巴西大豆產(chǎn)量有望達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.33億噸，前期驅(qū)動(dòng)美豆價(jià)格上行的因素弱化，巴西大豆最大主產(chǎn)州收割進(jìn)度已經(jīng)過半。

南美大豆逐漸上市，供應(yīng)壓力巨大

美國農(nóng)業(yè)部2月報(bào)告維持巴西大豆產(chǎn)量1.33億噸不變，阿根廷大豆產(chǎn)量維持4800萬噸不變。此前一直驅(qū)動(dòng)美豆價(jià)格上行的三個(gè)因素美豆出口好庫存低、南美大豆庫存低、南美天氣不確定，目前已經(jīng)開始弱化。市場(chǎng)近期關(guān)注的焦點(diǎn)在于南美大豆收割上市的進(jìn)度以及出口的節(jié)奏。

根據(jù)巴西大豆最大的主產(chǎn)州馬托格羅索州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所公布的數(shù)據(jù)，截至3月5日，該州2020/2021年度大豆收割率為67.20%，已經(jīng)過半，前一周為52.14%，上年同期為91.47%，五年同期均值為80.27%。巴西全國谷物出口商協(xié)會(huì)3月5日預(yù)計(jì)，巴西3月大豆出口量料達(dá)到1379萬噸，而2月份為550萬噸。若預(yù)期兌現(xiàn)，該數(shù)量可能創(chuàng)下3月份的最高紀(jì)錄。

一旦南美大豆開始大量出口，那么美豆就有了替代品，支撐美豆價(jià)格的低庫存因素將不再成為核心矛盾。目前來看，巴西大豆出口的交通物流問題，收割期間天氣問題仍會(huì)帶來短期擾動(dòng)，但美豆上行驅(qū)動(dòng)已經(jīng)減弱。

國內(nèi)豆粕供應(yīng)充足，消費(fèi)低迷

春節(jié)期間，國內(nèi)油廠開機(jī)率下降，進(jìn)口大豆庫存上升。春節(jié)后下游走貨偏慢，近兩周油廠壓榨量恢復(fù)不及預(yù)期，豆粕庫存壓力大。截至2月26日，國內(nèi)沿海油廠大豆庫存502萬噸，豆粕庫存74.86萬噸。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)預(yù)估，3月至5月，國內(nèi)大豆進(jìn)口到港量預(yù)計(jì)分別為620萬噸、760萬噸、1000萬噸，未來到港量巨大，將對(duì)國內(nèi)豆粕形成一定壓力。

當(dāng)前，市場(chǎng)運(yùn)行的核心邏輯在于美豆本年度供應(yīng)周期進(jìn)入尾聲，南美天氣威脅減弱，供應(yīng)潛力巨大。低庫存會(huì)使得美豆價(jià)格相對(duì)抗跌，但難以驅(qū)動(dòng)價(jià)格再度大幅上漲。南美天氣改善，收割開始，那么市場(chǎng)需要正視接下來的供應(yīng)問題。加上國內(nèi)豆粕庫存高企，走貨緩慢，消費(fèi)進(jìn)入淡季，豆粕的價(jià)格上行驅(qū)動(dòng)偏弱。預(yù)計(jì)短期豆粕振蕩趨弱，在南美收割期天氣和物流因素助推下不排除短期反彈，但后期大概率延續(xù)走弱。近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局體現(xiàn)得非常明顯，5—9、7—9價(jià)差持續(xù)下跌。后期豆粕價(jià)格維持區(qū)間偏弱振蕩的概率大。

美豆低庫存限制豆粕下行空間

美國農(nóng)業(yè)部在2月論壇中預(yù)估，2021/2022年度美國大豆種植面積將同比增加690萬英畝，增至9000萬英畝；大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為45億蒲式耳，較2020/2021年度產(chǎn)量增長9%，單產(chǎn)預(yù)計(jì)為50.8蒲式耳/英畝；預(yù)計(jì)2021/2022年度美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存為1.45億蒲式耳，較目前2020/2021年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)估增加2500萬蒲式耳；庫存消費(fèi)比為3.2%，將創(chuàng)歷史低點(diǎn)。美豆的低庫存狀態(tài)預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)到新季大豆上市，從而將對(duì)CBOT大豆價(jià)格產(chǎn)生一定的支撐。

一方面是高企的CBOT大豆盤面價(jià)格，一方面是南美大豆巨大的供應(yīng)，以及國內(nèi)季節(jié)性的消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)南美大豆的升貼水以及油廠的壓榨利潤會(huì)受到一定擠壓。加上當(dāng)前的大環(huán)境是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹預(yù)期上行也在一定程度上限制了豆粕下行的空間。

綜上所述，筆者判斷從現(xiàn)在到二季度豆粕價(jià)格會(huì)處于振蕩趨弱格局，前期的高點(diǎn)較難突破，由于巴西大豆收割期間物流、天氣問題的擾動(dòng)，價(jià)格或有短期的反彈，但持續(xù)上行的動(dòng)力不足。因此近期來看，豆粕走勢(shì)仍將步履蹣跚，供應(yīng)壓力終將凸顯，豆粕價(jià)格上行乏力。