伴隨國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，利率管理需求推升了超長(zhǎng)期國(guó)債期貨產(chǎn)品的發(fā)展，其在國(guó)債期貨產(chǎn)品體系中日漸占據(jù)重要位置，為資產(chǎn)配置型機(jī)構(gòu)提供了高效的現(xiàn)貨替代和久期管理工具。在全球視野下，目前美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等成熟市場(chǎng)均已經(jīng)推出了以10年以上期限國(guó)債為標(biāo)的的超長(zhǎng)期國(guó)債期貨產(chǎn)品。2016年開(kāi)始，我國(guó)財(cái)政部開(kāi)始大幅增30年期國(guó)債發(fā)行量，并發(fā)布30年期國(guó)債到期收益率，超長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)交易活躍度顯著提升。然而，目前我國(guó)尚未推出能夠有效對(duì)沖超長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具。借鑒成熟市場(chǎng)國(guó)家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，推出超長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種對(duì)于我國(guó)債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的發(fā)展都具有重要意義。

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境外主要國(guó)家國(guó)債期貨發(fā)展歷史

美國(guó)國(guó)債期貨發(fā)展歷史

2007年7月，芝加哥期貨交易所（CBOT）與芝加哥商業(yè)交易所（CME）宣布完成合并成為芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CMEGroupInc），成為美國(guó)最主要的國(guó)債期貨交易市場(chǎng)。目前美國(guó)市場(chǎng)上主要的國(guó)債期貨交易品種有91天期美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨，2年期、3年期、5年期、10年長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨。中長(zhǎng)期利率期貨主要集中于CBOT上市，而短期利率期貨交易則主要在CME中，兩家交易所基本上壟斷了全美國(guó)的國(guó)債期貨市場(chǎng)。

從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，伴隨美國(guó)財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模逐漸擴(kuò)大，通貨膨脹問(wèn)題加劇，利率波動(dòng)放大，國(guó)債投資者投資風(fēng)險(xiǎn)增加，因此市場(chǎng)上套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求趨向強(qiáng)烈，能有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)的交易工具——國(guó)債期貨也就應(yīng)運(yùn)而生。

1976年1月，CME推出了第一張國(guó)債期貨合約——91天期的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，推出后就作為主要的期貨交易品種得到迅速發(fā)展，1978年又上市了1年期短期國(guó)庫(kù)券期貨合約。CBOT于1977年8月推出了30年長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨，2010年1月推出超長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨，以剩余期限在25年以上的美國(guó)國(guó)債作為可交割券。

目前，CME集團(tuán)共掛牌了兩個(gè)10年期以上的長(zhǎng)期限國(guó)債期貨產(chǎn)品，一是1977年8月上市的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨（U.STreasuryBondFutures）；另一個(gè)為2010年1月上市的美國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債期貨（UltraTreasuryBondFutures）。掛牌兩個(gè)10年以上期限產(chǎn)品的情況在國(guó)際市場(chǎng)中較為少見(jiàn)。整體而言，美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)已經(jīng)比較成熟，合約覆蓋了短中期到超長(zhǎng)期幾乎整條國(guó)債收益率曲線，極大地方便了投資者有針對(duì)性地管理利率風(fēng)險(xiǎn)。

德國(guó)國(guó)債期貨發(fā)展歷史

德國(guó)國(guó)債期貨最早由英國(guó)倫敦國(guó)際金融期貨交易所（LIFFE）首先推出。1990年，德國(guó)期貨交易所（DTB）成立，半年后推出長(zhǎng)期國(guó)債期貨（Euro-Bundfutures），后逐步推出中期國(guó)債期貨（Euro-Boblfutures）、短期國(guó)債期貨（Euro-Schatzfutures）和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨（Euro-Buxlfutures），均以德國(guó)馬克計(jì)價(jià)。1998年，德國(guó)期貨交易所與瑞士期貨期權(quán)交易所（SOFFEX）合并成立歐洲期貨交易所（Eurex）。Eurex便捷高效的電子化交易、低成本的交易費(fèi)用吸引了投資者，LIFFE的德國(guó)國(guó)債期貨交易量迅速萎縮，并于1998年10月正式下市。

1999年之后，由于歐元區(qū)國(guó)家的國(guó)債開(kāi)始統(tǒng)一用歐元計(jì)價(jià)，德國(guó)國(guó)債期貨也開(kāi)始以歐元計(jì)價(jià)，并被用于對(duì)沖歐洲各國(guó)的政府債券和某些國(guó)際性債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，Eurex將債券的現(xiàn)券交易、回購(gòu)交易、期貨交易和托管清算系統(tǒng)連接在一起，為投資者提供了一體化的綜合服務(wù)，極大地提高了市場(chǎng)運(yùn)作效率和安全性，推動(dòng)了德國(guó)國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)的迅速發(fā)展，使德國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)成為世界上流動(dòng)性最好的國(guó)債期貨市場(chǎng)之一。

目前，Eurex上市的4個(gè)德國(guó)國(guó)債期貨品種交易均非?；钴S，其中最活躍的是長(zhǎng)期國(guó)債期貨，接下來(lái)是中期品種和短期品種，超長(zhǎng)期品種交易量相對(duì)其他期限較低。

境外國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)基礎(chǔ)

美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)情況

從美國(guó)國(guó)債期貨發(fā)展情況來(lái)看，現(xiàn)券市場(chǎng)基礎(chǔ)具有很重要的意義，期貨產(chǎn)品的發(fā)展依托于現(xiàn)券市場(chǎng)的需求。目前美國(guó)主要國(guó)債期貨產(chǎn)品覆蓋了國(guó)債的主要發(fā)行期限，對(duì)應(yīng)期限的國(guó)債發(fā)行是否穩(wěn)定對(duì)該期貨合約的交易有比較關(guān)鍵的影響。

從美國(guó)國(guó)債發(fā)行的量來(lái)看，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模較大，截至2020年年底，美國(guó)未償國(guó)債總額高達(dá)26945.4億美元，2019年未償國(guó)債占GDP比例已經(jīng)超過(guò)106%。從各期限國(guó)債產(chǎn)品的歷史發(fā)行情況來(lái)看，2年期、3年期、5年期和10年期等期限產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較大，為市場(chǎng)上交投最活躍的品種。在2008年金融危機(jī)之后，中長(zhǎng)期限的產(chǎn)品發(fā)展比較快，發(fā)行量占比有所提升。在10年期以上的超長(zhǎng)期產(chǎn)品中，30年期國(guó)債為最重要的產(chǎn)品，且發(fā)行規(guī)模從2009年后大幅增加，目前已經(jīng)約占總發(fā)行規(guī)模的10%。

從國(guó)債的投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨投資者結(jié)構(gòu)與中國(guó)有比較大的不同。截至2020年三季度，美國(guó)國(guó)債最大的持有者是海外投資者，占比接近30%，其他主要的持有者集中于海外和國(guó)際投資者、貨幣當(dāng)局（即美聯(lián)儲(chǔ)）以及共同基金和養(yǎng)老基金，銀行機(jī)構(gòu)持有國(guó)債的比例約6%，保險(xiǎn)公司約2%，二者合計(jì)不足8%。

圖為美國(guó)國(guó)債未償還量變化

圖為美國(guó)國(guó)債發(fā)行情況對(duì)比

德國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)情況

目前德國(guó)國(guó)債券種覆蓋短、中、長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期，形成了較為完善的期限結(jié)構(gòu)，并構(gòu)建了連續(xù)期限的收益率曲線，為國(guó)債期貨品種交易提供了現(xiàn)貨基礎(chǔ)。總體來(lái)看，德國(guó)國(guó)債發(fā)行量呈上升趨勢(shì)，尤其在2020年發(fā)生顯著飛躍，發(fā)行總量達(dá)到4065億歐元，超過(guò)2019年發(fā)行量的2倍，主要原因是新冠肺炎疫情驅(qū)動(dòng)財(cái)政需求擴(kuò)張，而2014—2019年間德國(guó)國(guó)債發(fā)行量相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)，2020年的這一波增發(fā)，主要集中在期限1年內(nèi)的超短期國(guó)庫(kù)券，比上年增發(fā)1380億歐元，而1年以上的國(guó)債（除ILB和Green債券外）發(fā)行量相對(duì)穩(wěn)定，比上年增發(fā)555億歐元。

分項(xiàng)來(lái)看，除2020年外，歷年10年期國(guó)債和2年期國(guó)債發(fā)行量較大，平均占比為25%左右；其次是5年期國(guó)債，平均占總發(fā)行量的20%左右；而30年期國(guó)債占比相對(duì)較小，平均約占5.5%。但相比其他期限國(guó)債，30年期國(guó)債發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，2020年達(dá)到了190億歐元的發(fā)行規(guī)模，為超長(zhǎng)期德國(guó)國(guó)債期貨發(fā)展提供了有力支撐。

境外國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)情況

美國(guó)國(guó)債期貨合約概況

上市之初，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨可交割券范圍設(shè)置為交割月首日剩余期限不短于15年的美國(guó)國(guó)債，在2010年超長(zhǎng)期國(guó)債期貨產(chǎn)品上市后則調(diào)整為15—25年，而超長(zhǎng)期國(guó)債期貨可交割券范圍為剩余期限不短于25年的美國(guó)國(guó)債。

與交易最活躍的10年期國(guó)債期貨相比，長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨的最小變動(dòng)價(jià)位較大，是10年期國(guó)債期貨的2倍，符合長(zhǎng)久期國(guó)債價(jià)格波動(dòng)大于短久期國(guó)債的特征。長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨分別同時(shí)掛牌3個(gè)連續(xù)季月合約，少于10年期國(guó)債期貨的5個(gè)連續(xù)合約。

目前，美國(guó)各個(gè)期限的國(guó)債期貨名義標(biāo)準(zhǔn)券的票面利率都是6%，主要是因?yàn)橥瞥龊霞s當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)債的實(shí)際收益率在6%附近。而我國(guó)國(guó)債期貨在2013年推出，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的國(guó)債收益率在3.5%附近，因此我國(guó)國(guó)債期貨合約的名義標(biāo)準(zhǔn)券票面利率定為3%。

報(bào)價(jià)方式上，美國(guó)國(guó)債期貨是根據(jù)現(xiàn)券市場(chǎng)的慣例，債券以票面價(jià)值百分比方式按照票面價(jià)值百分之一的1/32的最小變動(dòng)價(jià)位來(lái)報(bào)價(jià)。長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約最低變動(dòng)價(jià)位1個(gè)點(diǎn)的1/32；10年期合約為1個(gè)點(diǎn)的1/32的一半；2年期、3年期以及5年期合約為1個(gè)點(diǎn)的1/32的1/4。

交割方面，美國(guó)國(guó)債期貨交割實(shí)行空頭舉手制，在交割前多頭必須向CME清算所申報(bào)其賬戶持有的多頭頭寸，申報(bào)時(shí)間為交割月前的2個(gè)交易日（也稱為第一頭寸日），并且進(jìn)入交割月后，每天不遲于芝加哥時(shí)間晚上8點(diǎn)向CME清算所報(bào)告未平倉(cāng)頭寸。

對(duì)于長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨而言，合約在交割月最后一個(gè)交易日前的第7個(gè)交易日停止交易，最后意向日是交割月最后1個(gè)交易日前的第2個(gè)交易日，最后通知日是倒數(shù)第2個(gè)交易日，最后交割日是最后1個(gè)交易日。對(duì)于短期和中期國(guó)債期貨來(lái)說(shuō)，最后交易日是交割月的最后1個(gè)交易日，最后意向日、最后通知日和最后交割日分別是后面的連續(xù)3個(gè)交易日。

德國(guó)國(guó)債期貨合約概況

對(duì)比Eurex上市交易的4只不同期限德國(guó)國(guó)債期貨，超長(zhǎng)期國(guó)債期貨可交割券范圍設(shè)置為剩余期限在24—35年期間的德國(guó)國(guó)債，而長(zhǎng)、中、短期國(guó)債期貨可交割券限制為發(fā)行期限短于11年的國(guó)債，超長(zhǎng)期可交割券期限范圍與其他3種拉開(kāi)了較大差距，其主要標(biāo)的為30年期國(guó)債。

超長(zhǎng)期國(guó)債期貨的最小變動(dòng)價(jià)位為0.02%，是長(zhǎng)期和中期國(guó)債期貨的2倍，短期國(guó)債期貨的4倍。

超長(zhǎng)期國(guó)債期貨票面利率設(shè)置在4%，低于長(zhǎng)、中、短期德國(guó)國(guó)債期貨產(chǎn)品的6%。其余條款均保持一致，如4個(gè)合約面值均為10萬(wàn)歐元，同時(shí)合約月份、交割日設(shè)置、最后交易日及交割方式均保持一致。

境外國(guó)債期貨市場(chǎng)交易情況

美國(guó)國(guó)債期貨交易情況

美國(guó)國(guó)債期貨交易最活躍的品種仍然是5年和10年期國(guó)債期貨，但長(zhǎng)期限的產(chǎn)品交易頻率更低，投資周期更長(zhǎng)，交易需求以替代現(xiàn)貨進(jìn)行資產(chǎn)配置為主。從持倉(cāng)情況看，2020年超長(zhǎng)期國(guó)債期貨日均持倉(cāng)107.95萬(wàn)手，約占各類品種持倉(cāng)量的10%。

參與者結(jié)構(gòu)方面，美國(guó)國(guó)債期貨的參與者結(jié)構(gòu)更為豐富，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）將國(guó)債期貨的參與者分為5大類，分別是自營(yíng)或中介商、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、杠桿基金、其他和非報(bào)告頭寸。其中，自營(yíng)或中介商主要為美國(guó)以及非美國(guó)的一些大的銀行機(jī)構(gòu)以及中間商；資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)包含養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)公司、公募基金以及以機(jī)構(gòu)為客戶的資產(chǎn)管理者；杠桿基金主要包括CTAs（商品交易顧問(wèn)）以及CPOs（商品基金經(jīng)理）；其他機(jī)構(gòu)主要指風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)構(gòu)，比如央行、一些小的銀行以及抵押權(quán)人。

根據(jù)最新的CFTC持倉(cāng)報(bào)告情況，美國(guó)長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨多頭持倉(cāng)占比最高的投資者類型均為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，持倉(cāng)規(guī)模分別為66萬(wàn)手和55萬(wàn)手，約占69%和63%。從空頭持倉(cāng)規(guī)模來(lái)看，杠桿基金在長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約上的持倉(cāng)為44萬(wàn)手和38萬(wàn)手，分別約占46%和44%；資產(chǎn)管理人在長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨產(chǎn)品上的空頭持倉(cāng)分別約為18萬(wàn)手和22萬(wàn)手。相比于中短期國(guó)債，長(zhǎng)期限國(guó)債期貨的主要投資者為資產(chǎn)配置型機(jī)構(gòu)，主要是因?yàn)殚L(zhǎng)期限國(guó)債久期更長(zhǎng)，債券價(jià)格對(duì)利率波動(dòng)更敏感，相應(yīng)的市場(chǎng)避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈。

德國(guó)國(guó)債期貨交易情況

Eurex目前掛牌交易意大利、法國(guó)、西班牙和瑞士共計(jì)11只國(guó)債期貨。根據(jù)2021年1月的數(shù)據(jù)，德國(guó)長(zhǎng)期、中期、短期、超長(zhǎng)期國(guó)債期貨分別位列Eurex國(guó)債期貨交易活躍榜的1、2、3、6位，成交量分別占交易所國(guó)債期貨成交量的37.13%、19.65%、17.75%、4.48%。長(zhǎng)、中、短期德國(guó)國(guó)債期貨占比共計(jì)超過(guò)74%，相對(duì)而言，超長(zhǎng)期德國(guó)國(guó)債期貨成交占比較小。

從德國(guó)國(guó)債期貨成交情況來(lái)看，歷年長(zhǎng)期品種成交量均居首位，中、短期其次，超長(zhǎng)期成交量最小。2020年，德國(guó)國(guó)債期貨成交量為39億余手，其中長(zhǎng)期產(chǎn)品成交量為1億7439萬(wàn)手，約占所有期限品種的44%，中、短期分別約占27%和24%，超長(zhǎng)期成交量為16，96萬(wàn)手，約占所有期限品種的4%，僅為長(zhǎng)期品種的1/10左右。2020年年末，長(zhǎng)、中、短期持倉(cāng)量占比比較接近，分別約為32%、27%、35%，超長(zhǎng)期品種占比較小，約為6%。

2018年以來(lái)，德國(guó)國(guó)債期貨成交和持倉(cāng)總量有一定程度的下降，主要是長(zhǎng)、中期品種成交量及年末持倉(cāng)量出現(xiàn)不同程度下跌。但超長(zhǎng)期品種成交持倉(cāng)量穩(wěn)中趨升，成交量由2017年的1435萬(wàn)手穩(wěn)步上升為2020年的1696萬(wàn)手。2020年，長(zhǎng)、中期品種成交量同比下跌5.6%、11.8%，而短、超長(zhǎng)期品種同比增長(zhǎng)5.2%、12%。2017—2020年，超長(zhǎng)期品種成交持倉(cāng)占所有期限品種的比例持續(xù)提升，與現(xiàn)貨市場(chǎng)30年期國(guó)債發(fā)行量穩(wěn)步擴(kuò)大趨勢(shì)同步。

從參與機(jī)構(gòu)來(lái)看，在專業(yè)水平、規(guī)模、技術(shù)等方面須滿足Eurex申請(qǐng)條件的情況下，金融或非金融機(jī)構(gòu)均可申請(qǐng)成為交易所參與機(jī)構(gòu)，目前Eurex共有來(lái)自31個(gè)國(guó)家或地區(qū)的352家機(jī)構(gòu)參與交易，機(jī)構(gòu)類型包括資管機(jī)構(gòu)、基金、境內(nèi)外央行、德國(guó)財(cái)政部和非金融機(jī)構(gòu)等。而各交易參與者可按自身業(yè)務(wù)需求申請(qǐng)開(kāi)設(shè)自營(yíng)（Principal）、做市商（MarketMaker）和經(jīng)紀(jì)（Agent）三類賬戶，其中自營(yíng)賬戶用于機(jī)構(gòu)自有資本的交易；做市商賬戶用于做市報(bào)價(jià)和交易；經(jīng)紀(jì)賬戶用于客戶經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

從Eurex國(guó)債期貨投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，2017年至2020年間，自營(yíng)賬戶市場(chǎng)份額逐步降低，做市商和經(jīng)濟(jì)賬戶交易量占比逐年提高，2020年Eurex國(guó)債期貨交易量占比最大的為經(jīng)紀(jì)賬戶約38.1%。

境外經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)發(fā)展超長(zhǎng)期期貨品種的啟示

現(xiàn)券市場(chǎng)基礎(chǔ)至關(guān)重要

國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展依托于現(xiàn)券市場(chǎng)的情況，長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)債發(fā)行、充足的國(guó)債余額和良好的現(xiàn)券流動(dòng)性，可以為國(guó)債期貨市場(chǎng)提供穩(wěn)定的可交割券源，從而大大減小國(guó)債期貨的逼倉(cāng)以及價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多具備套期保值需求的投資者參與。因此，國(guó)債現(xiàn)貨存量的增加，尤其是國(guó)債期貨可交割券的存量增加能有效地促進(jìn)國(guó)債期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展。

參考美國(guó)的情況，國(guó)債期貨的發(fā)展與現(xiàn)券發(fā)行量高度關(guān)聯(lián)。長(zhǎng)期國(guó)債期貨產(chǎn)品曾經(jīng)是交易最活躍的美國(guó)國(guó)債期貨產(chǎn)品，但在2000年后美國(guó)財(cái)政部大幅減少了30年期國(guó)債發(fā)行量，甚至在2002—2005年停發(fā)了30年期國(guó)債，直接帶來(lái)了長(zhǎng)期國(guó)債期貨成交量大幅下跌；2006年以后，美國(guó)政府逐漸恢復(fù)30年期國(guó)債發(fā)行，目前美國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債期貨市場(chǎng)則比較穩(wěn)定。

德國(guó)方面，德國(guó)政府債券具備市場(chǎng)規(guī)模大、高信用、高流動(dòng)性、回購(gòu)市場(chǎng)發(fā)達(dá)的特征，因此國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)比較繁榮，對(duì)國(guó)債期貨市場(chǎng)提供了比較強(qiáng)的支撐。一方面，德國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的深度和較為合理的期限結(jié)構(gòu)為國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展提供了保證；另一方面，受益于歐元區(qū)的創(chuàng)立和歐元的使用，增強(qiáng)了以歐元計(jì)價(jià)的德國(guó)國(guó)債的地位，各國(guó)投資者普遍利用德國(guó)國(guó)債期貨對(duì)歐元區(qū)的政府債券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和保值。

利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和提升市場(chǎng)流動(dòng)性，完善收益率曲線

上市超長(zhǎng)期國(guó)債期貨產(chǎn)品可以通過(guò)期現(xiàn)貨套利交易、期貨實(shí)物交割等實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。

10年期以上期限國(guó)債發(fā)行量通常相對(duì)較少，且常由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行配置賬戶長(zhǎng)期持有，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較差。推出超長(zhǎng)期國(guó)債期貨產(chǎn)品有助于提升超長(zhǎng)期國(guó)債交易活躍度，為市場(chǎng)提供更加敏銳的超長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格指標(biāo)，完善長(zhǎng)端收益率曲線形態(tài)。此外，期貨價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)期限利率走勢(shì)的預(yù)期，是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的再發(fā)現(xiàn)、再定價(jià)、再校正，可為30年期國(guó)債收益率提供公允、高效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)方式，促進(jìn)對(duì)收益率曲線長(zhǎng)端的精確刻畫。

品種單一的國(guó)債期貨產(chǎn)品難以滿足投資者多元化的利率風(fēng)險(xiǎn)管理和交易需求，不利于國(guó)債期貨產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能的發(fā)揮。期限完整的國(guó)債期貨產(chǎn)品體系能夠?yàn)槭找媛是€上各個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)提供定價(jià)基準(zhǔn)，是利率市場(chǎng)化改革的重要內(nèi)容，能夠?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)提供完整的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

提供超長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具

目前大量保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老基金持有超長(zhǎng)期國(guó)債，需要長(zhǎng)久期的避險(xiǎn)工具以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，如果使用10年期國(guó)債期貨等久期較短的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，則存在較大的基差風(fēng)險(xiǎn)。超長(zhǎng)期國(guó)債期貨能夠填補(bǔ)目前我國(guó)超長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的空白，準(zhǔn)確匹配上述機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)久期資產(chǎn)，滿足其資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

我國(guó)市場(chǎng)目前仍然缺少有效管理超長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)的交易工具。目前我國(guó)30年期國(guó)債久期約為10年期國(guó)債久期的2倍以上，存在比較高的利率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)現(xiàn)有的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具主要是遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期交易、利率互換以及5年期和10年期國(guó)債期貨，其中遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期交易缺乏流動(dòng)性；而利率互換是基于短期貨幣利率的衍生工具，交易期限主要集中在1—5年，對(duì)沖超長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的效果不佳；5年期、10年期國(guó)債期貨與超長(zhǎng)期國(guó)債期限不匹配，套保效率較低，存在基差風(fēng)險(xiǎn)。因此上市超長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種從利率風(fēng)險(xiǎn)管理的角度也具備重要的實(shí)踐意義。