對(duì)于當(dāng)前的美債、美元指數(shù)和人民幣走勢(shì)而言，我們認(rèn)為三者之間在一定程度上存在著分歧。一方面自年初以來(lái)美債收益率的上行幅度很大，同時(shí)上行速度也很快，而同樣在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期之下，美元指數(shù)的走強(qiáng)幅度卻不及美債變動(dòng)。另一方面在當(dāng)前美元指數(shù)有所反彈的背景下，人民幣匯率并未出現(xiàn)對(duì)應(yīng)的貶值，而是總體表現(xiàn)較為穩(wěn)定。那么應(yīng)該如何看待這兩點(diǎn)分歧？本文將為大家給出我們的觀點(diǎn)。

就業(yè)數(shù)據(jù)改善下，美債上行美元走強(qiáng)：

上周美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好，而受就業(yè)數(shù)據(jù)的影響美債收益率進(jìn)一步上行至1.56%，美元指數(shù)上漲至接近92位置。然而對(duì)于當(dāng)前的美債、美元指數(shù)以及人民幣匯率而言，我們認(rèn)為這三者之間的走勢(shì)并非完全一致，在一定程度上也存在著分歧。

分歧一：為什么美元指數(shù)走強(qiáng)幅度不及美債變動(dòng)？

對(duì)于美元指數(shù)與美債之間的走勢(shì)分歧，我們認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題可能要從美元指數(shù)自身來(lái)進(jìn)行分析。作為一種加權(quán)指數(shù)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期逐漸走強(qiáng)的同時(shí)，歐元區(qū)疫情控制以及經(jīng)濟(jì)的反彈可能在一定程度上限制了美元指數(shù)的漲幅。

從歐洲主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況來(lái)看，英國(guó)和歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)處在持續(xù)修復(fù)的過(guò)程當(dāng)中，因此當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期或未形成歐美復(fù)蘇的錯(cuò)位從而帶來(lái)美元指數(shù)的大幅走強(qiáng)。

從疫情角度來(lái)看，當(dāng)前歐洲各國(guó)疫情控制同樣取得了較好的效果，在疫苗接種進(jìn)度方面，英國(guó)的疫苗接種進(jìn)度領(lǐng)先于美國(guó)，歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)體疫苗接種工作也在持續(xù)推進(jìn)。

分歧二：為什么美元指數(shù)走強(qiáng)而人民幣走穩(wěn)？

對(duì)于美元指數(shù)與人民幣匯率之間的分歧，我們認(rèn)為一方面由于人民幣并非美元指數(shù)的籃子構(gòu)成貨幣，因此美元指數(shù)的小幅走升未必會(huì)帶來(lái)人民幣對(duì)美元的走弱。另一方面，在美元指數(shù)有所反彈，人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的背景下，跨境資本流動(dòng)情況可能是我們需要關(guān)注的問(wèn)題。從當(dāng)前我國(guó)的跨境資本流動(dòng)情況來(lái)看，當(dāng)前人民幣資本流入趨勢(shì)仍舊較強(qiáng)，人民幣的需求仍舊具有較強(qiáng)支撐，這或?yàn)槊涝笖?shù)在小幅反彈的情況之下，人民幣對(duì)美元并未出現(xiàn)對(duì)應(yīng)的貶值現(xiàn)象，而是在需求的支撐之下形成震蕩走勢(shì)的原因。

如何看待后續(xù)的人民幣走勢(shì)：

對(duì)于后續(xù)人民幣的匯率走勢(shì)，一方面從中美經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)的角度來(lái)看，當(dāng)前中美存在復(fù)蘇的錯(cuò)位，在國(guó)內(nèi)先行復(fù)蘇，美國(guó)后發(fā)復(fù)蘇趕上的背景下，后續(xù)若美元反彈幅度加大，或仍將對(duì)人民幣形成貶值方向上的壓力。

另一方面，從銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)的角度，在當(dāng)前人民幣匯率較為穩(wěn)定，出口需求仍舊較強(qiáng)的背景下，企業(yè)結(jié)匯需求或給予人民幣匯率一定的支撐，綜合以上兩點(diǎn)我們認(rèn)為后續(xù)人民幣匯率可能會(huì)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，同時(shí)存在小幅走弱的風(fēng)險(xiǎn)。

債市策略：

對(duì)于當(dāng)前美債、美元指數(shù)以及人民幣匯率之間存在的分歧，我們認(rèn)為美元指數(shù)走強(qiáng)幅度不及美債變動(dòng)的原因或?yàn)闅W元區(qū)疫情控制以及經(jīng)濟(jì)的反彈可能在一定程度上限制了美元指數(shù)的漲幅。

而對(duì)于美元指數(shù)走強(qiáng)而人民幣走穩(wěn)的現(xiàn)象，我們認(rèn)為一方面由于人民幣并非美元指數(shù)的籃子構(gòu)成貨幣，因此美元指數(shù)的小幅走升未必會(huì)帶來(lái)人民幣對(duì)美元的走弱。另一方面，當(dāng)前人民幣資本流入趨勢(shì)仍舊較強(qiáng)，或?yàn)槊涝笖?shù)小幅反彈情況下，人民幣匯率形成震蕩走勢(shì)的原因。

對(duì)于后續(xù)人民幣匯率走勢(shì)而言，我們認(rèn)為在中美復(fù)蘇錯(cuò)位和結(jié)匯需求兩股力量的作用下，后續(xù)人民幣匯率可能會(huì)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，同時(shí)存在小幅走弱的風(fēng)險(xiǎn)。