本周是春節(jié)后第二個完整交易周，商品期貨市場受宏觀影響，呈現出普跌狀態(tài)。從指數表現來看，商品指數（文華商品）跌1.20%，其中工業(yè)品跌1.75%、化工跌2.27%、黑色跌0.88%，有色和貴金屬周內大跌，分別為5.03%和4.82%，農產品小幅上漲0.32%。金融期貨方面，本周行情大幅下挫，股指期貨相對上周止住跌勢，股指IF跌幅為1.22%，國債期貨則止跌轉盈，小幅上漲1.06%。

受制于稍悲觀宏觀，本周期貨市場凈流入資金3.7億元，其中商品流出1.4億元，金融流入5.13億元。從各版塊資金流向來看，油脂油料凈流入10億元位居首位，黑色金屬流入超過9.5億元位于第二位，國債，輕工與原油等板塊均呈現凈流入態(tài)勢，股指IF凈流出16.7億元，位居凈流出第一位，另外，煤炭，貴金屬與化工等塊本周也呈現凈流出。

圖1、上周期貨品種盤面資金沉淀周度變化情況

數據來源：文華財經

品種漲跌方面，本周農產品板塊表現較為強勁，豆一以7.2%的漲幅領漲全市，其余品種如豆油、原油、甲醇、動力煤與玻璃均取得超過3%的漲幅，豆油、低硫燃料油與燃油也取得小幅上漲。另一邊，受到鎳鐵轉高冰鎳技術突破影響，滬鎳大跌13.59%。且受宏觀實際利率抬頭影響，多數品種下跌較大，下跌主要品種中，焦炭下跌7.3%、蘋果下跌7.46%、短纖下跌6.96%，滬銀下跌6.57%，滬錫下跌6.07%。

圖2、上周大宗商品漲跌前十位品種

統計區(qū)間：2021年3月1-5日

數據來源：文華財經

熱點觀察

本期我們來聊聊純堿。年后純堿從1600開始跟隨商品熱潮開始上漲，主力合約最高點至3月3號1986元/噸，上漲幅度高達24%，隨之快速下跌，3月4日跌停收盤后，5號繼續(xù)下跌，主力合約從1986元/噸下跌至1841元/噸。本文將對純堿今年主要熱點以及基本面現況進行分析。

圖3、華中地區(qū)市場價

數據來源：永安期貨研究中心，卓創(chuàng)資訊

行情回顧：

純堿這次上漲的推手存在多因素的疊加，但主要因素還是歸功于宏觀。從基本面角度來看，純堿年后回來第一周累庫28萬噸，累庫幅度在近4年來僅次于20年，因為今年過年期間產量并沒有明顯下降，累庫幅度并沒有特別樂觀。但隨后一周的時間貿易商和深加工廠開始補庫，疊加海外疫情好轉輕堿訂單增量以及宏觀向好全商品普漲的情緒，純堿也開始了上漲之旅。純堿產業(yè)也開會確定了提漲預期，年后中建材純堿招標價也從1400-1450元/噸上浮到了1700元/噸附近。在一片欣欣向榮中純堿從開春后的1600元/噸上漲至最高點1986元/噸。

純堿盤面的漲幅過快以及第二周的累庫成為純堿大幅度回調的原因。本次上漲中，純堿盤面上漲快速，但是現貨上漲并沒有像玻璃一般跟上期貨的步伐，導致純堿盤面升水逐漸走高，期現貿易商利潤走擴，大量純堿被用于交割，交割倉庫庫存依舊充足。其次純堿現貨因為堿廠銷售政策改變導致貿易商的囤貨行為受限，并沒有投機性情緒去化庫存，這就使得盤面對第二周的累庫形成了強烈的反應。三天內純堿從1986元/噸的高點快速回落至1841元/噸。

需求端：

2021年，節(jié)前純堿廠商開工負荷下降，春節(jié)后各廠裝置開工逐步恢復正常，開工率穩(wěn)中有升。2021年節(jié)后開工率穩(wěn)定在80%附近，個別企業(yè)開工提升，目前開工仍保持上行趨勢。從裝置檢修情況看，2020年檢修集中啟動在4月中下旬。目前純堿檢修計劃相對零散，個別企業(yè)有檢修的計劃，在價格不大幅度下調的情況下整體純堿產量預計會相對穩(wěn)定。

從全年來看今年純堿并沒有新裝置投產，整體供應端并不存在明顯增量，產量主要收到開工率和檢修情況影響。從過去兩年來看，在光伏尚未啟動之際，純堿依舊處于產能過剩的格局之下，但是隨著光伏逐漸投產，純堿供需將走向平衡。

圖4、純堿開工率與產量

數據來源：永安期貨研究中心，隆眾資訊

需求端：

近日，國家能源局新能源司印發(fā)了《關于2021年風電、光伏發(fā)電開發(fā)建設有關事項的通知（征求意見稿）》。目標于2030年非化石能源占一次能源消費比重達到25%左右，風電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到12億千瓦以上等目標任務。2021年，風電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會用電量的比重達到11%左右。

在光伏發(fā)電需求下，光伏玻璃產線加速投產，其對純堿需求有明顯提升。2020年浮法玻璃年度產量在145萬噸左右，今年光伏玻璃在投產后預計將會達到180萬噸的產量，產能方面光伏日熔量從2020年初2萬噸/日增加到2021年底接近4萬噸/日左右，峰值能增加純堿每周需求接近2.8萬噸。而浮法玻璃一端產量平穩(wěn)，相較2020年浮法玻璃約能提供每周1.5萬噸左右的需求增量。純堿在需求增長的預期下整體產能過剩的格局將逐漸緩解。

圖5、純堿表需

數據來源：永安期貨研究中心，隆眾資訊

矛盾點：

從全年的角度來看，純堿今年供應端基本沒有新增產能，而需求端光伏和浮法玻璃需求的爆發(fā)使得過去兩年的供大于求的格局將會逐漸轉變。光伏玻璃作為今年新能源的熱點，無疑是需求端大的熱點，光伏的產能將會從2萬噸日熔量增長至4萬噸日熔量，但光伏的投產不是一蹴而就的，投產過程貫穿全年。所以下半年純堿整體需求將好于上半年。純堿大格局將從過剩逐漸走向緊平衡。

短期玻璃快速去庫，純堿需求在光伏尚未完全投產前和去年年末相比并無明顯增量。目前輕堿海外需求復蘇，除去投機性需求，在光伏尚未投產下整體供需并沒有太大的缺口。純堿目前產能依舊處于相對高位，并沒有有力需求支撐純堿持續(xù)去庫。

本周純堿累庫，大廠的銷售政策限制了投機性需求，導致了3月4號純堿跌停。然而在3月5號夜盤，純堿圈傳言某企業(yè)因為限電將要減產30%，又導致夜盤的漲停。3月6號周末期間此消息又遭到飛官方的辟謠。短期內市場基于預期和宏觀的判斷大于基本面的判斷，波動劇烈。中長期來看我們依舊覺得遠月合約將好于近月合約。

圖6、純堿庫存

綜上所述，純堿短期來看供需格局依舊沒有本質翻轉，其快速上漲的推手主要來自宏觀以及遠月預期。純堿盤面上漲需要現貨跟漲，但堿廠的銷售政策以及玻璃廠對高價格的相對抵制情緒使得現貨并沒有出現持續(xù)性的去庫，這就使得盤面在庫存累積的情況下大幅度回調。短期來看純堿年后第三周的庫存走勢至關重要，這將會決定純堿下游投機性行為是否能夠被激活。從年度格局來看純堿下半年光伏投產需求穩(wěn)定增加，供需趨緊使得純堿遠月格局好于近月格局。