經(jīng)歷了春節(jié)后的暴漲，進(jìn)入3月后，銅價(jià)開啟大幅回調(diào)，倫銅回撤幅度高達(dá)11%，滬銅也從7萬(wàn)/噸之上迅速回撤至6.5萬(wàn)/噸一線。短期銅價(jià)的回調(diào)，有美元指數(shù)反彈的利空作用，也有鎳價(jià)暴跌給有色市場(chǎng)帶來(lái)的情緒性影響，但更重要的是，在僅靠預(yù)期炒作而暴漲的背景下，市場(chǎng)需要以回調(diào)的形式來(lái)消化高估值。長(zhǎng)期來(lái)看，銅價(jià)看多的邏輯沒(méi)有根本性扭轉(zhuǎn)，需求側(cè)利多有待兌現(xiàn)，銅仍有上行預(yù)期，價(jià)格難言見(jiàn)頂，我們等待空頭情緒充分宣泄后的做多機(jī)會(huì)。

短期調(diào)整消化高估值

在銅、油共振上漲的背景下，市場(chǎng)通脹預(yù)期升溫，十年期美債收益率迅速推漲至1.5%之上，美德、美日利差開始走強(qiáng)，美元指數(shù)大幅反彈，貨幣價(jià)值的抬升誘發(fā)了以美元定價(jià)的銅大幅回調(diào)。從銅自身來(lái)看，市場(chǎng)從春節(jié)前開始交易的利多邏輯，如海外經(jīng)濟(jì)回暖、碳中和消費(fèi)增量以及就地過(guò)年引發(fā)消費(fèi)前置等，目前尚未兌現(xiàn)，因而邏輯無(wú)法完全證實(shí)，當(dāng)鎳暴跌拖累市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)，市場(chǎng)就選擇以回調(diào)的形式來(lái)消化預(yù)期炒作的高估值。短期來(lái)看，美國(guó)民主黨政府1.9億美元的財(cái)政刺激通過(guò)兩院審議，近期有望落地，美元指數(shù)的反彈難言結(jié)束，在實(shí)際消費(fèi)啟動(dòng)之前，市場(chǎng)的空頭情緒尚未宣泄完畢，我們認(rèn)為銅仍將以調(diào)整格局為主。從調(diào)整形式來(lái)看，我們更傾向于是以時(shí)間而并非空間的形式來(lái)進(jìn)行，換言之，在銅的多頭邏輯并未證偽且國(guó)內(nèi)季節(jié)性消費(fèi)旺季即將啟動(dòng)的背景下，銅價(jià)下方有支撐，回調(diào)幅度有限，滬銅可參考20日均線支撐。

長(zhǎng)期看多邏輯未逆轉(zhuǎn)

從商品屬性來(lái)看，銅基本面仍然向好。年內(nèi)需求側(cè)有兩大亮點(diǎn)：第一是海外需求的恢復(fù)，2020年疫情催生了美國(guó)房屋置換的需求，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入高景氣區(qū)間，房屋銷售數(shù)量和房?jī)r(jià)處于上行通道中，而成屋庫(kù)存持續(xù)下降，庫(kù)銷比下降至近十年歷史低位，市場(chǎng)對(duì)2021年美國(guó)的地產(chǎn)投資和補(bǔ)庫(kù)預(yù)期樂(lè)觀，有望拉動(dòng)海外銅消費(fèi)。第二是綠色能源領(lǐng)域的需求增量，美國(guó)民主黨政府對(duì)綠色能源偏好強(qiáng)烈，國(guó)內(nèi)提出碳中和的理念，而銅在清潔能源及新能源汽車等領(lǐng)域消費(fèi)密集，綠色屬性的加持為銅提供長(zhǎng)周期的消費(fèi)增量。此外，在銅的供應(yīng)端也存在階段性利好，南美地區(qū)疫情恢復(fù)緩慢，銅精礦加工費(fèi)下降至近十年歷史新低，礦石供應(yīng)在上半年可能始終維持偏緊的狀態(tài)，不排除出現(xiàn)高礦價(jià)在二季度干擾冶煉產(chǎn)能運(yùn)行的情況，而海外庫(kù)存又處于近十年的歷史低位，供應(yīng)階段性偏緊的情況同樣利好銅價(jià)。從貨幣屬性來(lái)看，雖然美債收益率上行，但美聯(lián)儲(chǔ)目前仍然堅(jiān)定寬松的態(tài)度，每月維持固定購(gòu)買，政策上預(yù)計(jì)上半年難有轉(zhuǎn)向，對(duì)銅價(jià)形成流動(dòng)性支撐。

銅價(jià)尚未見(jiàn)頂，回調(diào)買入為主

短期在美元反彈的背景下，市場(chǎng)存在殺跌情緒，銅將繼續(xù)以調(diào)整來(lái)消化高估值，我們傾向于更多是以時(shí)間換空間的形式來(lái)完成調(diào)整，下方20日均線有支撐。后續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)消費(fèi)的季節(jié)性回暖情況和美國(guó)需求尤其是地產(chǎn)帶動(dòng)下補(bǔ)庫(kù)情況，預(yù)期的兌現(xiàn)有望成為中期價(jià)格向上修復(fù)的重要驅(qū)動(dòng)，銅價(jià)尚未見(jiàn)頂，長(zhǎng)線回調(diào)買入是主要的投資策略。