自2021年3月3日行業(yè)大佬青山宣布“打通了NPI到高冰鎳工藝并能量產(chǎn)，且后期還有擴大投資計劃”，盡管這批高冰鎳還未進入實質(zhì)供貨階段，但生產(chǎn)硫酸鎳的原料供應緊張預期明顯減弱，鎳價應聲暴跌，冷靜下來后，不禁靈魂一問，鎳跌到位了么？回答這個問題，解鈴還須系鈴人，我們來討論一下核心問題轉(zhuǎn)產(chǎn)動力還在嗎？我們從兩個方面探討一下：

1）鎳價這個水平，從經(jīng)濟性考量，NPI企業(yè)有動力去生產(chǎn)高冰鎳嗎？如果沒有，鎳和NPI價差需要達到多大才有動力？

2）如果做到高冰鎳沒啥動力，那么拉長產(chǎn)業(yè)，綜合考量高冰鎳到硫酸鎳的利潤，企業(yè)是否存在動力？

主要結(jié)論

1、鎳價大幅下跌后，當前鎳價與NPI價差下，NPI生產(chǎn)高冰鎳已經(jīng)不能覆蓋工藝成本，生產(chǎn)高冰鎳的利潤明顯低于直接銷售NPI得利潤，NPI企業(yè)生產(chǎn)高冰鎳的動力已經(jīng)不足。

2、LME鎳與NPI當前價差僅950美金/噸，基于經(jīng)濟性考量，LME鎳與NPI價差需要維持在2800美元/噸時，印尼NPI企業(yè)才有動力去生產(chǎn)高冰鎳，從工藝角度看，NPI到高冰鎳成本1000美元/噸，從高冰鎳到鎳成本1500美元/噸，因此LME鎳與NPI價差至少保持在2500美元/噸以上才有生產(chǎn)動力。也就是當前NPI價格維持的話LME鎳價至少上漲1850美金至18200美元/噸才有生產(chǎn)高冰鎳的動力。

3、印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準價處于上行通道，對標菲律賓鎳礦上面仍有想象空間?；诖?8200美元/噸的轉(zhuǎn)產(chǎn)邊際支撐重心將進一步上移。

4、當前鎳與NPI價差不能覆蓋生產(chǎn)高冰鎳的工藝成本，拉長產(chǎn)業(yè)看，在這個背景下生產(chǎn)高冰鎳相當于讓渡利潤給硫酸鎳企業(yè)，NPI企業(yè)需要分享硫酸鎳企業(yè)30%以上利潤才有動力生產(chǎn)高冰鎳，如果不能，NPI企業(yè)沒道理讓渡利潤。

5、高冰鎳還未量產(chǎn)，硫酸鎳原料依然短缺，當前鎳與NPI價差已明顯不利NPI生產(chǎn)高冰鎳，鎳已超跌，鎳再繼續(xù)做空已不適宜，為了促進打通NPI到高冰鎳的通道，不排除鎳價有急速向上修復的可能。

6、鎳價大幅下跌，而硫酸鎳價格卻紋絲不動，硫酸鎳企業(yè)利潤急速擴大，硫酸鎳企業(yè)原料囤積動力十足，或?qū)⒅奇噧r向上修復。

一、當前鎳與NPI價差，NPI企業(yè)缺乏動力去生產(chǎn)高冰鎳

1、當前高冰鎳與NPI價差不能覆蓋NPI生產(chǎn)高冰鎳的加工成本

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，NPI加工高冰鎳的成本在1000美元/噸，我們對NPI與高冰鎳的價差做了追溯跟蹤如下：

由上圖可以看出，鎳價未下跌之前高冰鎳與NPI價差勉強維持在1000美元/噸的價差，這幾日鎳價大幅下跌，高冰鎳與NPI價差為-1500美元/噸，兩者價差不能覆蓋NPI到高冰鎳的基本生產(chǎn)成本， NPI生產(chǎn)高冰鎳動力已經(jīng)嚴重不足。

2、靜態(tài)估算，賣高冰鎳比賣NPI少盈利約1700美元/噸，鎳價與NPI價差至少保持2500美元/以上高冰鎳才有生產(chǎn)動力

一個生產(chǎn)NPI的企業(yè)是直接生產(chǎn)到NPI賣給不銹鋼企業(yè)劃算，還是再加工一步變成高冰鎳賣給硫酸鎳企業(yè)劃算？我們對比下利潤情況：

由上表對比可見，在取相同NPI成本參數(shù)下，其實兩種都是有利潤的，按6500美元/金屬鎳噸NPI成本來看，生產(chǎn)NPI的利潤比生產(chǎn)高冰鎳的成本多1685美元/噸，而且做多做一步到高冰鎳還有產(chǎn)線投資，人員配備等方面的成本，如果企業(yè)是追求經(jīng)濟利益最大化，把NPI加工成高冰鎳再出售沒啥動力。

下面我來反算一下，當LME鎳價與NPI價格有多大價差時，銷售高冰鎳才能和銷售NPI有一樣多的利潤。

還是剛才的參數(shù)，當銷售高冰鎳也有8900美元/噸利潤時，LME的鎳價需要達到18200美元/噸，此時LME鎳與NPI價差2800美元/噸左右，粗算人民幣價差需要到達到20000元/噸以上。

從工藝角度看，NPI到高冰鎳成本1000美元/噸，從高冰鎳到鎳成本1500美元/噸，因此LME鎳與NPI價差至少保持在2500美元/噸以上才有生產(chǎn)動力。

另外，對NPI自用，且需要外采NPI的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)來說，轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳我們需要考慮高冰鎳與NPI的換貨利潤損失。歷史數(shù)據(jù)推演顯示，生產(chǎn)NPI和轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳有3000+美元/噸的利潤差，綜合來看純鎳和NPI的價差至少需要維持在6000美元/噸，折合人民幣約40000元/噸，轉(zhuǎn)產(chǎn)才有利可圖，以2021年中印高品位NPI和300 不銹鋼鎳消費量衡量，高品位NPI還只是處于增加不銹鋼原料使用占比的過程，并不足以全部覆蓋不銹鋼的原料使用，也就是NPI并不過剩，溢價擴大至40000元/噸的基礎(chǔ)我們認為可能性不高，至于2022、2023年的投產(chǎn)預期，且走且觀察。

二、靜態(tài)測算，NPI企業(yè)需要分享硫酸鎳企業(yè)30%以上利潤才有動力繼續(xù)生產(chǎn)高冰鎳

市場有一種觀點，拉長整個產(chǎn)業(yè)看，把NPI銷售給硫酸內(nèi)企業(yè)，比銷售給不銹鋼企業(yè)盈利多，是高冰鎳存在的動力。這樣也可以理解，就算生產(chǎn)高冰鎳這個環(huán)節(jié)不賺錢，但生產(chǎn)終端產(chǎn)品硫酸鎳轉(zhuǎn)更多錢也可以，我們采取融智有色《價差 紅土鎳礦高冰鎳存在的前提—談高冰鎳的市場影響及定價邏輯》一文中的相關(guān)參數(shù)靜態(tài)測算進行對比：

和剛才測算的一樣，相同的參數(shù)生產(chǎn)的NPI賣給不銹鋼企業(yè)的利潤是4.4萬元，而賣給硫酸鎳企業(yè)的利潤是3.1萬元，比賣給不銹鋼企業(yè)利潤少了約1.3萬元，而拉長產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)做到硫酸鎳利潤可高達7.4萬元。但現(xiàn)實是如果沒有硫酸鎳產(chǎn)線，價差不合適的時候生產(chǎn)高冰鎳，相當于把利潤讓渡給了硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)，如果讓NPI企業(yè)有動力去生產(chǎn)高冰鎳，則需要從硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)那邊拿回1.3萬元的利潤，根據(jù)上表的測算，也就是青山需要有硫酸鎳企業(yè)大概30%以上的利潤分享權(quán)，才有動力去生產(chǎn)高冰鎳，如果不能，NPI企業(yè)沒道理讓渡利潤。

三、印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價格提升推動成本上行，需要更高鎳價來維持利潤

印尼能礦部每月發(fā)布的鎳礦內(nèi)貿(mào)基準價顯示，自202年1月至2021年3月，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準價上漲31%，NPI生產(chǎn)成本隨之上行，鎳礦成本角度考量，維持NPI甚至高冰鎳的冶煉利潤，前述LME鎳價18200美元/噸以上可以支撐NPI轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳的重心將隨鎳礦價格的上漲進一步上移。

四、鎳價暴跌而硫酸鎳價格紋絲不動，硫酸鎳利潤急速擴大

鎳價暴跌而硫酸鎳價格紋絲不動，硫酸鎳利潤急速擴大，硫酸鎳廠商囤積原料動力十足，或?qū)⒅奇噧r向上修復。

五、結(jié)論：鎳價已超跌，NPI企業(yè)生產(chǎn)高冰鎳的動力已經(jīng)明顯不足

經(jīng)過上面分析我們得到如下結(jié)論：

1、鎳價大幅下跌后，當前鎳價與NPI價差下，NPI生產(chǎn)高冰鎳已經(jīng)不能覆蓋工藝成本，生產(chǎn)高冰鎳的利潤明顯低于直接銷售NPI得利潤，NPI企業(yè)生產(chǎn)高冰鎳的動力已經(jīng)不足。

2、LME鎳與NPI當前價差僅950美金/噸，基于經(jīng)濟性考量，LME鎳與NPI價差需要維持在2800美元/噸時，印尼NPI企業(yè)才有動力去生產(chǎn)高冰鎳，從工藝角度看，NPI到高冰鎳成本1000美元/噸，從高冰鎳到鎳成本1500美元/噸，因此LME鎳與NPI價差至少保持在2500美元/噸以上才有生產(chǎn)動力。也就是當前NPI價格維持的話LME鎳價至少上漲1850美金至18200美元/噸才有生產(chǎn)高冰鎳的動力。

3、印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準價處于上行通道，對標菲律賓鎳礦上面仍有想象空間?；诖?8200美元/噸的轉(zhuǎn)產(chǎn)邊際支撐重心將進一步上移。

4、當前鎳與NPI價差不能覆蓋生產(chǎn)高冰鎳的工藝成本，拉長產(chǎn)業(yè)看，在這個背景下生產(chǎn)高冰鎳相當于讓渡利潤給硫酸鎳企業(yè)，NPI企業(yè)需要分享硫酸鎳企業(yè)30%以上利潤才有動力生產(chǎn)高冰鎳，如果不能，NPI企業(yè)沒道理讓渡利潤。

5、高冰鎳還未量產(chǎn)，硫酸鎳原料依然短缺，當前鎳與NPI價差已明顯不利NPI生產(chǎn)高冰鎳，鎳已超跌，鎳再繼續(xù)做空已不適宜，為了促進打通NPI到高冰鎳的通道，不排除鎳價有急速向上修復的可能。

6、鎳價大幅下跌，而硫酸鎳價格卻紋絲不動，硫酸鎳企業(yè)利潤急速擴大，硫酸鎳企業(yè)原料囤積動力十足，或?qū)⒅奇噧r向上修復。