近期市場(chǎng)表明微觀結(jié)構(gòu)惡化是A股的核心矛盾。

(1)美債利率繼續(xù)上行，更直接受壓力測(cè)試的美股反倒出現(xiàn)了反彈表明A股的微觀結(jié)構(gòu)更為糟糕；(2)中國(guó)2月社融數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，證偽了宏觀流動(dòng)性收緊導(dǎo)致A股下跌的判斷。“碳中和”順周期的鋼鐵、煤炭領(lǐng)漲，繼續(xù)驗(yàn)證我們關(guān)于“微觀結(jié)構(gòu)惡化指向風(fēng)格切換擴(kuò)散升級(jí)”的判斷。我們認(rèn)為美債也同樣有微觀結(jié)構(gòu)惡化的問(wèn)題，會(huì)繼續(xù)掣肘全球/中國(guó)的“熱門(mén)股”。

暫避鋒芒：當(dāng)前A股微觀結(jié)構(gòu)仍有待改善。

當(dāng)前A股微觀結(jié)構(gòu)的兩大核心指標(biāo)仍未得到有效消化——(1)市場(chǎng)交易集中度仍在45%以上。(2)新發(fā)基金規(guī)模于21年1月、2月均超閾值。不過(guò)，近期市場(chǎng)大跌后，部分衡量微觀結(jié)構(gòu)的指標(biāo)也出現(xiàn)了一定好轉(zhuǎn)的跡象：高價(jià)股占比有所回落&股債相對(duì)回報(bào)水平有所回落。我們判斷：微觀結(jié)構(gòu)的調(diào)整往往會(huì)經(jīng)歷2或3個(gè)階段，當(dāng)前，階段一“熱門(mén)股”估值消化接近尾聲，階段二的負(fù)反饋需密切跟蹤。

擴(kuò)散升級(jí)：“后疫情”需求修復(fù)&“碳中和”供給收縮的景氣修復(fù)順周期。

21年經(jīng)濟(jì)修復(fù)&全年信用收斂的背景下，即期現(xiàn)金流折現(xiàn)的低估值/景氣修復(fù)順周期，仍是行情擴(kuò)散“人少+邏輯改善”的較優(yōu)選，這也是本周北上資金和杠桿資金合力流入的方向。其中，產(chǎn)能利用率持續(xù)高位的順周期行業(yè)(供需緊平衡)，同時(shí)受益于“后疫情”需求修復(fù)&“碳中和”供給收縮帶來(lái)的漲價(jià)行情/預(yù)期，將是行情擴(kuò)散的主要方向：(1)受益于“碳中和”供給收縮的鋼鐵、玻璃、水泥等；(2)受益于“后疫情”需求修復(fù)且當(dāng)前的估值相對(duì)合理的玻璃、水泥、專用設(shè)備、造紙等。

“碳中和”主題擴(kuò)散恰逢其時(shí)：兩會(huì)增量、想象空間、催化劑兼具。

我們?cè)?.9《擎畫(huà)“碳中和”主題投資愿景》中提示今年“碳中和”具備強(qiáng)主題要素：自上而下推動(dòng)明確、產(chǎn)業(yè)相關(guān)空間大、近期各類(lèi)催化劑持續(xù)落地。我們建議從“碳排放貢獻(xiàn)大+人少+邏輯改善”原則挖掘“碳中和”受益行業(yè)：(1)約50%碳排放由電力和熱力生產(chǎn)部門(mén)貢獻(xiàn)，建議關(guān)注火電、水電；(2)制造業(yè)與建筑業(yè)碳排放貢獻(xiàn)占比近30%，建議關(guān)注鋼鐵、電解鋁、水泥。

暫避鋒芒，擴(kuò)散升級(jí)，“碳中和”恰逢其時(shí)。

“碳中和”主題已成為“擴(kuò)散升級(jí)”的重要線索：A股上市公司產(chǎn)能利用率高位，“碳中和”供給收縮也會(huì)帶來(lái)相關(guān)順周期板塊的漲價(jià)(預(yù)期)行情。建議繼續(xù)把握“第三波順周期行情”，重點(diǎn)關(guān)注“人少+邏輯改善”的方向：1、“漲價(jià)”主線的順周期(有色金屬/化工)；2、景氣拐點(diǎn)確認(rèn)的低估低配大金融(銀行、保險(xiǎn))；3、主題關(guān)注“碳中和”供給收縮順周期(鋼鐵/水泥/電解鋁)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。