，因?yàn)樗碌俣忍?。年前我們研究出來銅跟鎳是最好的，但是鎳現(xiàn)在發(fā)生了高冰鎳技術(shù)的突破，鎳的供應(yīng)瓶頸可能很快被打破，它的利潤、價格現(xiàn)在已經(jīng)跌得很慘。當(dāng)時我們選擇銅也是個對比，目前的供需平衡，上漲的邏輯，包括它可以想像的東西還是比較多的。

橡膠目前沒有大的行情。我們覺得短期從商品整個看下來，在大宗商品最值得選擇的還是銅。還可以配置點(diǎn)紙漿，因?yàn)榧垵{的問題現(xiàn)在也解決不了，短期標(biāo)準(zhǔn)倉單的缺乏，又是個小品種，所以它的金融屬性比較強(qiáng)，后面我們覺得它的波動會比較大，這就需要一些操作技能，技巧比較強(qiáng)的人才能參與。

生豬期貨也沒什么大的波動，存欄恢復(fù)也是早晚的事情。只是這次假疫苗的事件，包括疊加了一些毒，造成豬下跌的時間往后推了，但是跌是早晚的事情。

給大家看一下研究員的心態(tài)，我特別看重交易的，所以講講交易的心態(tài)。交易的心態(tài)就是這樣，很多的股票，包括期貨，把圖表拉到五年、十年看走勢，都是前面有一個緩慢上升鋪墊期，你都會不斷在里面買進(jìn)賣出交易。真正上漲的時候你會害怕，你怕利潤被退回去，所以你也會選擇更頻繁的買賣。

所以你看到股市在上漲的時候成交量不斷放大，每支股票達(dá)到天量以后出現(xiàn)天價，甚至有時候價在前，量在后。你發(fā)現(xiàn)天量天價出現(xiàn)的時候會下跌就對了，下跌的時候你會不斷去買，你不會等又一次出現(xiàn)的時候迫不及待買進(jìn)去。因?yàn)榍懊媾Ｊ械纳蠞q不斷強(qiáng)化你的交易心態(tài)，牛市第一期的人因?yàn)槭莿倓倧男苁谐鰜?，心態(tài)是不穩(wěn)的，你以前熊市抄底，短線可能抄對了也可能抄錯了，抄對的時候你發(fā)現(xiàn)沒有及時的獲益，因?yàn)槟憧傆X得這個市場還會漲的。所以牛市第一波、第二波的時候你一定會跑得很快，你就怕退回去。

巴菲特第一次去任職，老板非常快的重用他，給他一大筆資金，說你來操盤。老板的副手很奇怪，說你為什么把這么大的錢給巴菲特這個初出茅廬，年輕又不太懂事的人來操盤，他又沒經(jīng)過市場的考驗(yàn)，為什么把錢給他？老板說正因?yàn)槲覀冊谶@些人都經(jīng)歷過長期的熊市，包括我們現(xiàn)在的基金經(jīng)理都經(jīng)歷了長期的熊市，所以你們一定不如沒有經(jīng)歷過熊市的人膽子更大，更能抓住行情。都經(jīng)歷過長期的熊市，包括我們現(xiàn)在的基金經(jīng)理都經(jīng)歷了長期的熊市，所以你們一定不如沒有經(jīng)歷過熊市的人膽子更大，更能抓住行情。

我覺得老板對心態(tài)的把握非常重要，所以在牛市初期的不用老的人，就是要用新的人，都沒有經(jīng)歷過的，因?yàn)槌跎俨慌禄ⅲ睦餂]有顧忌的，所以牛市里面更大膽，特別初期的時候更敢干。

所以我覺得交易的心態(tài)就是這樣，往往經(jīng)過買買買，不斷虧虧虧，心態(tài)崩潰了。這時候再牛市的時候有個心態(tài)的恢復(fù)期和上轉(zhuǎn)期。

我們看到一個鄧寧-克魯格心理效應(yīng)，我們剛開始做交易的時候都經(jīng)歷過自信滿滿的時期。覺得我們這些老家伙學(xué)歷不高，可能運(yùn)氣好掙了點(diǎn)錢，我說我們也有自己的門道，學(xué)校學(xué)的東西，包括其他地方學(xué)的方法論、價值體系可能都是沒有什么太多用處，在實(shí)戰(zhàn)方面你就是一個菜鳥，所以你一定會攀登一個愚昧的高峰，你自以為什么都懂，在真實(shí)的市場面前，在殘酷的戰(zhàn)爭面前，一定會把信心擊碎，擊碎以后重塑才是最重要的，所以你一定會掉到一個絕望之谷。

我拜訪了一些上十個億的大佬，我發(fā)現(xiàn)他們都經(jīng)歷過愚昧的山峰跟絕望之谷，最后才有個慢慢爬坡的過程，這時候他會舉一反三，通過一些事件馬上展開自己的感悟和聯(lián)想。慢慢從資產(chǎn)也好，交易也好，他會進(jìn)入一個平穩(wěn)的增長期，不會犯很大的錯誤，因?yàn)樗媾R一個小錯誤的時候就會去反思，他以前吃過大虧，不會把自己的自信心放到滿滿的，覺得這一把我一定會怎么怎么樣，他會懷疑一下自己。

以前我們也非常信奉期貨里、股市里的大神，特別期貨里的葛老大，他是我們期貨里的成功人士，我也非常崇拜他，他也從短短的幾萬元起家，用了十幾年的時間，當(dāng)時已經(jīng)做到快200億了。2015年的股市我聽他們講，他最多的時候起始倉抄了5萬手，最高盈利170個億，那時候他買了私人飛機(jī)花了2個億，每年維護(hù)費(fèi)4000多萬，我們都覺得遙不可及的。他非常有天賦，他從來也不去跟許多人怎么交流。就跟我們清華的老師說的“如果你們是人才，你們就留下來學(xué)習(xí)，如果自認(rèn)為是天才，就不要來學(xué)”。天才是不需要學(xué)習(xí)，人才都是要打磨、學(xué)習(xí)才能成功。所以我覺得葛老大是天才級人物。

就這樣的人物在2015年的股災(zāi)里面從巨盈到巨虧，到了4000點(diǎn)的時候他不斷賣自己的股票，每天在甩賣，不斷砍自己的倉位，補(bǔ)保證金。最后退出來以后資產(chǎn)反而是少了，而且他身體也出了問題。

當(dāng)時我就有一個反思，這么天才級的人物怎么可能在重大戰(zhàn)役里面犯了這么大的錯誤成為一個滑鐵盧呢？這個應(yīng)該是他職業(yè)生涯中的滑鐵盧。所以我再也不信奉天才，因?yàn)樘觳乓粯訒稿e，一樣會跌到絕望之路，身體也會出狀況。

第二，我們不是天才，更不能自信滿滿all  in一件事情。我最討厭拿著一只槍里面只有一顆子彈，雖然我是個神槍手，在這之前我干掉幾只老虎，但是最后一次的我槍里最后一顆子彈一定能一槍把老虎打死嗎？我不知道，萬一你失手，子彈是啞彈，老虎就把你吃掉了。我最希望我是沖鋒槍，甚至我是10只沖鋒槍，我們10個人，我一個人上去打不死他，你們9個人一起上，9支沖鋒槍還打不似一只老虎嗎？我不要一顆子彈，我自認(rèn)為是神槍手，一槍命中，我還要打?qū)Υ乙欢ㄒ獜睦匣⒌难劬Υ蜻^去，從另外的洞里穿了。

麝在野外看到人的影子就跑了，因?yàn)樗滥阋渌?。他們開著吉普車拼命追，它拼命跑，到最后它跑不動了，有些神槍手就可以一槍從它左眼睛出來右耳朵出來，必須要它打死，因?yàn)槟悴话阉蛩乐笏谝粫r間就把自己的麝香吃掉了，它就知道你要這個東西，所以你不把它打死，它第一時間把這個吃掉，讓你得不償失。所以我說要有沖鋒槍，一群一定比你一個人面對老虎要好。做投資到了一定規(guī)模一定要分散資產(chǎn)，不要把寶押在一筆賭注上。

有個小孩剛來我們公司一個月的時候，我看到他幾把就輸光，我跟人事說這個人最好勸退，這個人不能用。我看到過好幾次，什么67、46的牌他拼命地跟，每次不超過三四圈就死掉了，我說這個人老是在盲目的賭，想象力肯定是超豐富的，盲目的瞎賭，他這樣子做肯定會出大問題。后來一個多月以后讓他離職，他離職的時候找我談，我說你最好不要做這個行業(yè)，但是他沒聽，他去了我們朋友的投資公司，兩年以后他們老板找我聊，說后悔死了，不應(yīng)該用從你公司走的人，我說你也是，你為什么你不來問問我為什么讓他走？因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)他根本不能做交易。有個爛賭鬼心理的人不能去做交易，他只能做一些完全確定不會有變化的事。你去把握一個不確定東西的時候，你自己老是有過于豐富的想象力，也不看手里的牌，不基于過去的這些研究的話，你一定在投資的長跑過程中活不下去。

我們做基金經(jīng)理也好，做研究員也好，大家只要做到交易，一定會有焦慮。前兩天又有一個80后的私募基金經(jīng)理去世了，他平時還非常注重鍛煉，突然之間說我很累，倒下來，就走掉了，我相信他身體的問題肯定也是有過多的壓力，絕對跟這兩天大盤過度下跌有關(guān)系。

所以我們一直活在焦慮中，在恐懼與貪婪之間搖擺。我相信在3600點(diǎn)的時候，茅臺在二千多的時候，每個人肯定都想把最后一把金子放口袋里，現(xiàn)在下跌，還沒有出現(xiàn)恐懼，因?yàn)榭謶殖霈F(xiàn)在16年，包括18年底，我們都在這當(dāng)中擺動。

這也是交易的心態(tài)，包括我自己不做交易的時候看別人特別準(zhǔn)，他做什么頭寸，買什么票，做什么期貨，我看的非常準(zhǔn)。但我一旦自己做的時候也會被蒙蔽，所以我的職業(yè)生涯慢慢退到做教練去了，做教練我可能更適合。

最后給大家說一個18字的交易真理：第一，行情要“看得透”，第二，一旦錯了要“砍得快”，第一時間處理虧損。第三要“輸?shù)闷稹?，要“吃得下”“睡得著”，最后一個是“放得下”。

我問了很多大佬你們賠了大錢以后是怎么過來的？有大佬說電腦一關(guān)不看了，還有大佬說睡一覺第二天就好了，也有的特別神奇，說就不看了，沒什么感覺，已經(jīng)賠慣了，我覺得他們的心都好大，所以心大也是非常重要的。

感謝大家，以后多多交流。